El eurodólar ha sido un instrumento que permitió un apalancamiento y crédito global masivo. Bitcoin se beneficiará del desapalancamiento de ese sistema fallido.
Kane McGukin tiene 13 años de experiencia en gestión patrimonial que abarca corretaje y ventas de acciones institucionales. Es un asesor de inversiones registrado independiente.
A medida que el calendario se acercaba a septiembre de 2021, la impresora de dinero se había ralentizado y las personas comenzaban a cansarse de las fatigas de negociar una canasta de acciones para trabajar desde casa. En este punto, COVID-19 había terminado, el accidente era una noticia vieja y los bloqueos se acercaban a los dos años. La mayoría buscaba cambiar su enfoque a algo nuevo. Algo así como volver a lo que solían ser sus trabajos diarios.
Solo puedes mantener a un animal enjaulado por tanto tiempo
Esa es la dura realidad del rincón en el que se ha encajonado la Reserva Federal.
Durante décadas, el Maestro había dirigido una orquesta aparentemente hermosa, pero solo puedes mantener a las personas y los instrumentos financieros encerrados por tanto tiempo. Eventualmente, hay un punto de quiebre, un punto en el que ya no puede manipular los datos o imprimir suficiente dinero para satisfacer la codicia humana. La codicia, esa emoción interna que te lleva a creer que si consigues más dinero, encontrarás la felicidad.
En algún momento, los espíritus animales comienzan a moverse. En tiempos de estrés económico, estos espíritus tienen voz propia. Uno que no puede ser domesticado o controlado por una junta de 12 miembros, encabezada por un presidente.
Durante muchos años, y más concretamente en 2021 y 2022, he observado las rotaciones de las principales clases de activos financieros. Recientemente, para mi sorpresa, solo tres clases de activos han tenido rendimientos positivos en los últimos siete meses. Esas son las materias primas, el oro y el dólar (aunque al contabilizar [tru]inflación, 11.8% ahora con un pico de 12.74%, el rendimiento del dólar es en realidad negativo al momento de escribir este artículo).
Nota: los bienes raíces reales han estado en alza y bastante burbujeantes en muchos lugares de los EE. UU., aunque el ETF del mercado público muestra rendimientos negativos. Probablemente porque los mercados públicos están todos abajo y es un instrumento que cotiza en bolsa.
La mayoría de los activos han sido castigados desde fines de 2021, cuando los mercados comenzaron a enfriarse y las tasas comenzaron a revertir su tendencia a la baja de 40 años.
Cuando el dinero es gratis, el apalancamiento se acumula en el sistema
El mercado del eurodólar es un poco oscuro porque su tamaño es relativamente desconocido (alrededor de $ 14 billones en 2016), y fue responsable de aproximadamente el 90% de los préstamos internacionales en 1997. Por lo tanto, se puede suponer que los eurodólares son el centro de la mayor parte de la actividad financiera mundial cuando se trata de préstamos. Esto es muy claro al ver el gráfico de futuros del eurodólar a continuación.
Antecedentes: El mercado del eurodólar comenzó en 1957 cuando los bancos fuera de los EE. UU. comenzaron a tener dólares en nombre de entidades o naciones que potencialmente estaban bloqueadas para tener dólares reales directamente con los bancos de los EE. UU. Para ello, estos bancos intermediarios recibió un interés más alto sobre los dólares que prestaron y también pagaron un mayor nivel de interés al propietario/tenedor legítimo, pero no real, de los dólares. Dados los vínculos adicionales, que conducen a más capas de riesgo, tiene sentido que los inversores esperen tasas de interés más altas.
Estos dólares, más o menos, se convirtieron en un segundo derivado del dólar estadounidense.
Cuando lo desglosas, ¿no es realmente solo un banco internacional que tiene dólares y los vuelve a prestar fuera del ámbito de la jurisdicción legal de la Reserva Federal?
Efectivamente, estos bancos no estadounidenses crean dinero sin tener los mismos poderes que la Reserva Federal de EE. UU. Recuerde, la percepción global es que la Fed es la única que puede prestar dólares. Sin embargo, debido a la difusión mundial de la ingeniería financiera y la banca de reserva fraccionaria, podemos ver que, a través de los eurodólares, muchas otras instituciones bancarias han estado jugando a la “Fed” con sus propios préstamos de dólares en todo el sistema financiero mundial.
Durante los últimos 37 años, se estableció un canal claro para el eurodólar. A medida que el precio se acercaba al lado superior del canal (cerca de la par), se formaron fondos en los mercados financieros; y cuando el precio se acercó al lado inferior del canal, se formaron techos en varios mercados globales.
Tenga en cuenta que el lado inferior presagiaba algunas de las peores crisis financieras de la historia cuando el apalancamiento global se deshizo y los precios del eurodólar comenzaron a dispararse durante esas carreras hacia los $100.
Como muestra el gráfico, en la década de 1980, el auge del crédito realmente comenzaba a medida que la globalización comenzaba a calentarse. En este punto, con los dólares estadounidenses firmemente consolidados como la moneda de reserva global, fue el eurodólar el verdadero motor del crecimiento. Se utilizaron para financiar el crecimiento global, crear apalancamiento o, en algunos casos, eludir las sanciones de los EE. UU. Fuera de los tiempos de crisis, los eurodólares generalmente aumentaron mientras que los dólares reales cayeron. Durante los períodos difíciles, los préstamos y el apalancamiento se reducían, mientras que el crédito se cancelaba y los desastres golpeaban los mercados financieros mundiales (los eurodólares caían, los dólares subían).
definitivamente, "Los futuros de eurodólares son contratos de futuros financieros basados en tasas de interés específicos del eurodólar, que es simplemente un dólar estadounidense depositado en bancos comerciales fuera de los Estados Unidos".
El TL; DR
En décadas más recientes, dado que la mayoría de los activos se financiaron, muy pocos poseen realmente el activo subyacente, y la mayoría de las transacciones o préstamos se basan en reservas, crédito o algún tipo de margen, en lugar de la transferencia de un activo subyacente físico.
Por ejemplo, con los futuros de eurodólares como una expectativa de las tasas futuras, si caen de 99 a 98, la expectativa es que las tasas bajen (relación: los dólares subyacentes suben).
Esto es lo que promovía el sistema de Bretton Woods: pedir prestado dinero barato (a tasas bajas) para apalancar y comprar activos.
A medida que las tasas comienzan a subir, eventualmente disminuye el incentivo para comprar activos que aumentan con el tiempo. Esto alienta a las primeras palancas de derivados a volver a dólares, bonos del Tesoro y/u oro (seguridad) a medida que aumenta el riesgo de mercado. Ese es el vuelo a la seguridad: volver a un activo "libre de riesgo". A su vez, esta venta de activos y volver a la seguridad ejerce presión sobre los precios y se desploma, con compradores tardíos o manos débiles que pierden dinero. Después de ser expulsado, el proceso comienza de nuevo con eurodólares a un precio más bajo y espacio para volver a inflarse al alza. Cuando miro estos gráficos, esto es lo que se vuelve muy claro.
Desde los años 80 hasta ahora, el dólar cayó de $160 a un mínimo de alrededor de $70, mientras que los eurodólares subieron de alrededor de $85 a poco menos de $100. Uno actuó como reserva y el otro como herramienta de apalancamiento y crédito para impulsar el consumo global.
Según la Wikipedia ,
“Varios factores llevaron a los eurodólares a superar a los certificados de depósito (CD) emitidos por los bancos estadounidenses como los principales instrumentos privados a corto plazo del mercado monetario en la década de 1980, entre ellos:
- Los sucesivos déficits de la balanza de pagos de los Estados Unidos, provocando una salida neta de dólares;
- Regulación Q, el límite máximo de la Reserva Federal de EE. UU. Sobre los intereses pagaderos sobre los depósitos internos durante la alta inflación de la década de 1970
- Los depósitos en eurodólares eran una fuente de fondos más barata porque estaban libres de requisitos de reserva y evaluaciones de seguros de depósitos”
Mirando más de cerca
Acercándonos, lo más interesante es la cuña que ha comenzado a formarse en los últimos años. Desde la Gran Crisis Financiera, el precio no ha alcanzado el límite superior, lo que indica un impulso menguante.
Pensando en esto, tiene sentido en un par de frentes.
En primer lugar, a nivel mundial, estamos en la cima del crédito y el dinero se desparrama por el sistema. El estímulo del gobierno de EE. UU. en 2020 ascendió al 40% de todos los dólares jamás creados. Piensa en eso por un minuto.
Entonces, si la persona promedio necesita crédito o apalancamiento, generalmente está disponible de una forma u otra.
En segundo lugar, si piensa en los eurodólares como un derivado del dólar, entonces tendría sentido que no quisiera pagar más de la par (100) para apalancar más de lo necesario. Especialmente si la tasa interna de rendimiento no fue significativamente más alta que su tasa de préstamo. Simplemente no tiene sentido matemático.
Por último, los futuros del eurodólar también son un indicador de tasas de interés en que responden a tasas de interés Libor a 3 meses. Desde 1981, las tasas de interés ha caído del 16% a cerca del 0% en 2021. A la inversa, el eurodólar subió. ¿Estaban los bonos del Tesoro actuando como un mecanismo de ahorro mientras que el eurodólar derivado era el mecanismo de crédito? Durante este período, actuando como moneda de reserva global, EE. UU. ha sido en gran medida el benefactor aquí.
Es por eso que las escaramuzas macro y geopolíticas actuales son tan acaloradas en estos días.
Mirando hacia atrás en el gráfico, esta dinámica hace que la configuración de la cuña sea muy interesante.
Las cuñas en los picos y valles tienden a indicar correcciones de precios y cambios de tendencia en la dirección opuesta. En este caso, los eurodólares probablemente caerían a mediados o bajos de los 90. Si eso sucediera, puedo imaginar que significaría que muchos jugadores en los mercados globales se desapalancarían por una razón u otra.
Además, indicaría que las tasas de interés tendrían mucho más espacio para subir. Inflación alguien?
De nuevo, como segunda o tercera derivada, ¿por qué querrías pagar más de 100 para ofertar aún más? Se necesita espacio al alza a menos que todo el mundo adopte una política de tasa de interés cero.
Eso significaría que las tasas de interés tendrían que volverse negativas y permanecer negativas, lo que no funciona exactamente. Algunos Los países europeos intentaron esto, solo para detenerse un tiempo después, ya que no tenían idea de qué más podría romperse en el sistema. Tampoco entendieron las consecuencias no deseadas porque nunca antes se había hecho (excepto en Japón).
La configuración parece sugerir que podemos ver una reactivación de las acciones, pero probablemente no por mucho tiempo, ya que solo hay dos puntos al alza antes de alcanzar la paridad del eurodólar (100). ¿Es el próximo rollover del eurodólar la burbuja de todos los activos? ¿Es un indicador de calidad? ¿O EE. UU. saca el libro de jugadas japonés y toma tasas negativas para evitar lo inevitable?
Por supuesto, nos hemos burlado y criticado a Japón durante la mayor parte de los últimos 30 años, por lo que habría un cambio radical si EE. UU. revirtiera el curso de sus políticas económicas. De la misma manera, es difícil decir lo que la administración actual es capaz o incapaz de hacer en estos días. Lo siento, la prueba está en los datos.
Mi pensamiento después de esta revisión es que el eurodólar ha sido un instrumento que permitió un crédito y apalancamiento global masivo durante más de tres décadas. Pero, ya no hay espacio para correr porque estamos esencialmente en 100. Para que la Fed y otros bancos centrales vuelvan a hacer lo mismo, necesitarán otra herramienta.
¿El papel de las monedas estables? ¿Eurodólares 2.0?
Lo primero es lo primero. Si la criptomoneda no tuviera sentido, entonces el S&P no tiene por qué mirar Compuesto, un protocolo de tasas de interés de Finanzas Descentralizadas (DeFi). Mucho menos, dándole una calificación! Esa es una señal fundamental, en mi opinión, de que la criptomoneda llegó para quedarse, y los rieles financieros definitivamente están en transición.
Con la Fed y otros bancos centrales globales sin municiones, e individuos e instituciones desinteresados en vivir sin crédito (siendo en gran medida productivos). Solo hay dos opciones:
- Tome un corte de pelo masivo: deje que el eurodólar caiga y desapalanque mientras el sistema financiero global se deshace de una manera desagradable.
- Introducir otra herramienta en un sistema financiero paralelo que permita que el apalancamiento y los préstamos continúen, pero, lo que es más importante, permita a los gobiernos volver a poner manos a la obra. Ese es el camino elegido durante los últimos 20 años. Ese es un papel que podrían cumplir las monedas estables y las monedas digitales del banco central (CBDC), la última de las cuales sería la Teoría Monetaria Moderna completa, en mi opinión. También agrega una visión mucho más profunda de Gran Hermano sobre cómo y dónde las personas gastan su dinero. (Recuerde lo bien que funcionó esto con Facebook...) Además, brinda la capacidad de agregar o retirar fondos en cualquier momento que las agencias lo deseen y por cualquier motivo.
Suponiendo que se agregue una nueva unidad a la incursión de apalancamiento (dólares, bonos del Tesoro, eurodólares, monedas estables/CBDC), esto potencialmente permite, como mínimo, el desembolso del apalancamiento que ha ocurrido en un activo único y sólido, el oro. Para una introducción rápida a esta historia pasada, lea el libro de Nik Bhatia “Dinero en capas.” Es fácil y de lectura obligada.
Además, actualmente estamos viendo la construcción de un nuevo sistema financiero paralelo. Esa es la red Bitcoin y proporciona un activo de dinero sólido adicional y muy necesario.
Bitcoin, junto con otras integraciones de activos digitales, proporciona rampas de entrada y salida entre monedas estables, activos digitales y activos/mercados financieros tradicionales en dólares. En las próximas décadas, el dinero podrá fluir de nuestra antigua red financiera mundial en dólares a una nueva red financiera basada en Bitcoin porque, después de todo, los datos son el nuevo petróleo. Y el dinero es la mayor forma de comunicación que tenemos.
Estos elencos de apoyo serán importantes a medida que el sistema continúe con su transición, como lo hizo en la década de 1930 de un sistema basado en el oro al sistema Bretton Woods de monedas vinculadas. Eventualmente, se llevará a cabo una reunión y se anunciará el nuevo acuerdo de Bretton Woods, allanando el camino para que la economía de Bitcoin brinde un amplio apoyo a los rieles financieros viejos y oxidados del pasado.
Las próximas décadas de finanzas van a ser divertidas, pero no sin algunos golpes y contusiones, como hemos visto recientemente con la desaparición de la tecnología algorítmica. moneda estable Terra Luna.
Las opiniones expresadas en este artículo no deben considerarse consejos de inversión. El rendimiento pasado no es indicativo del rendimiento futuro, ya que todas las inversiones conllevan riesgos, incluida la posible pérdida de capital.
Esta es una publicación invitada de Kane McGukin. Las opiniones expresadas son totalmente propias y no reflejan necesariamente las de BTC Inc. o Bitcoin Magazine.
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