Nach drei Monaten in einem anhaltenden Abwärtstrend hat der Bitcoin-Markt ein Angebot erwischt, wobei der Markt darüber handelt und das psychologische Niveau von 40 $ hält. Angesichts zahlreicher Makro- und Marktgegenwinde im Spiel stellt sich jedoch die Frage, ob dies der Fall ist unten, oder einfach A lokalen Boden innerhalb eines längeren Zeitrahmens tragen.
In der dieswöchigen Ausgabe werden wir die zugrunde liegende Unterstützung bewerten, die die jüngsten Kurstiefs festlegte, sowie die verschiedenen Mechanismen, die den Markt nach oben treiben. Die Preise haben sich von einer Reihe grundlegender Niveaus erholt, die historisch gesehen eine Unterbewertung oder einen „Fair Value“-Preis signalisiert haben. Wir diskutieren auch, ob der Short Squeeze diskutiert wird in der vorherigen Ausgabe sich abgespielt hat, und das Ausgabeverhalten von kurzfristigen Inhabern als Reaktion auf Marktaufwärtsbewegungen.
Wir geben auch einige Kommentare zu den jüngsten Ausgaben von 96.4 BTC im Zusammenhang mit dem Bitfinex-Hack im Jahr 2016 und wie dies in verschiedenen On-Chain-Metriken festgestellt wurde.
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Grundlegende Unterstützung
In den Jahren 2021 und 2022 hat sich die Preisspanne von 30 bis 40 $ als stabiles Unterstützungsniveau für die Bitcoin-Bullen erwiesen. Im Jahr 2021 wurde diese Spanne nach dem Drawdown von mehr als 50 % im Mai-Juli verteidigt, bot Unterstützung in der September-Korrektur und war in diesem Jahr von Januar bis Februar erneut eine Quelle der Gebotsunterstützung.
Die URPD-Metrik zeigt die Verteilung der realisierten Preise für das aktuelle Bitcoin UTXO-Set. Hier können wir sehen, dass 2.351 Mio. BTC (12.41 % des Angebots) zuletzt zwischen 36.2 und 41.2 $ gehandelt wurden. Selbst wenn diese Münzen zu niedrigeren realisierten Werten umverteilt werden, bleibt der Markt kopflastig, da mehr als 25 % des zirkulierenden Angebots zuletzt zu höheren Preisen gehandelt wurden.
Wenn der Markt nach oben drängt, kann ein Mechanismus, der ihn antreibt, das Squeeze von Short-Entry-Shorts sein, wie in beschrieben Ausgabe der letzten Woche. Die Untersuchung der Long Liquidation Dominance-Charts zeigt, dass Shorts diese Woche auf dem Rückfuß waren, mit einer leichten Neigung zu Liquidationen auf der Short-Seite.
Das Ausmaß dieser Kennzahl bleibt jedoch ziemlich glanzlos, was darauf hindeutet, dass es unwahrscheinlich ist, dass der Preisaufwärtstrend hauptsächlich von einem Short Squeeze getrieben wird.
Dies wird weitgehend durch die 1-Tages-Änderung des Futures Open Interest bestätigt, bei dem wir noch nicht das charakteristische Entschuldungsereignis gesehen haben, bei dem ein großes Volumen offener Kontrakte zwangsweise geschlossen wird. Futures Open Interest bleibt jedoch bei etwa 1.91 % der Bitcoin-Marktkapitalisierung (~15 Milliarden US-Dollar) erhöht.
Dies kann darauf hindeuten, dass die Wahrscheinlichkeit eines Short Squeeze geringer ist als zunächst geschätzt, oder dass ein solches Ereignis möglich bleibt, falls der Markt weiter steigen sollte und Häufungen von Stop-Loss-/Liquidierungsniveaus für Leerverkäufer erreichen sollte.
Wenn wir uns die Spot-/Onchain-Märkte ansehen, können wir sehen, dass das Bitcoin-Netzwerk diese Woche einen Impuls neuer Nettoentitäten erlebte, der auf ein Nettowachstum von 18.5 Entitäten pro Tag anstieg. Bis 2021 sind in volatilen Zeiten wie Bullenmarktkorrekturen in Q1-Q2 und während des Ausverkaufs von über 50 % im Mai große Impulse von Nettounternehmen aufgetreten.
Juni bis Dezember 2021 war eine Zeit der ruhigen Akkumulation mit einer stabilen Grundlinie von 12.5 Nettoeinheiten, die pro Tag in das Netzwerk eintreten. Daher könnten die jüngsten Spitzen im Januar und Februar auf einen vorläufigen Übergang aus der von HODLer dominierten Akkumulation oder zumindest auf ein erneutes Interesse an Bitcoin hindeuten, nachdem es zu attraktiveren Einstiegspreisen gehandelt wurde.
Neuer Glassnode-Inhalt
Wir freuen uns, unseren neuesten Forschungsbericht und Kennzahlen zur Einführung von Segwit durch Börsen zu veröffentlichen. In diesem Beitrag stellen wir eine neue Metrik namens SegWit-Nutzung vor und bewerten die SegWit-Akzeptanzraten der größten Verbraucher von Bitcoin-Blockspace kritisch.
Wir haben auch drei neue Metriken im Zusammenhang mit dieser Forschung veröffentlicht:
Johannes Hofmann
Kurzfristiges Momentum schwingt nach oben
Zum ersten Mal seit Ende November haben Short-Term Holders (STHs) einen profitablen Tag erlebt, an dem STH-SOPR über 1.0 brach. Dies deutet darauf hin, dass Münzen, die ausgegeben wurden und jünger als 155 Tage waren, in dieser Woche insgesamt Gewinne erzielten. Dies folgt auf mehr als zwei Monate, in denen jeden Tag Verluste realisiert wurden, da STHs, die die Spitze kauften, zu niedrigeren Preisen aus ihren Münzen geschüttelt wurden.
Ein ähnliches STH-SOPR-Muster ist seit März 2020 in zwei Fällen zu beobachten. Nach einer langen Phase der Verluste gelang es dem Markt, in einen Aufwärtstrend einzubrechen, was durch einen erneuten STH-SOPR-Test von 1.0 bestätigt wurde. Sollten wir sehen, dass STH-SOPR wieder höher ausbricht, deutet dies auf eine erneute Rentabilität hin und Nachfragezuflüsse absorbieren Münzen. Umgekehrt wäre ein Rückgang unter 1.0 ein rückläufiger Indikator und deutet darauf hin, dass die Nachfrage nicht ausreicht, um den Verkaufsdruck von STHs zu unterstützen.
Wir können auch eine ziemlich dramatische bullische Divergenz sehen, die sich auf dem 14-tägigen Market-Realised Gradient (MRG)-Oszillator abspielt. Diese Kennzahl modelliert den Grad der Dynamik der Marktpreise im Verhältnis zu den natürlichen Kapitalzuflüssen, die in der realisierten Obergrenze erfasst werden. Allgemeine Interpretation ist wie folgt:
- Aufeinanderfolgende höhere/niedrigere Spitzen deuten auf eine zunehmende Dynamik nach oben bzw. nach unten hin.
- Unterbrechungen über/unter 0 deuten darauf hin, dass ein neuer Aufwärtstrend/Abwärtstrend im Spiel ist, mit einer erwarteten Swing-Dauer von ~14 Tagen.
Während die Marktspitze von März bis April 2021 eine bärische Divergenz zeigte (abnehmende Marktdynamik mit höheren Kurshöchstständen), spiegelt die aktuelle Periode eine zinsbullische Divergenz wider. Mit jedem neuen Preistief nimmt die Dynamik nach unten ab, und die 14-Tage-MRG ist nun überzeugend über 0 ausgebrochen 28-Tage-MRG zeigt tatsächlich eine ähnliche Marktstruktur, was dem Argument, dass zumindest ein lokales Markttief etabliert wird, Zusammenfluss und Größe verleiht.
Dieser Aufschwung folgt einem ziemlich anhaltenden dreimonatigen Abwärtstrend, der das monatliche Renditeprofil für Bitcoin deutlich in den negativen Bereich drückte. Das folgende Diagramm zeigt Bitcoin-Renditen (in %) über ein rollierendes 30-Tage-Fenster, wobei negative Renditen von -30 % historisch gesehen überverkaufte Bedingungen signalisieren. Die monatlichen Renditen waren in den letzten 5 Jahren nur in fünf Perioden so schlecht:
- Die Korrekturen von Januar bis April 2018, die den Bärenmarkt auslösten.
- Das Bärenmarkt-Kapitulationsereignis im November 2018.
- Der marktweite Ausverkauf im März 2020, als COVID die Weltwirtschaft lahmlegte.
- Das Ausverkaufs- und Entschuldungsereignis im Mai 2021.
- Die YTD-Leistung im Jahr 2022.
Schätzungen des beizulegenden Zeitwerts von Bitcoin
Im Laufe der Jahre wurden viele Ansätze und Modelle zur Bewertung von Bitcoin vorgeschlagen, und die Bewertung eines Satzes sollte von einem Zusammenfluss zahlreicher Metriken und Indikatoren begleitet werden.
Eines der einfachsten, aber immer noch sehr mächtigen Werkzeuge dafür ist das Mayer-Multiple, das als Verhältnis zwischen dem Kurs und dem gleitenden 200-Tage-Durchschnitt berechnet wird. Der 200DMA wird weithin als langfristiger Bullen-/Bären-Indikator in der technischen Analyse beobachtet, und als solche können starke Abweichungen darunter auf eine gewisse Unterbewertung im Vergleich zu einem langfristigen Mittel hindeuten. Das Mayer Multiple wurde diese Woche unter 0.8 gehandelt, was einem Abschlag von über 20 % gegenüber dem 200DMA entspricht. Das Preisniveau, das ein Mayer-Multiple von 0.8 darstellt, beträgt 39.1 $, die der Markt nun zurückerobert hat (berechnet als 0.8 x 200 DMA).
Ähnlich wie bei der Metrik der monatlichen Renditen korrelieren frühere Fälle eines Mayer-Multiplikators, der unter 0.8 gehandelt wird, typischerweise mit schweren Drawdowns in Bärenmärkten und insbesondere bei marktweiten Kapitulationsereignissen (z. B. Januar 2015, November 2018 und März 2020).
Eine weitere Metrik, die einen „fairen Wert“ widerspiegelt, ist das Realised-to-Liveliness Ratio (RTLR), das vorgeschlagen wird, um den „fairen Wert“ von Bitcoin zu schätzen, wie er von der HODLer-Kohorte bewertet wird. In Zeiten starker Münzruhe nimmt die Lebendigkeit ab und der erzielte Preis wird somit verstärkt, wenn Lebendigkeit in den Nenner gestellt wird (und umgekehrt).
Diese Kennzahl hat Ende 2020 vor dem wichtigsten Bullenmarktimpuls und erneut im Juni und Juli 2021 Unterstützung geboten. Der Markt wurde letzte Woche unter diesem Niveau gehandelt, hat aber seitdem das RTLR-Niveau von 39,958 $ zurückerobert, was einigermaßen mit der Unterstützung übereinstimmt Niveau mit einem Mayer Multiple von 0.8.
Auf dem Bitfinex Hack Wallet 2016
Diese Woche ergab eine Reihe von On-Chain-Metriken eine sehr große Ausgabe von 94,643 BTC im Zusammenhang mit Wallets von 2016 Bitfinex-Hackmit einem Marktwert von 3.67 Milliarden US-Dollar. Angesichts der Größe, sowohl in Bezug auf das Münzvolumen, den USD-Wert, den erzielten Gewinn als auch die zerstörte Lebensdauer, ist dies eine interessante Fallstudie zur Bewertung, wie anomale Ereignisse in der Kette die metrische Interpretation beeinflussen.
Wir können im wiederbelebten Angebot über 5 Jahre sehen, dass diese Ausgaben die größten Ausgaben für über 5 Jahre in der Geschichte sind und den vorherigen Höchststand von 71.825 im Januar 2019 in den Schatten stellen, als die Preise bei 3,629 $ lagen.
Die Zahl der zerstörten Münztage erreichte mit insgesamt 195 Millionen zerstörten Münztagen ebenfalls ein Mehrjahreshoch, von denen 190 Millionen (97 %) mit den Bitfinex-Wallets in Verbindung stehen.
Wie oben erwähnt, zeigt eine sinkende Lebendigkeitsmetrik an, dass über das gesamte Münzangebot hinweg ein größeres Volumen an Münzen ruht und sich ansammelt (Münzentage), im Vergleich zu denen, die ausgegeben werden und Münzentage vernichten. Dies ist typisch für HODLer-Akkumulationsperioden und oft gleichbedeutend mit Bärenmärkten.
Lebendigkeit befindet sich in einem etablierten Abwärtstrend, mit der bemerkenswerten Ausnahme eines vertikalen Anstiegs in dieser Woche als Reaktion auf die Bitfinex-Ausgaben, die diese Kennzahl auf Makroebene an diesem Tag um 0.38 % angehoben haben.
Eine Lebensdauermetrik, die eingesetzt werden kann, um Anomalien wie diese zu durchbrechen, bei denen eine kleine Anzahl von Wallets sehr große/alte Coins ausgibt, ist ASOL. Die durchschnittliche Lebensdauer der verbrauchten Ausgabe misst die durchschnittliche Lebensdauer der ausgegebenen Münzen pro UTXO, wobei das Münzvolumen vollständig ignoriert wird (das beispielsweise durch CDD und Dormancy gemessen wird).
ASOL hat nicht sinnvoll auf die Bitfinex-Wallet reagiert und bricht tatsächlich auf Tiefststände ein, die zuletzt im Juni 2021 besucht wurden. Aufwärtstrends bei ASOL sind typisch, wenn eine weit verbreitete Verbreitung durch ältere Coins vorliegt, normalerweise in Bullenmärkten. Im Gegensatz dazu deuten Abwärtstrends wie der aktuelle darauf hin, dass HODLing das bevorzugte Verhalten ist, was mit dem makroskaligen Abwärtstrend bei Lebendigkeit übereinstimmt.
Zusammenfassung
Als die Bitcoin-Preise von mehrmonatigen Tiefstständen abprallten, untersuchten wir die potenziellen Antriebsmechanismen und bewerteten die Unterstützung durch Investoren im Bereich von 30 bis 40 $. Die Markttiefs von 33.5 $, die letzte Woche erreicht wurden, waren mit einer historischen Unterbewertung bei einer Reihe von Kennzahlen verbunden, darunter Mayer Multiple, RTLR und das monatliche Renditeprofil.
Der Markt bleibt bei der Angebotsverteilung kopflastig, wobei über 25 % aller BTC nicht realisierte Verluste aufweisen. Hinter dieser Rally steckt jedoch ein angemessenes Maß an Dynamik, da STHs wieder in die Gewinnzone zurückkehren und die Kurzstrecken-MRG-Oszillatoren positiv kippen. Für die Zukunft gilt es zu beobachten, ob langfristige Inhaber und ältere Coins Exit-Liquidität in Anspruch nehmen und ob die Rallye durch eine erneute Nachfrage gestützt werden kann, die seit dem Ausverkauf im Mai im Allgemeinen fehlt.