آیا MicroStrategy کم ارزش است؟

MicroStrategy که در سال 1989 تأسیس شد، یک شرکت آمریکایی است که هوش تجاری، نرم‌افزار موبایل و خدمات مبتنی بر ابر ارائه می‌کند. این شرکت به رهبری مایکل سایلر، یکی از سه بنیانگذارش، اولین موفقیت بزرگ خود را در سال 1992 پس از بستن قراردادی به ارزش 10 میلیون دلار با مک دونالد مشاهده کرد.

در طول دهه 1990، MicroStrategy شاهد رشد سالانه بیش از 100٪ درآمد خود بود زیرا خود را به عنوان پیشرو در نرم افزار تجزیه و تحلیل داده ها معرفی کرد. شروع رونق دات‌کام در اواخر دهه 1990 باعث رشد شرکت شد و در سال 1998 با عرضه عمومی به اوج خود رسید.

و در حالی که این شرکت برای چندین دهه یکی از اجزای اصلی محیط کسب و کار جهانی بوده است، تا زمانی که اولین شرکت خود را به دست آورد. Bitcoins در آگوست 2020 تحت رادار صنعت کریپتو قرار گرفت.

Saylor با تبدیل MicroStrategy به یکی از معدود شرکت‌های دولتی که BTC را به عنوان بخشی از سیاست ذخیره خزانه‌داری خود نگه می‌دارند، خبرساز شد. در آن زمان، MicroStrategy گفت که سرمایه‌گذاری 250 میلیون دلاری آن در BTC یک پوشش معقول در برابر تورم ایجاد می‌کند و به آن امکان می‌دهد در آینده بازدهی بالایی کسب کند.

از آگوست 2020، این شرکت به صورت دوره ای مقادیر زیادی بیت کوین خریداری می کند که بر قیمت سهام و بیت کوین آن تأثیر می گذارد.

در زمان اولین خرید بیت کوین MicroStrategy، بیت کوین در حدود 11,700 دلار معامله می شد، در حالی که MSTR تقریباً 144 دلار معامله می شد. در زمان انتشار، قیمت بیت کوین در حدود 22,300 دلار در نوسان است در حالی که MSTR روز معاملاتی قبل را در 252.5 دلار بسته بود.

این نشان دهنده کاهش 75.6 درصدی نسبت به بالاترین قیمت 2021 دلاری MSTR در جولای 1,304 است. همراه با نوسانات قیمت بیت کوین، افت شدید قیمت سهام این شرکت در دو سال گذشته بسیاری را به انتقاد از استراتژی مدیریت خزانه داری MicroStrategy و حتی کوتاه کردن آن واداشت.

در این گزارش، CryptoSlate عمیقاً به MicroStrategy و دارایی های آن می پردازد تا مشخص کند که آیا شرط بلندپروازانه آن بر روی بیت کوین باعث می شود سهام آن در حال حاضر کمتر از ارزش گذاری شده باشد.

از 1 مارس 2023، MicroStrategy برگزار شد 132,500 بیت کوین با قیمت کل خرید 3.992 میلیارد دلار و میانگین قیمت خرید تقریباً 30,137 دلار به ازای هر بیت کوین خریداری شد. قیمت فعلی 22,300 دلاری بیت کوین در بازار، دارایی های بیت کوین MicroStrategy را به 2.954 میلیارد دلار می رساند.

بیت کوین های این شرکت از طریق 25 خرید مختلف به دست آمد که بزرگترین آن در 24 فوریه 2021 انجام شد. در آن زمان، شرکت 19,452 BTC را به قیمت 1.206 میلیارد دلار خریداری کرد، زمانی که بیت کوین کمتر از 45,000 دلار معامله می شد. دومین خرید بزرگ در 21 دسامبر 2020 انجام شد، زمانی که 29,646 بیت کوین به قیمت 650 میلیون دلار خریداری کرد.

در طول ATH بیت کوین در ابتدای نوامبر 2021، 114,042 BTC MicroStrategy برگزار شد بیش از 7.86 میلیارد دلار ارزش داشت. سقوط بیت کوین به 15,500 دلار در اوایل نوامبر 2022 ارزش دارایی های این شرکت را کمی بیش از 2.05 میلیارد دلار کرد. در آن زمان، ارزش بازار کل سهام MSTR به 1.90 میلیارد دلار رسید.

همانطور که تجزیه و تحلیل CryptoSlate نشان داد، تا پایان فوریه 2023 بود که ارزش بازار MicroStrategy با ارزش بازار دارایی بیت کوین آن برابر شد. اختلاف بین این دو چیزی است که بسیاری را بر آن داشت تا به این فکر کنند که آیا MSTR می تواند کمتر از ارزش گذاری شود.

با این حال، تعیین بیش یا کمتر از ارزش گذاری به چیزی بیش از نگاه کردن به ارزش بازار MicroStrategy نیاز دارد.

این شرکت برای تامین مالی خرید بیت کوین خود ۲.۴ میلیارد دلار بدهی صادر کرده است. از 2.4 دسامبر 31، بدهی MicroStrategy شامل موارد زیر است:

• 650 میلیون دلار از اسکناس های ارشد 0.750٪ قابل تبدیل که موعد آن تا سال 2025 است
• 1.05 میلیارد دلار از اسکناس های اصلی 0% قابل تبدیل در موعد 2027
• 500 میلیون دلار از 6.125% اسکناس‌های تضمین شده ارشد که در سال 2028 به پایان رسیده است
• 205 میلیون دلار تحت یک وام مدت دار تضمین شده
• 10.9 میلیون دلار سایر بدهی های بلندمدت

نرخ‌هایی که این شرکت برای اسکناس‌های قابل تبدیل ۲۰۲۵ و ۲۰۲۷ تضمین کرد، به‌ویژه با توجه به افزایش اخیر نرخ‌های بهره، بسیار سودمند بود. با این حال، مزایای MicroStrategy در اسکناس‌های قابل تبدیل با خطراتی که با وام مدت دار ۲۰۵ دلاری خود از بانک Silvergate در مارس ۲۰۲۲ متحمل شد، جبران می‌شود.

این وام با 19,466 بیت کوین به ارزش 820 میلیون دلار در آن زمان و با نسبت LTV 25 درصد وثیقه شد. تا زمان سررسید آن در مارس 2025، وام باید با حداکثر نسبت LTV 50 درصد وثیقه باقی بماند – اگر LTV از 50 درصد عبور کند، شرکت ملزم به تکمیل وثیقه خود خواهد بود تا این نسبت به 25 درصد یا کمتر کاهش یابد.

سقوط Terra در ژوئن 2022 باعث نوساناتی در بازار شد که MicroStrategy را ملزم به واریز 10,585 BTC اضافی به وثیقه کرد. علاوه بر نوسان قیمت بیت کوین، نرخ شناور وام سیلورگیت منجر به نرخ بهره سالانه 7.19 درصد شد که فشار قابل توجهی بر شرکت وارد کرد.

جنجال اخیر پیرامون Silvergate که توسط CryptoSlate پوشش داده شده است، بسیاری را در مورد آینده وام MicroStrategy نگران کرد. با این حال، این شرکت خاطرنشان کرد که آینده این وام به Silvergate وابسته نیست و این شرکت ادامه دادن پرداخت وام حتی اگر بانک زیر پا گذاشته شود.

از 132,500 بیت کوینی که شرکت در اختیار دارد، تنها 87,559 بیت کوین بدون محدودیت هستند. به غیر از 30,051 بیت کوین مورد استفاده به عنوان وثیقه برای وام مدت دار تضمین شده سیلورگیت، MicroStrategy 14,890 بیت کوین را به عنوان بخشی از وثیقه برای اسکناس های تضمین شده ارشد سال 2028 قرار داده است. اگر وثیقه برای وام سیلورگیت باید تکمیل شود، شرکت می تواند به 87,559 بیت کوین بدون محدودیت سقوط کند.

سایلور همچنین خاطرنشان کرد که اگر قیمت بیت کوین به کمتر از 3,530 دلار کاهش یابد، شرکت می تواند وثیقه دیگری را ارسال کند که باعث ایجاد حاشیه برای وام می شود.

MicroStrategy، یکی از بزرگ‌ترین ستاره‌های رونق دات‌کام، شاهد دوره‌هایی از نوسانات شدید سهام خود در زمان‌های گسترش بوده است.

پس از عرضه اولیه سهام در سال 1998، MSTR شاهد افزایش قیمت بیش از 1,500 درصد بود که در فوریه 2000 به بیش از 1,300 دلار رسید. پس از کاهش چشمگیر قیمت که نشان دهنده آغاز سقوط دات کام بود، بیش از ده سال طول کشید تا شرکت دوباره قیمت 120 دلاری سهام خود را در سال 1998 به دست آورد.

قبل از اولین خرید بیت کوین در آگوست 2020، سهام MicroStrategy 160 دلار معامله می شد. سپتامبر یک رالی قابل توجه را به همراه داشت که قیمت آن را در فوریه 1,300 به اوج جدید 2021 دلار رساند.

از آن زمان، MSTR ارتباط قابل توجهی با حرکات قیمت بیت کوین نشان داد و عملکرد این شرکت اکنون به بازار کریپتو گره خورده است.

بیش از 68 درصد از ابتدای سال، MSTR عملکرد بهتری از BTC داشته است که شاهد افزایش قیمت آن اندکی کمتر از 40 درصد بود.

MSTR عملکرد بیت کوین را در مقیاس یک ساله دنبال کرد زیرا هر دو 46 درصد زیان داشتند.

بزرگنمایی تا یک بازه زمانی پنج ساله، همبستگی قابل توجهی را در عملکرد نشان می دهد، به طوری که بیت کوین کمی بهتر از MSTR با افزایش 103 درصدی عمل می کند.

با این حال، عملکرد بازار MSTR اغلب تحت الشعاع صورت‌های مالی بدتر MicroStrategy قرار گرفته است. در پایان سه ماهه چهارم سال 2022، این شرکت گزارش زیان عملیاتی 249.6 میلیون دلار، از 89.9 میلیون دلار در سه ماهه چهارم سال 2021. این باعث شد کل زیان عملیاتی شرکت در سال 2022 به 1.46 میلیارد دلار برسد.

با زیان عملیاتی 1.46 میلیارد دلاری در سال 2022، وام پرریسکی که ممکن است نیاز به وثیقه مجدد داشته باشد، و بازار کریپتو بی ثبات پشت آن، MicroStrategy مطمئناً بیش از حد به نظر نمی رسد.

با این حال، زیان عملیاتی گزارش شده شرکت ممکن است سودآوری آن را مخدوش کند. به عبارت دیگر، SEC از شرکت‌ها می‌خواهد که زیان‌های سه‌ماهه محقق نشده در دارایی‌های بیت کوین خود را به عنوان زیان کاهش ارزش گزارش کنند. بر اساس درمان حسابداری بیت کوین MicroStrategy، زیان کاهش ارزش شرکت به زیان عملیاتی آن می افزاید. این بدان معناست که تغییر منفی در قیمت بازار بیت کوین به عنوان زیان قابل توجهی در بیانیه های سه ماهه MicroStrategy نشان داده می شود، حتی اگر شرکت دارایی را نفروخته باشد.

در 31 دسامبر 2022، این شرکت خسارت 2.15 میلیارد دلاری در ذخایر بیت کوین خود در سال را گزارش کرد. زیان عملیاتی آن قبل از کسر مالیات 1.32 میلیارد دلار گزارش شده است.

با توجه به همبستگی MSTR با عملکرد بیت کوین، افزایش صعودی بازار می تواند سهام را به بالاترین حد خود در سال 2021 بازگرداند.

بازار مالی سنتی از لحاظ تاریخی برای همگام شدن با سرعت رشد سریعی که در صنعت کریپتو مشاهده می شود، مشکل داشته است. نوع نوسانی که بازار کریپتو به آن عادت کرده است، چه مثبت و چه منفی، هنوز یک اتفاق نادر در بازار سهام است. در یک رالی صعودی مشابه آنچه که بیت کوین را به ATH رساند، MSTR می تواند عملکرد قابل توجهی از سایر سهام فناوری، از جمله غول های بزرگ FAANG داشته باشد.

با این حال، در حالی که رشد MSTR می تواند رشدی را که در بازار کریپتو مشاهده می شود تقلید کند، بسیار بعید است که این شرکت شاهد نوسانات قابل توجهی در قیمت سهام خود در چند سال آینده باشد. اگر MicroStrategy به بدهی‌های خود ادامه دهد، موقعیت بسیار خوبی برای بهره‌گیری از مزایای بازار ارز دیجیتال در دهه آینده خواهد داشت.

شهرت دیرینه آن می‌تواند آن را به یک پروکسی برای موسسات تبدیل کند تا در معرض بیت کوین قرار بگیرند و تقاضایی ایجاد کند که فشار خرید را بالا نگه می‌دارد.