In seinem Buch "Außergewöhnliche populäre Wahnvorstellungen und der Wahnsinn der Massen”, Sagt Charles Mackay, dass Männer in Herden denken und in Herden verrückt werden, während sie ihre Sinne nur langsam und nacheinander wiedererlangen. Das wurde 1841 geschrieben. Heute ist es noch relevanter.
Die berühmteste kollektive Besessenheit im letzten Jahrzehnt sind Kryptowährungen. In den letzten Jahren haben wir branchenspezifische Schocks mit unterschiedlichen Auswirkungen erlebt, sei es Austauschhacks, Betrugsprogramme oder andere. Obwohl in Kontroversen abgedecktLangfristig sollte der Anstieg der Kryptowährungen als positiv für die globale Finanzmarktlandschaft angesehen werden.
Wenn jedoch etwas noch relativ Unbekanntes und Wackeliges anfängt, die Oberfläche einer jüngsten schmerzhaften Angelegenheit wie der Kreditmärkte zu kratzen, werden wir sensibler und stellen Fragen. Seit 2018 ist die Kryptowährungskreditbranche gewachsen 5 Milliarden Dollarund der Aufwärtstrend setzt sich fort. Die Erweiterung hat einige Fragen und ein grelles Gefühl eines schmerzhaften Déjà Vu aufgeworfen.
Jeder Kreditmarkt in unserer Geschichte hatte irgendwann eine Blase gebildet, die später mit Auswirkungen unterschiedlicher Größenordnung platzte. Heute haben wir mehrere Gründe zu der Annahme, dass die Krypto-Kreditbranche die nächste sein könnte.
Die Idee des Kryptowährungskredits besteht darin, Ihre digitalen Vermögenswerte als Sicherheit zu verwenden und Bargeld auszuleihen. Im Gegenzug zahlen Sie Zinsen, ähnlich wie bei herkömmlichen Kreditlinien. Das Problem liegt hier jedoch in den Grundlagen des Basiswerts.
Kryptowährungen sind neben Stablecoins für ihre extreme Volatilität bekannt. Dies bedeutet, dass eine Kreditkrise in der Kryptokreditbranche weitaus verheerender sein kann als die Subprime-Hypothekenkrise. Selbst in der Blütezeit der Finanzkrise, als die Portfolios der Banken Millionen praktisch wertloser Immobilien enthielten, war klar, dass sich der Markt irgendwann erholen und die Vermögenswerte einen Teil, wenn nicht ihren gesamten Wert zurückgewinnen werden. Aufgrund der Art der Anlageklasse ging es bei der gesamten Krise darum, durch den Sturm zu gehen und darauf zu warten, dass die Sonne wieder aufgeht.
Bitcoin hingegen ist anfällig für plötzliche und erhebliche Preisschwankungen. Ein Hack austauschen, eine plötzlicher Absturz, ein Betrugsschema wie das PlusToken eins, a massiver Ausverkaufoder ein anderes Ereignis kann Chaos auf den Markt bringen. Aus der Sicht der Krypto-Leihdienste ist diese Fragilität besorgniserregend. In einem Szenario, in dem sich der Markt in einem starken Abschwung befindet, wird das Vermögen der Kreditnehmer schnell abwerten. Je nachdem, wie schnell der Markt abtaucht, können Kreditnehmer möglicherweise nicht mehr Sicherheiten stellen, was dazu führt, dass Kreditunternehmen die Sicherheiten in ihren Büchern liquidieren. Ein gleichzeitiger Ausfall einer Reihe von Krediten und die massiven Folgeaufträge von Kreditgebern werden den Abschwung des Marktes weiter verschärfen.
Eines der wichtigsten Verkaufsargumente der Kreditgeber ist, dass sie keine Bonitätsprüfungen durchführen und somit Kryptokredite für jedermann verfügbar machen. Dies bedeutet, dass das einzige echte Risikomanagementinstrument in der Branche der Loan-to-Value-Indikator ist, der den Wert der Sicherheiten schätzt, die der Kreditnehmer hinterlegen sollte, um einen Kredit zu erhalten. Wenn der LTV beispielsweise 50% beträgt, sollte der Kreditnehmer Sicherheiten im Wert von 5 000 USD sicherstellen, um ein Darlehen in Höhe von 10 000 USD zu erhalten. Sobald der LTV außerhalb der Grenzen liegt, wird der Kreditnehmer aufgefordert, zusätzliche Sicherheiten zu hinterlegen oder einen Teil seiner Kryptowährungen zu verkaufen, um den Kredit zurückzuzahlen. Andernfalls wird eine automatisierte Liquidation von Sicherheiten ausgelöst.
Um das Ausfallrisiko zu minimieren, versuchen einige Kreditgeber, eine Überbesicherung vorzunehmen, indem sie LTVs auf nur 20% festlegen. Selbst wenn die Kredite überbesichert sind, ist das einzige Ergebnis die Liquidation von Sicherheiten, falls der Kryptomarkt erheblich sinkt und der LTV springt. Zu diesem Zeitpunkt sind die Sicherheiten jedoch möglicherweise bereits erheblich weniger wert als der ausstehende Wert des Darlehens. Darüber hinaus führt ein gleichzeitiger Ausfall mehrerer Kreditnehmer zu einem immensen Verkaufsdruck, wenn nicht genügend Käufer vorhanden sind.
Der LTV soll Verluste mindern und nicht vor Ausfallrisiken schützen. Dies zeigt, dass Kreditgeber und Kreditnehmer gleichermaßen anfällig für die Unvorhersehbarkeit des Marktes sind.
Derzeit konzentrieren sich die Krypto-Kreditunternehmen ausschließlich darauf, in ihrer Nische zu operieren. Sollten sie jedoch andere Bereiche wie das Börsengeschäft durchdringen, können die isolierten Probleme systemische Bedeutung erlangen und den Markt in eine Abwärtstrendspirale ziehen.
Es ist auch erwähnenswert, dass das Wachstum der Branche mit ihrer Institutionalisierung einhergeht. Zunächst wurden anspruchsvolle Anleger wie Hedgefonds aufgrund ihrer Volatilität und Gewinnchancen von der Nische angezogen. Heute sind sie marktneutraler und nutzen Kreditvergabedienste, um ihre Portfolios auszugleichen und zwischen Short- und Long-Positionen auf den Bitcoin- und Altcoin-Märkten zu navigieren. Die Branche reift und ähnelt dem Interbanken-Devisenmarkt, auf dem der USD als Basiswährung gegen Sekundärwährungen ausgetauscht wird. In der Welt der Kryptowährung ist die Basiswährung Bitcoin, während Altcoins als Sekundärwährungen dienen.
Die rasche Expansion des Krypto-Kreditmarktes und sein offensichtliches Potenzial werden auch dazu führen, dass neue Unternehmen in die Nische eintreten. Die Branche wird keine andere Wahl haben, als den Schritten anderer Kreditmärkte zu folgen. Zunehmender Wettbewerb bedeutet, dass die einzige Möglichkeit, neue Kunden zu gewinnen, darin besteht, die Kreditvergaberichtlinien zu lockern. Kredite werden riskanter und die Ausfallwahrscheinlichkeit steigt. Auf diese Weise kehren wir zum ursprünglichen Argument zurück - dem Problem mit den Fundamentaldaten des Vermögenswerts und ob sie den stabilen Betrieb der Kreditgeber gewährleisten können.
Es ist zu früh zu sagen. Bis die Blase platzt, sind die Auswirkungen einer Kreditkrise nur Annahmen. Nehmen wir zum Beispiel die Subprime-Hypothekenkrise. Niemand hatte eine Vorstellung davon, was hinter den Kulissen in Bezug auf die Strukturierung neuer Produkte und die Größe des CDS-Marktes passiert. Wir wussten nur, dass die Nische boomte und der Kauf eines Eigenheims so einfach war wie der Kauf von Eis.
Wenn wir das Glück haben und der Kryptomarkt weiterhin gekapselt ist, wird das Worst-Case-Szenario ein Ausfall eines Teils der Kreditunternehmen sein, möglicherweise derjenigen mit einer gelockerten Kreditkontrolle. Für ihre Kunden bedeutet dies einen Verlust ihrer Krypto-Assets. Wenn andererseits die Vernetzung der Märkte und das Risiko von Volatilitätsverlusten zunehmen, müssen wir uns möglicherweise einem kettenartigen Effekt und einer Destabilisierung gegenübersehen, die sich auf das gesamte System übertragen. Am wahrscheinlichsten sind Hedge-Fonds mit einem erheblichen Engagement in der Klasse der digitalen Vermögenswerte von einem solchen Szenario betroffen.
Am Ende hängt alles von der Größe der Krypto-Kreditnische ab und davon, ob sie andere Märkte durchdringt. Im Moment bleibt es klein - die täglichen Bitcoin-Transaktionen liegen im Bereich von 500 bis 1 Milliarde US-Dollar. Im Vergleich dazu wird das Volumen an den Devisenmärkten auf geschätzt 6.6 Billionen US-Dollar pro Tag. Angesichts der rasanten Expansion, die wir derzeit beobachten, könnten wir jedoch bald einen Punkt erreichen, an dem der Kryptowährungsmarkt ein integraler Bestandteil des globalen Finanzsystems wird.
Wenn wir ehrlich sein sollten, sind alle Voraussetzungen für die Entfaltung einer möglichen Kryptowährungskreditkrise vorhanden - mangelnde Regulierung, günstige Kredite für alle, wenig bis gar keine Sorgfalt und vor allem übermäßiger Optimismus. Als wir das alles das letzte Mal auf dem Tisch hatten, wurde es hässlich.