Dræning af pengepuljen – Gæt 'overskuddet': Mike Dolan

(Gentages uden ændring af teksten. Forfatteren er redaktør for finans og markeder på Reuters News. Alle synspunkter, der kommer til udtryk her, er hans egne)

Af Mike Dolan

LONDON, 14. jan (Reuters) – Hvis centralbankerne begynder at dræne pengepuljen for at stoppe et overspil, der understøtter skyhøj inflation, bliver vurderingen af, hvor meget likviditet der er 'overskydende', afgørende for verdensmarkederne.

En høgeagtig nytårsblitz fra den amerikanske centralbank i lyset af en inflation på 7 % og næsten fuld beskæftigelsesmålinger i delstaten, får markederne til at krybe for at prissætte så mange som fire amerikanske rentestigninger i år.

Men mere presserende for mange på de finansielle markeder er Fed-signaler om, at det allerede er tid til at suge nogle af de penge, den flød ind i banksystemet, via nødobligationskøb – penge, der sigter mod at holde den bredere økonomi oven vande under de chokerende pandemiske nedlukninger.

Overraskende mange investorer begyndte Fed-diskussionen om at krympe sin oppustede balance på $8.7 billioner på sit politiske møde i december, mens den blev enige om gradvist at afslutte opkøb af nye obligationer i første kvartal af 2022.

Selvom det tilsyneladende haster med at begynde at krympe sin balance virker underligt i forhold til planer om at blive ved med at tilføje mere til den indtil marts, har mange Fed-embedsmænd allerede i år insisteret på, at processen skal starte snart. Men hvornår og hvor hurtigt?

I et interview https://www.reuters.com/business/feds-bostic-says-three-hikes-fast-balance-sheet-runoff-needed-inflation-fight-2022-01-11 med Reuters i denne uge, Atlanta Fed-chefen Raphael Bostic var mest eksplicit.

Bostic regnede med, at afløbet – som i første omgang blot ville indebære at lade Feds obligationsbeholdninger udløbe uden at geninvestere provenuet – skulle starte kort efter den første rentestigning i marts.

Men han sagde også, at denne såkaldte 'kvantitative stramning' (QT) skulle være kraftig med 100 milliarder dollars om måneden, det dobbelte af det månedlige tempo i forhold til den sidste balancereduktion i 2017-2019, og han identificerede 1.5 billioner dollars af ren 'overskudslikviditet'. der skulle tages ud, før man vurderer virkningen på det tidspunkt.

Det var ikke klart, hvor Bostic hentede tallet 1.5 billioner dollars fra, men det svarer nogenlunde til, hvad Fed har været tvunget til at dræne fra pengemarkederne hver dag i de seneste uger via nattens 'reverse repo'-operationer.

Historien fortsætter

Onsdag kimede Cleveland Fed-chef Loretta Mester – et stemmeberettiget medlem af Feds politiske beslutningstagende Open Market Committee i år – med Bostic og fortalte Wall Street Journal, at hun følte, at balancen skulle skæres ned så hurtigt som muligt uden at forstyrre markederne. Men hun gik et videre ved at sige, at Fed ikke bør udelukke muligheden for aktivt at sælge sine aktiver.

Så Fed ser pludselig ud til at være ret seriøs omkring dette, og markedsnumre har arbejdet overarbejde.

OVERSKUD OG HASTIGHED

JPMorgans flow- og likviditetsspecialist Nikolaos Panigirtzoglou og team konkluderer, at toppen af, hvad de ser som global 'overskydende pengemængde', nu ligger langt bag os, og dets proxyer for bred likviditet vil skrumpe betydeligt i løbet af de næste to år.

JPM-teamet ser nu Fed QT i juli efter den anden rentestigning, og forudsat at den når et månedligt afløbstempo på 100 milliarder USD for stats- og agenturobligationer ved udgangen af ​​dette år, så ville markedet skulle absorbere yderligere 350 milliarder USD i nye gæld fra stats- og agenturlåntagere i anden halvdel af 2022 og omkring 1 billion dollar i 2023.

Ud fra dets mål for det globale nettoudbud af obligationer versus efterspørgsel – ser den nu, at denne position forværres med omkring 1.3 billioner dollars i år i forhold til 2021. Og baseret på historiske korrelationer vurderer JPM, at renterne på de samlede globale obligationsindekser typisk vil stige med yderligere 35 basispoint.

En anden direkte indvirkning på Fed QT's likviditet er at reducere kommercielle bankers reservesaldi hos Fed og dermed deres udlånskapacitet. Selvom dette globalt vil blive opvejet i år af igangværende obligationskøb fra Den Europæiske Centralbank og Bank of Japan, regner JPM med, at det vil bide hårdere i 2023, når disse centralbanker afvikler nye obligationskøb tættere på nul.

Som et resultat af et fald i opkøbsstrømme for centralbankobligationer og aftagende efterspørgsel efter verdenslån fra pandemiske toppe, ser de, at deres estimat for den globale vækst i pengemængden er mere end halveret til 3 billioner USD i 2023 fra et tempo på 7.5 billioner USD sidste år og vende tilbage til årlige pengemængder. vækstniveauer, der ikke er set siden 2010.

Vil dette have afbrændt skøn over "overskud"? Når man ser på globale proxyer for 'overskydende', der måler verdens pengevækst i forhold til nominelt BNP eller forholdet mellem kontanter, der besiddes som andel af husholdningernes aktier og obligationsbeholdninger, regner JPM med, at overskuddet allerede er væk.

Alt under kontrol? Vil dette være nok til at tøjle inflation og løbske markeder?

Amundis Chief Investment Officer Pascal Blanque mener, at vi vil se et nyt inflationsregime som 1970'erne, hovedsageligt fordi regeringer simpelthen bliver nødt til at påtage sig større kontrol over penge og lånerenter fra deres centralbanker - med post-COVID-genopbygning og klimaændringer, der kræver finanspolitisk ekspansion.

"I dette nye regime vil regeringer overtage kontrollen med penge og samtidig opretholde en udbredt og tocifret pengevækst i flere år, som en del af en bredere overgang fra frie markedskræfter, uafhængige centralbanker og regelbaserede politikker til en kommando- orienteret økonomi.”

Blanque regner med, at grunden til, at den stigende pengemængde ikke ansporede inflationen i det sidste årti, var, at et dyk i den såkaldte pengehastighed - eller den hastighed, hvormed en dollar bruges i transaktioner - i realøkonomien blot blev overført til finansielle aktiver.

Tager man reelle sfærer og inflationssfærer under ét, så kan hastigheden have været så stabil, som monetære teorier antager, skrev han, og igangværende pengepumpning vil i sidste ende vise sig at være inflationært - endda tilfældigt i perioder i både forbruger- og aktivpriser, som nu.

Forfatteren er hovedredaktør for finans og markeder på Reuters News. Alle synspunkter, der kommer til udtryk her, er hans egne

(af Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD Redigering af Mark Potter)

Kilde: https://finance.yahoo.com/news/column-draining-money-pool-guess-070000576.html