La complacencia de la Fed alimenta la inflación; WSJ

El nuevo marco estratégico de la Reserva Federal prioriza el máximo empleo inclusivo, enfatizando el pleno empleo para todos los grupos de personas, al tiempo que favorece la inflación temporal moderadamente por encima de su objetivo de largo plazo del 2%. Pero al tiempo que permitió que la economía se sobrecalentara, la Reserva Federal también ha enfatizado la importancia de mantener las expectativas inflacionarias ancladas cerca del 2%.

Las cosas no han salido como pretendía la Reserva Federal. La inflación ha superado con creces las previsiones de la Reserva Federal, mucho antes de que se alcanzara su objetivo de empleo. Los mercados laborales están mostrando tensiones, y las crecientes expectativas de inflación ahora amenazan con reforzar las tendencias de aumento de salarios e inflación y perjudicar el desempeño económico.

Es irónico que la alta inflación, combinada con las tasas cero y las compras de activos de la Reserva Federal, beneficie a los más ricos y perjudique a las personas de menores ingresos, las personas que la estrategia de la Reserva Federal pretendía ayudar. Los precios de la vivienda, los alimentos y la energía, tres de los artículos de mayor costo para las personas de menores ingresos, se están acelerando marcadamente. Los precios de la energía y los alimentos están fuera del control de la Reserva Federal, pero los costos de la vivienda están directamente relacionados con la política monetaria. Las personas con ingresos más bajos tienden a ser inquilinos, quienes enfrentan costos de alquiler mucho más altos, mientras que los hogares con ingresos más altos tienden a ser propietarios de viviendas, que se benefician del aumento vertiginoso del valor de las viviendas. El índice de costos de alquiler de Zillow aumentó un 12.8% el año pasado, y el índice de precios de viviendas S&P CoreLogic Case-Shiller aumentó un 19.9%.

Sin duda, la escasez de oferta y los cuellos de botella en la distribución han contribuido a una mayor inflación, y la escasez de mano de obra ha hecho subir los salarios. Pero la mayor inflación no se habría producido sin una fuerte recuperación de la demanda. Tuvieron el colapso pandémico en el segundo trimestre de 2020, y su recuperación fue el aumento más rápido de la historia. La Reserva Federal atribuye esa recuperación a la demanda reprimida, mientras subestima el papel que desempeña la política monetaria en la economía. El gasto deficitario sin precedentes se ha sumado a las tasas de interés de la Reserva Federal y a las compras masivas de activos para alimentar el auge de la demanda agregada.

Algunas de las presiones inflacionarias se aliviarán a medida que se disipe la escasez de oferta, pero si la demanda se mantiene fuerte, generada por un estímulo monetario y fiscal continuo, la inflación seguirá siendo elevada. Incluso cuando la Reserva Federal reduzca sus compras de activos, reinvertirá los activos que venzan para mantener la liquidez financiera y mantener las tasas de interés ancladas en cero. Esto impulsará una financiación de deuda barata para consumidores y empresas. Mientras tanto, el estímulo fiscal continúa fluyendo. La Oficina de Responsabilidad Gubernamental informó en julio que aún no se ha gastado 1 billón de dólares del gasto deficitario autorizado por la legislación fiscal relacionada con la pandemia. El Congreso está considerando nueva legislación social y de infraestructura que inyectaría aún más dinero a la economía.

Las crecientes expectativas de inflación se han visto agravadas por la miope minimización por parte de la Reserva Federal del papel que desempeña la política monetaria en la generación de demanda. Las expectativas de inflación basadas en el mercado para los próximos cinco años han aumentado al 2.9%, mientras que las medidas basadas en encuestas sitúan las expectativas más cerca del 4%.

Las negociaciones salariales reflejan una recuperación del fuerte aumento de la inflación y están incorporando la expectativa de una inflación persistente, y en esas negociaciones los trabajadores tienen la ventaja. En agosto hubo 10.4 millones de puestos vacantes y 6.2 millones de nuevas contrataciones. La brecha representa casi la totalidad del déficit de empleo actual con respecto a los niveles previos a la pandemia. El empleo aumentará para cerrar la brecha y los salarios se acelerarán. Las empresas están basando sus decisiones de fijación de precios en expectativas de una inflación persistentemente elevada.

Esto es exactamente lo que la Reserva Federal no quería que sucediera. La Reserva Federal necesita sofocar estas expectativas que se refuerzan. El banco central impuso apropiadamente políticas monetarias de emergencia en respuesta al colapso de la actividad económica y el empleo en la primavera de 2020. Pero incluso cuando la recuperación avanzó mucho más rápido de lo esperado, la Reserva Federal ha supuesto respuestas moderadas y una inflación moderada similar a lo que ocurrió después de la crisis. Crisis financiera de 2008. La Reserva Federal carece de directrices sistemáticas para conducir la política monetaria. El sentido común sugiere que la Reserva Federal debería normalizar las tasas de interés.

El Sr. Levy es economista senior de Berenberg Capital Markets y miembro del Comité de Mercado Abierto en la Sombra.