Der Krypto-Wertpapiermarkt wartet darauf, freigeschaltet zu werden. Aber zuerst brauchen wir praktikable Regeln.

TL; DR:

• Coinbase reichte eine Petition ein, in der die SEC aufgefordert wurde, mit der Regulierung von Wertpapieren digitaler Vermögenswerte zu beginnen.
• Die bestehenden Regeln für Wertpapiere funktionieren einfach nicht für digitale Vermögenswerte.
• Unsere Petition fordert die SEC auf, einen praktikablen Regulierungsrahmen für Wertpapiere digitaler Vermögenswerte zu entwickeln, der von formellen Verfahren und einem öffentlichen Bekanntmachungs- und Kommentierungsprozess geleitet wird, anstatt durch willkürliche Durchsetzung oder Anleitungen, die hinter verschlossenen Türen entwickelt werden.

Von Faryar Shirzad, Chief Policy Officer

Heute gibt es in den USA einen robusten Kryptomarkt. Dieser Markt umfasst Tausende verschiedener digitaler Assets, Kryptounternehmen und dezentralisierter Finanzprodukte und wird auf allen Regierungsebenen reguliert, einschließlich mehrerer Bundesbehörden in den Vereinigten Staaten. Doch trotz des Wachstums, das in den letzten Jahren stattgefunden hat, zeigt eine genaue Untersuchung einen eklatanten Mangel in diesem Markt. Selbst wenn Milliarden von Dollar in Krypto-Innovationen investiert wurden und mehr als 13 Jahre seit der Einführung von Bitcoin vergangen sind, gibt es immer noch keine sinnvolle Krypto Wertpapiere Markt in den Vereinigten Staaten.

Viele Faktoren können die Entwicklung eines bestimmten Marktes positiv beeinflussen, aber wenn es um Krypto-Wertpapiere geht, gibt es eine erhebliche, grundlegende Hürde, die diesen Markt daran gehindert hat, zu reifen. Diese Hürde ist die Tatsache, dass die Wertpapierregeln für digital native Instrumente einfach nicht funktionieren. Sie funktionieren nicht für tokenisierte Schulden. Sie funktionieren nicht für tokenisiertes Eigenkapital. Sie arbeiten nicht für Krypto. Und das ist ein großes Problem.

Die Folge ist, dass die Vereinigten Staaten bei der Innovation digitaler Vermögenswerte ins Hintertreffen geraten. Die meisten der heute gehandelten digitalen Vermögenswerte haben die Eigenschaften von Waren und wurden in vielen Fällen speziell entwickelt, um die Wertpapiergesetze zu umgehen. Mit anderen Worten, während sich der Kryptomarkt entwickelt, hält er sich bewusst vom Wertpapiermarkt fern – einem der wichtigsten Finanzmärkte in den Vereinigten Staaten. Wir bei Coinbase glauben, dass die Innovation digitaler Vermögenswerte eine Reihe von tiefgreifenden, marktfördernden Vorteilen bietet – wie die Abwicklung in Echtzeit, die Möglichkeit, sicher zu handeln, ohne kostspielige Vermittler durchlaufen zu müssen, und eine transparente Aufzeichnung aller Transaktionen. Aber das volle Gewicht dieser Vorteile kommt nicht zum Tragen, wenn sie von einem so großen und einflussreichen Markt wie dem Wertpapiermarkt ausgeschlossen werden.

Krypto-Assets, bei denen es sich um Wertpapiere handelt, benötigen ein aktualisiertes Regelwerk, um sichere und effiziente Praktiken zu leiten. Krypto-Assets, die sind nicht Wertpapiere brauchen die Gewissheit, außerhalb dieser Regeln zu liegen. Alles andere wird dazu führen, dass etablierte Technologien auf Kosten der Innovation und letztendlich der Verbraucher verankert werden. Deshalb haben wir eine eingereicht Petition an die SEC, um zu verlangen, dass sie Regeln entwickelt, die für Wertpapiere digitaler Vermögenswerte funktionieren. Hier ist ein wenig mehr über das Problem, wie wir es sehen, und wie wir hoffen, auf eine Lösung hinzuarbeiten:

Das Problem

Das moderne Wertpapierrecht wurde durch den Securities Act von 1933 und den Securities Exchange Act von 1934 eingeführt. Die bekanntesten Wertpapiere sind Aktien und Anleihen, aber die meisten anderen Vermögenswerte, die als Wertpapiere gelten, werden als solche klassifiziert, weil sie „Anlageverträge“ sind “ oder „Notizen“. Der Oberste Gerichtshof hat dargelegt, wie festgestellt werden kann, ob es sich bei einem Vermögenswert um einen Investitionsvertrag oder eine Schuldverschreibung handelt SEC gegen WJ Howey Co. und Reves v. Ernst & Young. Der erstere Fall schuf einen Test zur Bestimmung, ob ein Vermögenswert ein Investitionsvertrag ist; Letztere erstellte einen Test, um festzustellen, ob ein Vermögenswert eine Note ist. Diese Tests spielen heute eine große Rolle bei der Bewertung, ob ein Krypto-Asset ein Wertpapier ist.

Es ist oft schwierig festzustellen, was ein Jurist dachte, als er ein bestimmtes Gesetz verfasste, aber ich denke, es ist vernünftig anzunehmen, dass keiner der Autoren, die diese Wertpapiergesetze aus den 1930er Jahren oder die späteren Obersten Gerichte entworfen haben, deren Auslegung testet Statuten, tat dies, während er an einen Tag dachte, an dem ein dezentralisiertes, kryptografisch basiertes, automatisiertes Finanzinstrument eingeführt werden würde en masse von Millionen von Menschen in den Vereinigten Staaten und auf der ganzen Welt.

Einfach ausgedrückt – als diese Autoren Regeln zur Regulierung quadratischer Stifte schrieben, berücksichtigten sie nicht, wie sich diese Regeln auf die unvorhersehbaren runden Löcher der Zukunft auswirken würden.

Das Wertpapierrecht ist daher nicht gut geeignet, digitale Vermögenswerte zu regeln. Die versuchte Anwendung solcher unpassender Gesetze auf Krypto schafft eine Reihe von Problemen, darunter:

• Fehlende Regulierung für die Teilmenge der Krypto-Assets, die Wertpapiere sind;
• So viele verschiedene Schritte und Vermittler, dass Trades unmöglich in Echtzeit abgewickelt werden können;
• Es ist für einzelne Anleger praktisch unmöglich, direkt zu handeln, ohne einen Makler zu verwenden; und
• Die Blockchain-Technologie kann nach den aktuellen Regeln nicht als zuverlässige Aufzeichnung von Transaktionen verwendet werden, obwohl dies die Innovation ist, die die Distributed-Ledger-Technologie so leistungsfähig macht.

Die SEC war bisher nicht bereit, neue Regeln für Krypto-Wertpapiere zu schreiben. Stattdessen kündigte die Kommission kürzlich an, dass sie die Größe der Durchsetzungseinheit, die Krypto- und Cyberfälle bearbeitet, verdoppeln wird. Dieser Enforcement-First-Ansatz hat die Entwicklung des Krypto-Wertpapiermarktes erstickt und Unternehmer daran gehindert, Krypto zu verwenden, um Geld für ihre Unternehmen zu sammeln. Es hindert Investoren auch daran, Krypto zu verwenden, um in diese Unternehmungen zu investieren.

Am schlimmsten ist vielleicht, dass der Ansatz der SEC ein enormes Risiko für Anleger geschaffen hat. Wir haben dies im Detail gesehen, als die Kommission eine Durchsetzungsklage gegen Ripple erhob, nachdem sie jahrelang nichts dagegen unternommen hatte, und behauptete, XRP sei ein Wertpapier. Der Wert von XRP fiel sofort und kostete die Investoren riesige Geldsummen. Der Fall XRP ist besonders bemerkenswert, weil es sogar innerhalb der Bundesregierung Meinungsverschiedenheiten darüber gab, ob XRP ein Wertpapier ist oder nicht: FinCEN hatte festgestellt, dass es kein Wertpapier war, und dann sagte die SEC, dass es ein Wertpapier sei.

Wenn die SEC Regeln schreiben würde, die die Tokenisierung von Wertpapieren erlauben, wären die Möglichkeiten für Innovationen erheblich. Die Krypto-Märkte könnten erweitert werden, um Krypto-Wertpapiere anzubieten, die der SEC-Regulierung und -Governance unterliegen, wodurch Investoren neue Möglichkeiten erhalten, in Krypto zu investieren. Und die Öffnung von Schuld- und Aktienwerten für die Tokenisierung würde die Effizienz und Widerstandsfähigkeit in traditionellen Märkten fördern.

Aber die SEC hat dies nicht getan.

Während sich die SEC geweigert hat, neue Regeln für Wertpapiere digitaler Vermögenswerte zu entwickeln, sind mehrere Regierungen und andere Organisationen auf der ganzen Welt auf dem besten Weg zu neuen, praktikablen Kryptoregeln. Die Liste ist bedeutend und umfasst die Europäische Union, das Vereinigte Königreich, Singapur, Japan, Hongkong, Australien und Brasilien. Die im vergangenen Monat von der EU ergriffenen Maßnahmen zur Regulierung der Märkte für Krypto-Assets (MiCA) zeigen beispielsweise, dass die größte Volkswirtschaft der Welt – bestehend aus 27 verschiedenen Ländern – ein klares, umfassendes Regelwerk für Krypto eingeführt hat.

Wir glauben, dass die SEC dem Beispiel dieser Gerichtsbarkeiten folgen sollte, indem sie zur Entwicklung eines robusten und dynamischen Krypto-Wertpapiermarktes beiträgt, mit all den hervorragenden Schutzmaßnahmen, die Anleger von den amerikanischen Finanzmärkten erwarten. Aus diesem Grund haben wir unsere Petition bei der SEC eingereicht, die eine solche Regelsetzung fordert.

Eine Lösung finden

Mit dieser Petition fordern wir die SEC auf, einen Prozess zu starten, bei dem die Öffentlichkeit und die wichtigsten Interessengruppen transparent Beiträge zur Arbeit der Agentur im Bereich Krypto leisten können. Wir hoffen auch, dass die Petition eine breitere Diskussion anstoßen wird, in der Mitglieder des Kongresses – von denen viele auch die Notwendigkeit einer Weiterentwicklung der Vorschriften sehen – ihre Ansichten äußern werden. Wenn Sie dies richtig machen, werden einmalige, willkürliche Entscheidungen vermieden, die der Branche wenig Klarheit oder Orientierung bieten, und stattdessen zu einem klaren Satz umfassender Regeln führen, ähnlich wie wichtige Gerichtsbarkeiten auf der ganzen Welt darauf hinarbeiten.

Um solch umfassende Regeln aufzustellen, ist eine echte Untersuchung erforderlich, inwiefern Krypto anders funktioniert als herkömmliche Finanzwertpapiere und welche Bestimmungen Anleger, die mit Kryptowertpapieren handeln, tatsächlich schützen würden.

Diese Untersuchung sollte sich mit dem aktuellen Kryptohandel befassen. Krypto handelt in vielerlei Hinsicht anders als Wertpapiere, und diese Unterschiede müssen beim Schreiben von Regeln für Krypto-Wertpapiere abgewogen werden. In Betracht ziehen:

• Traditionelle Finanzbörsen wie die New York Stock Exchange und NASDAQ haben festgelegte Handelszeiten, aber Krypto handelt rund um die Uhr, 24 Tage im Jahr.
• Während traditionelle Finanzbörsen erfordern, dass Anleger über die Dienste eines Maklers handeln, können Sie mit Krypto Vermögenswerte direkt kaufen, verkaufen und handeln, ohne einen Vermittler zu durchlaufen.
• Schließlich handeln traditionelle Wertpapierbörsen nur mit Wertpapieren; Sie handeln nicht mit Rohstoffen oder anderen Arten von Vermögenswerten. Krypto-Investoren versuchen, mit verschiedenen Arten von Token zu handeln – zum Beispiel Stablecoins zu kaufen, um den Wert zu speichern, und dann zum Beispiel andere Kryptos mit diesen Stablecoins zu kaufen – alles auf einer Plattform. Diese Art des Handels wird von den bestehenden Vorschriften für Wertpapierbörsen nicht anerkannt, könnte jedoch enorme Kapitaleffizienzgewinne bieten.

Eine andere Art, wie sich Krypto von Börsen unterscheidet, hat mit der Verwahrung zu tun – oder wie Wertpapiere von Brokern und Börsen aufbewahrt und sicher verwahrt werden müssen.

Herkömmliche Wertpapiertransaktionen haben eine Abwicklungsfrist von bis zu zwei Tagen. Diese Verzögerung dient dazu, Handelsgeschäfte zu ermöglichen, die über eine Reihe von Vermittlern laufen, bevor die Wertpapiere schließlich in den Händen des Käufers und die Barmittel beim Verkäufer sind. Unter Verwendung bestehender Technologie werden diese Vermittler benötigt, um sicherzustellen, dass ein Handel wie versprochen abläuft. Der Käufer muss das Geld tatsächlich bezahlen, der Verkäufer muss das Vermögen tatsächlich aufgeben, der Handel muss ordnungsgemäß aufgezeichnet werden und es dürfen keine Fehler oder unbefugten Handlungen vorliegen. Der Broker muss die Wertpapiere auch auf bestimmte Weise halten, um sicherzustellen, dass er „Besitz“ und „Kontrolle“ über die Vermögenswerte hat. Diese Regeln stellen sicher, dass der Broker das Kundenvermögen sicher verwahrt und auch sicherstellt, dass der Broker Kundengeschäfte angemessen abschließt.

Dieses System von Vermittlern und die spezifischen Aufbewahrungsregeln, die sie regeln, nutzen die Vorteile der Blockchain-Technologie nicht und funktionieren nicht für Krypto:

• Erstens erwarten Krypto-Investoren, dass Trades innerhalb von Sekunden stattfinden – eine der wichtigsten Innovationen von Krypto. Aber die aktuellen Regeln haben zu viele Schritte, um eine sofortige Abwicklung zu ermöglichen.
• Zweitens müssen die Wertpapiere und das Geld von der Börse gehalten werden, damit der Handel so schnell ablaufen kann, damit die Börse die Transaktion sofort durchführen kann. Aber eine Krypto-Börse kann Vermögenswerte nicht auf die gleiche Weise verwahren, wie ein Broker einen sofortigen Handel durchführen kann und trotzdem durchführen kann.
• Schließlich basieren die Regeln für die sichere Aufbewahrung von Vermögenswerten – um Besitz und Kontrolle zu zeigen – darauf, wie Sie eine Aktie oder Anleihe sicher aufbewahren würden, nicht darauf, wie Sie einen privaten Schlüssel für Krypto-Wertpapiere halten könnten.

Lassen Sie uns gemeinsam an dieser Lösung arbeiten

Coinbase ist der Ansicht, dass eine wirksame Regulierung allen zugute kommt – Käufern, Verkäufern, Börsen und dem US-Finanzsystem. Die SEC hat eine lange Geschichte der Schaffung und Durchsetzung von Vorschriften, die die Entwicklung von tiefen, liquiden und transparenten Kapitalmärkten in den USA ermöglicht haben. Diese Märkte haben wiederum unglaubliche Innovationen vorangetrieben und Unternehmern geholfen, Unternehmen aufzubauen, die das Leben von Milliarden verändert haben von Leuten.

Zum Glück muss die SEC nicht bei Null anfangen, wenn sie herausfinden will, wie sie vorankommen soll. Wir haben die Fragen dargelegt, die die Kommission unserer Meinung nach den Interessengruppen und sich selbst stellen sollte, um den richtigen Weg nach vorne zu finden – unsere Petition wurde unter Mitwirkung einiger der besten Wertpapieranwälte und Ökonomen des Landes verfasst. Wenn die Kommission einen offenen Prozess startet, in dem wir alle Beiträge leisten können, freuen wir uns darauf, unsere Gedanken darüber auszutauschen, wie wir die wichtigen Fragen beantworten können, die unsere Petition aufwirft, und wir würden andere dazu ermutigen, dasselbe zu tun. Wir sind uns vielleicht nicht in jedem Schritt einig, aber es ist entscheidend, dass dies ein offener und transparenter Prozess ist, bei dem die Öffentlichkeit die Möglichkeit hat, ihre Meinung zu äußern. Die Politikgestaltung auf dieser Ebene ist viel zu wichtig, um in einer Black Box gemacht zu werden.

Krypto stellt die nächste Innovationswelle innerhalb der Märkte selbst dar – und jedes Land, das diese Innovation fördert und gleichzeitig die Sicherheit der Anleger gewährleistet, wird enorme Vorteile ernten. Wir brauchen die SEC, um erneut die Regeln zu schreiben, die das Potenzial der US-Kapitalmärkte freisetzen werden, diesmal angeheizt durch die Vorteile, die Krypto bietet.

Wenn sie es nicht tun, werden andere es tun – und die USA werden möglicherweise nicht in der Lage sein, aufzuholen.