Los analistas pasaron por alto todas las señales de advertencia hasta que Intel lo explicó en detalle
La caída de acciones del 12% muestra desconexión y malentendidos
No hay una solución rápida, este es un problema y una solución inciertos a largo plazo
Todos ignoraron lo obvio hasta que los atropelló.
Una caída del 12% en las acciones es culpa de los inversores/analistas, no de Intel
Cada vez que una acción cae un 12% en un día, hay una especie de desconexión importante entre la empresa y la calle. A veces, las empresas mantienen en secreto las malas noticias hasta la convocatoria trimestral o simplemente no hacen un buen trabajo de "manejo de las expectativas" en la calle. A veces, los analistas pasan por alto pistas e información no demasiado sutiles hasta que la empresa las explica directamente.
En el caso de la reciente caída de las acciones de Intel, es más culpa de los analistas e inversores que no se dieron cuenta de lo obvio que de la falta de comunicación de la empresa. También son "analistas" que no hacen un análisis muy simple...
Se trata de márgenes más bajos: más gastos o menos ingresos o ambos
Parece que la calle se perdió por completo lo malos que serían los márgenes y por cuánto tiempo. Nada de esto debería haber sido una sorpresa, ya que sabemos que los gastos de Intel han aumentado y seguirán aumentando y que los ingresos están bajo la presión de la competencia y la escasez. Entonces debe ser la magnitud de esos problemas lo que es una sorpresa.
Una tormenta perfecta de gasto triple y cuádruple
Acuñamos una frase a principios de este año acerca de que Intel tenía que "triplizar el gasto", lo que significa; 1) gastar mucho dinero para ponerse al día con TSMC y su liderazgo tecnológico 2) Gastar dinero y margen para que TSMC (su enemigo) suministre chips para que Intel los venda porque Intel carece de tecnología y/o capacidad 3) Gasta dinero para tratar de convertirte en un jugador de fundición.
Más tarde modificamos nuestro escenario de "gasto triple" a "gasto cuádruple" para tener en cuenta el gasto para adquirir GloFo o algo similar. Cualquiera de estos elementos de gasto representa una gran suma de dinero, pero en conjunto representa un maremoto de una hemorragia de dinero que puede cojear incluso a Intel.
Más importante aún, estas cuatro nuevas juergas de gastos no son una sola vez, sino un compromiso a largo plazo de varios años para cada esfuerzo.
Faltan matemáticas simples
A pesar de que los números están fácilmente disponibles, parece que relativamente pocas personas, si es que alguien, se molestó en agregar y observar la suma potencial de gastos y el impacto que tendría en la estructura de gastos de Intel.
Los analistas deberían haber podido darse cuenta de que el gasto de capital no iba a aumentar un 20% año tras año y sería suficiente para atrapar a TSMC gastando $ 25 mil millones al año, el doble de Intel. Está claro que Intel tiene que gastar sumas de CAPEX similares a las de TSMC y luego un poco más para atrapar a TSMC. Si usamos el conteo de la herramienta EUV como un proxy para el gasto (que es una buena aproximación), necesitan gastar más que TSMC ahora para compensar los años de inversión y compra insuficientes.
TSMC no trabaja gratis y no regalará su preciada capacidad de vanguardia a una empresa que quiera vencerla, sin extraer una libra de carne. TSMC tiene a Intel en una posición difícil y exprimirá lo que vale e Intel no tiene más remedio que pagar, de lo contrario, TSMC activará las compuertas de AMD.
Convertirse en un jugador de fundición no es solo los $ 20 mil millones para construir dos fábricas en Arizona (y mucho menos fábricas en Europa...) y llenarlas con equipos. Se trata de contratar mucha gente (por no hablar de encontrar el talento) y construir la infraestructura (o comprarla) necesaria para dar servicio a los clientes de silicio. Algo que Intel no pudo lograr en el pasado. La construcción de las dos fábricas y todos los gastos de fundición asociados para algo que puede no generar ingresos durante años y tomar mucho tiempo para aumentar será una gran pérdida.
Mientras tanto, la competencia renovada de AMD (cuyo producto se está construyendo en las mismas fábricas de TSMC que Intel) y otros, así como la competencia emergente (como Apple, ARM, Google, Facebook, etc.) afectará negativamente los ingresos y los precios. La conclusión es que Intel está atrapada en una reducción de márgenes a largo plazo.
Esto lo teníamos muy claro y advertimos a los inversores hace tiempo, antes que nadie.
Hace mucho tiempo, el 23 de marzo de este año, cuando Intel anunció sus intenciones de fundición, escribimos;
Intel tendrá que empezar a imprimir dinero o las ganancias sufrirán a corto plazo
Hemos estado diciendo que Intel va a estar en un aprieto financiero apretado ya que iban a tener márgenes brutos reducidos aumentando la subcontratación a TSMC mientras que al mismo tiempo reconstruían su fabricación... esencialmente teniendo un período de casi el doble de costos (o al menos costos muy elevados).
El problema empeoró aún más ya que Intel ahora está atascado con el "gasto triple". Gasto (o pérdida de márgenes brutos) en TSMC, reconstrucción de sus propias fábricas y ahora un tercer costo de construcción de capacidad de fundición adicional para clientes externos.
No vemos cómo Intel evita un golpe financiero.
Enlace a la nota original de "Foundry Fantasy"
No creo que pudiera haber sido más claro, pero obviamente el mensaje no fue recibido.
El 21 de enero, hace 10 meses, dijimos:
Prepárese para que los números se vean feos y se conviertan en sacos de arena
Si bien Intel no brindó una guía de años completos, mantendríamos nuestros asientos ya que sugerimos que los costos duales de una mayor subcontratación a TSMC sumado al mayor gasto en esfuerzos internos para recuperar el ritmo de la Ley de Moore serán altos y presionarán los márgenes a corto plazo. que veríamos como al menos los próximos dos años y tal vez más.
Si Pat es inteligente, hará un saco de arena con fuerza y reducirá las expectativas a números que se pueden superar fácilmente y sobreestimará los costos de arreglar 7NM y aumentar la capacidad mientras le paga a TSMC para que fabrique chips. No quiere publicar números que se perderá en sus primeros dos cuartos en el trabajo.
Esperamos que esto incluya un gran salto en Capex e I+D para dar a los ingenieros y a la fabricación la libertad que necesitan.
Teníamos razón acerca de que los números se estaban poniendo feos, pero obviamente Intel no "saco de arena" lo suficiente ni manejó las expectativas de la calle lo suficiente.
La conclusión es que este problema de margen se ha estado gestando durante mucho tiempo y no debería haber sido una sorpresa que destruyó las acciones. Todo estaba a la vista. Si pude descifrarlo, entonces todos los analistas bien pagados de los grandes bancos de inversión deberían haberlo descifrado también.
Obviamente, ese no fue el caso, ya que hubo una serie de rebajas de analistas y conmociones y sorpresas que hicieron que las acciones cayeran.
La relación entre el éxito y el dinero gastado no es lineal.
Uno pensaría que con toda la charla sobre la cantidad de dinero (margen) que Intel gastará, ese éxito será un "bloqueo" virtual. Eso está lejos del caso y no de la realidad.
Puede gastar mucho dinero en la ley de Moore y aún así no tener garantía de éxito. Del mismo modo, el negocio de la fundición no es un campo de sueños del tipo "Si lo construimos, ellos vendrán".
Incluso con todas las dificultades financieras y la presión de los márgenes, el éxito no está predeterminado.
Esto significa que tomaríamos declaraciones como que todo el sacrificio ahora valdrá la pena para el éxito futuro, con un grano de sal. Todavía hay un riesgo muy alto en la ejecución, ya que las tareas en cuestión son enormes y complejas y no es simplemente una cuestión de gastar dinero en ellas... pero ayuda mucho.
Las acciones
Incluso con la caída del 12%, todavía hay mucho riesgo y mucho dolor financiero por delante y mantenemos nuestra opinión de que las acciones de Intel están mejor vistas desde el margen. Podríamos ver un rebote de gato muerto o aquellos que sienten que hay una oportunidad de precio, pero aún vemos riesgos y problemas para el futuro invertible.
Obviamente, las empresas de equipos de semiconductores se beneficiarán del aumento del gasto de Intel, pero eso ya lo asumimos. Algunas empresas, como ASML, verán un impacto positivo modesto, ya que se agotan durante 18 meses, por lo que les importa poco.
Vemos la acción de las acciones más como un reinicio de la realidad en lugar de cualquier tipo de cambio fundamental verdadero, ya que nada cambió realmente, los inversores finalmente recibieron la nota.
Para todos aquellos “analistas” que se perdieron el memo podemos ofrecer un descuento en nuestra newsletter.
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