رضا بنك الاحتياطي الفيدرالي يغذي التضخم؛ وول ستريت جورنال

ويعطي الإطار الاستراتيجي الجديد لبنك الاحتياطي الفيدرالي الأولوية لتحقيق أقصى قدر من التوظيف الشامل، ويؤكد على التشغيل الكامل لكل الفئات من الناس، في حين يفضل التضخم المؤقت أعلى بشكل معتدل من هدفه الأطول أمدا بنسبة 2%. ولكن في حين سمح للاقتصاد بالسخونة الزائدة، أكد بنك الاحتياطي الفيدرالي أيضًا على أهمية إبقاء التوقعات التضخمية ثابتة بالقرب من 2٪.

لم تسر الأمور كما أراد بنك الاحتياطي الفيدرالي. فقد تجاوز معدل التضخم توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي كثيراً، وقبل وقت طويل من تحقيق هدف تشغيل العمالة. وتشهد أسواق العمل ضغوطاً، وتهدد توقعات التضخم المتزايدة الآن بتعزيز اتجاهات ارتفاع الأجور والتضخم والإضرار بالأداء الاقتصادي.

ومن عجيب المفارقات أن التضخم المرتفع، إلى جانب أسعار الفائدة الصفرية التي أقرها بنك الاحتياطي الفيدرالي وشراء الأصول، يفيد الأشخاص الأفضل حالاً ويلحق الضرر بأصحاب الدخل المنخفض، وهم الأشخاص الذين تهدف استراتيجية بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى مساعدتهم. وتشهد أسعار السكن والغذاء والطاقة، وهي ثلاثة من أعلى البنود تكلفة بالنسبة لأصحاب الدخل المنخفض، تسارعا حادا. إن أسعار الطاقة والغذاء خارجة عن سيطرة بنك الاحتياطي الفيدرالي، ولكن تكاليف الإسكان ترتبط ارتباطاً مباشراً بالسياسة النقدية. ويميل أصحاب الدخل المنخفض إلى المستأجرين، الذين يواجهون تكاليف إيجار أعلى بشكل حاد، في حين تميل الأسر ذات الدخل المرتفع إلى أن تكون من أصحاب المساكن، الذين يستفيدون من ارتفاع قيمة المساكن. ارتفع مؤشر تكلفة الإيجار في Zillow بنسبة 12.8٪ في العام الماضي، وارتفع مؤشر أسعار المنازل S&P CoreLogic Case-Shiller بنسبة 19.9٪.

من المؤكد أن نقص العرض واختناقات التوزيع ساهما في ارتفاع التضخم، كما أدى نقص العمالة إلى ارتفاع الأجور. لكن ارتفاع معدلات التضخم لم يكن ليحدث لولا حدوث انتعاش قوي في الطلب. لقد انهارت الجائحة في الربع الثاني من عام 2020، وكان تعافيها من ذلك أسرع ارتفاع في التاريخ. ويعزو بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا التعافي إلى الطلب المكبوت، في حين أنه يقلل من أهمية الدور الذي تلعبه السياسة النقدية في الاقتصاد. وقد انضم الإنفاق غير المسبوق بالاستدانة إلى أسعار الفائدة التي أقرها بنك الاحتياطي الفيدرالي والمشتريات الضخمة من الأصول لتغذية الطفرة في الطلب الكلي.

وسوف تتراجع بعض الضغوط التضخمية مع تلاشي نقص العرض، ولكن إذا ظل الطلب قويا، الناتج عن استمرار التحفيز النقدي والمالي، فإن التضخم سيظل مرتفعا. وحتى عندما يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض مشترياته من الأصول تدريجياً، فإنه سيعيد استثمار الأصول المستحقة للحفاظ على السيولة المالية وإبقاء أسعار الفائدة ثابتة عند الصفر. سيؤدي هذا إلى تمويل الديون الرخيصة للمستهلكين والشركات. وفي الوقت نفسه، يستمر التحفيز المالي في التدفق. أفاد مكتب محاسبة الحكومة في يوليو/تموز أن تريليون دولار من الإنفاق بالعجز الذي أقرته التشريعات المالية المتعلقة بالوباء لم يتم إنفاقها بعد. ويدرس الكونجرس مشاريع البنية التحتية والتشريعات الاجتماعية الجديدة التي من شأنها ضخ المزيد من الأموال إلى الاقتصاد.

وقد تفاقمت توقعات التضخم المتزايدة بسبب قصر نظر بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي قلل من أهمية الدور الذي تلعبه السياسة النقدية في توليد الطلب. وارتفعت توقعات السوق للتضخم على مدى السنوات الخمس المقبلة إلى 2.9%، في حين جعلت التدابير المستندة إلى الدراسات الاستقصائية التوقعات أقرب إلى 4%.

وتعكس مفاوضات الأجور اللحاق بالارتفاع الحاد في التضخم، كما أنها تتضمن توقعات التضخم المستمر، وفي هذه المفاوضات يكون للعمال اليد العليا. وفي أغسطس، كان هناك 10.4 مليون وظيفة شاغرة و6.2 مليون موظف جديد. وتمثل هذه الفجوة تقريبًا النقص الكامل في التوظيف الحالي مقارنة بمستويات ما قبل الوباء. وسوف يرتفع معدل تشغيل العمالة لسد الفجوة، وسوف تتسارع الأجور. تعتمد الشركات في قراراتها التسعيرية على توقعات التضخم المرتفع باستمرار.

وهذا هو بالضبط ما لم يرغب بنك الاحتياطي الفيدرالي في حدوثه. يحتاج بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تهدئة هذه التوقعات المعززة. فرض البنك المركزي سياسات نقدية طارئة بشكل مناسب استجابة لانهيار النشاط الاقتصادي والوظائف في ربيع عام 2020. ولكن حتى مع تقدم التعافي بشكل أسرع بكثير من التوقعات، فقد افترض بنك الاحتياطي الفيدرالي استجابات باهتة وتضخما منخفضا على غرار ما حدث في أعقاب الأزمة. الأزمة المالية 2008. ويفتقر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى مبادئ توجيهية منهجية لإدارة السياسة النقدية. ويشير المنطق السليم إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لابد وأن يعمل على تطبيع أسعار الفائدة.

السيد ليفي هو كبير الاقتصاديين في Berenberg Capital Markets وعضو في لجنة الظل للسوق المفتوحة.