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Comparado con el mundo completamente turbulento de hoy, 1990 realmente no calificaría tan alto en una escala razonable de años para recordar. El Irak de Saddam Hussein invadiría Kuwait dando inicio a la Guerra del Golfo, claro, pero treinta y un años después, los costos de su legado ahogaron por completo el episodio original, convirtiéndolo en una nota a pie de página casi olvidada; una asociación pintoresca, a lo sumo.
También hubo una recesión que comenzó casi al mismo tiempo que la operación militar extranjera. No más que una correlación en el tiempo, la contracción fue especialmente leve y breve después de lo que había sido casi una década de prosperidad incondicional e ininterrumpida. En el panorama de los ciclos económicos históricos, la recesión de 1990-91 se encuentra al final de cualquier lista para recordar.
Dado esto, no parece haber ninguna buena explicación de por qué 1990 sirve como una demarcación absolutamente clara entre los últimos remanentes de la Gran Inflación y la mitad de la llamada Gran “Moderación” que siguió. Salgo sustancial había cambiado después de que terminaron los años ochenta, eso es seguro.
¿Pero que?
Naturalmente, las sospechas podrían derivar de la propia recesión. La teoría económica postula que, con la curva de Phillips y todo, el aumento de la holgura significa una inflación más baja. A corto plazo, sí; largo plazo, ¿cómo?
Es un acertijo desconcertante que ha plagado la teoría económica (E mayúscula) durante estas tres décadas desde entonces. La “ciencia” detrás de la inflación parecía haber sido resuelta durante su erupción de “grandeza” de los años setenta. En esa década, Milton Friedman, Robert Lucas y tantas otras luminarias de la corriente principal desarrollaron teorías aceptables sobre cómo debe haber funcionado la inflación y cómo se había dejado que fuera tan mal durante demasiado tiempo.
La teoría de las expectativas llegó a dominar el pensamiento dominante, solo reforzada con la llegada de Paul Volcker a la Reserva Federal en lugar del casi universalmente vilipendiado (con buenas razones) Arthur Burns. Para muchos economistas y especialmente para aquellos que trabajan en los bancos centrales, una mera mención del nombre de Volcker es todo lo que se necesita para explicar el modesto final de la Gran Inflación.
En otras palabras, un banco central dedicado a la lucha contra la inflación no solo puede tener un impacto a corto plazo, sino que también puede ejercer una gran influencia sobre las expectativas a más largo plazo. Provocando no una, sino dos recesiones profundas consecutivas (la doble caída de 1980 y luego de 1981-82), como sea que lo hizo (nadie parece saber los detalles exactos, solo la correlación en el tiempo de las recesiones con las asociaciones externas de la política monetaria de Volcker) , esto supuestamente estableció la supremacía inmutable de la gestión tecnocrática calificada.
¡No luche contra la Reserva Federal!
Sin embargo, lo que siguió al resto de los años ochenta no fue exactamente antiinflacionario; por el contrario, en varios momentos de la década parecía que el fenómeno inflacionario iba a volver. Quizás el más famoso (y el fruto más bajo al alcance de la mano), Paul Krugman, que trabajaba para el Consejo de Asesores Económicos del presidente Reagan (sí, Reagan), fue coautor de un memorando con Larry Summers (ese tipo) llamado el bomba de tiempo de inflación advirtiendo a Martin Feldstein de seria cautela.
Su parte clave:
“Creemos que es razonable esperar una importante reaceleración de la inflación en el futuro cercano. Gran parte del aparente progreso contra la inflación se debe a los efectos secundarios temporales de la escasez de dinero…”.
El plan económico de Reagan, argumentó la pareja, “agregará cinco puntos porcentuales a futuros aumentos en los precios al consumidor”.
En cambio, la Gran Inflación no regresó, pero eso no significaba que la inflación estuviera ausente. Por el contrario, promediaría un 4% casi constante, tampoco muy bueno, hasta que algo cambió en y después de los eventos de 1990.
Pero si Krugman, Summers y la mayoría del resto de su camarilla ortodoxa de economistas estaban equivocados acerca de los ochenta, estaban doblemente perplejos por los noventa. Inflación aún más baja, una verdadera moderación en los precios globales al consumidor sin razón obvia (o combinación de razones) por las que el cambio de calendario de ochenta y nueve a noventa podría ser tan crucial.
¿Volcker y luego Greenspan?
Muchos llegaron a preguntarse y querer cómo fue efectiva la política monetaria dirigida a controlar la las expectativas. En resumen, Volcker "establece" un banco central que combata la inflación mientras demuestra su propósito podría limitar de manera creíble el alcance de los precios al consumidor (aunque no sucedió de inmediato; nuevamente, hubo una inflación grave en los años ochenta, un hecho oscurecido). por la comparación inmediata con la inflación impía durante los años setenta anteriores).
Quizás, entonces, Volcker había creado las expectativas plantilla que pareció funcionar moderadamente bien antes de pasar a Alan Greenspan, su sucesor inmediato, para perfeccionarlo. Incluso ahora, la historia convencional le asigna una gran habilidad y aplomo al Sr. Greenspan, primero durante el crack del 87, luego la crisis de S&L, y finalmente le atribuye la demostración original "exitosa" de la fijación de tasas de interés para la recesión leve y temporal de 1990-91.
¿Fue 1990 el año en que esta nueva doctrina de política monetaria se mostró más brillante, mostró al mundo cómo se hacía y, por lo tanto, redujo el techo de los precios al consumidor en las próximas décadas?
Lo que la convención está mal, hasta el día de hoy, es el presunto “dinero ajustado” de la época de Volcker. El dinero escaseó como una cuestión de errores, no de política, y luego se fue en otra parte (aquí es donde les recuerdo la cita de Robert Roosa del '84 sobre “nuevas redes de relaciones interbancarias” “más allá del control de la Reserva Federal”).
Como escribí la semana pasada apenas rascando la superficie (comenzando con M1), la evolución monetaria masiva desde los años cincuenta en adelante nunca se detuvo, incluso si la inflación de los precios al consumidor lo hiciera. En transición hacia un estado maduro en los años ochenta, el crecimiento monetario comenzó a explorar más seriamente otras regiones sin explotar más allá de la frontera con Estados Unidos. Demasiado dinero tendía a perseguir muy pocos bienes en los años setenta, luego demasiado dinero perseguiría oportunidades no estadounidenses (y más financieras) en los años ochenta.
El sistema del eurodólar había pasado la década anterior a abrir y ampliar las puertas de la verdadera globalización, que alrededor de 1990 había abierto un océano de mano de obra antes intocable. Deng en China, Europa del Este, todos dieron la bienvenida a la avalancha de eurodólares.
Sin embargo, Greenspan fue ungido rápidamente como el "maestro" después de haber cosido su propio elegante traje con los faldones de la chaqueta de Volcker. El mito de la Fed que lucha contra la inflación (y otros bancos centrales similares) ha estado omnipresente en el discurso dominante debido a lo que siempre se deja fuera de sus modelos, y lo que se ha insertado, por necesidad, en su lugar.
Los economistas, sencillamente, no pueden explicar esta historia económica sin este mito. No hay forma de reconciliar la realidad con sus modelos de equilibrio sin que las expectativas sean fundamentales para las condiciones de inflación; y expectativas efectivas siendo la política monetaria el supuesto motor de esa benevolencia.
Si bien esto puede haber sonado plausible durante esa Gran “Moderación”, primero solo fue así debido a la suposición de que las economías nacionales operan como islas distintas; que no existe una verdadera economía global, simplemente una confederación suelta de mosaicos de nacionalidades con poca influencia entre ellas o incluso unas de otras. Si la inflación es baja en EE. UU., se presume que EE. UU. debe ser responsable.
Pero entonces el Buscar La crisis financiera de 2007-09 apareció “de alguna manera”, trayendo consigo una deflación global y una destrucción económica sin precedentes desde los años treinta. Esto a pesar de las supuestas capacidades de desempeño de un banco central de vértice tecnocrático arraigadas profundamente en las expectativas a largo plazo del público.
Esto no solo mostró al mundo una evidencia muy sólida de que, después de todo, había un sistema conectado globalmente, sino que expuso aún más y con bastante claridad estos mitos predominantes sobre los bancos centrales como, bueno, mitos. ¿Expectativas? ¡A quién le importaba! Dinero por favor.
Desde entonces, QE tras QE tras QE para aumentar las expectativas de inflación de repente en vano. Dado el tiempo suficiente y montañas de evidencia contraria, este fracaso constante ha despertado aunque solo modestas sospechas en la corriente principal de que esalgo tiene que estar equivocado con la teoría económica, específicamente con la inflación y las expectativas.
El mes pasado, Jeremy Rudd de la Junta de la Reserva Federal causó un pequeño revuelo cuando su artículo ¿Por qué pensamos que las expectativas de inflación son importantes para la inflación? (¿Y deberíamos?) excoriado justo lo que dice su título.
No quiero simplificar demasiado, pero esencialmente los economistas creen en estas expectativas porque quieren que su econometría parezca funcionar, pero no lo harán a menos que al menos puedan reunir algún tipo de respuesta especialmente para la historia de la inflación alrededor de 1990. Los DSGE necesitan esta otra ecuación:
“Lo que creo que tal respuesta pasa por alto [que todos los modelos son inherentemente defectuosos] es que la presencia de inflación esperada en estos modelos proporciona esencialmente la única justificación para la opinión generalizada de que las expectativas realmente influyen en la inflación”. [énfasis añadido]
Los economistas creen en ello porque ponen esta función en sus modelos, no porque haya alguna prueba del mundo real. Con él, sus modelos (hasta 2007) podrían ajustarse a los datos (que no es como se supone que funciona). Como documenta meticulosamente el Sr. Rudd, faltan pruebas empíricas de las expectativas de inflación, ¡y siempre las ha habido!
Y esto va directo al corazón de la pregunta principal, tanto inflación (específicamente)/economía (en general) como qué son los bancos centrales. hacer. ¿Es el Mito Volcker... realmente un mito?
“En segundo lugar, el hecho de que la tendencia estocástica de la inflación manifieste su último cambio de nivel persistente después de la recesión de 1990-1991 también parece relevante, ya que sugiere que 'lo que sea que le haya pasado' a la inflación podría estar más relacionado con que su nivel real se haya mantenido bajo en lugar de a cualquier 'credibilidad' que la Fed ganó como combatiente de la inflación después de la desinflación de Volcker”.
Dicho de otra manera, lo que Rudd está diciendo es que el banco central, en particular (especialmente aquellos como Bernanke, que intencionalmente buscaron vincular la política monetaria con la Gran "Moderación"; ver: Stock y Watson), inventaron las expectativas como una forma de tomar crédito. por lo que sucedió, lo que le permitió perpetuar aún más tanto los modelos principales como su dominio absoluto sobre el discurso total.
“Y esta apoteosis ha ocurrido con evidencia directa mínima, casi sin examen de alternativas que podrían hacer un trabajo similar al ajustarse a los hechos disponibles, y cero introspección en cuanto a si tiene sentido usar los supuestos particulares o las implicaciones derivadas de un teórico. modelo para informar nuestros antecedentes (particularmente cuando las suposiciones auxiliares del modelo son tan increíbles y cuando las pocas predicciones claras que hace están tan en desacuerdo con la evidencia empírica disponible)”.
Sin embargo, dado todo esto, incluso después de las multitudes de fallas monetarias que comenzaron en agosto de 2007, solo ahora alguien se pone de pie y declara al Emperador Fed libre de toda ropa; en todo caso, el meme de la "impresión de dinero" está tan vivo hoy como siempre.
Hay, ciertamente, preguntas razonables sobre cualquier supuesta simetría; lo que significa que las teorías de las expectativas podrían no ser traducibles directamente al otro lado de la lucha contra la inflación. Incluso si la política monetaria que usa este marco para atribuirse el mérito de la baja inflación es realmente una tontería, no necesariamente desacreditaría lo mismo en el otro lado tratando de para lograrinflación de ninguno.
Pero no ha tenido un gran comienzo, ¿verdad?
Y solo empeora al examinar las piezas teóricas, particularmente cómo la teoría de las expectativas trata de ensamblar (usando la ilusión del dinero) un consejo práctico de la mecánica de la economía real: cómo ¿El trabajo, por ejemplo, realmente traduce estas expectativas en acción? Rudd se pregunta:
“En situaciones donde la inflación es relativamente baja en promedio, también parece probable que habrá menos preocupación por parte de los trabajadores acerca de los cambios en el costo de vida, es decir, una proporción menor de renuncias reflejará los intentos de los trabajadores de compensar precios al consumidor más altos encontrando un trabajo mejor pagado. Pero esta es una historia sobre resultados, no sobre expectativas”.
Estas preguntas se suman al creciente volumen de estudios que disminuyen la visión previamente acrítica de QE y las políticas de inflación posteriores a la crisis que dependen exclusivamente de la misma agenda de manipulación de expectativas. Los economistas no solo no logran producir ninguna evidencia de esto, sino que realmente no saben cómo se trabajar si alguna vez podría!
O la política monetaria fue perfectamente acertada y efectiva desde 1990 hasta 2007 por razones que carecen de evidencia y explicación, no tanto antes de ese rango ni después, o debe haber otra cuenta completamente separada que no requiere tantos saltos sin respaldo como una cuestión de necesidad matemática inventada.
Algo que no está bajo el control de la Reserva Federal, algo de naturaleza monetaria, y cuyo alcance es mundial.
Nadie ha sido capaz de proporcionar evidencia de cómo la historia podría haberse desarrollado de la manera que todos querían, pero el refuerzo de una ideología rígida se extendió a través de la economía y los medios financieros acríticos dejaron a un par de generaciones simplemente "confiando en la Reserva Federal". El resumen de Jeremy Rudd de esta falta de apoyo y verificación es apropiado aquí: "Y en algunos casos, es más probable que la ilusión de control cause problemas que una falta real de control".
Esa es la asimetría de la QE ineficaz y sin valor.
Independientemente de lo que piense sobre el comportamiento de los precios al consumidor en 2021, tiene no se ha debido a la impresión excesiva de dinero o cualquier tipo de dinero, sin embargo, es totalmente comprensible por qué una proporción extremadamente grande del público piensa de esta manera de todos modos y más de unos pocos todavía han actuado (especialmente financieramente) en base a esos pensamientos.
Ni siquiera es lo que hace la Reserva Federal, un hecho operativo que precede a Paul Volcker. Ellos lo saben, lo han sabido y saben mejor que tú no. La teoría de las expectativas nunca ha sido más que un encubrimiento, intentando y fallando en llenar estos gigantescos espacios en blanco inflacionarios dejados por las evoluciones monetarias que se remontan aún más atrás en el tiempo.
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