Fed selvtilfredshed fodrer inflation; WSJ

Feds nye strategiske ramme prioriterer maksimal inklusiv beskæftigelse og lægger vægt på fuld beskæftigelse for alle grupper af mennesker, samtidig med at den midlertidige inflation begunstiges moderat over dets langsigtede mål på 2 %. Men samtidig med at den tillader økonomien at overophede, har Fed også understreget vigtigheden af ​​at holde inflationsforventningerne forankret tæt på 2 %.

Tingene har ikke fungeret, som Fed havde til hensigt. Inflationen er nået langt over Feds prognoser, længe før dens beskæftigelsesmål er nået. Arbejdsmarkederne udviser stress, og stigende inflationsforventninger truer nu med at forstærke tendenserne til højere lønninger og inflation og skade den økonomiske præstation.

Det er ironisk, at høj inflation, kombineret med Feds nulrenter og køb af aktiver, gavner de bedre stillede og skader lavere indkomster – de mennesker, som Feds strategi havde til hensigt at hjælpe. Priserne på boliger, mad og energi, tre af de højeste omkostningsposter for lavindkomster, accelererer kraftigt. Energi- og fødevarepriser er uden for Feds kontrol, men boligomkostningerne er direkte forbundet med pengepolitikken. Lavere indkomster har en tendens til at være lejere, som står over for markant højere lejeomkostninger, mens husholdninger med højere indkomst har en tendens til at være boligejere, som nyder godt af skyhøje boligværdier. Zillows lejeprisindeks er steget 12.8 % i det seneste år, og S&P CoreLogic Case-Shiller boligprisindeks er steget 19.9 %.

Ganske vist har udbudsmangel og distributionsflaskehalse bidraget til højere inflation, og mangel på arbejdskraft har presset lønningerne op. Men den højere inflation ville ikke være opstået uden et stærkt opsving i efterspørgslen. De havde deres pandemiske kollaps i andet kvartal af 2020, og deres bedring fra det var den hurtigste stigning i historien. Fed tilskriver dette opsving til ophobet efterspørgsel, mens den undervurderer den rolle, som pengepolitikken spiller i økonomien. Et hidtil uset underskudsudgifter har sluttet sig til Feds renter og massive opkøb af aktiver for at sætte skub i boomet i den samlede efterspørgsel.

Noget af inflationspresset vil aftage, efterhånden som udbudsmanglen forsvinder, men hvis efterspørgslen forbliver stærk, genereret af fortsatte monetære og finanspolitiske stimulanser, vil inflationen forblive høj. Selv når Fed nedtrapper sine aktivkøb, vil den geninvestere modne aktiver for at opretholde finansiel likviditet og holde renten forankret til nul. Dette vil give næring til billig gældsfinansiering for forbrugere og virksomheder. I mellemtiden fortsætter finanspolitiske stimulanser med at strømme. Government Accountability Office rapporterede i juli, at $1 billion af underskudsudgifterne godkendt af pandemi-relateret finanslovgivning endnu ikke er blevet brugt. Kongressen overvejer ny infrastruktur og social lovgivning, der vil pumpe endnu flere penge ind i økonomien.

Stigende inflationsforventninger er blevet forstærket af Feds kortsigtede nedtoning af den rolle, pengepolitikken spiller i at skabe efterspørgsel. Markedsbaserede forventninger til inflationen over de næste fem år er steget til 2.9 %, mens undersøgelsesbaserede mål bringer forventningerne tættere på 4 %.

Lønforhandlinger afspejler en indhentning af den kraftige stigning i inflationen og inkorporerer forventningen om vedvarende inflation, og i disse forhandlinger har arbejderne overtaget. I august var der 10.4 millioner jobåbninger og 6.2 millioner nyansættelser. Forskellen repræsenterer næsten hele manglen på nuværende beskæftigelse fra præ-pandemiske niveauer. Beskæftigelsen vil stige for at lukke kløften, og lønningerne vil accelerere. Virksomheder baserer deres prisfastsættelsesbeslutninger på forventninger om vedvarende forhøjet inflation.

Det er præcis, hvad Fed ikke ønskede, der skulle ske. Fed er nødt til at dæmpe disse forstærkende forventninger. Centralbanken indførte passende pengepolitikker som reaktion på kollapset i økonomisk aktivitet og arbejdspladser i foråret 2020. Men selvom opsvinget forløb langt hurtigere end forventet, har Fed antaget sløve reaktioner og dæmpet inflation svarende til, hvad der skete efter Finanskrisen i 2008. Fed mangler systematiske retningslinjer for at føre pengepolitik. Sund fornuft tyder på, at Fed burde normalisere renten.

Mr. Levy er seniorøkonom hos Berenberg Capital Markets og medlem af Shadow Open Market Committee.