Yritysjärjestelyjen ja markkinoiden virittäminen kriisin jälkeen

Näinä ennennäkemättöminä aikoina meidän kaikkien on pitänyt sopeutua uusiin työskentelytapoihin mukautumalla luovasti muuttuneeseen ympäristöön. Taloudellista toimintaa, mukaan lukien yritysjärjestelyjen kauppaa, on väistämättä masentanut COVID-19-kriisi, etenkin vuoden 2 toisella vuosineljänneksellä, mutta teollisuus ja yritykset ovat löytäneet uusia ratkaisuja kohtaamiinsa ongelmiin. Neljännellä vuosineljänneksellä yritysjärjestelyt ja -yritykset alkoivat jälleen nousta.

Tässä viestissä tarkastelemme luovia kaupparakenteita, joita käytetään paljon useammin koko yrityskauppamarkkinoilla. Tämä viesti analysoi 150 yhdysvaltalaisen yrityksen ja pääomasijoitusyhtiön haastattelujen perusteella tapoja, joilla yritysjärjestelyt ja -järjestelyt etenevät pandemiasta huolimatta.

Toisella vuosineljänneksellä yrityskauppojen aktiviteetti laski selvästi ennen kriisiä edeltävien tapahtumien tasoa. Mutta siitä lähtien kaupankäynti on palautunut voimakkaasti. Vaikka täysimittainen elpyminen ei ehkä ole mahdollista lähitulevaisuudessa, on monia syitä olla myönteisiä.

Luovien kaupparakenteiden lisääntynyt käyttö on tärkeä osa tätä tarinaa, mikä auttaa ostajia ja myyjiä voittamaan osan riskien välttämisestä, joka estää yrityskauppoja nykyisessä epävakaassa ja epävarmassa ympäristössä - ja antaa luottavaisemmille osapuolille mahdollisuuden etsiä uusia mahdollisuuksia. Todellakin, olemme jo todistamassa tällaista kasvua, mikä näkyy yhteisyritystoimien määrän kasvuna ja erityiskäyttöön tarkoitettujen hankinta-alueiden (SPAC) lanseeraamisen nousukautena.

Tässä taustassa tässä viestissä tarkastellaan yritysjärjestelyjen markkinaosapuolten tähänastista kokemusta ja tutkitaan, miten he aikovat ottaa käyttöön luovia kaupparakenteita seuraavien 12 kuukauden aikana ja sen jälkeen. Tällaiset mekanismit näyttävät osoittautuvan olennaisiksi yritysostojen ja -arvojen jatkuvalle palautumiselle.

Osa I: Yritysjärjestelyt ja COVID-19

COVID-19-pandemia on aiheuttanut erehtymättömän tullin USA: n yritysjärjestelyjen markkinoilla. Deal-toiminta väheni suuressa osassa vuotta 2020 - vaikka jotkut sektorit ja alueet osoittautuivat joustavammiksi - ja tätä tutkimusta varten tutkitut yritykset ja pääomasijoitusyhtiöt eivät odottaneet paluuta pandemiaa edeltävälle tasolle vuonna 2021.

Varovaiseen optimismiin on kuitenkin syitä. COVID-19-rokotteiden käyttöönotto kiihtyy ympäri maailmaa, minkä ansiosta virusta vastaan ​​edelleen taistelevat hallitukset voivat katsoa eteenpäin taloutensa vapautumisessa. Tämän pitäisi mahdollistaa paluu positiiviseen talouskasvuun, kun Maailmanpankki ennustaa maailman tuotannon kasvavan 4 prosenttia vuonna 2021.

Lisäksi monilla markkinaosapuolilla on hyvät mahdollisuudet tehostaa toimintaansa. Erityisesti pääomasijoituksilla on käytettävissä huomattavia varoja, kuivajauheen lähestyessä kaikkien aikojen korkeinta tasoa. Pandemian jälkeen ei tule olemaan pulaa kaupan tekemismahdollisuuksista, kun yritykset uudistuvat kasvunsa vuoksi tai purkavat ahdistuneita omaisuuseriä. Ja tämän viestin yksityiskohtien mukaan luovat kaupankäyntistrategiat ovat nousemassa suuresti esiin.

Marraskuussa 2020 tehdyssä kyselyssä vastaajat eivät kuitenkaan odottaneet Yhdysvaltojen yritysjärjestelyjen palautuvan täysin takaisin seuraavien 12 kuukauden aikana, vaikka koko neljännen vuosineljänneksen aktiivisuus ylitti useimpien ihmisten odotukset. Noin 4% vastaajista odotti, että kaupan volyymit olisivat yleisesti laskeneet pandemiaa edeltäneestä tasosta, mukaan lukien 90% odotti niiden laskevan jopa 30-25%, ja 50% ennusti vielä suurempaa laskua (kuvio 17). Vain 1% odotti yrityskauppojen määrän ylittävän pandemiaa edeltävän tason ensi vuonna.

Yritykset olivat erityisen synkät: lähes neljännes (23%) odotti yrityskauppojen määrän olevan vähintään 50% alle pandemian tason seuraavien 12 kuukauden aikana, eikä yksikään ennustanut kasvua. Sitä vastoin pääomasijoittajat odottivat todennäköisemmin ennakoivansa vaatimattomampaa poikkeamista pandemiaa edeltävästä toiminnasta.

Vastaajat odottivat kauppatoiminnan muodon vaihtelevan huomattavasti seuraavien 12 kuukauden aikana, koska heidän ennusteensa mukaan yritysjärjestelyjen markkinoita hallitsevat pienemmät liiketoimet. Yli puolet (57%) odotti keskimääräisten kauppojen arvojen olevan huomattavasti matalampia kuin pandemiaa edeltävät luvut, kun taas 23% odotti niiden olevan jonkin verran alhaisempia (kuvio 2). Kohonnut pääomasijoitustoiminta, uudelleenjärjestelyt ja ahdistunut omaisuuden myynti tarkoittavat luonnollisesti siirtymistä alempiin kauppahintoihin.

Vain 7% vastaajista uskoi, että keskimääräiset kauppahinnat nousevat pandemiaa edeltävällä tasolla seuraavien 12 kuukauden aikana. Mutta tämä optimistinen vähemmistö voi osoittautua oikeaksi, jos viimeisimmät luvut tukevat sitä. Mergermarket-tietojen mukaan vuoden 33 ensimmäisellä puoliskolla ilmoitettiin 1 megadealiteetta, kun vastaava luku edellisen vuoden vastaavasta ajankohdasta oli 2020. Nämä 51 liiketointa oli kuitenkin helposti peitossa kolmannella vuosineljänneksellä, jolloin ilmoitettiin 33 mega-tarjous, ja sitä seurasi 3 enemmän viimeisellä neljänneksellä. Kun kaikki oli sanottu ja tehty, vuoden 36 puoliväli oli yksi monien vuosien hedelmällisimmistä yrityskauppojen ajanjaksoista.

Ei vain tapahtumakoot, jotka ovat muuttuneet ja joiden odotetaan muuttuvan jatkossakin seuraavien 12 kuukauden aikana, mutta myös sopimusten luonne, ja jälleenmyyjät harkitsevat nyt todennäköisemmin laajempaa valikoimaa luovia rakenteita.

Yli puolet (53%) vastaajista sanoi, että kauppiaat ottavat käyttöön luovampia strategioita suorana vastauksena COVID-19-kriisiin. Tutkimukseen osallistuneiden pääomasijoitusyritysten osuus nousi 61 prosenttiin (kuvio 3). Lisäksi 22% vastaajista sanoi, että luovien sopimusrakenteiden lisääntynyt käyttö todennäköisesti jätti jopa pandemian vaikutukset sivuun.

Näiden rakenteiden luonne vaihtelee. Monet vastaajat odottivat lisääntynyttä halua riskin jakamiseen kaupankäynnissä, esimerkiksi yhteisyritysten ja klubisopimusten suosion kasvaessa. Ennustettu niiden osakkeiden lukumäärän kasvu, joihin liittyy oman pääoman takaisinmaksuja tai ehdollisia vastikkeita, merkitsee myös puolustavampaa näkemystä yritysjärjestelyjen markkinoista ostajien pyrkiessä rakentamaan suojaa liiketoimiin. Yksityiset sijoitukset julkiseen pääomaan (PIPE) voivat puolestaan ​​tarjota sijoittajille mahdollisuuden ostaa alennettuun hintaan ja antaa myyjille mahdollisuuden kerätä varoja nopeasti.

Toisaalta odotukset uusien SPAC-alueiden käynnistämisestä viittaavat jatkuvaan kysyntään rakenteilta, jotka tarjoavat opportunistisille sijoittajille keinon liikkua nopeasti - ja mahdollistavat yksityisten yritysten omistajien pääsyn julkisille markkinoille. Kuten on hyvin dokumentoitu, vuonna 2020 SPAC-laitteiden käyttö lisääntyi merkittävästi, kun sijoittajat pyrkivät keräämään varoja nopeaan käyttöönottoon, kun epävakaa ympäristö tarjosi mahdollisuuksia.

Haasteet ja ajurit

Luovien kaupparakenteiden edistyminen on vain yksi monista syistä varovaiselle optimismille kauppaan liittyvissä näkymissä, ja kyselyyn vastanneet viittaavat useisiin muihin myönteisiin tekijöihin (kuvio 4).

Kaiken kaikkiaan lähes kolme neljäsosaa (72%) vastaajista viittasi arvostusmahdollisuuksiin. Vaikka Yhdysvaltojen johtamat julkiset osakemarkkinat ovat osoittautuneet joustaviksi COVID-19-kriisin edessä, on selvä näkemys siitä, että myyjien on pakko suhtautua konservatiivisemmin sekä arvostuksiin että hyväksyttäviin sopimusehtoihin. Arvostuskuilun kaventuminen on selvästi

tärkeä yritysjärjestelyjen kuljettaja, jos nämä havainnot osoittautuvat oikeiksi. Yli puolet vastaajista (52%) ennakoi ostajille parempia sopimusehtoja, mikä saattaa kääntää viimeaikaisen historian suuntauksen vaahtoaviin arvostuksiin ja muihin yhä myyjäystävällisempiin ehtoihin.

Erityisesti pääomasijoitusyhtiöt uskovat, että nykyinen markkinaympäristö luo uusia yritysjärjestelyjä: 43% vastaajista ehdotti, että houkuttelevampien kohteiden saatavuus ajaa kauppaa seuraavien 12 kuukauden aikana.

Vastaajilta kysyttiin kuitenkin, mikä näistä kuljettajista on tärkein kannustin kaupan tekemiselle (kaavio 5). Tällaisten kauppojen kasvua pidetään kaupan tärkeimpänä veturina 33% vastaajista, mikä on suurempi luku kuin mikään muu tekijä.

Pääomasijoitusyhtiöt omaksuvat erityisen todennäköisesti tämän näkemyksen, ja 41% viittaa luovien kaupparakenteiden käyttämiseen reitillä lisätä yritysjärjestelyjä. Vaikka yritysvastaajien osuus oli matalampi, neljännes (25%) oli samaa mieltä pääomasijoittajien kanssa. Yrityksille vain vaikeuksissa olevien velkamahdollisuuksien odotetaan olevan tärkeämpi tekijä kaupankäynnissä seuraavien 12 kuukauden aikana.

Tällaiset näkemykset heijastavat laajaa valikoimaa luovia kaupan rakenteita. Erilaiset rakenteet tarjoavat keinoja erilaisten ongelmien ratkaisemiseksi, riskin välttävien osapuolten varaumien voittamisesta arvostuskuilujen poistamiseen pääomavaihtoehtojen nopeaan käyttöönottoon opportunistisemmille jälleenmyyjille.

Näistä myönteisistä tekijöistä huolimatta odotukset vähentyneestä yritysjärjestelyistä heijastavat jälleenmyyjien kohtaamia haasteita. Nämä esteet ovat sekä merkittäviä että laajoja (kaavio 6), jotka aiheuttavat vaikeita kysymyksiä sekä makro- että mikrotasolla.

Kaiken kaikkiaan 85% vastaajista mainitsi vaikean taloudellisen taustan kaupan esteiksi seuraavien 12 kuukauden aikana. Lisäksi matalasta korkoympäristöstä ja julkisen pääoman saatavuuden lisääntymisestä huolimatta neljä viidesosaa vastaajista oli huolissaan pääoman saannin vaikeudesta ja kustannuksista.

Kysyttäessä kuitenkin, mikä haaste on tärkein yksittäinen este, 27% huomautti poliittisen ja taloudellisen ympäristön epävarmuustekijöistä. Vaikka Yhdysvaltain presidentinvaalien lopputulos ja Brexitin umpikujan ratkaiseminen Euroopassa tarjoavat osan osanottajille varmuutta, kysymyksiä on edelleen paljon. Erityisesti Yhdysvaltojen uudella hallinnolla ei ole vielä määritelty lähestymistapaansa Kiinan kanssa käytäviin kauppasuhteisiin, mikä tarjoaa mahdollisuuden maailmanlaajuisiin kauppajännitteisiin ja epävarmuuteen seuraavien 12 kuukauden aikana, vaikka useimmat analyytikot ennakoivatkin vähemmän vihamielisiä Kiinan ja Amerikan suhteita kuin on tyypillistä viime vuosina.

Myös käytännön ongelmat kestävät. Lähes kaksi kolmasosaa vastaajista (63%) oli huolissaan vaikeuksista huolehtia huolellisuudesta. Matkustuskieltojen ja lukkojen jatkuessa henkilökohtaiset tapaamiset ovat edelleen vaikeita, mikä haittaa tällaista työtä, vaikka yritysjärjestelyjen markkinat ovat yhä enemmän siirtyneet virtuaalisiin ratkaisuihin.

Osa II: Creative Deal -rakenteet valokeilassa

Luovat kaupparakenteet tarjoavat laajan valikoiman ratkaisuja kauppiaille, jotka kohtaavat käytännön ongelmia harkitessaan yritysjärjestelyjä. Vielä epävakaassa markkinatilanteessa kyselyyn vastanneiden mukaan tällaisten rakenteiden käytön odotetaan lisääntyvän seuraavien 12 kuukauden aikana, mukaan lukien:

• Yhteisyritykset / vähemmistösijoitukset - kaupat, joihin kaksi tai useampi osapuoli yhdistää voimavaransa (mukaan lukien kohdeyritys sellaisissa sopimuksissa, joissa hankkija hankkii vähemmistöosuuden).
• SPACit - yritykset, joilla ei ole kaupallista toimintaa ja jotka perustetaan pääoman hankkimiseksi listautumisannilla (IPO) muiden yritysten hankkimiseksi mahdollisuuksien mukaan.
• PIPE-kaupat - yksityisen sijoittajan ostama julkisen yrityksen osakekanta julkisen pörssin sijaan.
• Kerhotarjoukset - yritysostot, joihin osallistuu useita pääomasijoittajia.
• Oman pääoman takaisinperinnät - sopimusten määräykset, jotka tarjoavat myyjälle keinon hyötyä siinä tapauksessa, että ostaja myi myöhemmin yrityksen.
• Vaihdettavat velkasijoitukset - oman pääoman muuntamisoikeuksia tarjoavien velkapapereiden käyttö.
• Ehdollinen vastike / ansiot - tarjoukset, jotka tarjoavat lisämaksuja myyjälle, jos myyty yritys osuu asetettuihin tavoitteisiin tai täyttää muut ehdot.

Monet näistä rakenteista ovat jo käytössä laajasti. Tässä tutkimuksessa 59% vastaajista ilmoitti osallistuneensa viimeisten 24 kuukauden aikana ainakin yhteen yritysjärjestelyyn, jossa on käytetty jonkinlaista luovaa kaupparakennetta (kuvio 7). Pääomasijoittajista tämä luku nousee 79 prosenttiin, kun taas yritykset (39%) ovat olleet paljon vähemmän todennäköisesti mukana tällaisissa kaupoissa.

Lisäksi ne vastaajat, jotka eivät ole käyttäneet luovia kaupparakenteita, ovat usein harkinneet aktiivisesti sitä. Lähes puolet niistä, jotka eivät ole käyneet tätä reittiä viimeisten 24 kuukauden aikana (47%) sanoi, että he ainakin tarkastelivat luovia mekanismeja ennen kuin jatkoivat.

Jälleen pääomasijoittajat (75%) olivat todennäköisemmin harkinneet luovaa kaupparakennetta kuin yritykset (37%) ennen kuin he valitsivat tavanomaisemman reitin (kuvio 8). Itse asiassa tämän tutkimuksen pääomasijoittajista noin 95% on joko käyttänyt luovaa kaupparakennetta viimeisten 24 kuukauden aikana tai harkinnut sitä.

Yksi selitys pääomasijoitusyhtiöiden ja yritysten väliselle erimielisyydelle voi olla yksinkertaisesti se, että ensimmäisillä on enemmän kokemusta luovien kauppojen rakenteista. "Sijoitamme useille aloille ja luovien kauppojen rakenteet antavat meille enemmän joustavuutta", sanoi yhden pääomasijoitusyhtiön toimitusjohtaja. . "Se on keino optimoida arvo sijoittajillemme." Eräässä toisessa yrityksessä kumppani sanoi: "Noin kolmasosa sopimuksistamme käyttää luovia kaupparakenteita tehokkuuden ja arvonluonnin mahdollisuuksien vuoksi - nämä sopimukset nopeuttavat kasvua ja lisäävät vakautta."

Silti, vaikka yritykset ovat saattaneet tehdä vähemmän tällaisia ​​sopimuksia aiemmin, COVID-19-kriisi on saanut jotkut tarkastelemaan paljon vakavammin erilaisia ​​tapoja jäsentää liiketoimia. "COVID-19: n vaikutukset tarkoittivat, että halusimme pienentää riskejä ja lieventää markkinoiden keskeisiä haasteita", kertoi yrityksen strategia- ja sijoitusjohtaja. "Olemme huomanneet, että luovien sopimusten rakenteet ovat todella auttaneet neuvotteluprosessin aikana." Toisen yrityksen yritysjärjestelyjen johtaja lisäsi: "Olemme lisänneet luovien sopimusrakenteiden käyttöä kriisin aikana, koska olemme nähneet parannuksia kauppojen loppuunsaattamisajoissa."

Pääomasijoittajat vastasivat myös pandemiasta vaihtoehtoisten kauppatyyppien lisääntyneen käytön kannustimena. "Ottaen huomioon COVID-19: een liittyvät riskit päätimme toteuttaa luovien sopimusten strategioita useammin", kertoi toimitusjohtaja. "Tämä on auttanut meitä vähentämään uhkia ja käymään neuvotteluja selkeällä tarkoituksella."

Trendi kiihtyy. Niistä vastaajista, joilla on kokemusta luovien rakenteiden käytöstä, yli kolmasosa (34%) kaikista sopimuksista, joihin he olivat osallistuneet viimeisten 24 kuukauden aikana, sisälsi jonkinlaista luovaa ratkaisua, mikä on suurempi osuus kuin viime aikoina. Kaiken kaikkiaan 63% luovan kaupan rakenteita hyödyntävistä vastaajista sanoi, että uusimpiin sopimuksiinsa on sisällytetty tällaisia ​​mekanismeja kuin perinteisesti on tapahtunut. Pääomasijoitusyhtiöiden osuus oli 68%.

Jatkossa yli puolet tähän tutkimukseen vastanneista (61%) huomautti, että luovien kaupparakenteiden tulee olemaan yhä yleisempi osa kauppaa (kuvio 9). Pääomasijoittajat ovat erityisen todennäköisesti tätä mieltä, ja 83% odottaa luovien mekanismien käyttöönottoa.

Yritykset ovat paljon vastahakoisempia verrattuna: 61% sanoi käyttävänsä luovia kaupparakenteita vain ajoittain. Yhdessä yrityksessä yrityksen kehityksen pääjohtaja oli huolissaan siitä, että tällaiset rakenteet voivat vaikeuttaa liiketoiminnan strategisten tavoitteiden toteuttamista. "Olemme harkinneet luovien kaupparakenteiden käyttämistä kauppavirtojen sujuvampaan hallintaan, mutta emme usko niiden olevan ihanteellisia tavoitteidemme saavuttamiseksi", johtaja selitti. "Tavoite voi olla epäselvä, ja tämä vaikuttaa lopputulokseen."

Siitä huolimatta on selvää, että sekä pääomasijoittajat että yrityskaupan harjoittajat - tosin vähemmässä määrin jälkimmäisten tapauksessa - ovat käyttäneet yhä enemmän luovia rakenteita ja että nämä mekanismit ovat todennäköisesti keskeinen piirre heidän yritysjärjestelyissään.

Luonnollisesti jotkut rakenteet ovat suosittuja kuin toiset. Tässä tutkimuksessa vastaajat mainitsivat yhteisyritykset / vähemmistösijoitukset luovan kaupan rakenteeksi, jota he ovat käyttäneet eniten, ja 82% on käyttänyt tällaista mekanismia viimeisten 24 kuukauden aikana (kuvio 10). Tämä oli yleisin kauppatyyppi sekä yritysten (93%) että pääomasijoitusyhtiöiden (76%) keskuudessa.

Yritykset voivat perustaa yhteisyrityksiä eri syistä. Monet tällaiset sopimukset, etenkin rajat ylittävissä liiketoimissa ja tietyillä aloilla, lieventävät sääntelyyn tai kilpailuun liittyviä haasteita. Yhteisyrityksiä käytetään myös yhä enemmän uuden tekniikan tai henkisen omaisuuden hankkimiseen. Vastaavasti nykyinen ympäristö tarjoaa lisää vetureita yhteisyritys- tai vähemmistöosuusjärjestelyille. Tällaiset kaupat voivat olla varsin yksinkertaisia ​​rahoittaa vähentämällä transaktioon sitoutuneen pääoman riskiä tai voittamalla ulkoisen rahoituksen turvaamiseen liittyviä ongelmia. Kuten pääomasijoitusyhtiön toimitusjohtaja totesi, "Perinteiset rahoitusvaihtoehdot ovat laskeneet, ja tämä on johtanut lyhyen aikavälin suuntaukseen kohti yhteisyrityksiä."

Vaikka vastaajat odottivat seuraavien 12 kuukauden aikana lisää yhteisyritysten toteutumista, he huomauttivat, että nämä järjestelyt eivät ole vaikeuksia. Strategisista prioriteeteista sopiminen ja yrityksen johtaminen voi olla haastavaa. Kulttuurierot osapuolten välillä voivat johtaa ongelmiin. Sopimuspuolilla voi olla vaikeuksia sopia irtautumisoikeuksiin ja mahdolliseen purkamiseen liittyvistä ehdoista.

Erityisesti pääomasijoitusyhtiöiden yhteisyritysten osalta, kun otetaan huomioon, että 46% kyselyyn vastanneista on osallistunut klubisopimukseen viimeisten 24 kuukauden aikana, osa näistä haasteista voi olla helpompi voittaa.

Olettaen, että jokainen yritys on halukas sitoutumaan yhteisiin aikatauluihin, toimintaprosesseihin ja tavoitteisiin, klubin jäsenillä saattaa olla vähemmän todennäköisiä ongelmia, vaikka mahdollisia eturistiriitoja on silti hoidettava huolellisesti. Tällaiset kaupat voivat olla erityisen houkuttelevia nykyisessä ympäristössä, jolloin pääomasijoitusyhtiöt voivat sitoutua pienempiin osuuksiin laajemmalle projektille, vähentämällä riskiä ja parantamalla monipuolistamista.

Myyjän näkökulmasta klubisopimus voi tarjota reitin myyntiin, jota muuten olisi vaikea varmistaa. Mahdollinen haittapuoli on tietysti vähentynyt tarjoajajoukko, kun potentiaaliset kilpailijat ryhtyvät yhteen, ja klubin jäsenten neuvotteluihin liittyvä toteutusriski.

Toinen alue, jolla luovia kaupparakenteita on usein käytetty viimeisen 24 kuukauden aikana, on yksityinen sijoitus julkiseen pääomaan. Nämä PIPE-sopimukset tarjoavat useita etuja, jotka ovat erityisen merkityksellisiä nykyisessä ympäristössä. Erityisesti ne tarjoavat julkisesti noteeratuille yrityksille keinon kerätä varoja nopeammin kuin perinteiset liiketapahtumat mahdollistaisivat, ja kustannukset ovat alhaisemmat ja sääntelystä mahdollisesti vähemmän monimutkaista julkisiin tarjouksiin verrattuna. Sijoittajille on mahdollisuus varmistaa omistusosuus kohdeyrityksessä alennuksella osakekurssista.

Silti, kuten muidenkin luovien kauppatyyppien kohdalla, PIPE-kaupoissa on potentiaalisia haittoja, jotka sekä liikkeeseenlaskijoiden että sijoittajien on otettava huomioon. Liikkeeseenlaskijoiden kannalta kaikkia kauppoja on hallittava harkitusti, jotta vältetään osakkeenomistajien järkyttäminen, jotka saattavat joutua antamaan etumatkan PIPE-kaupalle ja jotka ovat huolissaan sijoitustensa arvon heikkenemisestä. Sijoittajille ei kaikilla asianomaisilla osapuolilla ole välttämättä akkreditointia, joka tarvitaan osallistumiseen tai jotka haluavat olla rajoitettuja PIPE-kaupoissa hankittujen arvopapereiden alkuperäisten jälleenmyyntirajoitusten avulla.

Siitä huolimatta, koska PIPE-kaupat voivat olla houkutteleva tapa yrityksille lähestyä yhteisyrityksiä, seuraavien 12 kuukauden aikana syntyy todennäköisesti enemmän tällaisia ​​järjestelyjä. Voimme myös nähdä PIPE-liiketoimia, joihin sisältyy vaihtovelkakirjalainan tai vaihtovelkakirjalainan myynti, joka tarjoaa sijoittajille suojan haittapuolilta.

Jotkut kyselyyn vastanneet olivat jo hyvin perehtyneet vaihtovelkakirjojen käyttämiseen yritysjärjestelystrategioissaan, ja 19% oli käyttänyt tällaisia ​​työkaluja tapahtumassa viimeisten 12 kuukauden aikana. Samanlaiset osakkeet olivat pyrkineet vähentämään riskiä kaupparakenteilla, jotka sisälsivät oman pääoman takaisinmaksuvarauksen (22%) tai ehdollisen vastikkeen (16%). Kaikki nämä järjestelyt asettavat osan kaupan riskeistä tosiasiallisesti takaisin

myyjä, vähentäen ostajalle kohdistuvaa painetta ja tasoittamalla kauppaprosessia markkinoiden epävarmuuden keskellä.

Ei kaikkia sopivia ratkaisuja

Tutkimuksemme mukaan on olennaisen tärkeää, että luovia kaupparakenteita voidaan käyttää säännöllisemmin joillakin toimialoilla kuin toisia, ja että ne voivat olla yleisempiä tietyissä osissa maailmaa.

Alan tasolla 51% vastaajista ehdotti käyttävänsä luovan kaupan rakenteita tietyillä toimialoilla. Näistä vastaajista 86% otti esimerkkinä energia-, kaivos- ja energiayhtiöt (EMU), kun taas 71% mainitsi teollisuuden ja kemikaalien (kuvio 11). Kiinteistöt (53%), lääke-, lääke- ja biotekniikka (52%), rakentaminen (44%) ja rahoituspalvelut (42%) erosivat myös.

EMU: n sekä teollisuus- ja kemikaalikauppojen osalta pääomasijoitusyhtiön toimitusjohtaja huomautti: "Nämä teollisuudenalat ovat pääomavaltaisia, joten he tarvitsevat luovia kauppamekanismeja tukeakseen toimintaa ajoissa." Molempien alojen liiketoimet voivat kohdata myös sääntelyesteitä, joihin tarvitaan luovaa lähestymistapaa. Sama koskee finanssialan liiketoimia.

Toisen pääomasijoitusyhtiön toimitusjohtaja korosti, että joillakin aloilla luovien sopimusten tyypit olivat lisääntyneet huomattavasti enemmän kuin toiset epävarmuuden ja volatiliteetin keskellä COVID-19-kriisin aikana. "Pandemia on muuttanut tapaa, jolla tietyillä aloilla käsitellään kauppoja ja arvoa, jonka jälleenmyyjät heille antavat", johtaja sanoi. "Joissakin tapauksissa se on lisännyt molempien osapuolten tarvetta harkita luovampia kaupparakenteita."

Alueellisesta näkökulmasta yli kolmasosa vastaajista (37%) uskoi, että luovien sopimusten rakenteita käytetään yleisemmin joissakin osissa maailmaa kuin muissa - ne mainitsivat todennäköisesti Pohjois-Amerikan ja Aasian ja Tyynenmeren alueen.

Pohjois-Amerikassa pääomasijoitusyhtiön toimitusjohtaja sanoi, että luovien kaupparakenteiden merkitys on kasvanut entisestään, kun myyjien odotusten ja ostajien maksuhalukkuuden välillä on kuilu. "Olemme nähneet tämän käytännön kasvavan kattamaan arvostuksen aukot", toimitusjohtaja huomautti. "Myyjät ovat usein hyvin innostuneita yritystensä arvosta, ja jos tämä ei sovi ostajille, luova kaupparakenne voi tarjota molempia osapuolia tyydyttävän ratkaisun."

Aasian ja Tyynenmeren alueelle toisen yrityksen johtava kumppani osoitti hermostuneisuutta kaupankäynnistä riskialttiimmilla kehittyvillä markkinoilla. "Nämä vaativat kestävämpiä sopimusehtoja", kumppani sanoi. "Luovat kaupparakenteet tarjoavat arvokkaita mahdollisuuksia hallita riskejä etenkin markkinakriisien aikana."

Tämä voi tietysti olla totta myös kehittyneillä markkinoilla. COVID-19-tilanne on vaikuttanut pahasti Eurooppaan, huomautti yhden yrityksen fuusioiden ja yritysostojen johtaja. "Markkinatilanteesta on tullut erittäin arvaamaton, eikä riskien hallitseminen ja lieventäminen ole helppoa, kun otetaan huomioon tämän epävarmuuden pitkäaikainen luonne. tämä on tärkein syy siihen, miksi jälleenmyyjät käyttävät luovia kaupparakenteita. "

SPAC-tilojen pysäyttämätön nousu

SPAC-toiminnan lisääntyminen on ollut yksi merkittävimmistä yritysjärjestelyistä viimeisten 12 kuukauden aikana. Osittain tämä on heijastanut SPAC: n perustajien korkeaa profiilia, jotka ovat vaihdelleet hedge-rahastonhoitajasta Bill Ackmanista entiseen koripallotähti Shaquille O'Nealiin. Mutta otsikoissa tunnustetaan myös näiden "tyhjien sekkien" yhtiöiden keräämien käteismäärien erittäin merkittävä kasvu.

SPAC: t keräsivät viime vuonna ennätykselliset 83 miljardia dollaria, kuusi kertaa enemmän kuin vuonna 2019, Chicagossa toimivan SPAC Researchin tietojen mukaan.

Tämä raha tuli 248 listalta, kun vastaava 59 edellisten 12 kuukauden aikana. Ilmiön laajuus tarkoitti sitä, että SPAC-osuus oli lähes 76 miljardia dollaria ennätyksellisestä 159 miljardista dollarista, joka kerättiin listautumisannin kautta Yhdysvalloissa vuoden 2020 aikana.

Puomi heijastaa viimeaikaisia ​​epätavallisia markkinatilanteita, ja Yhdysvaltain keskuspankki ilmoitti korkotason pysyvän erittäin matalalla tasolla ainakin vuoteen 2025 asti, kun otetaan huomioon tarve tukea taloutta pandemian jälkeen. Siksi sijoittajat ovat olleet huolissaan siitä, mistä he löytävät uusia tuotonlähteitä - ja tukevat mielellään SPAC-perustajia vakuuttavalla arvoesityksellä ja vahvalla kokemuksella. Nämä perustajat väittävät, että rahan saaminen pankissa antaa heille mahdollisuuden liikkua nopeasti epävakaassa markkinatilanteessa mahdollisuuksien kasvaessa.

Yritysjärjestelyjen näkökulmasta SPAC-alueet ovat houkuttelevia, koska ne tarjoavat myyjille - etenkin yksityisomistuksessa olevien yritysten - nopeammalle ja suoremmalle reitille poistumiseen kuin perinteiset keinot, kuten listautumisannin. Ei vähiten, sääntelyä ja raportointia koskevat tiedot ovat vähemmän rasittavia.

Siitä huolimatta SPAC-rakenteella on potentiaalisia haittoja. Kriitikot sanovat, että tällaisten ajoneuvojen historiallinen suorituskyky on ollut vaihtelevaa ja huolestuttava niiden avoimuudesta, monimutkaisuudesta ja maksurakenteista.

Kyselyyn vastanneet olivat tietoisia positiivisista ja negatiivisista. SPAC: n tärkeimpiä etuja ovat nopeampi pääsy markkinoille epävakauden aikoina, jotka 55% vastaajista mainitsee kolmen parhaan edun joukossa, kyky hankkia pääomaa nopeasti (51%) ja se, että SPAC: lla ja sen vakuutuksenantajilla on pitkä lyhytaikaiset kannustimet (50%) (kuvio 12).

Näistä eduista nopeus on SPAC-kannattajien erottuva ominaisuus. Neljännes vastaajista korosti SPAC: n nopeampaa muutosprosessia pääasiallisena etuna tällaisen rakenteen käytössä.

Toisaalta vastaajilla oli myös perusteltu huoli näistä ajoneuvoista (kuvio 13). He väittivät, että kun SPAC: n osakkeenomistajat pyrkivät usein myymään osuutensa, kun ajoneuvo on saanut kaupan päätökseen, kaupankäynti voidaan vaimentaa kaupan toteuttamisen jälkeisenä aikana. Tämän 59% vastaajista mainitsi SPAC: n kolmen parhaan haittapuolen joukossa. mukaan lukien 34% vastaajista, jotka pitivät tätä tällaisen rakenteen suurimpana haittana.

He huomauttivat myös, että SPAC-tarjousten ehdot voivat olla yksipuolisia ilman, että usein käänteisiä päättämismaksuja puuttuisi - 51% vastaajista viittasi tähän haittapuoleen. Lisäksi noin 43% oli huolissaan monien SPAC-osakkeenomistajien lyhytaikaisesta lähestymistavasta. he olivat huolissaan siitä, että tällaisten rakenteiden sijoittajista ei todennäköisesti tule pitkäaikaisia ​​tukijoita yrityksille, joita ajoneuvot hankkivat.

Siitä huolimatta SPAC: t näyttävät pysyvän merkittävinä seuraavien 12 kuukauden aikana - ei vähiten sillä, että rahaa keränneet ajoneuvot näyttävät tekevän yritysostoja. Niistä 59% kyselyyn vastanneista, jotka odottivat tekevänsä liiketoimia luovien kaupparakenteiden avulla seuraavien 12 kuukauden aikana, 64% ajatteli, että tähän sisältyy sopimus, johon liittyy SPAC (kuvio 14).

Pääomasijoitusyhtiöiden, joiden odotetaan osallistuvan SPAC-liiketoimiin, osuus on 69 prosenttia, mikä on huomattavasti suurempi kuin yritysten keskuudessa (48%). Pääomasijoitusyhtiöt ovat tietysti todennäköisemmin SPAC-sijoittajia kuin yritykset - vaikka jotkut yritykset saattavat huomata, että heistä tulee kohteita ajoneuvoille, joihin on sijoitettava rahapinoa.

SPAC-profiilien profiili saattaa kuitenkin pian vetäytyä (kuvio 15). Yli puolet vastaajista (53%) uskoi, että SPAC-ilmiötä ei todennäköisesti ylläpidetä suosittuna kauppamekanismina pitkällä aikavälillä. Yritykset suhtautuivat todennäköisemmin tähän näkemykseen, ja 65% hylkäsi SPACit lyhyellä aikavälillä. sitä vastoin vain 40% pääomasijoitusyrityksistä oli samaa mieltä, mikä heijastaa niiden syvempää sitoutumista näihin rakenteisiin, vaikka näkemykset poikkeavat vastaajista.

"Vaikka näyttää siltä, ​​että trendi on jälleen saamassa kiinni edellisen finanssikriisin jälkeen, motivaatio pysyy lyhyellä aikavälillä", sanoi yhden pääomasijoitusyhtiön toimitusjohtaja. "Päätavoitteena on käsitellä nykyistä asemaa suhdannekierrossa ja siirrymme sitten säännöllisempiin kauppamekanismeihin."

Toisaalta toisen yrityksen vanhempi toimitusjohtaja väitti: "SPAC-kauppoja koskevat liiketoimet lisääntyvät ja tästä tulee pitkäaikainen ominaisuus, koska näillä ajoneuvoilla on kyky keskittyä yksinomaan hankintaan; he voivat kerätä tarpeeksi tietoa ja tutkia erilaisia ​​mahdollisuuksia tehdä tietoon perustuvia päätöksiä. "

Joidenkin vastaajien huoli siitä, että viime vuoden nousukausi on liikaa "kuumaa rahaa" (ks. Kaavio 13), vastaa kommentaattoreihin, jotka ovat huolissaan siitä, että SPAC-markkinoilla on joitain kuplan ominaisuuksia. Mutta jos SPAC-alueet ovat menestyviä sekä sijoittajien että yritysten, joihin he sijoittavat, tapa tällaisten ajoneuvojen käyttämiseen nykyisten epätavallisten markkinaolosuhteiden ulkopuolella vahvistuu.

Yhteenveto

Tämä viesti viittaa siihen, että vaikka yritys- ja pääomasijoitusyhtiötkin haluavat palata pitkäjänteisesti yritysjärjestelyihin seuraavan 12 kuukauden aikana, hermostuneisuus pysyy edelleen merkittävänä. Tällainen ahdistus todennäköisesti jatkuu, kunnes maailman suurimmat taloudet nousevat ratkaisevasti COVID-19-kriisistä - ja kunnes on selvää, että vakaa elpyminen on alkanut.

Siitä huolimatta kauppatoiminta elpyy edelleen. Luovat kaupparakenteet tulevat esiin, ja niillä on tärkeä rooli sen varmistamisessa, että markkinaosapuolet pystyvät voittamaan joitain varaumia, joita heillä on yrityskaupoista. Ne tarjoavat reitin käytännön ongelmien, kuten rahoitusvaikeuksien, ympärille ja antavat optimistisemmille sijoittajille mahdollisuuden edetä.

Nämä rakenteet tarjoavat erityyppisiä mahdollisuuksia. Riskialttiimpia varten yhteisyritykset, klubisopimukset, ehdolliset osakejärjestelyt ja vastaavat mekanismit tarjoavat keinoja resurssien yhdistämiseksi ja riskien jakamiseksi myös myyjien kanssa. Muut mekanismit mahdollistavat markkinaosapuolten pääsyn etujalalle. Erityisesti SPAC-tilojen nousu on ollut yksi yrityskauppamarkkinoiden silmiinpistävimmistä piirteistä viimeisten 12 kuukauden aikana. Tämän suuntauksen jatkuminen, mukaan lukien miten SPAC sijoittaa keräämänsä pääoman, on kriittinen tarina katsottavaksi vuonna 2021 ja sen jälkeen.

On tietysti huomattava, että luovien sopimusten rakenteet eivät ole uusia. Monia jälleenmyyjien viimeisten 12 kuukauden aikana käyttämiä strategioita on kokeiltu, testattu ja pitkälti luotettu. Tämä on tervetullut asia - haastavissa olosuhteissa jälleenmyyjät tarvitsevat ratkaisuja, joiden tietävät voivansa palata osallistuakseen markkinoille.

Tästä syystä on syytä luottaa siihen, että luovien kaupparakenteiden merkitys säilyy lähitulevaisuudessa. Tärkeintä on, että tällaiset mekanismit ovat elintärkeitä, jos yritysjärjestelyjen jatkuva elpyminen jatkuu.