Mecánica y definiciones de los intercambios de divisas RFR Cross Currency Swaps

• Los Cross Currency Swaps intercambian una posición de financiación en una divisa por una posición de financiación en otra divisa.
• Los mercados han hecho la transición al comercio de RFR vs RFR desde el 21 de septiembre de 2021 en tres pares de divisas principales.
• El mercado interbancario sigue negociando un swap flotante-flotante reajustable, que incorpora un pago en efectivo en USD para restablecer el valor de mercado a cero en cada fecha de cupón.
• Definimos las convenciones de mercado precisas de distribuidor a distribuidor para swaps RFR vs RFR XCCY.
• Los datos de SDR de los mercados estadounidenses muestran que el 95% de los swaps de divisas cruzadas ahora se negocian como RFR vs RFR.

Mantener los estándares del mercado

Abrí un correo electrónico de ISDA con consternación a principios de esta semana. Con derecho "Convenciones RFR – Tabla de productos“Me entusiasmó que alguien hubiera formalizado el proceso que usamos para crear algunos de nuestros blogs más leídos, como:

Obviamente tratamos de estar al tanto de estas cosas, pero con todo el mercado moviéndose hacia RFR, hay muchas Blogs de Clarus por ahí que realmente necesitamos revisar y refundir en un RFR mundo. Pensé que ISDA había intervenido (¡hurra!), pero desafortunadamente la entrada en la tabla para Cross Currency Swaps fue bastante decepcionante:

"muy pocos ejemplos” de convenciones RFR actuales/esperadas para swaps XCCY??!! ¡Arreglemos eso hoy en el blog de Clarus!

Convenciones RFR vs RFR para swaps de divisas cruzadas – D2D Markets

Como escribimos en nuestro BLOG EN VIVO: RFR PRIMERO EN SWAPS DE MONEDA CRUZADA, Cross Currency Swaps ha experimentado una transición particularmente exitosa desde el 21 de septiembre. También le mostraremos datos nuevos al final de este blog.

Por lo tanto, vale la pena establecer las convenciones para estos intercambios de divisas cruzadas RFR vs RFR:

• Punto de partida.
• Intercambio inicial y final de nocionales.
• USD SOFR frente a moneda extranjera RFR (por ejemplo, GBP SONIA, JPY TONA, CHF SARON, EUR €STR).
• Los cupones se pagan trimestralmente y las RFR nocturnas se capitalizan diariamente.
• Los diferenciales en cada pierna son excluidos de los cálculos de capitalización.
• Todos los cupones tienen un retraso en el pago de dos días. Esto significa que todos los pagos de RFR que no sean en USD coinciden con las fechas de pago en un swap SOFR en USD equivalente. Esto evita el riesgo de liquidación al intercambiar los montos de los cupones en las dos monedas. También significa que los pagos finales del cupón se realizarán dos días hábiles después de la "fecha de vencimiento" del swap de divisas cruzadas.
• Si bien se aplica un retraso en el pago de dos días a los cupones, no se retrasan otros flujos de efectivo. Esto significa que el Intercambio Inicial aún se lleva a cabo en el valor al contado, y el intercambio final aún se realiza para la fecha de valor de la fecha de vencimiento. Por lo tanto, el intercambio final de nocionales tiene lugar dos días hábiles antes se realizan los pagos finales del cupón.
• Para las operaciones que se pueden restablecer, la marca de mercado de FX se lleva a cabo cada 3 meses en el tramo de USD. Las tasas de cambio trimestrales se toman T-2 antes de las fechas de inicio del cupón y liquidan el valor T. Nuevamente, hay sin demora para estos reinicios de FX, lo que significa que hay una brecha de dos días hábiles entre los reinicios de FX y los pagos de cupones en cada período.

Para evitar dudas, no hay cambios en los períodos de observación para las RFR en ninguna de las monedas. Simplemente estamos viendo un retraso en el pago y las RFR siempre se aplican a sus fechas "naturales".

Convenciones similares se pueden ver en el Enero de 2020 Publicación ARRC, Recomendaciones para las convenciones del mercado de intercambio de divisas cruzadas entre intermediarios” pero ese documento no llega a establecer explícitamente cuáles deberían ser los estándares. Ojalá seamos más claros arriba de que esto es exactamente lo que está negociando AHORA en los mercados interdistribuidores.

Y finalmente, ¡un @ISDA! Aquí hay ejemplos concretos de las convenciones RFR actuales en los mercados de intercambio de divisas cruzadas 🙂

Volúmenes RFR vs RFR XCCY

Haciendo esto relevante para lo que está pasando en los mercados en este momento, estamos viendo casi el 100% de los volúmenes informados de SDR en GBPUSD, USDJPY y USDCHF en transición a RFR vs RFR desde la fecha del 21 de septiembre. Nuestros gráficos diarios de Investigador de SDRView resúmelo muy bien;

Demostración;

• Proporción de operaciones (por recuento de operaciones) negociadas LIBOR vs LIBOR (en azul) versus RFR vs RFR (en verde) cada día desde julio.
• Esto cubre GBPUSD, USDJPY y USDCHF.
• El 95% de las operaciones desde el 21 de septiembre de 2021 han sido RFR vs RFR.

El gráfico semanal lo deja más claro:

Estamos ligeramente por debajo de los niveles de actividad que disfrutábamos antes del 21 de septiembre (viendo ~200 transacciones por semana en este momento), pero eso está dentro de los límites de la variabilidad de la actividad en los mercados de swaps de divisas cruzadas.

Los mercados EURUSD también se están viendo afectados por esta transición. Con 3 de los cinco pares de divisas más grandes operando RFR vs RFR, parece que también hay un deseo creciente de operar con €STR vs SOFR. Entre el 18% y el 42% de las operaciones ahora son RFR vs RFR en EURUSD:

Mercados de distribuidores a clientes

Como dijimos en nuestro blog original de XCCY Swap:

Convenciones de mercado

El mercado de intercambio de divisas cruzadas siempre se ha dividido en dos: el mercado de distribuidor a distribuidor frente al mercado de usuario final de distribuidor a cliente. El producto "estándar del mercado" que se comercializa en la comunidad de distribuidores está muy alejado de lo que normalmente requiere un cliente de usuario final. Sin embargo, se ha convertido en el mecanismo de transferencia de riesgo más eficiente que tenemos para el riesgo base.

https://www.clarusft.com/mechanics-of-cross-currency-swaps/

Lo mismo todavía se aplica en un mundo RFR. Es muy poco probable que los clientes quieran operar con reinicios de FX: requieren que sus coberturas sean nocionales fijas para coincidir con precisión con los flujos de efectivo. Del mismo modo, es posible que no deseen exposiciones flotantes flotantes. Espere que Fijo vs Fijo (que por supuesto NO se ven afectados por el cambio a RFR) o Fijo vs Flotante sean solicitudes mucho más comunes para los clientes. Finalmente, incluso si están intercambiando Float vs Float, no hay nada que decir que ambos lados deben ser un RFR. Hemos visto algunos SONIA vs USD LIBOR y SOFR vs EURIBOR informados a los SDR, por ejemplo. Dado que el EURIBOR continúa publicándose, se espera que estas estructuras continúen operando, pero los datos sugieren que estarán principalmente en el mercado de clientes.

En resumen

• El 95% de los mercados de swaps de divisas cruzadas GBPUSD, USDJPY y USDCHF ahora están negociando RFR vs RFR.
• Definimos las convenciones de mercado precisas en los mercados D2D para estos importantes productos de cobertura.
• Los mercados D2C seguirán viendo una variedad de operaciones de estructuras.
• El mercado de swaps de divisas cruzadas está experimentando una transición muy exitosa a los RFR hasta el momento.

Fuente: https://www.clarusft.com/mechanics-and-definitions-of-rfr-cross-currency-swaps/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=mechanics-and-definitions-of-rfr-cross-currency-swaps