Hohe Volatilität zeichnet sich ab

Neuauflage von Plato

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Hohe Volatilität zeichnet sich ab

Die Bitcoin-Märkte haben eine weitere Woche mit geringer Volatilität und Preiskonsolidierung erlebt und sind am Wochenende von 37,680 $ auf das Spannenhoch von 42,312 $ gestiegen. Da die Preise innerhalb dieser engen Spanne gehandelt werden und die Volatilität aus dem Markt verdrängt wird, steigt die Wahrscheinlichkeit einer kurzfristig höheren Volatilität.

In dieser Ausgabe konzentrieren wir uns auf drei Kernbereiche des Marktes, um die wahrscheinlichsten Mechanismen zu charakterisieren, die die nächste große Marktbewegung antreiben:

Geografische Dominanz des Kauf- und Verkaufsdrucks anhand einer Reihe neu veröffentlichter Metriken.
On-Chain-Aktivitäts- und Angebotsreifungsmetriken, die die Erholung der Netzwerknutzerbasis in Bärenmärkten beschreiben.
Derivatemärkte, die die aktuelle und zukünftige Volatilität einpreisen und Einblicke in Verhaltensweisen geben, die mit einer risikoneutralen Cash-and-Carry-Positionierung verbunden sind.

Executive Summary

Die aktuelle Nachfrage auf der Käuferseite scheint von den US- und EU-Märkten dominiert zu werden, wobei die Mehrheit der Quellen auf der Verkäuferseite während der asiatischen Handelszeiten liegt.
Die Nutzung des Bitcoin-Netzwerks und die On-Chain-Aktivität bleiben fest im Bärenmarktgebiet, erholen sich jedoch. Ein anhaltender Aufwärtsimpuls in der Netzwerkaktivität wäre wahrscheinlich konstruktiv, während eine Verschlechterung wahrscheinlich die Bären begünstigt.
Die Menge des BTC-Angebots, die während des aktuellen Rückgangs absorbiert wurde, ist in ihrer Größenordnung ähnlich wie in der Zeit nach dem Ausverkauf im März 2020. Es bleibt jedoch bestenfalls bescheiden und ist eine Schlüsselkennzahl, die Sie in den kommenden Wochen im Auge behalten sollten.
Die Derivatemärkte preisen derzeit historisch niedrige implizite Volatilität und Futures-Prämien ein. Eine solche Marktstruktur ist in der Vergangenheit Zeiten sehr hoher Volatilität vorausgegangen, und zwar meistens nach oben.

Übersetzungen

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Das Wochen-Onchain-Dashboard

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Westliche Märkte bieten, während Asien die Verkaufsseite dominiert

Wir haben letzte Woche eine Reihe von drei neuen Metriken veröffentlicht, die die kumulative 30-tägige Preisänderung in den Handelszeiten in den USA, der EU und Asien verfolgen. Diese Kennzahlen geben Aufschluss darüber, welche geografischen Bereiche des Marktes beim Kauf- und Verkaufsdruck führend oder hinterherhinken, insbesondere als Reaktion auf grundlegende Veränderungen der Marktstruktur.

Im Laufe der Jahre 2020 bis 2022 haben sich die US- und EU-Märkte ähnlich verhalten, mit der folgenden allgemeinen Struktur:

Allgemeine Akkumulation und Gebotsunterstützung nach dem Ausverkauf im März 2020. Dies ist wahrscheinlich eine Reaktion auf die expansive Geldpolitik und die derzeit von den westlichen Zentralbanken verordnete Abwertung der Fiat-Währung.
Starke Kaufseite während des Bullenmarkts Ende 2020 bis Anfang 2021. Die US-Märkte führten diese Nachfrageseite bis Januar an, wobei die Nachfrage von der Angebotsunterstützung des europäischen Marktes in der Spitze von März bis Mai 2021 am stärksten war.
Beide Regionen kapitulierten von Mai bis Juli, obwohl die USA die Erholung auf der Käuferseite bis in den September hinein merklich anführten. Auf der November-Spitze gab es im Vergleich zum August deutlich weniger Käufer aus den USA und der EU.
Europa leistet derzeit die größte Bid-Unterstützung, obwohl die Preisänderungen insgesamt nur mäßig positiv sind und noch nicht die Rückkehr einer nachhaltigen Nachfrage im Bullenmarktstil signalisieren.

Die asiatischen Märkte erzählen eine deutlich andere Geschichte. In der folgenden Tabelle zeigen wir zum besseren Vergleich US- (blau) und EU- (lila) Geisterspuren. Für asiatische Märkte:

Nach März 2020 hauptsächlich Verkaufsdruck, was möglicherweise eine ganz andere Markterwartung in Bezug auf die Auswirkungen von COVID auf die Weltwirtschaft signalisiert.
Deutlich geringere Beteiligung und Nachfrage auf der Käuferseite im gesamten Q1-Q3 des Jahres 2021, Bemerkenswerterweise erreichte die Nachfrage in Asien jedoch ihren Höhepunkt um die Tiefststände der Bullenmarktkorrekturen herum.
Breit angelegte Sell-Side auf den Tiefstständen im Juli 2021, wobei die Nachfrage nur bei den Allzeithochs von Oktober bis November ihren Höhepunkt erreicht. Alle drei Regionen „kauften die Spitze“ zu diesem Zeitpunkt, aber die asiatische Nachfrage stellte sowohl die USA als auch die EU in den Schatten.
Starke Sell-Side-Dominanz während des aktuellen Drawdowns, der seit Dezember 2021 anhält und wahrscheinlich eine Reaktion auf eine stärkere Käuferseite an der Spitze ist.

Neuer Glassnode-Inhalt

Teil 3 des Bärenmarkt-Überlebensleitfadens ist live und konzentriert sich auf Bären im Spätstadium und Beobachtungen im Zusammenhang mit dem Finale Kapitulationsereignis.

Die On-Chain-Recovery schleift weiter

Ein nützliches Toolset zur Verfolgung der Bitcoin-Nachfrage ist die Analyse der On-Chain-Aktivität, die von aktiven Adressen, neuen On-Chain-Einheiten, Transaktionszahlen und Übertragungsvolumen reicht. Typischerweise sehen wir, dass diese Stilaktivitätskennzahlen während der frühen Baisse zusammenbrechen und beginnen, eine Erholung zu signalisieren, wenn die Nachfrage nach intelligentem Geld zu niedrigen Preisen steigt.

Beachten Sie, dass eine neue On-Chain-Entität als ein Cluster von Adressen definiert ist, die keine Verbindung zu bestehenden Clustern haben. Diese Metrik spiegelt daher Neueintritte in das Netzwerk oder bestehende Unternehmen wider, die es sind nicht Interaktion mit ihren bestehenden Adressen (z. B. HODLers mit guten Datenschutzpraktiken, die die Wiederverwendung von Adressen vermeiden und UTXOs kombinieren).

Wir können die beschleunigte Wachstumsrate in neuen On-Chain-Entitäten deutlich sehen, einen Bullen (blau), gefolgt von einem schweren Zusammenbruch zu Beginn eines Bären (rosa). Bärenmärkte sind durch einen ziemlich anhaltenden Anstieg neuer Unternehmen gekennzeichnet, die in das Bitcoin-Netzwerk eintreten.

Die aktuelle Rate von 110 neuen On-Chain-Einheiten pro Tag ähnelt dem Höhepunkt des Mini-Bullen von 2019 und befindet sich auf einem bescheidenen Aufwärtstrend.

Ein ähnlicher Trend ist bei den Transaktionszahlen zu beobachten, obwohl die aktuelle Rate von 215 Tx/Tag niedriger ist als im gesamten Jahr 2019.

Für Kennzahlen wie aktive Adressen, neue On-Chain-Entitäten und Transaktionszahlen wäre eine beschleunigte Wachstumsrate ein konstruktives Signal und würde wahrscheinlich eine gesunde Erholung der Preise unterstützen. Umgekehrt wäre eine Verschlechterung der Netzauslastung eine eher rückläufige Beobachtung, auf die man als Zeichen einer Erschöpfung der Nachfrage achten sollte.

Ein Datenelement, das bei der Analyse aktiver Adressen/Einheiten und Transaktionszahlen nicht erfasst wird, ist das wirtschaftliche Gewicht dieser Netzwerknutzer. Wo die allgemeinen Merkmale der oben genannten Kennzahlen der Erholung des Bärenmarkts 2019-20 ähneln, unterscheiden sich Transaktionsvolumen und Wertabwicklung deutlich.

Auf das Bullenmarkthoch von 2017 folgte eine nahezu vollständige „Zerstörung“ des neuen Transaktionsvolumens, die die Preise auf das Allzeithoch des Zyklus von 20 $ trieb. In den Jahren 2018 und 2019 lag das tägliche Abwicklungsvolumen bei etwa 1.5 Mrd. USD/Tag, ein Niveau, das erstmals im Juli 2017 festgestellt wurde. Große Transaktionen (> 1 Mio. USD im Wert) machten zu diesem Zeitpunkt zwischen 10 % und 30 % des gesamten Volumens aus.

In der Baisse 2021-22 tendiert die gesamte tägliche Wertabwicklung jedoch weiter nach oben, gemessen an den Tiefstständen von jeweils 50 % + Drawdowns. Großvolumige Transaktionen stellen jetzt auch eine anhaltende Dominanz von 65 % bis 70 % dar.

Beachten Sie, dass sich die Transaktionsvolumina derzeit auf den Tiefstständen dieser etablierten Spanne befinden und ein starker Rückgang eine Verringerung der Netzwerkauslastung signalisieren und wahrscheinlich einen rückläufigen Fall begünstigen würde.

Der aktuelle Drawdown ist nun seit 132 Tagen seit dem ATH im November im Spiel, und das Ende unserer 155-Tage-Schwelle, die zur Definition des Status als langfristiger Inhaber verwendet wird, nähert sich dem Oktober-Kurshoch. Als solches können wir eine breite Behauptung aufstellen Langfristige Inhaber besitzen Coins vor dem Markthoch, und kurzfristige Inhaber besitzen Coins, die während oder nach dem Markthoch gekauft wurden.

Vor diesem Hintergrund können wir sehen, dass die Angebotsbestände von Long-Term Holder (LTH) seit dem Höhepunkt im Oktober stagnieren. Dies deutet darauf hin, dass das Volumen der Münzen, die in den LTH-Status reifen, von dieser Kohorte mit gleichem Ausgabendruck gedeckt wird.

Um zu beurteilen, ob Short-Term-Inhaber wahrscheinlich LTHs werden, können wir uns das 3m-6m alte HODL-Wellenband ansehen. Diese Altersgruppe wird ausgewählt, weil diese Münzen angesammelt und durch die schlimmste Phase dieses Drawdowns gehodlet werden. Dies erhöht wahrscheinlich die Wahrscheinlichkeit, dass die Eigentümer preisunempfindlicher sind (andernfalls hätten sie bereits ausgegeben und umverteilt, wie viele es getan haben, beschrieben in Woche 9).

Das Volumen der Münzen, die jetzt in diese Altersgruppe eingetreten sind, liegt derzeit bei 480 BTC, was auf dem Papier viel ist, aber deutlich unter dem liegt, was wir vor den signifikanten Aufwärtsimpulsen in den Jahren 2019 und 2021 gesehen haben. Es ist jedoch ähnlich wie die Akkumulation im März 2020 510 BTC, was angesichts des Ausmaßes dieses wirtschaftlichen Schocks bemerkenswert ist, vergleichbar mit aktuellen Konflikten, Rohstoffinflation und Unterbrechungen der Lieferkette.

Die Fortsetzung eines Aufwärtstrends bei diesen beiden angebotsgehaltenen Kennzahlen wäre konstruktiv, jedoch würden Rückgänge bei beiden auf einen Mangel an eingehender Akkumulation neben steigenden Ausgaben von LTHs (stärkere Inhaber von Bitcoins) hindeuten.

Derivatpreis in Volatilität voraus

In unserem Mitte Februar erschienenen Newsletter (Woche 7) haben wir beschrieben, wie die Derivatemärkte Unsicherheit und Risiken einpreisten, die größtenteils mit den Auswirkungen der Zinserhöhung der US-Notenbank im März zusammenhängen. Nachdem die Fed diese Woche eine erwartete Zinserhöhung um 0.25 % bis 0.5 % angekündigt hat, beginnen sowohl die Futures- als auch die Optionsmärkte kurzfristig eine höhere implizite Volatilität einzupreisen.

Die Terminstruktur des Futures-Marktes bleibt bis April für alle Börsen entweder flach oder in Backwardation, mit nur einer annualisierten Prämie von 4.46 % bis zum Jahresende.

Auch die implizite Volatilität, die in den Optionsmärkten am Geld eingepreist ist, hat in den letzten Wochen zugenommen. Und das, obwohl die Preise in einer Seitwärtsspanne gehandelt werden, was normalerweise zu einer Kompression der impliziten Volatilität führt.

Die implizite Volatilität von Optionen kommt von relativ niedrigen Niveaus zwischen 60 % und 80 %, auf die in der Vergangenheit Phasen extrem hoher Volatilität folgten. Zu solchen Ereignissen mit hoher Volatilität im Jahr 2021 gehören der Ausverkauf im Mai, der Short-Squeeze im Juli und die Oktober-Rallye zu ATHs.

Wenn wir uns den Grad der Hebelwirkung auf den Futures-Märkten ansehen, können wir sehen, dass das Open Interest stetig steigt und 1.94 % der Bitcoin-Marktkapitalisierung erreicht. Bis 2021 waren Verschuldungsquoten von mehr als 2.0 % der Marktkapitalisierung in der Vergangenheit Phasen mit hohem Risiko, denen häufig ein heftiges Deleveraging-Ereignis folgte (entweder ein Short- oder ein Long-Squeeze).

Beachten Sie, dass es angesichts der relativ schlechten Preisentwicklung der Märkte in letzter Zeit (sowohl Bitcoin als auch TradFi) in den letzten Monaten zwei wahrscheinliche Mechanismen gibt, die diese Basiskompression vorantreiben:

Risikoneutrale Cash-and-Carry-Trades, da Anleger alle verfügbaren positiven Nominalrenditen anstreben.
Leerverkäufer und Risikoabsicherung über Futures gegenüber Kassaverkäufen zur Reduzierung des Nettoengagements (im Newsletter von Woche 7 untersucht).

Als Ergebnis der gestiegenen Nachfrage, Futures-Prämien während dieses Rückgangs zu erfassen, können wir sehen, dass sich die rollierende 3-Monats-Basis auf eine annualisierte Rendite von nur 3.5 % komprimiert hat. Eine Basiskompression in diesem Ausmaß wurde nur im September 2020 und am Markt bei den Tiefs im Juni-Juli 2021 beobachtet, die beide sehr heftigen Aufwärtsrallyes vorausgingen.

Besonders hervorzuheben ist der Open-Interest-Leverage in Perpetual Futures-Märkten. Hier können wir sehen, dass der Gesamtwert des offenen Interesses an Perpetual Swaps jetzt 1.28 % der Bitcoin-Marktkapitalisierung beträgt, was eine historisch hohe Risikozone darstellt. Es zeigt auch, dass der Markt derzeit Kapital bevorzugt in Perpetual Swaps anstatt in auslaufende Futures investiert.

Wenn wir die annualisierte rollierende Basis aus ewigen Finanzierungsraten (rosa) berechnen, können wir sie mit der Rendite vergleichen, die aus der rollierenden Prämie, die in 3-Monats-auslaufende Futures eingepreist ist, verfügbar ist (blau). Aus dieser Studie können wir folgende Schlussfolgerungen ziehen:

Perpetual Futures Basis sind deutlich volatiler als auslaufende Futures. Dies ist wahrscheinlich das Ergebnis der Nachfrage nach Hebelwirkung in einem Instrument, das die Spotmärkte über Preisindizes genau verfolgt, und des daraus resultierenden Anreizes, den die Finanzierungssätze für Händler schaffen, die andere Seite des Handels zu ergreifen.
Perioden, in denen die ewige Basis unter der 3-Monats-Basis gehandelt wird, spiegeln historisch gesehen Perioden kurzfristiger Unterbewertung wider (grün markiert), entweder bei den Tiefs von Bullenmarktkorrekturen oder während länger andauernder rückläufiger Trends.
Umgekehrt, Zeiträume, in denen die ewige Basis deutlich höher als die 3M-Basis ist, haben kurzfristige Markthöchststände signalisiert wenn die Nachfrage nach Leverage in ewigen Märkten ein Überangebot schafft, da Händler hohe Finanzierungssätze nach unten arbitrieren.

Die ewige Futures-Basis handelt nun seit Mitte November unter der 3M-Basis und ist dabei, darüber zu brechen. In Kombination mit der obigen Beobachtung, dass die rollierende 3-Monats-Basis historisch niedrig ist, deutet dies darauf hin, dass ein Regimewechsel in der Marktstruktur und eine höhere Volatilität wahrscheinlich bevorstehen.

Es deutet auch darauf hin, dass eine maximale Anzahl von Händlern in risikoneutralen Positionen (Cash and Carry) sind und vielleicht auf eine Bestätigung warten, um Kapital in einen Trend einzusetzen.

Zusammenfassung und Schlussfolgerungen

Der Bitcoin-Markt befindet sich nun seit 132 Tagen in einem Drawdown gegenüber dem ATH im November, und die Preise haben sich seit über 2 Monaten innerhalb der gegenwärtigen Handelsspanne konsolidiert. Dies hat zu einer Komprimierung der verfügbaren Renditen aus Cash-and-Carry-Trades an den Futures-Märkten und einer geringeren impliziten Volatilität an den Optionsmärkten geführt.

Im Moment haben wir impliziert, dass die Volatilität steigt und sich die Leverage Ratios an den Futures-Märkten einem überhitzten Niveau nähern, insbesondere bei Perpetual Futures. Eine solche Marktstruktur ging Phasen sehr hoher Volatilität voraus, wie im Mai 2021 und im August 2021 zu beobachten war, und deutet daher darauf hin, dass ein Regime höherer Volatilität vor der Tür stehen könnte.

Die On-Chain-Aktivität und die Angebotsdynamik bleiben in Ausmaß und Trend fest im Bärenmarktgebiet, sind aber in ihrer Vorwärtsorientierung etwas richtungslos. Sollten Beweise für Stärke in Form einer Beschleunigung der On-Chain-Aktivität und einer erhöhten Angebotsmigration in die Hände langfristiger Inhaber erscheinen, würde dies die Bullen begünstigen, insbesondere angesichts der Volatilitätserwartungen. Ebenso würde eine Verschlechterung die Bären begünstigen.

Der Marktfrühling scheint sich zu winden, und eine Phase höherer Volatilität kurz hinter dem Horizont scheint immer wahrscheinlicher zu werden.

Produktaktualisierungen

Alle Produktaktualisierungen, Verbesserungen und manuellen Aktualisierungen von Metriken und Daten werden in aufgezeichnet unser Änderungsprotokoll für Ihre Referenz.

Messwertfreigabe: Monatliche Preisänderung in den USA, Monatliche Preisänderung in der EU, Asien Monatliche Preisänderung
Neue Metrik veröffentlicht Akkumulations-Trend-Score.
Neue Metrik veröffentlicht Lieferung nach TxOut-Typ.
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