Actualización de inversiones del World Gold Council: La estanflación asoma su fea cabeza

La resiliencia de la renta fija es quizás una consecuencia de acciones' bajo rendimiento. Los episodios de estanflación pueden ser particularmente brutales para los inversionistas de capital, quienes históricamente han visto los peores rendimientos promedio durante estas fases, presionados por el aumento de los costos y la caída de los ingresos. Los números lo confirman, ya que los índices S&P 500 y MSCI EAFE (mercados desarrollados excepto Norteamérica) cayeron un promedio anualizado de 6.6 % y 11.6 % respectivamente durante los períodos de estanflación desde el primer trimestre de 1. Sin embargo, existen variaciones claras dentro de los índices de acciones. . El cambio del gasto discrecional al gasto en productos básicos ha beneficiado a estos últimos: los productos básicos de EE. UU. lograron una AAAR del 1973 % en comparación con caídas del 7.9 % para el consumo discrecional.⁷ 

Los activos reales funcionan bien durante la estanflación, con . alimentando y alimentando la inflación, mientras que el oro ha tendido a beneficiarse del entorno de riesgo elevado, el aumento de la inflación y la reducción de las tasas de interés reales. Los fuertes rendimientos del oro se producen a pesar de un dólar estadounidense más fuerte que se observa normalmente durante la estanflación.

La década de 1970 probablemente tenga un impacto enorme en los resultados del análisis del período completo. Desde entonces, no hemos experimentado niveles similares de estanflación. Incluso considerando incidencias menos extremas, el desempeño del oro y otras clases de activos es ampliamente consistente con lo que hemos visto durante episodios severos.

¿Cómo les ha ido a los activos en los últimos 20 años?

En un horizonte de 20 años, el oro, junto con los índices de bonos amplios globales y los bonos vinculados a la inflación, son las únicas clases de activos que brindan rendimientos positivos en los cuatro escenarios económicos. Sin embargo, los rendimientos promedio ponderados anualizados del oro en dólares estadounidenses son superiores y, en muchos casos, más del doble que los bonos. 

Mientras tanto, las acciones siguen teniendo un desempeño deficiente, incluso durante estos episodios más leves. Las acciones de los mercados emergentes, las acciones de pequeña capitalización y las acciones de crecimiento son las peores, probablemente como reflejo de un dólar estadounidense más fuerte y un ritmo más rápido de aumentos de la tasa de política típicamente observados durante una estanflación.⁸ 

La historia puede rimar pero no repetirse

Si aparece una estanflación, el consenso de los analistas sugiere que podría ser de corta duración. Se espera que el PIB real del cuarto trimestre de 4 se acelere una vez más, ya que la desaceleración de las infecciones por la variante delta y la demanda acumulada respaldan el crecimiento económico.⁹ 

Sin embargo, se espera que los precios se mantengan rígidos y es poco probable que el atasco de suministro se resuelva pronto. Si el consenso es correcto, estos desarrollos sugieren la reanudación de un entorno reflacionario en el cuarto trimestre de 4, donde están presentes tanto las presiones inflacionarias como el crecimiento. 
 
Una reflación ha tendido a ser positiva para los activos de riesgo, siendo históricamente las materias primas y las acciones las clases de activos con mejor rendimiento. El oro también se comporta bien, con una AAAR del 17.7 % durante los períodos de inflación de los últimos 20 años. Por otro lado, un entorno reflacionario suele ser un desafío para los bonos del Tesoro de EE. UU., que solo han obtenido rendimientos del 0.96 % en promedio durante un período similar.

Nos preguntamos qué tan probable es, según los datos históricos, que una reflación siga a una estanflación. Nuestro análisis sugiere abrumadoramente que las estanflaciones ocurren antes y después (léase 'durante') de las deflaciones. De los 68 trimestres que clasificamos como estanflacionarios, el 46% fueron precedidos por deflaciones y el 64% fueron sucedidos por ellas. Solo el 21% y el 18% respectivamente fueron reflaciones. Y solo una vez, cuando una estanflación fue precedida por una reflación, como hemos experimentado hoy, fue reemplazada por una (Q4 1988).

Pero advertimos sobre la proyección puramente sobre la base de la evidencia histórica. Es probable que algunas cosas sean diferentes hoy y vale la pena señalarlas a medida que se desarrolla el entorno actual:

Rendimiento de los activos antes de la estanflación – Destacamos en un blog a principios de este año cómo el oro históricamente se ha quedado atrás de las materias primas en un ambiente reflacionario. Atribuimos gran parte de eso a su desempeño generalmente positivo antes de una reflación, y cómo eso puede causar cierto agotamiento de la demanda que conduce a una reflación. 

Definimos las reflaciones como recuperaciones de una recesión, por lo que el estado de refugio seguro del oro generalmente ha beneficiado su perfil de retorno antes de las reflaciones. Es en parte esto, en nuestra opinión, lo que históricamente ha obstaculizado su respuesta inicial durante las reflaciones a medida que otras materias primas se han disparado. Entonces, ¿cómo se ve este enfoque en las estanflaciones? El oro ciertamente ha quedado rezagado con respecto al complejo de materias primas desde la reactivación que comenzó después del primer confinamiento por el COVID-19. Pero durante un período de tres años, el desempeño del oro ha sido sólido, con un promedio de US$1,800 en 2021, un 42 % más que el promedio de US$2018 de 1,269. ¿Podría esta fuerza ser un viento en contra incluso si se materializa la estanflación? Tomando el rendimiento anualizado de tres años antes del comienzo de un período estanflacionario anterior, el oro ha mostrado una respuesta mixta con un ligero sesgo positivo. En otras palabras, el rendimiento anterior del oro históricamente no ha sido un problema (Gráfico 5). Pero si el oro se ve afectado por su desempeño en los últimos tres años, entonces el mismo impacto podría verse en otros activos, donde los rendimientos han sido igualmente sólidos.¹⁰

Fuente: https://www.gold.org/goldhub/research/investment-update-stagflation-rears-its-ugly-head