Efter tre måneder i en vedvarende nedadgående tendens har Bitcoin-markedet fanget et bud, hvor markedet handles over og holder det psykologiske $40k niveau. Men med talrige makro- og markedsmodvind i spil, er spørgsmålet, om dette er tilfældet DET bunden, eller bare A lokal bund inden for en længere tidsramme bærer.
I denne uges udgave vil vi vurdere den underliggende støtte, der etablerede de seneste lave priser, samt de forskellige mekanismer, der driver markedet højere. Priserne har hoppet af en række fundamentale niveauer, der historisk har signaleret undervurdering eller en 'fair value'-pris. Vi diskuterer også, om det korte klem diskuteres i den forrige udgave har udspillet sig, og udgiftsmønstrene for kortsigtede indehavere som reaktion på markedsopsiden.
Vi giver også nogle kommentarer til det seneste forbrug på 96.4k BTC i forbindelse med Bitfinex-hacket i 2016, og hvordan dette blev opdaget i forskellige on-chain-metrics.
Oversættelser
This Week On-chain bliver nu oversat til Spansk, Italiensk, kinesisk, japanskog tyrkisk.
The Week Onchain Dashboard
The Week Onchain Newsletter har et live dashboard med alle fremhævede diagrammer tilgængelig her. Dette dashboard og alle dækkede metrics udforskes yderligere i vores videorapport, som udgives om tirsdagen hver uge. Besøg og abonner på vores Youtube Channel, og besøg vores Videoportal for mere videoindhold og metriske selvstudier.
Grundlæggende støtte
Igennem 2021 og 2022 har prisintervallet på $30 til $40 vist sig at være et solidt støtteniveau for Bitcoin-tyrene. I 2021 blev dette interval forsvaret efter 50%+-udtrækningen i maj-juli, gav støtte i septemberkorrektionen og har igen været en kilde til budstøtte i januar-februar i år.
URPD-metrikken viser fordelingen af realiserede priser for det aktuelle Bitcoin UTXO-sæt. Her kan vi se, at 2.351M BTC (12.41% af udbuddet) sidst har handlet mellem $36.2k og $41.2k. Selv når disse mønter omfordeles til lavere realiserede værdier, er markedet fortsat toptungt, hvor mere end 25 % af det cirkulerende udbud sidst har handlet til højere priser.
Efterhånden som markedet presser sig højere op, kan en mekanisme, der driver det, være klemning af shorts med sen adgang, som diskuteret i sidste uges udgave. Inspicering af Long Liquidation Dominance-diagrammerne viser, at shorts har været på bagkanten i denne uge, med en mindre skævhed i retning af short side-likvidationer.
Størrelsen af denne metrik forbliver dog temmelig mangelfuld, hvilket indikerer, at det er usandsynligt, at prisstigninger primært er drevet af et kort pres.
Dette bekræftes stort set af 1-dags ændringen i Futures Open Interest, hvor vi endnu ikke har set den karakteristiske de-gearing-begivenhed, hvor en stor mængde åbne kontrakter er tvunget lukket. Futures Open Interest forbliver dog forhøjet til omkring 1.91 % af Bitcoin Market cap (~$15 milliarder).
Dette kan indikere, at sandsynligheden for et kort squeeze er lavere end først estimeret, eller at en sådan begivenhed forbliver mulig, hvis markedet fortsætter højere og når klynger af short seller stop-loss/likvidationsniveauer.
Ser vi på spot-/onchain-markederne, kan vi se, at Bitcoin-netværket oplevede en impuls af nye nettoenheder i denne uge, hvilket skubbede op til en nettovækst på 18.5k enheder om dagen. Gennem 2021 er der opstået store impulser fra nettoenheder omkring volatile perioder, såsom tyremarkedskorrektioner i Q1-Q2, og under 50%+ frasalg i maj.
Juni til december 2021 var en periode med stille akkumulering med en stabil baseline på 12.5 nettoenheder, der kom ind på netværket om dagen. Som sådan kan de seneste stigninger i januar og februar antyde en foreløbig overgang ud af HODLer-domineret akkumulering, eller i det mindste en fornyet interesse for Bitcoin efter handel ned til mere attraktive indgangspriser.
Nyt Glassnode-indhold
Vi er glade for at frigive vores seneste forskningsrapport og metrics om Segwit-adoption af børser. I dette stykke introducerer vi en ny metrik kaldet SegWit-udnyttelse, samt kritisk evaluerer SegWit-adoptionshastigheder af de største forbrugere af Bitcoin blockspace.
Vi har også frigivet tre nye målinger forbundet med denne forskning:
Johannes Hofmann
Kortvarigt momentum svinger opad
For første gang siden slutningen af november har korttidsholdere (STH'er) oplevet en profitabel dag, hvor STH-SOPR brød over 1.0. Dette indikerer, at mønter, der blev brugt, og som var yngre end 155 dage, samlede overskud i denne uge. Dette følger efter, at mere end to måneder realiserede tab hver dag, da STH'ere, der købte toppen, blev rystet ud af deres mønter til lavere priser.
Et lignende STH-SOPR-mønster kan ses i to tilfælde siden marts 2020. Efter en lang periode med tab lykkedes det markedet at bryde ind i en bullish optrend med en STH-SOPR-gentest på 1.0 for at bekræfte. Skulle vi se STH-SOPR bryde højere igen, tyder det på, at fornyet rentabilitet og efterspørgselsindstrømning absorberer mønter. Omvendt ville et tilbageslag under 1.0 være en bearish indikator, og antyder, at der ikke er tilstrækkelig efterspørgsel til at understøtte salgspresset fra STH'er.
Vi kan også se en ret dramatisk bullish divergens udspille sig på 14-dages Market-Realised Gradient (MRG) oscillatoren. Denne metrik modellerer graden af momentum i markedspriserne i forhold til den naturlige kapitaltilstrømning, fanget i det realiserede loft. Den generelle fortolkning er som følger:
- Successive højere/lavere toppe angive stigende momentum til henholdsvis Upside/Downside.
- Bryder over/under 0 angive, at en ny op-/nedtrend er i spil med en forventet svingvarighed på ~14 dage.
Hvor markedstoppen i marts-april 2021 viste en bearish divergens (faldende markedsmomentum med højere højder i prisen), afspejler den nuværende periode en bullish divergens. Med hver ny lav pris, er der reduceret momentum til nedadgående, og 14-dages MRG er nu overbevisende brudt over 0. 28-dages MRG viser faktisk en lignende markedsstruktur, hvilket giver sammenløb og omfang til argumentet for, at der i det mindste etableres et lavt lokalt marked.
Dette opsving følger en ret vedvarende tre måneders nedadgående tendens, som skubbede den månedlige afkastprofil for Bitcoin langt ind i negativt territorium. Diagrammet nedenfor viser Bitcoin-afkast (som %) over et rullende 30-dages vindue, med negative afkast på -30 % historisk signalerende oversolgte forhold. Det månedlige afkast har kun været så ringe i fem perioder i de sidste 5 år:
- Rettelserne i jan-april 2018, som startede bjørnemarkedet.
- Begivenheden for kapitulation med bjørnemarked i november 2018.
- Markedsudsalget i marts 2020, da COVID låste globale økonomier.
- Begivenheden fra maj 2021 fra salg og nedbringelse af gearing.
- YTD-forestillingen i 2022.
Estimater af Bitcoins fair værdi
Der har været mange tilgange og modeller foreslået til at værdiansætte Bitcoin gennem årene, og vurderingen af ethvert sæt bør ledsages af sammenløb mellem adskillige metrikker og indikatorer.
Et af de enkleste, men stadig meget kraftfulde værktøjer til dette er Mayer Multiple, beregnet som et forhold mellem pris og 200-dages glidende gennemsnit. 200DMA er almindeligt observeret som en langsigtet tyr/bjørn-indikator i teknisk analyse, og som sådan kan stejle afvigelser under den indikere en grad af undervurdering i forhold til et langsigtet gennemsnit. Mayer Multiple handlede under 0.8 i denne uge, hvilket repræsenterer en 20%+ rabat i forhold til 200DMA. Prisniveauet, der repræsenterer et Mayer-multipel på 0.8 er $39.1k, som markedet nu har genvundet (beregnet som 0.8 x 200DMA).
I lighed med Monthly Returns-metrikken korrelerer tidligere tilfælde af en Mayer Multiple-handel under 0.8 typisk med alvorlige træk på bjørnemarkeder, og især under markedsdækkende kapitulationsbegivenheder (f.eks. januar 2015, november 2018 og marts 2020).
En anden metrik, der afspejler en 'fair value', er Realised-to-Liveliness Ratio (RTLR), som foreslås til at estimere 'fair value' af Bitcoin som prissat af HODLer-kohorten. I perioder med kraftig møntdvale falder Liveliness, og den realiserede pris forstærkes således, når Liveliness placeres i nævneren (og omvendt).
Denne metrik har givet støtte i slutningen af 2020 forud for den primære impuls på tyremarkedet, og igen i juni og juli 2021. Markedet handlede under dette niveau i sidste uge, men har siden genvundet RTLR-niveauet på $39,958, hvilket er rimeligt i overensstemmelse med støtten niveau med et Mayer-multipel på 0.8.
På 2016 Bitfinex Hack Wallet
I denne uge opdagede en række on-chain-metrics et meget stort forbrug på 94,643 BTC forbundet med tegnebøger fra 2016 Bitfinex hack, med en markedsværdi på $3.67 milliarder. I betragtning af den store størrelse, både i møntvolumen, USD-værdi, realiseret overskud og ødelagt levetid, giver dette et interessant casestudie til at vurdere, hvordan unormale hændelser i kæden påvirker metrisk fortolkning.
Vi kan se i 5 år+ genoplivet udbud, at dette forbrug er det største 5 år+ gamle forbrug i historien, hvilket overskygger det tidligere højdepunkt på 71.825k i januar 2019, hvor priserne var $3,629.
Ødelagte møntdage steg også til flere års højder med i alt 195 millioner ødelagte møntdage, hvoraf 190 millioner (97%) er forbundet med Bitfinex-pungen.
Som nævnt ovenfor indikerer en faldende livlighedsmåling, at på tværs af hele møntforsyningen er en større mængde mønter i dvale og akkumulerer levetid (møntdage) sammenlignet med dem, der bliver brugt på at ødelægge møntdage. Dette er typisk for perioder med HODLer-akkumulering og er ofte synonymt med bjørnemarkeder.
Livlighed er i en etableret nedadgående trend, med den bemærkelsesværdige undtagelse af en vertikal stigning i denne uge som svar på Bitfinex-forbruget, som løftede denne makroskala-metrik med 0.38 % på dagen.
En levetidsmåling, der kan bruges til at skære igennem uregelmæssigheder som denne, hvor et lille antal tegnebøger bruger meget store/gamle mønter, er ASOL. Gennemsnitlig brugt outputlevetid måler den gennemsnitlige levetid for brugte mønter pr. UTXO-basis, idet møntvolumen fuldstændigt ignoreres (som f.eks. måles ved CDD og dvale).
ASOL reagerede ikke meningsfuldt på Bitfinex-pungen og er faktisk ved at bryde ned til lavpunkter, der sidst blev besøgt i juni 2021. Optrends i ASOL er typiske, når der er udbredt distribution af ældre mønter, normalt på tyremarkeder. I modsætning hertil antyder nedtrends som den, der er i spil, at HODLing er den foretrukne adfærd, hvilket er i overensstemmelse med makroskala-nedgangen i Liveliness.
Resumé
Efterhånden som Bitcoin-priserne hopper fra lavt på flere måneder, undersøgte vi de potentielle drivmekanismer og evaluerede den støtte, som investorerne yder i intervallet $30k-$40k. Markedets laveste værdi på $33.5k i sidste uge var forbundet med historisk undervurdering på tværs af en række målinger, herunder Mayer Multiple, RTLR og den månedlige afkastprofil.
Markedet er fortsat toptungt inden for forsyningsdistribution, hvor over 25 % af alle BTC har urealiserede tab. Der er dog en rimelig grad af momentum bag dette rally, hvor STH'er vender tilbage til rentabilitet, og MRG-oscillatorerne med kort rækkevidde vender positivt. Nøglen til at se fremadrettet er, om langsigtede indehavere og ældre mønter tager exit-likviditet, og om opgangen kan understøttes af fornyet efterspørgsel, som har manglet generelt siden salget i maj.