Analysten übersahen alle Warnzeichen, bis Intel es deutlich machte
Ein Rückgang der Aktien um 12 % zeigt Diskrepanz und Missverständnisse
Keine schnelle Lösung, dies ist ein langfristiges, ungewisses Problem und eine ungewisse Lösung
Jeder ignorierte das Offensichtliche, bis es ihn überrollte
Ein Aktienrückgang um 12 % ist die Schuld von Investoren/Analysten, nicht von Intel
Immer wenn eine Aktie an einem Tag um 12 % fällt, kommt es zu einer großen Kluft zwischen dem Unternehmen und der Straße. Manchmal halten Unternehmen schlechte Nachrichten bis zur vierteljährlichen Telefonkonferenz geheim oder schaffen es einfach nicht, die Erwartungen auf der Straße gut zu verwalten. Manchmal übersehen Analysten nicht allzu subtile Hinweise und Informationen, bis das Unternehmen sie direkt formuliert.
Im Falle des jüngsten Aktienrückgangs von Intel liegt die Schuld eher an den Analysten und Investoren, die das Offensichtliche übersehen haben, als daran, dass das Unternehmen nicht kommuniziert. Es sind auch „Analysten“, die keine sehr einfache Analyse durchführen …
Es geht um niedrigere Margen – mehr Ausgaben oder weniger Einnahmen oder beides
Es scheint, dass die Straße völlig übersehen hat, wie schlecht die Margen werden würden und wie lange. Das alles sollte keine große Überraschung sein, da wir wissen, dass die Ausgaben von Intel gestiegen sind und steigen werden und dass die Einnahmen durch Wettbewerb und Engpässe unter Druck stehen. Es muss also das Ausmaß dieser Probleme sein, das eine Überraschung darstellt
Ein perfekter Sturm aus drei- und vierfachen Ausgaben
Wir haben Anfang des Jahres den Satz geprägt, dass Intel „die Ausgaben verdreifachen“ muss, was bedeutet: 1) Geben Sie viel Geld aus, um zu TSMC und seinem technologischen Vorsprung aufzuschließen 2) Geben Sie Geld und Marge aus, damit TSMC (ihr Feind) Chips für den Verkauf an Intel liefert, weil es Intel an Technologie und/oder Kapazität mangelt 3) Geben Sie Geld aus, um zu versuchen, ein Foundry-Spieler zu werden.
Später haben wir unser „Dreifachausgaben“-Szenario in „Vierfachausgaben“ geändert, um die Ausgaben für den Erwerb von GloFo oder etwas Ähnlichem zu berücksichtigen. Jeder dieser Ausgabenposten stellt eine riesige Geldsumme dar, aber zusammengenommen stellt er eine Flutwelle einer Geldflut dar, die sogar Intel lahmlegen kann.
Noch wichtiger ist, dass es sich bei allen vier neuen Kaufrauschen nicht um einmalige Ausgaben handelt, sondern vielmehr um eine langfristige, mehrjährige Verpflichtung für jede Anstrengung.
Einfache Mathematik fehlt
Obwohl die Zahlen leicht verfügbar sind, scheinen sich, wenn überhaupt, nur relativ wenige Menschen die Mühe gemacht zu haben, die potenzielle Summe der Ausgaben und die Auswirkungen, die sie auf die Kostenstruktur von Intel haben würde, zu addieren und zu prüfen.
Analysten hätten erkennen müssen, dass die Investitionsausgaben nicht nur im Jahresvergleich um 20 % steigen und ausreichen würden, um TSMC dazu zu bringen, 25 Milliarden US-Dollar pro Jahr auszugeben, doppelt so viel wie Intel. Es ist klar, dass Intel Investitionsausgaben wie TSMC und noch mehr aufwenden muss, um TSMC einzuholen. Wenn wir die Anzahl der EUV-Tools als Proxy für die Ausgaben verwenden (was eine gute Näherung darstellt), müssen sie jetzt mehr ausgeben als TSMC, um jahrelange Unterinvestitionen und Unterkäufe auszugleichen.
TSMC arbeitet nicht umsonst und wird seine wertvolle Spitzenkapazität nicht an ein Unternehmen abgeben, das es schlagen will, ohne auch nur ein Pfund Fleisch herauszuholen. TSMC hat Intel in einer schwierigen Lage und wird seinen Wert unter Druck setzen, und Intel hat keine andere Wahl, als zu zahlen, sonst öffnet TSMC die Schleusen von AMD.
Um ein Anbieter von Gießereien zu werden, braucht man nicht nur 20 Milliarden US-Dollar, um zwei Fabriken in Arizona zu bauen (ganz zu schweigen von Fabriken in Europa …) und sie mit Ausrüstung zu füllen. Es geht darum, viele Leute einzustellen (ganz zu schweigen davon, Talente zu finden) und die Infrastruktur aufzubauen (oder zu kaufen), die für die Betreuung von Siliziumkunden erforderlich ist. Etwas, was Intel in der Vergangenheit nicht geschafft hat. Der Bau der beiden Fabriken und aller damit verbundenen Gießereikosten für etwas, das möglicherweise jahrelang keine Einnahmen erzielt und dessen Hochlauf lange dauern wird, wird eine enorme Belastung darstellen.
In der Zwischenzeit wird sich die erneute Konkurrenz durch AMD (dessen Produkt in denselben TSMC-Fabriken wie Intel hergestellt wird) und andere sowie aufkommende Konkurrenz (wie Apple, ARM, Google, Facebook usw.) negativ auf Umsatz und Preis auswirken. Unterm Strich ist Intel in einer längerfristigen Margenklemme gefangen.
Wir waren uns darüber im Klaren und haben die Anleger schon lange vor allen anderen gewarnt
Bereits am 23. März dieses Jahres, als Intel seine Foundry-Absichten bekannt gab, schrieben wir;
Entweder muss Intel anfangen, Geld zu drucken, oder die Gewinne werden kurzfristig sinken
Wir haben gesagt, dass Intel in einer finanziellen Enge stecken wird, da das Unternehmen seine Bruttomargen durch verstärktes Outsourcing an TSMC verringert und gleichzeitig seine Fertigung neu aufgebaut hat … was im Grunde genommen eine Zeit mit fast doppelt so hohen Kosten bedeutet (bzw zumindest sehr hohe Kosten).
Das Problem hat sich noch verschlimmert, da Intel nun bei der „Triple-Ausgabe“ feststeckt. Ausgaben (oder Bruttomargenverlust) für TSMC, Wiederaufbau der eigenen Fabriken und jetzt ein Drittel der Kosten für den Aufbau zusätzlicher Gießereikapazitäten für externe Kunden.
Wir sehen nicht, wie Intel einen finanziellen Schlag vermeiden kann.
Link zur Originalnotiz „Foundry Fantasy“.
Ich glaube nicht, dass ich klarer hätte formulieren können, aber offensichtlich ist die Nachricht nicht angekommen.
Am 21. Januar vor 10 Monaten sagten wir:
Machen Sie sich darauf gefasst, dass die Zahlen hässlich aussehen und in die Irre geführt werden
Obwohl Intel keine Prognose für das Gesamtjahr abgegeben hat, würden wir an unseren Plätzen festhalten, da wir angedeutet haben, dass die doppelten Kosten einer verstärkten Auslagerung an TSMC und der erhöhten Ausgaben für interne Bemühungen zur Wiedererlangung des Moore'schen Gesetzes hoch sein werden und die Margen kurzfristig unter Druck setzen werden wovon wir uns mindestens die nächsten zwei Jahre, vielleicht auch länger, vorstellen würden.
Wenn Pat schlau ist, wird er stark vorgehen und die Erwartungen auf Zahlen senken, die leicht übertroffen werden können, und die Kosten für die Reparatur von 7NM und den Ausbau der Kapazität überschätzen, während er weiterhin TSMC für die Herstellung von Chips bezahlt. Er möchte keine Zahlen nennen, die ihm in den ersten Quartalen seines Amtes entgehen werden.
Wir hoffen, dass dies einen großen Anstieg der Investitionsausgaben sowie der Forschung und Entwicklung mit sich bringt, um den Ingenieuren und der Fertigung den Spielraum zu geben, den sie benötigen.
Wir hatten recht damit, dass die Zahlen hässlich wurden, aber offensichtlich hat Intel nicht genug „Sandsack“ gemacht oder die Erwartungen der Straße nicht ausreichend berücksichtigt.
Das Fazit ist, dass dieses Margenproblem schon seit sehr langer Zeit besteht und keine Überraschung sein dürfte, die die Aktie zerstört hat. Es war alles offen. Wenn ich es herausfinden könnte, hätten es auch alle gut bezahlten Analysten der großen Investmentbanken herausfinden müssen.
Dies war offensichtlich nicht der Fall, da es eine Flut von Herabstufungen durch Analysten sowie Schocks und Überraschungen gab, die die Aktie abstürzen ließen.
Der Zusammenhang zwischen Erfolg und ausgegebenem Geld ist nicht linear
Man könnte meinen, dass bei all dem Gerede über den Geldbetrag (Marge), den Intel ausgeben wird, der Erfolg praktisch eine „Sperre“ sein wird. Das ist bei weitem nicht der Fall und nicht die Realität.
Man kann viel Geld auf das Mooresche Gesetz werfen und trotzdem keine Erfolgsgarantie haben. Ebenso ist das Gießereigeschäft kein Traumfeld mit dem Motto „Wenn wir es bauen, werden sie kommen“.
Trotz aller finanziellen Schwierigkeiten und des Margendrucks ist der Erfolg nicht vorprogrammiert.
Das bedeutet, dass wir Aussagen, dass sich alle Opfer, die jetzt für den zukünftigen Erfolg gebracht werden, lohnen, mit Vorsicht genießen würden. Bei der Ausführung besteht immer noch ein sehr hohes Risiko, da die anstehenden Aufgaben riesig und komplex sind und es nicht nur darum geht, Geld dafür auszugeben … aber es hilft sehr.
Die Aktien
Trotz des Rückgangs um 12 % besteht immer noch ein großes Risiko und eine Menge finanzieller Probleme, und wir bleiben bei unserer Ansicht, dass die Intel-Aktie von der Seitenlinie aus gesehen besser dran ist. Wir könnten sehen, dass sich eine tote Katze erholt oder dass es Leute gibt, die das Gefühl haben, dass es eine Preischance gibt, aber wir sehen immer noch Risiken und Probleme für die investierbare Zukunft.
Offensichtlich werden die Halbleiterausrüster von höheren Intel-Ausgaben profitieren, aber das haben wir bereits angenommen. Einige Unternehmen wie ASML werden mäßige positive Auswirkungen verzeichnen, da sie 18 Monate lang ausverkauft sind, sodass es für sie kaum von Bedeutung ist.
Wir betrachten die Aktienbewegung eher als eine Neuausrichtung der Realität und nicht als eine echte fundamentale Veränderung, da sich nichts wirklich geändert hat. Die Anleger haben das Memo erst jetzt endlich verstanden.
Für alle „Analysten“, die das Memo verpasst haben, können wir einen Rabatt auf unseren Newsletter anbieten.
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