Chinas nächste Schuldenkrise wird kommunaler Natur sein

Am Südufer des Flusses Amur, der entlang der russischen Grenze verläuft, befindet sich einer der günstigsten Immobilienmärkte in China. Während die durchschnittliche Zwei-Zimmer-Wohnung in Peking eine Million US-Dollar kosten kann, können Investoren in der Stadt Hegang eine für 1 US-Dollar erwerben. Hegangs Wirtschaft hängt fast vollständig vom Kohlebergbau ab und liegt seit Jahren am Boden. Die Pandemie schien es über den Tellerrand zu bringen. Am 10,000. Dezember gaben örtliche Beamte bekannt, dass die Stadt die Einstellung von Arbeitsplätzen eingefroren und eine steuerliche Umstrukturierung eingeleitet habe https://www.caixinglobal.com/2021-12-28/once-a-china-coal-boomtown-hegang-now-cant-afford-to-hire-101823275.html. Das mag für China das erste Mal sein, aber es ist unwahrscheinlich, dass es das letzte Mal war.

Während Küstenprovinzen mit starkem Exportsektor den Covid-19-Ausbruch relativ gut überstanden haben, standen die lokalen Regierungen im Landesinneren unter starkem wirtschaftlichen Stress. Dies wurde durch die Entscheidung Pekings, den Immobilienmarkt einzudämmen, nur noch verschärft. Dies hat nicht nur dazu geführt, dass Hausbauer wie Evergrande spektakuläre Zahlungsausfälle verzeichneten, es hat auch die Grundstücksverkäufe zurückgedrängt, die im Durchschnitt schätzungsweise ein Drittel der Steuereinnahmen der Städte ausmachen.

Das bedeutet, dass Chinas berüchtigte Armee kommunaler Finanzierungsinstrumente als Nächstes in die Pleite gehen könnte, auch wenn die Bauträger ihre Anleihen und Handelskredite nicht mehr bedienen und ihre Projekte halbfertig zurücklassen. In einem Dokument des Staatskabinetts vom April wurde vorgeschlagen, funktionsgestörte Unternehmen in Konkurs gehen zu lassen. Ihre ausstehenden Schulden beliefen sich Ende 8 nach Schätzungen von Goldman Sachs auf 2020 Billionen US-Dollar, was etwa der Hälfte des chinesischen Bruttoinlandsprodukts entspricht; Letztes Jahr lösten sie auch Immobilienentwickler als größte chinesische Offshore-Anleihenemittenten ab, wobei im Jahr 31 US-Dollar-Anleihen im Wert von 2022 Milliarden US-Dollar fällig werden.

LGFVs sind eine politische Kuriosität. Sie wurden mehr oder weniger während der globalen Finanzkrise von 2008 erfunden, um es den Beamten zu ermöglichen, ein zentrales Verbot der direkten Kreditaufnahme durch Kommunalverwaltungen zu umgehen und den Kommunen die Möglichkeit zu geben, schnell Schulden zur Konjunkturförderung aufzunehmen. Heutzutage befinden sie sich in einer politischen Grauzone, wurden von und für den offiziellen Gebrauch erstellt, sind aber technisch nicht garantiert. Viele von ihnen verfügen über Vermögenswerte von zweifelhafter Qualität: Straßen ins Nirgendwo, leere Flughäfen. Reformen des Provinzanleihemarkts im Jahr 2015 sollten sie eigentlich überflüssig machen, doch es gibt sie immer noch, und viele sind stark in die primäre Grundstückserschließung involviert, bevor Parzellen an Bauträger verkauft werden, was sie zu direkten Opfern von ins Stocken geratenen Angeboten und sinkenden Preisen macht. Ein Großteil ihrer Schulden wurde in Vermögensverwaltungsprodukte umgewandelt, die an einfache Menschen verkauft wurden. Sie sind auch große Kreditnehmer kleiner Banken.

Nun wird laut S&P Global Ratings erwartet, dass die Grundstücksverkäufe in diesem Jahr um weitere 20 % zurückgehen werden, nachdem das Jahr 2021 ein hartes Jahr war. Doch trotz der jüngsten Duldung Pekings gegenüber Zahlungsausfällen staatseigener Unternehmen und trotz der offensichtlichen mangelnden Rentabilität und zweifelhaften Unternehmensführung vieler LGFVs sind einige Anleger weiterhin davon überzeugt, dass sie geschützt sind. Laut einer Analyse von CreditSights vom November haben lokale Ratingagenturen Unternehmen mit einem sehr schwachen Kreditprofil Investment Grade verliehen.

Wie beim Immobilienentwickler Shimao Group, der bis zu seinem plötzlichen Zahlungsausfall im Januar ein Investment-Grade-Rating hatte, ist das Risiko geringer, dass hochverzinsliche LGFV-Anleihen mit Junk-Rating umfallen, sondern dass auch niedriger verzinsliche Emissionen aus wohlhabenden Regionen falsch bewertet werden . Schließlich wird es immer schwieriger, die Sache aufzugeben, da es von Xian bis Tianjin erneut zu Covid-19-Ausbrüchen kommt. In Lanzhou, der Hauptstadt der Provinz Gansu, werden in diesem Jahr LGFV-Anleihen im Wert von 14 Milliarden Yuan (2.2 Milliarden US-Dollar) fällig, was laut S&P fast der Hälfte der Steuereinnahmen der Stadt im Jahr 2021 entspricht. Chinesische Medien berichten, dass die Aufsichtsbehörden die Ausgabe inländischer LGFV-Anleihen begrenzen und die Teilnahme von Anleihen aus ärmeren Regionen verhindern, was die Verlängerung bestehender Schulden erschweren wird. Einige werden versuchen, Vermögenswerte abzustoßen, aber das dürfte nicht einfach sein.

Wie beim Immobilienmarkt stellt sich auch hier die Frage, wie hart Peking gegenüber den ärmsten Teilen des Landes vorgehen kann, während die Gesamtwirtschaft ins Wanken gerät. Wenn die Zentralregierung das Wachstum ankurbeln will, muss sie darauf vertrauen, dass die Städte und Gemeinden ihren Beitrag leisten. Einige haben die Möglichkeit, über gezielte Anleihen Mittel speziell für Infrastrukturausgaben zu beschaffen, andere benötigen jedoch eine Rettungsleine, um über Wasser zu bleiben. In jedem Fall müssen Anleger und Kreditgeber aufpassen.
Quelle: Reuters

Quelle: https://www.hellenicshippingnews.com/chinas-next-debt-crisis-will-be-municipal/