Verhandlungen über Ihre erste Lagereinrichtung: Kompromisse zwischen den Bedingungen

Dieser Artikel ist der zweite von vier Teilen unserer neuen Serie „How Fintech Companies Can Simplify Their Funding Strategy“. Lesen Sie Teil XNUMX über die Wahl der richtigen Finanzierungsstruktur hier. 

In unserem vorherigen Teil dieser Serie haben wir a vielfältige Fördermöglichkeiten für Startups auf der Suche nach einem neuen Finanzprodukt. In diesem Artikel tauchen wir ein in die Verhandlungen über Ihre erste Lagereinrichtung und wie Sie bei der Bewertung wichtiger Bedingungen im Kreditvertrag über wichtige Kompromisse nachdenken können.  

Viel zu oft sehen wir, dass sich Gründer in der Frühphase ausschließlich darauf konzentrieren, die niedrigsten Kapitalkosten zu finden. Aufgrund unserer gemeinsamen Erfahrung, Startups dabei zu helfen, Dutzende von Einrichtungen aufzubauen und mit einer Vielzahl von Kreditgebern zusammenzuarbeiten, glauben wir, dass dieser Ansatz viele andere – und oft wichtigere – Variablen übersehen kann, die einen erheblichen Einfluss auf die Entwicklung eines Unternehmens haben können, insbesondere für diese Unternehmen noch auf der Suche nach Product-Market-Fit.

Wir sind davon überzeugt, dass die Kapitalmarktbemühungen ein Wegbereiter für zukünftiges Wachstum und niemals ein Engpass sein sollten. Daher ist es entscheidend, dass die eigene Strategie eng mit den gesamten Finanzplänen des Unternehmens (einschließlich der aktuellen Liquiditätsposition und zukünftigen Eigenkapitalerhöhungen), der Kundennachfrage und dem Kreditrisiko (einschließlich für aktuelle und zukünftige Finanzprodukte zusammen mit ihren potenziellen Renditen) synchron ist. , sowie Produktentwicklungs- und Marketingorganisationen, die beide möglicherweise taktische Ansichten über die Fähigkeit des Unternehmens haben, diese Produkte auf dem Markt bereitzustellen und zu skalieren.

Es ist wichtig zu erkennen, dass Sorgfalt keine Einbahnstraße ist und dass nicht alle Kreditgeber gleich sind. Als Gründer liegt es in Ihrer Verantwortung zu beurteilen, ob Ihr Kapitalmarktkontrahent der richtige Partner für ein Unternehmen in Ihrer Phase ist. Denken Sie auch daran, dass die Verhandlungen über diese Einrichtungen Monate dauern können und nach der Unterzeichnung in der Regel für die nächsten 12-24+ Monate nicht ersetzt werden. Ihr Geschäftsmodell wird von den Schlüsselbedingungen in diesen Vereinbarungen bestimmt, seien Sie also vorsichtig, wenn Sie eine neue Beziehung eingehen.

Wir werden jeden dieser Begriffe ausführlicher besprechen, aber Schlüsselbegriffe lassen sich im Allgemeinen in drei große Kategorien einteilen: 1) Wirtschaftlichkeit, 2) Flexibilität und 3) Skalierung. 

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Wirtschaftskunde

Wie wir bereits erwähnt haben, denken viele Gründer, dass der einzige Begriff, der zählt (weil er oft am einfachsten zu verstehen ist), die Kapitalkosten sind. Aus unserer Sicht sind Kosten wichtig, aber in den frühesten Phasen des Lebenszyklus eines Unternehmens sind sie zweitrangig. Während reifere Unternehmen die Wirtschaftlichkeit ihrer Einheiten optimieren müssen, müssen Unternehmen in der Anfangsphase oft mehr auf ihre Liquidität und ihre Fähigkeit achten, das Produkt zu iterieren, um die Kundennachfrage zu erfüllen. Ein Kreditfonds, mit dem wir gesprochen haben, sagte, dass Unternehmen manchmal vor 12-15 % Gesamtkosten zurückschrecken (was im Vergleich zu beispielsweise Risikokapital, das im mittleren einstelligen Bereich liegt, sehr hoch erscheinen kann). Die Kosten sollten jedoch im Verhältnis zu ihrem Eigenkapital verglichen werden, das mit 30-50 % und mehr viel höhere implizite Kosten sowie die Flexibilität und Verfügbarkeit von Kapital aufweist. Venture Debt liegt beispielsweise in der Regel bei etwa 30 % der letzten Eigenkapitalbeschaffung, während die anfänglichen Fazilitätsverpflichtungen das 10- bis 20-fache dieses Betrags betragen können.

Der wichtigste Kompromiss, über den man im Hinblick auf die Wirtschaftlichkeit nachdenken muss, ist der zwischen dem Vorschusszinssatz und dem Zinssatz, da beide die gesamten Kreditkosten beeinflussen. Der Vorauszahlungssatz stellt den prozentualen Betrag der Sicherheit dar, den ein Kreditgeber bereit ist, im Verhältnis zu dem Eigenkapital zu stellen, das der Kreditnehmer daneben stellen muss; Es wird auch als Loan to Value (% LTV) bezeichnet. Dieses Verhältnis ist von entscheidender Bedeutung, da es sich direkt auf den Barbetrag auswirkt, den das Unternehmen im Verhältnis zum Umfang der Kreditvergabe bereitstellen muss. Ein Vorauszahlungssatz von 80 % bedeutet, dass 20 % als Eigenkapital verpfändet werden müssen. Darüber hinaus muss das Eigenkapital in der Regel den „ersten Verlust“ übernehmen, was bedeutet, dass es die Auswirkungen von Portfolioverlusten auffängt, bevor der Kreditgeber von Zahlungsausfällen betroffen ist. Dadurch werden diese beiden Begriffe oft direkt miteinander korreliert. Ein höherer Vorauszahlungssatz (d. h. ein geringerer Betrag an erforderlichem Eigenkapital) führt häufig zu einem höheren Zinssatz (um den eingeschränkteren Schutz eines Kreditgebers in der Fazilität auszugleichen).  

Angesichts dieser Variablen ist es für Gründer wichtig zu beurteilen, ob sie über genügend Eigenkapital verfügen, um eine niedrigere Vorauszahlungsrate und den relativen Kompromiss zwischen Barmitteln (und Verwässerung/potenziellen Auswirkungen von Verlusten) gegenüber einem günstigeren Zinssatz (und verbesserter Einheitsökonomie) zu unterstützen. . 

In unserem vorherigen Post, haben wir viele der Variablen besprochen, die sich auf die Art der Einrichtung auswirken, die man erwarten kann. Erwägungen zur Laufzeit eines Darlehens wirken sich direkt auf die Häufigkeit aus, mit der Eigenkapital recycelt werden kann (ein Darlehen mit kürzerer Laufzeit kann folglich eine niedrigere Vorschussrate unterstützen). Darüber hinaus können eine höhere Bruttorendite und eine niedrigere erwartete Verlustrate bedeuten, dass der anfängliche Zinssatz in einer Fazilität möglicherweise nicht von größter Bedeutung ist, da die Nettorendite in den frühen Tagen der Skalierung ausreichend sein kann. Im Gegensatz dazu werden Produkte mit geringerer Rendite oder längerer Duration deutlich stärker sowohl vom Vorschusszinssatz als auch vom Zinssatz beeinflusst. Infolgedessen suchen viele Gründer nach anderen Arten von Schuldenvereinbarungen, wie z. B. Forward-Flow-Vereinbarungen, anstatt diese Produkte in einer Lagerhalle in der Bilanz zu halten. 

Bei jedem Finanzprodukt, das Sie auf den Markt bringen möchten, ist es wichtig, so viele Beweise wie möglich zu sammeln, um Ihre Argumente sowohl für die erwartete Kundennachfrage als auch für die Nettorenditen zu untermauern. Möglicherweise können Sie dies tun, indem Sie mit Ihrem Eigenkapital ein Volumen an Krediten vergeben und/oder andere Portfolios mit ähnlichen Kreditnehmermerkmalen und der damit verbundenen Performance untersuchen (d. h. die Kreditauskunfteien verfügen häufig über Daten zu den statistischen Wahrscheinlichkeiten, die Sie erwerben können). des Ausfalls anhand wichtiger Verbrauchervariablen wie FICO, und die Ratingagenturen verfügen über Überwachungsberichte vor dem Verkauf von Verbriefungen). Je mehr Vertrauen Sie in diese Ergebnisse haben, desto größer ist Ihr Potenzial, günstigere wirtschaftliche Bedingungen auszuhandeln.

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Flexibilität 

Bei Verhandlungen über Ihre erste Einrichtung ist Flexibilität entscheidend. Für ein junges Unternehmen, das immer noch versucht, den Produktmarkt anzupassen, kann Ihre Fähigkeit, die von Ihnen entwickelten Arten von Finanzprodukten zu iterieren oder aus einem experimentellen Budget zu schöpfen, weitaus wertvoller sein als die Optimierung für (starre) Einheitsökonomien. Wir sagen oft, dass diese Schlüsselbegriffe den Umfang einer Box beschreiben können. Es ist daher wichtig sicherzustellen, dass Ihr Geschäftsmodell bequem in die Box passt und an den Rändern etwas Spielraum lässt. Lassen Sie uns auf einige der wichtigsten Beiträge zur Flexibilität in jedem Kreditvertrag eingehen.

Zulassungskriterien

Zulässigkeitskriterien sind die Anforderungen, die erfüllt werden müssen, um einen Vermögenswert innerhalb der Fazilität zu begründen (Sie können immer noch „nicht förderfähige“ Vermögenswerte begründen, aber Sie müssen Ihr eigenes Kapital verwenden, um sie zu finanzieren). Diese diktieren oft Risikogrenzen und helfen einem Kreditgeber beim Aufbau einer Portfoliodiversifizierung. Beispiele für Zulassungskriterien können Dinge wie FICO-Mindestpunktzahlen für Verbraucherkredite oder Mindestbetriebsdauer oder Schuldendienstdeckungsquoten (DSCR) für kleine Unternehmen umfassen, die das prognostizierte Nettoeinkommen im Vergleich zur Höhe der Verschuldung messen, die ein Unternehmen möglicherweise in Anspruch nehmen kann zu unterstützen. Zu den Kriterien können auch Konzentrationsgrenzen gehören – die den Prozentsatz der Portfoliokonzentration in einer bestimmten Region, Branche oder Risikokategorie begrenzen – oder Mindest-/Maximalgrenzen für den Zinssatz der von Ihnen erstellten Produkte (und die im Portfolio erwartete Gesamtbruttorendite).  

Das Aushandeln dieser Parameter kann in den ersten Tagen des Lebenszyklus eines Unternehmens unglaublich schwierig sein, da Sie möglicherweise nicht viel (oder gar keine) Vorgeschichte mit der Entstehung dieser Art von Finanzprodukten haben. Infolgedessen können Sie die Nachfragetiefe auf dem Markt (und das entsprechende Risiko- und Renditeprofil) über- oder unterschätzen, je nachdem, wie Sie und Ihr Kreditgeber es definieren. Daher ist es wichtig, so viel Vertrauen wie möglich in die Art der Produkte aufzubauen, die Sie voraussichtlich hervorbringen werden, und zu antizipieren, welche dieser Eignungskriterien den größten Einfluss auf Ihre Skalierungsfähigkeit haben könnten (im Vergleich zu denen, zu denen Sie eher bereit sind). Kompromisse machen). 

Bei Bond Street haben wir zunächst mit Kreditgrößen zwischen 50 und 500 US-Dollar begonnen, da wir der Meinung waren, dass diese Bandbreite einem ausreichend breiten Querschnitt der kleinen Unternehmen dienen könnte, die nach Wachstumsfinanzierung suchen. Womit wir nicht gerechnet hatten, war, dass wir eine Nachfrage haben würden sehr bankfähige Unternehmen, die es sich leisten konnten, größere Kreditbeträge zu leihen, und die bereit waren, einen höheren Zinssatz für die Schnelligkeit, Sicherheit und das Kundenerlebnis der Zusammenarbeit mit Bond Street zu zahlen. Infolgedessen hielten wir es für entscheidend, in unserer nächsten Fazilität über eine breitere Kreditgrößenspanne zu verhandeln, und wir konnten diese schließlich auf 10 bis 1 Million US-Dollar ausweiten. Unsere Kreditgeber zögerten jedoch, dies zu tun, da ein Ausfall eines Darlehens in Höhe von 1 Mio. Hier wurden Dinge wie Konzentrationsgrenzen und Mindestbruttorenditen festgelegt, um ein diversifiziertes Portfolio zu gewährleisten und die erwarteten Renditen zu schützen. 

Unserer Erfahrung nach kommt dieses Szenario recht häufig vor. Gründer sehen möglicherweise eine unerwartete Nachfrage von einem bestimmten Verbraucher- oder Geschäftssegment oder einer Art von Finanzprodukt, die sie bei der Aushandlung ihres ursprünglichen Kreditvertrags nicht erwartet hatten. Aus diesem Grund sind die Optimierung der Flexibilität und die kluge Auswahl Ihres Kreditgebers so unglaublich wichtig. Beides kann einen großen Einfluss auf die Entwicklung Ihres Unternehmens haben. 

Eine Möglichkeit, diesem Szenario Rechnung zu tragen, besteht darin, ein „experimentelles“ Budget in Ihrer gesamten Lagereinrichtung zu erstellen. Auch wenn Sie Vertrauen in Ihre Fähigkeit haben, das „Kernprodukt“ zu entwickeln, kann es ratsam sein, einen Prozentsatz des Gesamtportfolios für Kredite vorzusehen, die nicht den standardmäßigen Förderkriterien entsprechen. Im Laufe der Zeit kann dieses experimentelle Budget verwendet werden, um eine Ausweitung der bestehenden Förderkriterien oder die Einrichtung einer zusätzlichen Fazilität für dieses neue Finanzprodukt zu rechtfertigen.  

Kreditgeber, die Erfahrung in der Zusammenarbeit mit Unternehmen in der Frühphase haben, sind in der Regel offener für diese Art von Vereinbarungen, während andere unglaublich starr sein können. Aus diesem Grund ist es von entscheidender Bedeutung, Ihren Kapitalmarktkontrahenten mit Sorgfalt zu behandeln. Sie werden anhand der Erfahrungen anderer Gründer verstehen wollen, wie ein Kreditgeber reagieren kann, wenn ihm neue Informationen über die Kundennachfrage, die Portfolioleistung oder beides präsentiert werden. Sind die Eignungskriterien des Kreditgebers in Stein gemeißelt oder sind sie offen für ein Gespräch und bereit, Anpassungen vorzunehmen und die Einrichtung auf der Grundlage neuer Informationen anzupassen, möglicherweise um einer größeren Auswahl an Möglichkeiten Rechnung zu tragen?  

Die Auswirkungen mangelnder Flexibilität könnten bedeuten, dass dieser drei- bis sechsmonatige Prozess noch einmal von vorne begonnen werden muss (und die Last nicht unerheblicher Kosten getragen werden muss), um eine neue Einrichtung oder eine Zweckgesellschaft (SPV) zu gründen, um dem Wachstum Rechnung zu tragen des gleichen Produkts. Darüber hinaus hat Ihr bestehender Kreditgeber möglicherweise Einschränkungen hinsichtlich der Arten zusätzlicher Einrichtungen, die Sie erstellen können. Sie können auch ein Vorkaufsrecht (ROFR) für neue Produkte beantragen, da sie möglicherweise einen Anreiz erhalten, so viel Kapital wie möglich bei einem bestimmten Originator/Kreditnehmer einzusetzen, nachdem sie die Zeit und das Geld investiert haben, um die Beziehung zu Beginn aufzubauen . 

Covenants, Performance auf Asset-Ebene

Covenants sind eine der am meisten diskutierten verhandelbaren Bedingungen bei der Einrichtung einer Einrichtung. Bündnisse, zur Erinnerung, sind bestimmte Bedingungen, die der Kreditnehmer erfüllen muss, um beim Kreditgeber ein gutes Ansehen zu bewahren. Dazu gehören Dinge wie Mindestliquidität und Verschuldungsgrad. Ein Verstoß gegen eine Covenant oder die Unfähigkeit, Zins- oder Tilgungszahlungen zu leisten, kann einen Zahlungsausfall auslösen. Covenants können unter anderem auch Limits für das überfällige Portfolio nach einer bestimmten Anzahl von Tagen (30/60/90), maximales Loan-to-Value, minimales Loan-to-Value (wobei der finanzierte Betrag mindestens X % des anrechenbaren Betrags übersteigen muss) beinhalten Forderungssaldo) und Mindestbarmittel/Liquidität. 

Was passiert, wenn Sie einen Bund brechen, und was müssen Sie danach tun? Was wird der Kreditgeber tun, wenn Sie beispielsweise eine Vereinbarung über ein Mindestbarguthaben verletzen? Werden sie dich komplett abschalten oder dich für eine gewisse Zeit unterbringen? Es ist oft schwierig, dies anhand einer Reihe von Bedingungen zu erkennen, daher ist es wichtig, Referenzprüfungen bei Ihren Kreditgebern durchzuführen und mit anderen Gründern und Ihren Investoren zu sprechen, bevor Sie sich an einen Finanzierungspartner binden. Mindestzahlungsverpflichtungen in Verbindung mit Vorauszahlungen haben einen erheblichen Einfluss auf Ihre Start- und Landebahn. Es ist wichtig für Gründer, dies zu antizipieren, da Die Einrichtung könnte ihr wertvolles Eigenkapital aufzehren, während das Unternehmen schnell skaliert.

Überlegen Sie bei einem kleinen Forderungsportfolio, wie das Portfolio aussehen wird, wenn es fällig wird und viel größer ist. Dies wird dazu beitragen, Bedingungen wie Konzentrationsgrenzen, Zahlungsverzug und Ausfallquoten zu diktieren, die in Covenants einfließen können. Es ist auch wichtig, den Bau rechtzeitig in Betracht zu ziehen, damit das Portfolio wachsen kann. Bei einem Portfolio mit einer kleinen N von Krediten möchten Sie keine strengen Leistungsauslöser haben. Wenn Sie in drei bis sechs Monaten Wachstum aufbauen, haben Sie Spielraum für Fehler, sodass ein einziger fauler Kredit nicht das gesamte Portfolio in Zahlungsverzug oder Zahlungsrückstand bringt und die gesamte Einrichtung lahmlegt.

Refinanzierung, Vorauszahlung und Kündigung

Stellen Sie sicher, dass Sie eine Planung für das Worst-Case-Szenario durchgeführt haben, falls Sie eine Einrichtung refinanzieren oder vorzeitig verlassen müssen. Wenn Sie dies tun, könnten für zukünftige Kapitalgeber, die mit Ihrem Unternehmen zusammenarbeiten, einige extrem hohe Strafen oder Einschränkungen auferlegt werden. Die Bedingungen, auf die Sie sich jetzt einigen, werden wahrscheinlich die Weichen für die nächsten 12 bis 24 Monate stellen, bevor Sie einen anderen Kapitalgeber hinzuziehen oder möglicherweise zu niedrigeren Kapitalkosten refinanzieren können. Vorfälligkeitsentschädigungen können Millionen, wenn nicht gar zig Millionen Dollar kosten und einem Unternehmen in der Anfangsphase schaden. Manchmal ist es schwierig, aus Verträgen auszusteigen, ohne zusätzliche Gebühren zahlen zu müssen (z. B. Vorauszahlungsgebühren, Mindestrendite oder Austrittsgebühren).

Zukünftige Kapazitätsrechte

Kapitalanbieter verhandeln manchmal über zukünftige Kapazitätsrechte (dh 50 Millionen Dollar heute im Austausch für 30 % des zukünftigen Flusses). Diese zukünftigen Kapazitätsrechte sind oft wichtig, um zukünftiges Kapital aufnehmen zu können, und in den meisten Fällen möchten Kreditgeber mit einer geringeren Anzahl von Kreditnehmerbeziehungen Tiefe aufbauen. Trotzdem möchten Sie versuchen, so viel Optionalität wie möglich für sich selbst und Ihr zukünftiges Wachstum einzubauen.

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Skalieren

Sie möchten sicherstellen, dass Sie die größte und flexibelste Einrichtung erhalten und gleichzeitig sicherstellen, dass Sie nicht an etwas gebunden sind, für das Sie jetzt oder in Zukunft nicht bezahlen möchten. Sie müssen zukünftige Anforderungen antizipieren und nicht alle 12 bis 24 Monate neu verhandeln müssen. Es ist entscheidend, Ihre Kapitalmarktstrategie eng an den allgemeinen Wachstumsplänen Ihres Unternehmens auszurichten. Einer der schmerzlichsten Fehler, den Sie machen können, besteht darin, gezwungen zu sein, das Wachstum (monatelang) zu stoppen, weil Sie nicht die richtigen Einrichtungen eingerichtet haben, um die Kundennachfrage zu skalieren. Tun Sie alles in Ihrer Macht Stehende, um zukünftige Unternehmens- und Kundenbedürfnisse zu antizipieren, und verhandeln Sie diese frühzeitig. 

Wenn Sie über die Größe nachdenken, kostet das, was Sie nicht gezeichnet haben, oft etwas. Wenn erwartet wird, dass das Portfolio nach zwei Jahren auf 10 Millionen US-Dollar anwächst, dann macht es keinen Sinn, 50 Millionen US-Dollar im Voraus aufzubringen und sie nicht in Anspruch zu nehmen. Ungenutzte Gebühren können zwischen 0 und 1.0 % liegen. Der Betrag, den Sie aufbringen, sollte auf der Größe Ihres Portfolios und dem, was Sie erwarten, zu skalieren, basieren. Wenn Sie davon ausgehen, dass sich das Volumen um das 10-fache erhöht, müssen Sie diese Flexibilität in die anfängliche Einrichtung einbauen oder die Möglichkeit aushandeln, die Größe der Einrichtung anzupassen, um weiterem Wachstum und Nachfrage gerecht zu werden. Die Wahl eines Kreditgebers, der mit Ihnen skalieren kann (idealerweise zu geringeren Kosten) oder der möglicherweise damit einverstanden ist, dass Sie mit einer anderen, möglicherweise parallelen Einrichtung wachsen (ohne schwerwiegende Strafen), ist von entscheidender Bedeutung. 

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Sonderwünsche – Optionsscheine, Eigentum an SPV und mehr 

Jeder Kreditvertrag kann Nuancen oder Sonderregelungen haben. Manchmal verlangen Kreditfonds oder Banken Eigenkapital-Kicker, Optionsscheine und andere Mindestrenditegarantien (insbesondere für Unternehmen in der Anfangsphase). Während dies für das Risiko, das sie eingehen, angemessen sein kann, ist es am besten, wenn Sie diese auf der Grundlage des Werts strukturieren können, den sie Ihnen liefern, anstatt nur einen Kreditvertrag zu unterzeichnen. Beispielsweise kann es von Vorteil sein, die Vereinbarung so zu strukturieren, dass Optionsscheine in Tranchen verdient werden, nachdem ein bestimmtes Dollarvolumen oder ein Meilenstein bei der Portfoliofinanzierung erreicht wurde.

Ein anderer einzigartiger Begriff, den wir kürzlich gesehen haben, war der eines SPV, das vollständig im Besitz des Kreditgebers war, wobei der Kreditgeber das SPV jederzeit abwickeln konnte – und das Unternehmen nichts dagegen tun konnte. Je mehr Kontrolle Sie über Ihre Geschäfts- und Finanzierungsbeziehungen haben, desto besser. 

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Zusammenfassung

Eine starke Kapitalmarktstrategie sollte ein Wachstumsbeschleuniger und kein Hindernis sein. Daher ist es wichtig, Ihre Finanzierungsstrategie im Mittelpunkt Ihres Geschäftsplans zu halten. Machen Sie Ihre Hausaufgaben im Voraus, um die potenzielle Kundennachfrage, die Portfolioleistung und die Schlüsselbedingungen zu antizipieren, die Sie bei der Aushandlung Ihrer ersten Kreditfazilität priorisieren möchten.  

Wie wir hoffentlich gezeigt haben, sind die Kapitalkosten nicht die einzige Variable, die eine Rolle spielt. Tatsächlich kann die Optimierung der Flexibilität und Partnerqualität einen viel größeren Einfluss auf die Entwicklung Ihres Unternehmens haben – insbesondere, da zwangsläufig neue Informationen ans Licht kommen und Sie sich anpassen müssen, um die Kundennachfrage zu erfüllen und das Produkt für den Markt geeignet zu finden.  

Bleiben Sie dran für den nächsten Teil unserer Schuldenserie, in dem wir uns mit der Beschaffung Ihrer ersten Fazilität und den dafür erforderlichen Schritten befassen. 

Vielen Dank an Edward Goldstein und Haley Johnson an i80-Gruppe für ihren Beitrag zu diesem Artikel und an Coventure, Pollen Street, Atalaya, Tacora, SVB, Victory Park, Neuberger Berman und andere, die ihre Ansichten geteilt haben.

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