Kvaliteten af information og data i krypto er blevet forbedret i de seneste år, så du spørger måske, hvorfor endnu et månedligt nyhedsbrev?
Der er stadig nogle store data og analysehuller i krypto. Krypto-markeder er ikke nær så udbredt med pålidelig forskning og data som traditionelle markeder. Faktisk viste kryptostresstesten den 12.-13. marts, at der også stadig er nogle meget signifikant spørgsmål med tilstanden af kryptoudvekslingsinfrastruktur.
Hvad du kan forvente af vores månedlige nyhedsbrev
Vores hensigt med dette nyhedsbrev er at undgå at gentage, hvad du kan finde andre steder og i stedet fokusere på at give dig frisk, original indsigt, som Blockchain.com-teamet og vores partnere er unikt i stand til at give.
I betragtning af den store volatilitet i krypto og de bredere finansielle markeder (som vi forventer vil fortsætte), ønskede vi at skabe en måde, hvorpå Blockchain.com-kunder regelmæssigt kunne høre vores tanker og interagere med os. Blockchain.com er et af de ældste og mest betroede kryptovalutavirksomheder, og millioner af brugere er kommet til at stole på os til at opbevare og handle med digitale aktiver. At forstå, hvordan vi måler og vurderer markedsforhold, er vigtigt for at bevare din hårdt vundne tillid.
Ud over dette månedlige nyhedsbrev har vi også lanceret regelmæssigt live videochats der byder på perspektiver og spørgsmål og svar med medlemmer af det meget erfarne Blockchain.com-team, inklusive vores forskningschef (Dr. Garrick Hileman, tidligere University of Cambridge forsker og foredragsholder) og vores markedschef (Charlie McGarraugh, tidligere Goldman Sachs-partner). Vi vil også bringe perspektiver fra andre områder af vores virksomhed, såsom teknik og data (f Peter Wilson, tidligere Google og Amazon engineering exec), samt interviews med andre prominente stemmer fra hele kryptoøkosystemet.
Da dette nyhedsbrev og videochattene er nye tiltag for os, byder vi dig meget velkommen tilbagemeldinger.
Tak fordi du tog dig tid til at høre vores tanker om markeder, og hvis du kan lide dette nyhedsbrev, så del det gerne.
Resumé
Bemærk: Hyperlinks leder dig til hver sektion nedenfor
1. Markedsopdatering og positionering
- Crypto er steget relativt hurtigt fra sine lavpunkter i midten af marts og klarede sig bedre end nogle aktivklasser (f.eks. aktier) i 1. kvartal
- Vi forventer, at bitcoin (BTC) vil fortsætte med at drive den overordnede prishandling i krypto, med BTC-dominans potentielt stigende af en række årsager
- Efter at være faldet med ~20%, er bitcoin (BTC) hashrate (sikkerhed) allerede begyndt at stige på grund af BTC's prisopsving og den nedadgående sværhedsjustering
- Givet de nuværende pressede prisniveauer og maj-minebelønningen "halvering", kan mindre effektive minearbejdere blive tvunget til at sælge mere BTC
- Da mindre effektive minearbejdere ("svage hænder") er tvunget til at lukke butikken mellem nu og sommeren 2020, kan de mere effektive minearbejdere ("stærke hænder"), der er tilbage, blive udsat for mindre pres for at likvidere deres BTC-beholdninger (derved reducere nedadgående prispres)
3. Gæstefunktion by Kaiko
- Analyse af markedsmakernes afgørende rolle under et priskrak
4. Gæstefunktion by Ind i blokken
- Virkningerne af det seneste prisfald på bitcoin (BTC) "hodl"-målinger
5. Historien gentager sig ikke altid, men den rimer ofte
- Det er svært at finde en perfekt historisk analogi til nutidens pandemi, men politikere trækker en meget velkendt håndbog frem
- Store vindere inkluderer internettet og e-handel, fjernarbejde og krypto
Markedsopdatering og positionering
Marts var en af de mest turbulente måneder i finansmarkedernes historie. Aldrig før er så mange aktiemarkeder faldet så hurtigt så langt.
For Q1 som helhed, mens der ikke blev sparet på krypto, lykkedes det bitcoin (-12%) at klare sig komfortabelt bedre end aktier (-21%). Både bitcoin og aktier klarede sig dårligere end guld (+1.8 %) og den amerikanske dollar (+2.6 %).
Siden den 13. marts er bitcoin steget dramatisk med 50 % (tabel 1).
kilder: Blockchain.com, World Gold Council, Google Finance, MarketWatch
Taktisk positionering
Vi forventer, at bitcoin (BTC) vil fortsætte med at drive den overordnede prishandling i krypto. Andre bemærkelsesværdige investorer i rummet er også forventer, at BTC-dominansen vil stige af en række årsager, herunder:
- "Digital guld"-afhandlingen og status som en spirende makrohæk
- Modenhedsniveau i forhold til yngre blockchain-netværk, der stadig er under betydelig udvikling; andre kryptonetværk kræver nu sværere at erhverve udviklingsressourcer, og bitcoin er relativt mere "færdig"
- Status som et 'sikkert tilflugtssted' inden for kryptoaktivernes økosystem; historisk set i tider med stress på kryptomarkedet har investorer migreret deres porteføljer mod bitcoin
- Mere etableret institutionel kapital "on-ramps" sammenlignet med andre kryptoaktiver (f.eks. CME-futuresmarkeder, Fidelity, Bakkt osv.)
On-Chain Happenings: fortolker springet i bitcoins hashrate og ser frem til bitcoins "halvering"
Bitcoin-netværket oplevede for nylig et betydeligt fald i minedrift (computerkraft), næsten helt sikkert på grund af den faldende bitcoin-pris (figur 1). Et fald i bitcoins pris gør minedrift mindre rentabel og tvinger mindre effektive minearbejdere (dvs. dem med højere elomkostninger og/eller mindre effektiv minedriftshardware) til at lukke ned for deres minedrift.
Figur 1: Estimeret Bitcoin (BTC) Mining Hashrate
Hvad er "hashrate", og hvorfor er det vigtigt?
Selvom bitcoins nøjagtige minedrift (computerkraft) er ukendt, er det muligt at estimere computerkraften - "hashraten" - ud fra antallet af blokke, der udvindes, og den aktuelle bloksværhedsgrad. Dette estimat vises på Blockchain.coms diagramside.
Mining-hashrate er en nøglesikkerhedsmetrik: Jo mere hash- (computere) kraft, jo større er bitcoins netværkssikkerhed (modstand mod angreb).
Når man ser på daglige tal, kan det med jævne mellemrum stige eller falde som følge af tilfældigheden af blokopdagelse: Selv med en hashing-effektkonstant kan antallet af udvundne blokke variere fra dag til dag.
Vores analytikere har fundet ud af, at at se på et 7-dages gennemsnit er en bedre repræsentation af understregningskraften, som nu er standardindstillingen i Blockchain.com's diagram. For eksempel var det pludselige fald på 75.5 TH/s den 25. marts en kombination af en langsomt aftagende kraft og en ekstremt uheldig dag for minearbejdere; og ser vi tilbage på tallene, er et mere præcist skøn et sted omkring 95 TH/s.
Hvad er halveringen, og hvilken indflydelse vil det have på bitcoins pris?
"Halveringen" er en regel, der er kodet ind i bitcoin-softwaren, der skærer belønningen for at mine bitcoin i halve cirka hvert fjerde år (figur 2).
Figur 2: Vækstraten for Bitcoin-udbuddet vil blive yderligere reduceret i maj
Den næste halvering er planlagt til maj i år, hvor belønningen vil blive reduceret fra de nuværende 12.5 nye bitcoins, der findes hvert ~10 minut, ned til 6.25 nye bitcoins.
Hvilken indflydelse halveringen vil have på bitcoins pris er en stærkt omdiskuteret emne.
Vi forventer yderligere mediedækning af halveringen, hvilket skulle være med til at øge interessen for websøgning i bitcoin og andre målinger, der historisk har korreleret positivt med bitcoins pris. Mange bitcoin-ejeres tilbøjelighed til at holde på lang sigt ("hodl") og en reduktion i udbuddet af nyslåede bitcoins kan have en positiv prispåvirkning på bitcoins udbud-efterspørgselsdynamik.
Der er dog ingen garantier for, at nogen af disse tidligere mønstre vil gentage sig i 2020. Alt, hvad vi kan sige med sikkerhed, er, at udbuddet af nyslåede bitcoins snart vil få en betydelig reduktion.
Annoncerer opdaterede Blockchain.com-diagrammer!
Mens vi forbereder os på halveringen, er vi glade for at kunne meddele, at vi i de kommende uger vil lancere forbedret Blockchain.com diagrammer, som vil indeholde en bedre brugeroplevelse samt forbedrede beskrivelsesmetoder.
Gæsteindslag af Kaiko: Analyse af markedsskabernes afgørende rolle under et priskrak
Kurskrakket den 12. marts, for nylig døbt 'Sort torsdag', afslørede både de infrastrukturelle grænser og den mangelfulde struktur på kryptovalutamarkederne. Krakket fremhævede dog også områder for forbedring, som i sidste ende kunne gøre kryptomarkederne mere sofistikerede og katastrofesikre.
Den 12. marts oplevede en af de største stigninger i handelsvolumen og råtransaktioner i kryptovalutamarkedernes historie. Dette overraskede mange børser, hvilket førte til uventet nedetid, forsinket grænseflader og i sidste ende tab for kunder, der ikke var i stand til at handle på prisbevægelser.
12. marts gjorde også opmærksom på den ustabile likviditet i ordrebøger på mange kryptovalutabørser. ¹ Kurskrakket blev stort set foreviget af et kollaps i ordrebogslikviditeten, initieret af reelt salgspres afledt af global frygt for Covid-19, som hurtigt udviklede sig til et "mekanisk" salgspres udløst af automatiske likvidationer, som ødelagde markedsdybden og pressede prisen ned. af Bitcoin.²
Der er to vigtige lektioner at lære af 'Sort torsdag':
- Udvekslingsinfrastruktur har betydning. Børser bør bygges til at håndtere uventede stigninger i handelstal og brugeraktivitet. Når børser oplever nedetid under et kurskrak, påvirker dette processen med prisopdagelse negativt, hvilket har ringvirkninger på hele markederne.
- Market makers er vigtige. Market makers spiller en afgørende rolle i at opretholde likviditeten under et kurskrak. Det indledende priskrak udløste en ubarmhjertig negativ feedback-loop af automatiske likvidationer og kollapsende markedsdybde, som ikke gav market makers tid til at omstille deres positioner. Børser bør sikre, at deres ordrebøger er likvide nok til at håndtere en hurtig og uventet stigning i markedsordrer. Dette kræver yderligere investeringer i markedsskabende kapacitet.
Mekanikken i et prisnedbrud
Prisen på et aktiv er simpelthen den sidste pris, til hvilken en markedsordre (afgivet af en pristager) udfyldes af en limitordre (afgivet af en prisstifter).³ Under et prisfald stiger salgspresset som salgsordrer på markedet overvælde budsiden af en ordrebog.
Forestil dig en ødelæggende kugle, der vælter en bygning - i et prisnedbrud kan salgsordrer på markedet opfattes som den ødelæggende kugle og budsiden af en ordrebog som bygningen. Salgsordrer vil ødelægge budsiden af en ordrebog, og derved presse prisen på et aktiv ned.
Cryptocurrency Exchange Infrastruktur
Den 12. marts oplevede udvekslinger over hele verden uventede infrastrukturproblemer som en hurtig stigning i brugeraktivitet forårsagede overbelastning, som overvældede servere, bremsede grænseflader og forstyrrede handel. Nogle bemærkelsesværdige børser havde problemer under prisudsvingene, herunder Bitmex, Huobi, FTX og Gemini.
Nedenstående diagrammer viser handelsantallet på flere højvolumenbørser. Denne metrik er interessant ud fra et infrastrukturelt perspektiv: hvilke børser kan håndtere højere handelsanal versus hvilke børser oplevede langsommere behandlingstider (eller måtte stoppe handelen)?
Som det kan ses, var handelsoptællinger den 12. og 13. marts mere end det dobbelte af antallet af handler de foregående par dage på alle analyserede børser (figur 3 og 4).
Figur 3: Dagligt antal handler – derivatudvekslinger
Figur 4: Daglig handeltælling – Spotbørser
Bestil bøger Likviditetskrise
Udvekslinger over hele verden oplevede også en likviditetskrise da både reelt salgspres og automatiske likvidationer overvældede ordrebøgerne.
Diagrammet nedenfor viser en sammenlægning af BTC/USD-ordrebøger fra 8 børser: Bitfinex, Bitflyer, Bitstamp, Coinbase, Gemini, Bittrex, Itbit og Kraken.
Som det kan ses, faldt markedsdybden drastisk fra den 12. marts til den 13. marts, da markedsordrerne tørrede ordrebøgerne (figur 5 og 6).
Figur 5: Aggregerede ordrebøger
Figur 6: 10 % markedsdybde – timegennemsnit
Gæsteindslag af Ind i blokken: Effekterne af det seneste prisfald på bitcoin (BTC) holding-metrics
Hodlers, eller adresser med en opbevaringsperiode på mindst et år, er steget i hele marts på trods af, at priserne er faldet ~25 % (figur 7). Den mængde, der blev 'hodled', nåede også at stige en smule, hvilket peger på, at langsigtede investorer er upåvirket af den seneste volatilitet
Figur 7: "Hold på!" Vækst i langsigtede beholdninger af Bitcoin (BTC) trods prisfald i marts
Hodlers
Ændringer i alderen for ubrugte transaktionsoutput (UTXO'er) viser, at der var en stigning på 9 % for gruppen af adresser, der købte for mellem 1 uge til 1 måned siden, hvilket indikerer, at penge kom ind på markedet under det seneste fald (figur 8). Men det faktum, at adresser med en alder på under en uge faldt med over 20 %, peger på en faldende andel af nye adresser i forhold til, hvad man så for en uge siden.
Figur 8: Forøgelser observeret i UTXO-alderen
Ser man på adresser, der er "ind/ud af pengene" (baseret på tidspunktet for adressebrug og markedspris), opnåede 12.15 millioner adresser overskud med deres positioner den 12. marts mod 13.64 millioner den 1. april, på trods af at priserne var lidt lavere (Figur 9). Dette signalerer, at over en million adresser er købt i løbet af denne tid og til lavere priser. På den anden side var der også over en million adresser, der realiserede deres tab i løbet af denne tid, hvilket fremgår af faldet i adresser uden for pengene.
Figur 9: Historisk ind/ud af pengene
Historien gentager sig ikke altid, men den rimer ofte
1918-influenzaen, den store finanskrise i 2008, Anden Verdenskrig — disse og andre vigtige historiske episoder er for nylig blevet omtalt som mulige guider til, hvordan dele af COVID-19-krisen kan udspille sig.
I foruroligende og usikre tider vender vi os ofte til historien i et forsøg på at drage paralleller og udvikle en "playbook" til at hjælpe os med at navigere i en krise. Ingen episode er dog fuldstændig identisk med tidligere historiske, uanset hvor ens de kan se ud. Det er derfor vigtigt at udvise forsigtighed omkring overanalogisering med tidligere begivenheder.
"Ubegrænset", "radikal", "uendelig"
Selvom der stadig er meget at lære om, hvordan den COVID-10-udløste krise vil udvikle sig, er der to vigtige fakta, vi skal arbejde med i dag:
- Reaktionen fra regeringer og centralbanker er allerede samlet billioner af dollars i finanspolitisk stimulans og monetær støtte
- Før COVID-19 havde vi allerede verdenskrigsniveauer for offentlig gæld (figur 10)
Figur 10: Mange nationer havde allerede bekymrende verdenskrigs gældsniveauer, før COVID-19 dukkede op
Mens vi forventer en større initial risiko for finansiel ustabilitet på emerging markets, som er relativt mere forgældede end mange avancerede økonomier, vil vi advare mod synspunktet om, at avancerede økonomier er immune over for finanskrise.
Til at begynde med er der væsentligt underrapporteret el skjult eksponering mod emerging markets i mange avancerede økonomier. Vi begynder også at se en gentagelse af kreditnedgraderingscyklus som førte til en nedadgående kreditspiral i avancerede lande under den store finanskrise i 2008. Som Harvard-professor Ken Rogoff, medforfatter til "This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly", advarede for nylig om, at vi muligvis står over for "alle finansielle krisers moder".
Få stiller spørgsmålstegn ved, at den globale økonomi allerede er i recession, og en anden empirisk kendsgerning, vi kan referere til, er den stærke præstation af hårde aktiver som guld i tider med recessioner (figur 11).
Figur 11: Hårde aktiver har ofte klaret sig godt under økonomiske nedgangstider og perioder med finansiel ustabilitet
Sidste år udgav vi vores essay om at diskutere komplementariteten af guld og bitcoin som hårde aktiver, og hvorfor vi mener, at bitcoin på nogle mål er bedre end guld. Som et mindre modent og etableret aktiv har bitcoin større volatilitet. Men efter vores mening tilbyder det også ekstra funktionalitet, gunstig demografisk interesse og mere potentiel opside.
Ved starten af finanskrisen i 2008 matchede guld faldet i aktier og faldt 17 % i oktober 2008 (figur 12). Dengang som nu var kontanter kongen, hvor den amerikanske dollar oplevede massive strømme og appreciering i de tidlige dage af begge kriser.
Figur 12: Guld var heller ingen sikker havn i starten af både 2008- og COVID-19-krisen
Men efterhånden som omfanget af den finanspolitiske og monetære reaktion blev klar, begyndte guldet en vedvarende appreciering i 2009 og endte med en stigning på 24 % for året (figur 13). I 2011 var det mere end to gange højere end det laveste niveau i 2, hvilket satte et rekordhøjt niveau tæt på $2008 USD.
Figur 13: Det var ikke længe inde i finanskrisen i 2008, før guldet steg markant højere og satte et nyt rekord i 2011
Med bitcoins fald i sidste måned og et hurtigt opsving fra lavpunktet den 13. marts, ser BTC ud til at kortlægge en kurs, der ligner guld i 2008-09. Guld præsterer også på samme måde som det klarede sig i 2008, og giver støtte til sagen om, at hårde aktiver kan være et af de bedst præsterende aktiver i den nuværende krise.
Historien gentager sig måske ikke altid, men hvis den ofte rimer.
COVID-19: vindere og tabere
Vi diskuterede på vores markeder i april nogle af de bredere vindere og tabere fra COVID-19 ud over de mange mennesker, der har mistet eller desværre vil miste deres liv og levebrød (tabel 2).
Tabel 2: COVID-19-vindere og -tabere
kilder: Blockchain.com, Marginal revolution, Grundscenariet, Liberty Street Economics
Inden for krypto er en af de største tidlige vindere stablecoins, som har set deres samlede markedsværdi næsten fordoblet i 1. kvartal (figur 14).
Figur 14: Kombineret markedsværdi af førende USD-pegede stablecoins
Kilde: CoinMetrics
Stablecoins er potentielt nyttige uden for kryptomarkederne under COVID-19-krisen. I nye vækstøkonomier, hvor ikke alle har let adgang gennem deres bank til amerikanske dollarindskud eller fysiske amerikanske dollarsedler, tillader stablecoins virksomheder og enkeltpersoner i nye vækstmarkeder at "dollarize". Hvis krisedynamikken fortsætter med at forværres i emerging markets, kan vi se en dramatisk yderligere stigning i brugen af stablecoins.
Ser vi længere frem, tror vi, at COVID-19-krisen vil forstærke den enorme værdi af krypto- og blockchain-teknologi.
For blot at fremhæve ét specifikt eksempel, piloterer flere interessante projekter med store konsortier decentraliserede industrinetværk, bl.a. MediLedger, en åben protokol for den farmaceutiske industri.
Hvad vi læser
Krypto-fokuseret
Ud over krypto
Div.
For mere indsigt fra vores forskerteam, gå til vores Forskningsside og følg vores forskningschef, Garrick Hileman, videre Twitter.
Fodnoter: Opdeling af terminologi
Fodnote 1: En ordrebog er en liste over alle udestående bud og beder om et aktiv, organiseret efter prisniveau. Ordrebøger er fyldt med bud og forespørgsler fra market makers, som placerer begrænse ordrer på prisniveauer omkring mellemprisen. Begræns ordrer vil ikke blive udført, medmindre prisen på et aktiv er lig med prisen specificeret i ordren.
Fodnote 2: Den kumulative mængde af bud og forespørgsler på en ordrebog kaldes markedsdybde. Markedsdybde er tæt forbundet med likviditet (i hvilken grad et aktiv hurtigt kan købes eller sælges på en markedsplads til stabile priser). Hvis markedsdybden er "dyb" for et aktiv, betyder det, at der er tilstrækkelig mængde åbne ordrer på enten købs- eller udbudssiden, hvilket i sidste ende gør det lettere at bytte aktivet til priser, der afspejler dets indre værdi. Jo svagere et markeds dybde er, jo lettere er det for større markedsordrer at flytte prisen, et tegn på et illikvidt marked.
Fodnote 3: Modparten til market makers er pristagere, som placerer markedsordrer — ordrer foretaget til den gældende pris på et aktiv. Pristagere 'tager' ordrer ud af en ordrebog til et aktivs markedspris. En modtagers salgsordre vil blive udfyldt af en producents købsordre (et bud), og en modtagers købsordre vil blive udfyldt af en producents salgsordre (en spørger).