Die Selbstzufriedenheit der Fed schürt die Inflation; WSJ

Der neue strategische Rahmen der Fed legt Wert auf maximale inklusive Beschäftigung, betont die Vollbeschäftigung für alle Bevölkerungsgruppen und begünstigt gleichzeitig eine vorübergehende Inflation, die moderat über ihrem längerfristigen Ziel von 2 % liegt. Während die Fed jedoch eine Überhitzung der Wirtschaft zulässt, hat sie auch betont, wie wichtig es ist, die Inflationserwartungen bei nahe 2 % zu halten.

Die Dinge haben nicht so geklappt, wie es die Fed beabsichtigt hatte. Die Inflation liegt weit über den Prognosen der Fed, lange bevor ihr Beschäftigungsziel erreicht wurde. Die Arbeitsmärkte sind angespannt, und steigende Inflationserwartungen drohen nun, den Trend höherer Löhne und Inflation zu verstärken und die Wirtschaftsleistung zu beeinträchtigen.

Es ist ironisch, dass die hohe Inflation in Kombination mit den Nullzinsen und den Wertpapierkäufen der Fed den Wohlhabenderen zugute kommt und den Geringverdienern schadet – den Menschen, denen die Fed-Strategie helfen wollte. Die Preise für Wohnraum, Lebensmittel und Energie, drei der teuersten Posten für Geringverdiener, steigen stark an. Die Energie- und Lebensmittelpreise liegen außerhalb der Kontrolle der Fed, aber die Wohnkosten stehen in direktem Zusammenhang mit der Geldpolitik. Bei Geringverdienern handelt es sich in der Regel um Mieter, die mit deutlich höheren Mietkosten zu kämpfen haben, während es sich bei Haushalten mit höherem Einkommen eher um Hausbesitzer handelt, die von steigenden Immobilienwerten profitieren. Der Mietkostenindex von Zillow ist im vergangenen Jahr um 12.8 % gestiegen, und der Immobilienpreisindex von S&P CoreLogic Case-Shiller ist um 19.9 % gestiegen.

Sicherlich haben Lieferengpässe und Vertriebsengpässe zu einer höheren Inflation beigetragen, und der Arbeitskräftemangel hat die Löhne in die Höhe getrieben. Aber die höhere Inflation wäre ohne eine starke Erholung der Nachfrage nicht eingetreten. Sie erlebten ihren pandemischen Zusammenbruch im zweiten Quartal 2020 und ihre Erholung davon war der schnellste Anstieg in der Geschichte. Die Fed führt diese Erholung auf die aufgestaute Nachfrage zurück, während sie die Rolle der Geldpolitik für die Wirtschaft unterschätzt. Zu den Zinssätzen der Fed und den massiven Ankäufen von Vermögenswerten gesellten sich beispiellose Defizitausgaben, um den Boom der Gesamtnachfrage anzukurbeln.

Ein Teil des Inflationsdrucks wird nachlassen, wenn sich die Angebotsknappheit auflöst. Wenn die Nachfrage jedoch aufgrund anhaltender geld- und fiskalpolitischer Anreize stark bleibt, bleibt die Inflation erhöht. Selbst wenn die Fed ihre Wertpapierkäufe reduziert, wird sie auslaufende Vermögenswerte wieder anlegen, um die finanzielle Liquidität aufrechtzuerhalten und die Zinssätze auf Null zu halten. Dies wird eine günstige Fremdfinanzierung für Verbraucher und Unternehmen ermöglichen. Unterdessen fließen weiterhin fiskalische Anreize. Das Government Accountability Office berichtete im Juli, dass 1 Billion US-Dollar der durch pandemiebedingte Finanzgesetze genehmigten Defizitausgaben noch ausgegeben werden müssen. Der Kongress erwägt neue Infrastruktur- und Sozialgesetze, die noch mehr Geld in die Wirtschaft pumpen würden.

Die steigenden Inflationserwartungen wurden durch die kurzsichtige Herabstufung der Rolle der Geldpolitik bei der Generierung der Nachfrage durch die Fed verstärkt. Die marktbasierten Inflationserwartungen für die nächsten fünf Jahre sind auf 2.9 % gestiegen, während umfragebasierte Messungen die Erwartungen näher bei 4 % liegen lassen.

Die Lohnverhandlungen spiegeln ein Aufholen des starken Inflationsanstiegs wider und berücksichtigen die Erwartung einer anhaltenden Inflation, und bei diesen Verhandlungen haben die Arbeitnehmer die Oberhand. Im August gab es 10.4 Millionen offene Stellen und 6.2 Millionen Neueinstellungen. Die Lücke stellt fast den gesamten Mangel an aktueller Beschäftigung gegenüber dem Niveau vor der Pandemie dar. Die Beschäftigung wird steigen, um die Lücke zu schließen, und die Löhne werden steigen. Unternehmen stützen ihre Preisentscheidungen auf die Erwartung einer anhaltend hohen Inflation.

Genau das wollte die Fed nicht passieren. Die Fed muss diese sich verstärkenden Erwartungen dämpfen. Als Reaktion auf den Einbruch der Wirtschaftstätigkeit und der Arbeitsplätze im Frühjahr 2020 verhängte die Zentralbank angemessenerweise eine Notgeldpolitik. Doch selbst als die Erholung weitaus schneller als erwartet verlief, ging die Fed von abgeschwächten Reaktionen und einer gedämpften Inflation aus, ähnlich wie es nach der Krise der Fall war Finanzkrise 2008. Der Fed fehlen systematische Leitlinien für die Durchführung der Geldpolitik. Der gesunde Menschenverstand legt nahe, dass die Fed die Zinssätze normalisieren sollte.

Herr Levy ist Senior Economist bei Berenberg Capital Markets und Mitglied des Shadow Open Market Committee.