En delikat ligevægt

Tidsstempel: 7. marts 2022 kl. 9:52
Kildeknude: 1203367

En delikat ligevægt

Bitcoin-priserne har handlet inden for et volatilt konsolideringsinterval i denne uge, hvor de åbner ved ugentlig lavpunkt på $37,333, stiger til et højdepunkt på $45,039 og giver derefter størstedelen af ​​gevinsterne tilbage og lukker på $39,220. Da den globale makro- og geopolitiske fase fortsætter med at skabe usikkerhed på markederne, forsøger Bitcoin-tyre at sætte et prisgulv. Tyrene har absorberet et beskedent, men vedvarende pres fra salgssiden i over to måneder nu, hovedsageligt hentet fra kortsigtede frasalg af ejere.

Med priser, der har handlet sidelæns i de seneste uger, er der etableret en relativ ligevægt. Men i betragtning af den begrænsede indkommende friske efterspørgsel kan denne delikate balance blive forstyrret af enhver betydelig grad af sælgerudmattelse eller omvendt en genoplivning af sælgere.

Spørgsmålet, der skal besvares, er derfor, om den kapitalstøtte, som tyrene yder, vil være tilstrækkelig til at holde bjørnene i skak. Som sådan vil vi i denne udgave vurdere det nuværende volumen på kæden med et specifikt fokus på strømme til børser. Dette har til formål bedst at afspejle omfanget af pres fra salgssiden og frasalg af investorer.

En delikat ligevægt

Oversættelser

This Week On-chain bliver nu oversat til Spansk, Italiensk, kinesisk, japansk, tyrkisk, Franskog Portugisisk.

The Week Onchain Dashboard

The Week Onchain Newsletter har et live dashboard med alle fremhævede diagrammer tilgængelig her. Dette dashboard og alle dækkede metrics udforskes yderligere i vores videorapport, som udgives om tirsdagen hver uge. Besøg og abonner på vores Youtube Channel, og besøg vores Videoportal for mere videoindhold og metriske selvstudier.

En fortælling om to udvekslinger

Overvågning af udvekslingsaktivitet er en kraftfuld strategi inden for on-chain analyse, selvom det kræver en forståelse af datamutabilitet (dækket her). Sporing af aggregerede udvekslingsstrømme, især over længere tidsperioder (måneder), giver nyttig indsigt i balancen mellem udbud og efterspørgsel.

Til at starte med vil vi bemærke følgende nuancer på højt niveau til fortolkning af valutabalancemålinger:

  • Bitcoin HODLers (i alle pungstørrelser) har tendens til at være ret religiøse med hensyn til selvforsorg, og er derfor den mest sandsynlige kohorte til at trække deres mønter tilbage.
  • Nyere markedsdeltagere på detailniveau er langt mindre tilbøjelige til at trække mønter tilbage, idet de foretrækker enkelheden i depotløsninger og handelsmuligheder fra børser.
  • Institutionelle statskasser på samme måde vil drage fordel af børsdepotløsninger eller lignende), og foretrækker den ekspertise og risikostyring, som sådanne firmaer tilbyder. Disse mønter er også mere tilbøjelige til at blive handlet via OTC-desks og opbevaret i specialiserede multi-signatur-arrangementer.
  • Med udbredelsen af ​​derivatmarkedets, Bitcoin-enheder kan også bruges som sikkerhed, og således kan valutaindstrømning også være et resultat af at give yderligere møntmargin.

Bemærk, at 3-af-4 af ovenstående karakteristika har en skævhed i retning af udvekslingstilstrømning. Dette er til dels det, der gør den samlede udstrømning af 575,876 BTC fra børser (3.655 % af udbuddet) siden salget i marts 2020 så imponerende. Bemærk også, hvordan en relativ ligevægt er blevet etableret siden september 2021.

En delikat ligevægt
Live diagram

Under de meget volatile makro- og geopolitiske begivenheder i de sidste par uger er nettostrømsvolumen for børser også rimelig stabil, på trods af en lille skævhed mod indstrømning i denne uge. Omkring 1 BTC om dagen i nettoindstrømning deponeret til børser i denne uge, hvor Bitfinex og FTX modtager løveandelen.

Denne størrelsesorden af ​​antagelser, at udbuddet på salgssiden forbliver ret beskedent, især i betragtning af den globale makrokontekst.

En delikat ligevægt
Live diagram

Især i løbet af det sidste år er udvekslingerne mere eller mindre faldet i to dominerende lejre baseret på deres balanceændring: dem med Netto indstrømning, og dem med Stabile saldi til nettoudstrømning.

Specifikt har Binance, Bittrex, Bitfinex og FTX oplevet en ikke-triviel vækst i deres afholdte Bitcoin-reserver. Tilsammen har disse børser set en kombineret BTC-indstrømning på 207 BTC siden slutningen af ​​juli 2021, en vækst på 24.3%.

En delikat ligevægt
Live diagram

Den anden lejr inkluderer de resterende børser, vi overvåger, og har set en kollektiv udstrømning på 253 BTC siden slutningen af ​​juli. Af disse børser repræsenterer Huobi (lilla) langt det største samlede fald, efter at være faldet fra over 400k BTC i marts 2020 til kun 12.3k BTC i dag. Mere end halvdelen af ​​dette saldofald er sket efter den kinesiske regerings forbud mod Bitcoin-minedrift og yderligere restriktioner på investoraktivitet i maj sidste år.

En delikat ligevægt
Live diagram

Især FTX og Binance skiller sig ud i denne undersøgelse efter at have set en ekstraordinær vækst i markedsandelsdominans (målt ved relativ BTC-balance). Bemærk, at både Binance og FTX er vært for en bred vifte af spot- og afledte produkter, og det er derfor sandsynligt, at en rimelig andel af BTC-beholdningen bliver brugt som marginsikkerhed.

Den samlede mængde BTC, som FTX ejer, er i øjeblikket estimeret til at være 103.2k BTC, hvilket er en ekstraordinær vækst fra den blotte 3k BTC afholdt i marts 2020. Dette repræsenterer en balancedominansstigning fra 0.8% i juli 2021 til 4.0% i dag.

Hvis vi fjerner FTX's BTC fra den samlede valutasaldo-metrik (resultat i pink), kan vi se, at denne måling af aggregerede valutasaldi afsøger nye multi-årige lavpunkter, hvilket viser det betydelige fodaftryk, FTX nu har.

En delikat ligevægt
Live Workbench-diagram

Binance tager dog kronen for den mest imponerende vækst i markedsandelsdominans, der stiger fra en relativt stabil 8 % BTC balancedominans i 2018-20 til over 22.6 % i dag. Den samlede saldo på Binance er steget med 315k BTC siden marts 2020, en stigning på 120% på kun to år.

En delikat ligevægt
Live Workbench-diagram

Sideløbende med vækst i BTC-balancen har både Binance og FTX oplevet deres dominans over Futures-markederne mere end fordoblet siden december 2020. Binances andel af Future OI er steget fra 15 % til 30 %, mens FTX er steget fra 6.7 ​​% til over 14.8 % (a 2.2x stigning).

En delikat ligevægt
Live diagram

Stigningen i Futures volumendominans er endnu mere imponerende, hvor Binance nu repræsenterer halvdelen af ​​al handlet futuresvolumen. FTX har oplevet en tilsvarende imponerende stigning i volumendominans, der er steget med 2.5x siden december-2020 for nu at erobre 9.2% af handlede futures-volumen.

En delikat ligevægt
Live diagram

Vores konklusioner på højt niveau fra denne undersøgelse af udvekslingsaktivitet:

  • Nettotilgangen forbliver relativt lille i betragtning af omfanget af markedsusikkerhed på nuværende tidspunkt, og de samlede valutabalancer ser ud til at være i ligevægt.
  • Der er to kohorter af udvekslinger med hensyn til BTC-saldoændring i løbet af det sidste år.
  • Binance og FTX repræsenterer de iøjnefaldende børser i markedsandelsstigning over de sidste to år, som begge har en tilsvarende stigning i futuresmarkedsdominans.
  • Dette tyder på, at investorer foretrækker at bruge derivater til at afdække risiko i stedet for salg af spot BTC, en observation, der bekræfter vores rapport fra Uge 7.

Karakterisering af Exchange Inflow Volumes

Efter nu at have undersøgt den relative ligevægt af valutasaldi, kan vi nu se på at udforske investorprofilen for mønter, der sendes til børser. Til at starte med vil vi analysere tre estimater af investoromkostningsgrundlag (realiserede priser) for at informere vores fortolkning af sentiment og sandsynligheden for et salg:

  • Den kortsigtede indehaver realiseret pris handles i øjeblikket til $46.4k og har dermed et samlet urealiseret tab på 15%. Denne metrik er en afspejling af alle mønter, der blev flyttet inden for de sidste 155 dage.
  • HODLers underforståede pris er i øjeblikket på break-even ($39.2k), og afspejler et estimat af 'fair value'. Den beregnes ved at vægte den realiserede standardpris med graden af ​​akkumulering og HODLing-adfærd.
  • Den realiserede pris er i øjeblikket på $24.1k, og er den gennemsnitlige pris på alle mønter, der blev vurderet, da de sidst blev flyttet på kæden. Historisk set har dette været et meget sundt cyklusunderstøttelsesniveau, og det tyder på, at det samlede marked stadig har et urealiseret overskud på 63 % (stærkt vægtet af langsigtede investorer med et lavere omkostningsgrundlag).
En delikat ligevægt
Live diagram

En åbenlys tese fra dette er, at:

  1. Short-Term Holders (STH'er) er de mest tilbøjelige til at sælge, da de er under vandet på deres position.
  2. Omvendt er langsigtede indehavere (LTH'er) mere tilbøjelige til at være i profit og dermed mindre tilbøjelige til at sælge.

Det næste diagram viser graden af ​​profit eller tab realiseret af STH'er på mønter sendt til børser. Vi kan se, at ikke-trivielle daglige tab har været opretholdt i over to måneder, svarende til omkring 0.5 % af markedsværdien pr. dag. Selvom det er betydeligt, er tab af denne størrelsesorden ikke i nærheden af ​​de ekstreme kapitulationsniveauer, der ses på bjørnemarkedet i 2018, marts 2020 eller i maj 2021.

Dette bekræfter stort set vores første observation af, at STH'er skaber pres på salgssiden, selvom det er af meget lavere størrelse, end det er set i tidligere bjørnecyklusser.

En delikat ligevægt
Ikke-udgivet Metric fra Glassnode Engine Room

På samme måde viser diagrammet nedenfor det realiserede overskud eller tab af LTH'er, der sender til børser. Vi kan se, at forbrugsgraden har været faldende siden januar 2021, hvilket bekræfter vores anden observation af, at LTH'er udgør en lille del af salgssidens aktivitet. Bemærk, at vi endnu ikke ser en større LTH-kapitulationsbegivenhed, som det blev set ved tidligere cykliske bunde.

Den historisk lave størrelse af både STH- og LTH-tab kan signalere stigende sandsynlighed for samlet sælgerudmattelse. Risikoen for en endelig og fuldstændig kapitulation af både STH'er og LTH'er bør dog forblive på radaren, og har adskillige historiske præcedenser.

En delikat ligevægt
Ikke-udgivet Metric fra Glassnode Engine Room

Andelen af ​​on-chain volumen, der er i overskud, er også tæt på historisk lave niveauer og nåede 47.5 % i denne uge. Hvis vi vender denne observation rundt, kan vi udlede, at over halvdelen (52.5 %) af alt transaktionsvolumen i øjeblikket bruges med tab. Til kontekst blev sidste stadier af tidligere bjørnecyklusser (markeret med rødt) præget af, at over 55 % af al overførselsvolumen var i tab (kapitulationsbegivenheder).

En delikat ligevægt
Live diagram

For at lukke ud ser vi på 30-dages ændringen i Realized Cap. Denne metrik angiver den samlede størrelse af profit/tab på tværs af netværket, kortlagt som en statistisk afvigelse fra det langsigtede gennemsnit (Z-Score).

Det, vi ser, er, at investortab i løbet af dette bjørnemarked er statistisk signifikante, hvilket strækker sig 1 standardafvigelse under gennemsnittet. Realiserede tab af denne størrelsesorden er sammenfaldende med alle væsentlige lavpunkter på bjørnemarkedet (lokale og globale) i løbet af de sidste 5 år.

En delikat ligevægt
Live diagram

Sammenfatning og konklusioner

Den nuværende nedgang er historisk betydelig på tværs af en række on-chain-metrics og målinger, på trods af at den er mere lavvandet (-50 %) end tidligere bjørnemarkeder (-85 %). Dette beskriver egenskaber, der ligner tidligere bjørnemarkedstendenser i de sene stadier. Selvom graden af ​​"paniksalg" i kæden er signifikant på et statistisk grundlag, er den dog markant lavere i forhold til markedsstørrelsen.

De investorer, der sælger, foretrækker at sælge mønter, der holdes med tab, en aktivitet, der har været domineret af kortsigtede indehavere. I mellemtiden er salgssiden for langsigtede indehavere fortsat med at falde siden januar 2021, et signal om voksende overbevisning i lyset af høj makrousikkerhed.

Med introduktionen af ​​derivatmarkeder har især FTX og Binance oplevet betydelige stigninger i markedsandele. Dette tilføjer endnu et datapunkt til markedets udnyttelse af futures til at afdække risiko, snarere end salget af spot BTC for at reducere eksponeringen.

Produktopdateringer

Alle produktopdateringer, forbedringer og manuelle opdateringer af metrics og data registreres i vores ændringslog til din reference.

En delikat ligevægt

Ansvarsfraskrivelse: Denne rapport giver ingen investeringsrådgivning. Alle data gives kun til informationsformål. Ingen investeringsbeslutning må baseres på de oplysninger, der er angivet her, og du er eneansvarlig for dine egne investeringsbeslutninger.

Tidsstempel:

Mere fra Glassnode Insights