Investment-Update des World Gold Council: Die Stagflation zeigt ihr hässliches Gesicht

Die Widerstandsfähigkeit festverzinslicher Wertpapiere ist möglicherweise eine Folge davon Aktien' schwache Leistung. Stagflationäre Episoden können für Aktienanleger besonders brutal sein, da sie in diesen Phasen in der Vergangenheit die schlechtesten Durchschnittsrenditen erzielt haben, da sie durch steigende Kosten und sinkende Erträge unter Druck geraten. Die Zahlen belegen dies: Sowohl der S&P 500- als auch der MSCI EAFE-Index (entwickelte Märkte ohne Nordamerika) fielen in Phasen der Stagflation seit dem ersten Quartal 6.6 im Jahresdurchschnitt um 11.6 % bzw. 1 %. Allerdings gibt es deutliche Unterschiede innerhalb der Aktienindizes . Die Verlagerung von Konsumausgaben hin zu Konsumgütern kam letzteren zugute: US-Basiskonsumgüter erzielten einen AAAR von 1973 %, verglichen mit Rückgängen von 7.9 % bei Nicht-Basiskonsumgütern.⁷ 

Sachwerte entwickeln sich während der Stagflation gut Rohstoffe Dies schürt die Inflation und profitiert von ihr, während Gold tendenziell vom erhöhten Risikoumfeld, der steigenden Inflation und einem Rückgang der Realzinsen profitiert. Die starken Renditen von Gold werden trotz eines stärkeren US-Dollars erzielt, der normalerweise während einer Stagflation zu beobachten ist.

Die 1970er Jahre haben wahrscheinlich einen übergroßen Einfluss auf die Ergebnisse der Analyse des gesamten Zeitraums. Seitdem haben wir keine vergleichbare Stagflation mehr erlebt. Auch unter Berücksichtigung weniger extremer Vorkommnisse stimmt die Performance von Gold und anderen Anlageklassen im Großen und Ganzen mit dem überein, was wir in schweren Episoden gesehen haben.

Wie haben sich die Vermögenswerte in den letzten 20 Jahren entwickelt?

Über einen Zeithorizont von 20 Jahren sind Gold zusammen mit globalen Anleihenindizes und inflationsgeschützten Anleihen die einzigen Anlageklassen, die in allen vier Wirtschaftsszenarien positive Renditen erzielen. Allerdings sind die annualisierten durchschnittlichen gewichteten Renditen von Gold in US-Dollar höher und in vielen Fällen mehr als doppelt so hoch wie die von Anleihen. 

Unterdessen entwickeln sich Aktien selbst in diesen milderen Phasen weiterhin schlecht. Schwellenländeraktien, Small-Cap-Aktien und Wachstumsaktien schneiden am schlechtesten ab, was wahrscheinlich auf einen stärkeren US-Dollar und ein schnelleres Tempo der Leitzinserhöhungen zurückzuführen ist, die normalerweise während einer Stagflation zu beobachten sind.⁸ 

Die Geschichte mag sich reimen, aber nicht wiederholen

Sollte es zu einer Stagflation kommen, könnte diese laut Konsens der Analysten nur von kurzer Dauer sein. Es wird erwartet, dass sich das reale BIP im vierten Quartal 4 noch einmal beschleunigt, da sich verlangsamende Infektionen mit der Delta-Variante und die aufgestaute Nachfrage das Wirtschaftswachstum unterstützen.⁹ 

Es wird jedoch erwartet, dass die Preise stabil bleiben, da der Angebotsstau wahrscheinlich nicht so schnell gelöst werden kann. Wenn der Konsens stimmt, deuten diese Entwicklungen auf die Wiederaufnahme eines reflationären Umfelds im vierten Quartal 4 hin, in dem sowohl Inflationsdruck als auch Wachstum vorhanden sind. 
 
Eine Reflation hat sich tendenziell positiv auf Risikoanlagen ausgewirkt, wobei Rohstoffe und Aktien historisch gesehen die Anlageklassen mit der besten Performance waren. Auch Gold schneidet mit einem AAAR von 17.7 % in Reflationsphasen in den letzten 20 Jahren gut ab. Andererseits stellt ein reflationäres Umfeld in der Regel eine Herausforderung für US-Staatsanleihen dar, die in einem ähnlichen Zeitraum durchschnittlich nur Renditen von 0.96 % erzielt haben.

Wir haben uns gefragt, wie wahrscheinlich es auf der Grundlage historischer Daten ist, dass auf eine Stagflation eine Reflation folgt. Unsere Analyse deutet überwiegend darauf hin, dass Stagflation nach und vor – sprich „während“ – Deflationen auftritt. Von den 68 Quartalen, die wir als stagflationär einstuften, gingen 46 % Deflationen voraus und 64 % folgten Deflationen. Nur 21 % bzw. 18 % waren Reflations. Und nur einmal, als einer Stagflation eine Reflation vorausging – wie wir es heute erlebt haben – folgte eine solche (4. Quartal 1988).

Wir warnen jedoch davor, Prognosen ausschließlich auf der Grundlage historischer Beweise zu erstellen. Einige Dinge sind heute wahrscheinlich anders und im Zuge der Entwicklung des aktuellen Umfelds erwähnenswert:

Vermögensentwicklung vor der Stagflation – Wir haben Anfang des Jahres in einem Blog hervorgehoben, wie Gold in der Vergangenheit den Rohstoffen hinterherhinkte reflationäres Umfeld. Wir führen dies größtenteils auf die allgemein positive Entwicklung vor einer Reflation zurück – und darauf, dass dies zu einer gewissen Erschöpfung der Nachfrage und damit zu einer Reflation führen kann. 

Wir haben Reflationen als Erholungen von einem Abschwung definiert, sodass der Status von Gold als sicherer Hafen im Allgemeinen seinem Renditeprofil vor Reflations zugute kam. Unserer Ansicht nach ist dies zum Teil der Grund dafür, dass die anfängliche Reaktion während Reflationsphasen, als andere Rohstoffe in die Höhe schossen, in der Vergangenheit behindert wurde. Wie sieht dieser Ansatz also bei Stagflationen aus? Seit der Reflation, die nach dem ersten COVID-19-Lockdown einsetzte, hinkte Gold dem Rohstoffkomplex sicherlich hinterher. Aber über einen Zeitraum von drei Jahren hinweg war die Performance von Gold stark und lag im Jahr 1,800 bei durchschnittlich 2021 US-Dollar – 42 % mehr als der Durchschnitt von 2018 US-Dollar im Jahr 1,269. Könnte diese Stärke ein Gegenwind sein, selbst wenn es zu einer Stagflation kommt? Betrachtet man die auf das Jahr hochgerechnete Performance über drei Jahre vor dem Beginn einer vorangegangenen Stagflationsperiode, zeigte Gold eine gemischte Reaktion mit einer leicht positiven Tendenz. Mit anderen Worten: Die bisherige Wertentwicklung von Gold war in der Vergangenheit kein Problem (Diagramm 5). Sollte Gold jedoch durch seine Wertentwicklung in den letzten drei Jahren beeinträchtigt werden, dann könnten sich die gleichen Auswirkungen auch auf andere Vermögenswerte auswirken, deren Renditen ebenso hoch waren.¹⁰

Quelle: https://www.gold.org/goldhub/research/investment-update-stagflation-rears-its-ugly-head