أزمة مالية مصنوعة في الصين؟

لندن ــ بينما يستعد صندوق النقد الدولي والبنك الدولي لاجتماعهما السنوي في الأسبوع المقبل، تتجه كل الأنظار نحو إيفرجراند، ثاني أكبر شركة تطوير عقاري في الصين، والتي يبدو أنها غير قادرة على سداد نحو 300 مليار دولار مستحقة عليها يدين حاليا للبنوك وحاملي السندات والموظفين والموردين. ومع اقتراب الشركة العقارية العملاقة من حافة الإفلاس، يضطر العالم إلى التفكير في سيناريو لم يفكر فيه جدياً من قبل قط: أزمة مالية مصنوعة في الصين.

سارع المراقبون إلى المقارنة بين كارثة إيفرجراند والأزمات الماضية. ويقارنه البعض بانهيار بنك الاستثمار الأمريكي ليمان براذرز في عام 2008، والذي أشعل شرارة أزمة مصرفية ومالية ضخمة. ويتذكر آخرون الانهيار الوشيك لصندوق التحوط لإدارة رأس المال طويل الأجل في عام 1998، والذي لم يتمكن من تجنبه إلا بعملية إنقاذ من بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي لحماية الأسواق المالية. ويستشهد آخرون بانهيار الفقاعة العقارية في اليابان في التسعينيات.

وفي كل هذه الحالات، أدى الجمع بين الإفراط في الاستدانة والأصول المبالغ في تقدير قيمتها إلى إحداث حالة من عدم الاستقرار. ولكن لا شيء يقدم في واقع الأمر قدراً كبيراً من التبصر في الوضع في إيفرجراند، وذلك نظراً لخصائص النظام المصرفي والمالي في الصين، والذي تحركه السياسة، وليس الأسواق.

ففي حين قد تقدم دولة مثل الولايات المتحدة خطة إنقاذ عندما يبدو الانهيار المالي وشيكاً، فإن الصين تتدخل في أسواق رأس المال بشكل منتظم ولا تتسامح إلا مع القليل من المخاطر التي تهدد الاستقرار المالي. وعلى هذا فإن السلطات النقدية في الصين تتمتع بخبرة جيدة في إدارة المشاكل المالية التي تواجهها الشركات المحلية، وحماية الشركات المتعثرة من العدوى، وضمان انخفاض تكاليف الاقتراض، وتوفير عمليات الإنقاذ الانتقائية.

ومن غير المرجح، في هندسة عمليات الإنقاذ هذه، أن تتألم السلطات الصينية بشأن مسألة ما إذا كانت الشركة حقاً "أكبر من أن يُسمَح لها بالإفلاس"، كما فعلت السلطات الأميركية في الأيام التي سبقت إفلاس ليمان براذرز. إن الصين تفضل المجازفة بالمخاطر الأخلاقية بدلاً من تعريض الاستقرار المالي للخطر.

ونظراً لهذا، فربما يكون من الآمن أن نفترض أن الصين سوف تتدخل لإدارة انهيار إيفرجراند. لكن هذا الحدث سوف يترك رغم ذلك ندبتين كبيرتين على اقتصاد الصين.

اشترك في مشروع نقابة

اشترك في مشروع نقابة

استمتع بوصول غير محدود إلى أفكار وآراء كبار المفكرين في العالم، بما في ذلك القراءات الأسبوعية الطويلة، ومراجعات الكتب، والمجموعات الموضعية، والمقابلات؛ العام المقبل مجلة مطبوعة سنوية؛ الكامل PS أرشيف؛ و اكثر - For أقل من شنومك $ شهريا.

إشترك الآن

أولاً، بما أن المستثمرين الأجانب لن يتمتعوا بالحماية، فإن الثقة سوف تتعرض لضربة طفيفة، وخاصة في سوق الائتمان الخارجي في الصين، المعرضة بشكل خاص لمخاطر إيفرجراند. وقفز العائد على السندات الدولارية الصينية غير المرغوب فيها إلى ما يقرب من شنومك٪وهو أعلى مستوى لهم منذ نحو عشر سنوات.

منذ تأسيسها في عام 2010، كانت السوق الخارجية تشكل أهمية مركزية في استراتيجية الصين الرامية إلى جعل الرنمينبي عملة دولية سائلة وقابلة للاستخدام بحرية، لأنها تمكن من التحايل على ضوابط رأس المال المحلي. لكن المستثمرين الأجانب كانوا حذرين للغاية بشأن تداول الأصول المقومة بالرنمينبي في هذه السوق. وسوف تعمل ملحمة إيفرجراند على تعزيز مخاوفهم، على الأقل في الوقت الحالي، مما يرغم الصين على إعادة النظر في استراتيجيتها الخاصة بالرنمينبي.

وستكون الندبة الثانية على الاقتصاد الحقيقي في الصين. ويمثل القطاع العقاري ما يقرب من 30% من الناتج المحلي الإجمالي للصينمقارنة بـ 19% في الولايات المتحدة. وتساهم القيمة المضافة العقارية بنحو 6.5% في الناتج المحلي الإجمالي في الصين. (إذا وضعنا في الاعتبار المساهمات غير المباشرة، مثل الاستثمار في الأصول الثابتة، فإن مساهمة القطاع في النمو الصيني تصبح أكبر).

وبالتالي فإن انهيار إيفرجراند يمكن أن يخلف عواقب وخيمة على الوظائف والنمو. فإذا أدى ذلك إلى انخفاض أسعار الأسهم والعقارات، فإن الإسكان يشمل ذلك 78% من الأصول الصينيةمقارنة بنحو 35% في الولايات المتحدة، فإن ثقة المستهلك، وبالتالي الاستهلاك، قد تتأثر أيضاً.

والسؤال الآن هو ما إذا كانت الصين قادرة على احتواء أزمة إيفرجراند ومنع عواقبها من الامتداد إلى الأسواق المالية العالمية. وحتى الآن يبدو أن التوقعات تشير إلى أن الصين سوف تنجح في تطويق المشكلة. وحتى لو انهار إيفرجراند، فإن هذا المنطق يقول إن النظام المصرفي والمالي في الصين قوي ومرن بالقدر الكافي لتحمله. فضلاً عن ذلك فإن الاستجابة السياسية لأي حالة من عدم الاستقرار سوف تكون فعّالة في الأرجح، بحيث تضاهي في السرعة والحجم التحرك الذي اتخذه بنك الاحتياطي الفيدرالي في عام 2008 لدعم النظام المصرفي في الولايات المتحدة. وتتوفر العديد من أدوات السياسة، بما في ذلك التيسير النقدي والمالي.

ولكن ليس هناك ما يضمن أن الاستجابة السياسية لن تتخلف عن الأحداث، مع احتمال أن تعرقل الاعتبارات السياسية العمل. وفي هذه الحالة، فإن بقية العالم سوف يشعر بالآثار.

منذ الأزمة المالية العالمية عام 2008، توسع النظام المالي الصيني ليصبح واحدًا من أكبر الأنظمة المالية في العالم، حيث تبلغ الأصول المالية ما يقرب من 470٪ من الناتج المحلي الإجمالي. وأصبحت أكثر اندماجا مع بقية العالم من خلال تدفقات الاستثمار والإقراض المباشر. ولكن برغم أن النظام المالي الصيني يشكل الآن أهمية شاملة، فليس من الواضح ما إذا كانت شبكة الأمان المالي الدولية ــ التي توفرها المؤسسات المالية المتعددة الأطراف، وأبرزها صندوق النقد الدولي ــ قد توسعت بالقدر الكافي لاستيعاب هذه الأهمية.

ويقدر أن شبكة الأمان هذه تصل حاليًا إلى حوالي التي تزيد قيمتها عن 2.7 تريليون دولار. (استنادًا إلى الموارد المالية المتاحة على الفور، ولا تشمل الموارد الملتزم بها مسبقًا). وهذا أقل من احتياطيات الصين من النقد الأجنبي ـ الموجودة حالياً التي تزيد قيمتها عن 3.2 تريليون دولار.. فهل يكون هذا كافياً لدرء الكارثة في حالة حدوث أزمة جهازية مصنوعة في الصين؟ فهل توافق الولايات المتحدة ـ المساهم الرئيسي في صندوق النقد الدولي ـ على أن يقدم الصندوق المساعدة والموارد الكافية لدعم مثل هذه الأزمة؟

ولحسن الحظ، لا يزال هذا السيناريو يبدو غير مرجح. ولكن لا ينبغي أن يتم رفضها خارج نطاق السيطرة. ففي نهاية المطاف، كم عدد الأحداث ذات الاحتمالية المنخفضة التي حدثت على مدى العقدين الماضيين؟ وعلى أقل تقدير، ينبغي لأزمة إيفرجراند أن تخلصنا من الرضا عن النفس فيما يتصل بالمخاطر المالية العالمية. نحن بحاجة إلى بناء القدرة على الصمود، وليس تسييس الوضع الهيكل المالي المتعدد الأطراف. وإذا ضربت الصين أزمة مالية شاملة، فيتعين علينا أن نعرف من سيتدخل لإنقاذ بقية العالم ــ وكيف.

المصدر: https://www.project-syndicate.org/commentary/evergrande-bankruptcy-spillovers-trigger-global-financial-crisis-by-paola-subacchi-2021-10