La qualité des informations et des données cryptographiques s’est améliorée ces dernières années, vous vous demandez peut-être pourquoi une autre newsletter mensuelle ?
Il existe encore des lacunes en matière de big data et d’analyse dans le domaine de la cryptographie. Les marchés de la cryptographie sont loin d’être aussi largement desservis par des recherches et des données fiables que les marchés traditionnels. En effet, le test de résistance cryptographique des 12 et 13 mars a démontré qu’il reste encore quelques très significative vous aider à faire face aux problèmes qui vous perturbent avec l’état de l’infrastructure d’échange cryptographique.
Ce que vous pouvez attendre de notre newsletter mensuelle
Notre intention avec cette newsletter est d'éviter de répéter ce que vous pouvez trouver ailleurs et de nous concentrer plutôt sur des informations nouvelles et originales que l'équipe Blockchain.com et nos partenaires sont particulièrement capables de fournir.
Compte tenu de la volatilité démesurée de la cryptographie et des marchés financiers au sens large (qui, nous l'espérons, continueront), nous voulions créer un moyen pour les clients de Blockchain.com d'entendre régulièrement nos pensées et d'interagir avec nous. Blockchain.com est l'une des sociétés de cryptomonnaie les plus anciennes et les plus fiables, et des millions d'utilisateurs comptent sur nous pour stocker et échanger des actifs numériques. Comprendre comment nous mesurons et évaluons les conditions du marché est important pour maintenir votre confiance durement gagnée.
En plus de cette newsletter mensuelle, nous avons également lancé des chats vidéo en direct qui présentent des perspectives et des questions-réponses avec des membres de l'équipe hautement expérimentée de Blockchain.com, y compris notre responsable de la recherche (Dr Garrick Hileman, ancien chercheur et maître de conférences à l'Université de Cambridge) et notre responsable des marchés (Charlie McGaraugh, ancien partenaire de Goldman Sachs). Nous apporterons également des perspectives d'autres domaines de notre entreprise, tels que l'ingénierie et les données (par exemple Peter Wilson, ancien directeur de l'ingénierie de Google et d'Amazon), ainsi que des entretiens avec d'autres voix éminentes de l'écosystème cryptographique.
Comme cette newsletter et les chats vidéo sont de nouvelles initiatives pour nous, nous apprécions grandement votre Réactions.
Merci d'avoir pris le temps d'entendre nos réflexions sur les marchés, et si vous aimez cette newsletter, partagez-la.
Résumé
Remarque : des hyperliens vous dirigent vers chaque section ci-dessous
1. Mise à jour du marché et positionnement
- La crypto a rebondi relativement rapidement depuis ses plus bas de la mi-mars et a mieux performé que certaines classes d'actifs (par exemple les actions) au premier trimestre.
- Nous prévoyons que Bitcoin (BTC) continuera à diriger l’évolution globale des prix dans le domaine de la cryptographie, la domination du BTC pouvant potentiellement augmenter pour un certain nombre de raisons.
- Après avoir chuté d'environ 20 %, le hashrate (sécurité) du Bitcoin (BTC) a déjà commencé à rebondir en raison du rebond des prix du BTC et de l'ajustement à la baisse des difficultés.
- Compte tenu de la faiblesse actuelle des prix et de la « réduction de moitié » des récompenses minières de mai, les mineurs les moins efficaces pourraient être contraints de vendre plus de BTC.
- Alors que les mineurs les moins efficaces (« mains faibles ») sont contraints de fermer boutique d’ici l’été 2020, les mineurs les plus efficaces (« mains fortes ») qui restent pourraient être confrontés à moins de pression pour liquider leurs avoirs en BTC (réduisant ainsi la pression à la baisse sur les prix).
3. Fonctionnalité invité by Kaiko
- Analyser le rôle crucial des teneurs de marché lors d'un krach des prix
4. Fonctionnalité invité by Dans le bloc
- Les effets de la récente baisse des prix sur les métriques « hodl » du Bitcoin (BTC)
5. L’histoire ne se répète pas toujours, mais elle rime souvent
- Il est difficile de trouver une analogie historique parfaite avec la pandémie actuelle, mais les décideurs politiques élaborent un manuel de jeu très familier.
6. COVID-1 : gagnants et perdants
- Les grands gagnants incluent Internet et le commerce électronique, le travail à distance et la cryptographie.
Mise à jour du marché et positionnement
Le mois de mars a été l’un des mois les plus mouvementés de l’histoire des marchés financiers. Jamais auparavant autant de marchés d’actions n’avaient plongé aussi rapidement.
Sur l’ensemble du premier trimestre, même si les cryptomonnaies n’ont pas été épargnées, le bitcoin (-1 %) a réussi à surperformer confortablement les actions (-12 %). Le bitcoin et les actions ont sous-performé l’or (+21 %) et le dollar américain (+1.8 %).
Depuis le 13 mars, le bitcoin a considérablement rebondi, en hausse de +50 % (tableau 1).
Sources: Blockchain.com, Conseil mondial de l'or, Google Finance, MarketWatch
Positionnement tactique
Nous prévoyons que le bitcoin (BTC) continuera à diriger l’évolution globale des prix dans le domaine de la cryptographie. D'autres investisseurs notables dans le domaine sont également anticipant une augmentation de la domination du BTC pour plusieurs raisons, notamment :
- La thèse de « l’or numérique » et son statut de macro-couverture émergente
- Niveau de maturité par rapport aux réseaux blockchain plus jeunes et encore en développement important ; d’autres réseaux cryptographiques nécessitent désormais des ressources de développement plus difficiles à acquérir et le bitcoin est relativement plus « fini »
- Statut de « valeur refuge » au sein de l’écosystème des crypto-actifs ; historiquement, en période de stress sur le marché de la cryptographie, les investisseurs ont migré leurs portefeuilles vers le bitcoin
- Des capitaux institutionnels plus établis « sur des rampes d'accès » par rapport à d'autres crypto-actifs (par exemple, les marchés à terme CME, Fidelity, Bakkt, etc.)
Événements en chaîne : interpréter la chute du hashrate du bitcoin et anticiper la «réduction de moitié» du bitcoin
Le réseau Bitcoin a récemment connu une diminution significative de sa puissance minière (informatique), presque certainement en raison de la baisse du prix du Bitcoin (Figure 1). Une baisse du prix du bitcoin rend le minage moins rentable et oblige les mineurs les moins efficaces (c’est-à-dire ceux dont les coûts d’électricité sont plus élevés et/ou le matériel de minage moins efficace) à arrêter leurs opérations minières.
Figure 1 : Estimation du taux de hachage minier Bitcoin (BTC)
Qu’est-ce que le « hashrate » et pourquoi est-ce important ?
Bien que la puissance d’extraction (de calcul) exacte du bitcoin soit inconnue, il est possible d’estimer la puissance de calcul – le « hashrate » – à partir du nombre de blocs extraits et de la difficulté actuelle du bloc. Cette estimation est affichée sur Page Graphiques de Blockchain.com.
Le hashrate minier est une mesure de sécurité clé : plus la puissance de hachage (de calcul) est élevée, plus la sécurité du réseau Bitcoin (résistance aux attaques) est grande.
Lorsque l'on examine les chiffres quotidiens, ils peuvent périodiquement augmenter ou diminuer en raison du caractère aléatoire de la découverte des blocs : même avec une puissance de hachage constante, le nombre de blocs extraits peut varier au cours de la journée.
Nos analystes ont constaté qu’une moyenne sur 7 jours est une meilleure représentation du pouvoir de soulignement, qui est désormais le paramètre par défaut du graphique de Blockchain.com. Par exemple, la baisse soudaine de 75.5 TH/s le 25 mars était la combinaison d’une puissance qui diminuait lentement et d’une journée extrêmement malchanceuse pour les mineurs ; et en regardant les chiffres, une estimation plus précise se situe autour de 95 TH/s.
Qu’est-ce que la réduction de moitié et quel impact aura-t-elle sur le prix du Bitcoin ?
La «réduction de moitié» est une règle codée dans le logiciel Bitcoin qui réduit de moitié la récompense pour l'extraction de Bitcoin tous les quatre ans environ (Figure 2).
Figure 2 : Le taux de croissance de l’offre de Bitcoin sera encore réduit en mai
La prochaine réduction de moitié est prévue pour mai de cette année, lorsque la récompense sera réduite des 12.5 nouveaux bitcoins actuellement créés toutes les 10 minutes environ à 6.25 nouveaux bitcoins.
L’impact de la réduction de moitié sur le prix du Bitcoin est incertain. sujet très débattu.
Nous prévoyons une couverture médiatique supplémentaire sur la réduction de moitié, ce qui devrait contribuer à accroître l’intérêt des recherches sur le Web pour le bitcoin et d’autres mesures historiquement corrélées positivement avec le prix du bitcoin. La propension de nombreux propriétaires de bitcoins à détenir des bitcoins à long terme (« hodl ») et une réduction de l’offre de bitcoins nouvellement émis pourraient avoir un impact positif sur les prix sur la dynamique offre-demande de bitcoins.
Cependant, rien ne garantit que l’un de ces modèles passés se répétera en 2020. Tout ce que nous pouvons dire avec certitude, c’est que l’offre de bitcoins nouvellement créés bénéficiera bientôt d’une réduction significative.
Annonce des graphiques Blockchain.com actualisés !
Alors que nous nous préparons pour la réduction de moitié, nous sommes ravis d'annoncer que dans les semaines à venir, nous lancerons des Graphiques Blockchain.com, qui proposera une meilleure expérience utilisateur, ainsi que des méthodologies de descriptions améliorées.
Fonctionnalité invité par Kaiko: Analyser le rôle crucial des teneurs de marché lors d'un krach des prix
La chute des prix du 12 mars, récemment surnommée « Jeudi noir », a révélé à la fois les limites infrastructurelles et la structure défectueuse des marchés des cryptomonnaies. Cependant, le krach a également mis en évidence des domaines à améliorer, ce qui pourrait à terme rendre les marchés de la cryptographie plus sophistiqués et plus résistants aux catastrophes.
Le 12 mars a vu l’une des plus fortes augmentations du volume des échanges et du nombre de transactions brutes dans l’histoire des marchés de crypto-monnaie. Cela a surpris de nombreux échanges, entraînant des temps d'arrêt inattendus, des interfaces en retard et, finalement, des pertes pour les clients incapables d'agir sur les mouvements de prix.
Le 12 mars a également attiré l’attention sur la liquidité instable des carnets de commandes sur de nombreuses bourses de cryptomonnaies. ¹ L’effondrement des prix a été largement perpétué par un effondrement de la liquidité du carnet de commandes, initié par une pression de vente réelle dérivée des craintes mondiales liées au Covid-19, qui s’est rapidement transformée en une pression de vente « mécanique » déclenchée par des liquidations automatiques qui ont détruit la profondeur du marché, faisant baisser les prix. de Bitcoin.²
Il y a deux leçons clés à tirer du « Jeudi noir » :
- L’infrastructure d’échange est importante. Les échanges doivent être conçus pour gérer les augmentations inattendues du nombre d’échanges et de l’activité des utilisateurs. Lorsque les bourses subissent des temps d'arrêt lors d'une chute des prix, cela a un impact négatif sur le processus de découverte des prix, ce qui a des effets d'entraînement sur l'ensemble des marchés.
- Les teneurs de marché sont importants. Les teneurs de marché jouent un rôle crucial dans le maintien de la liquidité en cas de krach des prix. L’effondrement initial des prix a déclenché une boucle de rétroaction négative incessante de liquidations automatiques et d’effondrement de la profondeur du marché, qui n’a pas donné aux teneurs de marché le temps de réajuster leurs positions. Les bourses doivent s’assurer que leurs carnets de commandes sont suffisamment liquides pour faire face à une augmentation rapide et inattendue des ordres de marché. Cela nécessite des investissements supplémentaires dans les capacités de tenue de marché.
Les mécanismes d’une chute des prix
Le prix d'un actif est simplement le dernier prix auquel un ordre au marché (passé par un preneur de prix) est exécuté par un ordre limité (passé par un faiseur de prix).³ Lors d'une chute des prix, la pression de vente augmente à mesure que les prix s'effondrent. ordres de vente sur le marché submerger le côté offre d’un carnet de commandes.
Imaginez un boulet de démolition renversant un bâtiment : en cas de krach des prix, les ordres de vente sur le marché peuvent être considérés comme le boulet de démolition, et le côté acheteur d'un carnet d'ordres comme le bâtiment. Les ordres de vente démoliront le côté acheteur d’un carnet d’ordres et, ce faisant, feront baisser le prix d’un actif.
Infrastructure d'échange de crypto-monnaie
Le 12 mars, les échanges à travers le monde ont connu problèmes d'infrastructure inattendus car une augmentation rapide de l’activité des utilisateurs a provoqué une congestion, qui a submergé les serveurs, ralenti les interfaces et perturbé les échanges. Certaines bourses notables ont rencontré des problèmes lors des fluctuations de prix, notamment Bitmex, Huobi, FTX et Gemini.
Les graphiques ci-dessous montrent le nombre d'échanges sur plusieurs échanges à volume élevé. Cette mesure est intéressante d'un point de vue infrastructurel : quelles bourses peuvent gérer un nombre d'échanges plus élevé, par rapport à quelles bourses ont connu des délais de traitement plus lents (ou ont dû interrompre les transactions) ?
Comme on peut l'observer, le nombre de transactions des 12 et 13 mars était plus de deux fois supérieur au nombre de transactions des jours précédents sur toutes les bourses analysées (Figures 3 et 4).
Figure 3 : Décompte quotidien des échanges – Bourses de produits dérivés
Figure 4 : Nombre quotidien d’échanges – Bourses au comptant
Crise de liquidité des carnets de commandes
Les échanges à travers le monde ont également connu une crise de liquidité car la pression de vente réelle et les liquidations automatiques ont submergé les carnets de commandes.
Le graphique ci-dessous montre une agrégation des carnets de commandes BTC/USD de 8 bourses : Bitfinex, Bitflyer, Bitstamp, Coinbase, Gemini, Bittrex, Itbit et Kraken.
Comme on peut l'observer, la profondeur du marché a considérablement diminué entre le 12 et le 13 mars, les ordres du marché asséchant les carnets de commandes (Figures 5 et 6).
Figure 5 : Carnets de commandes agrégés
Figure 6 : Profondeur du marché de 10 % – Moyenne horaire
Fonctionnalité invité par Dans le bloc: Les effets de la récente baisse des prix sur les mesures de détention de Bitcoin (BTC)
Hodlers, ou des adresses avec une période de détention d'au moins un an, ont augmenté tout au long du mois de mars malgré une baisse des prix d'environ 25 % (Figure 7). Le volume « bloqué » a également réussi à augmenter légèrement, ce qui indique que les investisseurs à long terme ne sont pas affectés par la récente volatilité.
Figure 7 : « Continuez ! » Croissance des avoirs à long terme en Bitcoin (BTC) malgré la baisse des prix en mars
Hodlers
Les changements dans l'âge des sorties de transactions non dépensées (UTXO) montrent qu'il y a eu une augmentation de 9 % pour le groupe d'adresses qui ont acheté entre 1 semaine et 1 mois, ce qui indique que de l'argent est entré sur le marché lors de la récente baisse (Figure 8). Cependant, le fait que les adresses datant de moins d’une semaine ont chuté de plus de 20 % indique une diminution du taux de nouvelles adresses par rapport à ce qui avait été observé il y a une semaine.
Figure 8 : Augmentations observées dans l’âge UTXO
En regardant les adresses « dans/hors de la monnaie » (en fonction du moment de l'utilisation de l'adresse et du prix du marché), 12.15 millions d'adresses ont réalisé des bénéfices avec leurs positions le 12 mars contre 13.64 millions le 1er avril, malgré des prix légèrement inférieurs. (Figure 9). Cela indique que plus d'un million d'adresses ont été achetées pendant cette période et à des prix inférieurs. D’un autre côté, plus d’un million d’adresses ont réalisé leurs pertes pendant cette période, comme le montre la diminution des adresses hors de la monnaie.
Figure 9 : Historique des entrées/sorties de l'argent
L’histoire ne se répète pas toujours, mais elle rime souvent
La grippe de 1918, la grande crise financière de 2008, la Seconde Guerre mondiale – ces épisodes et d’autres épisodes historiques importants ont récemment été cités comme guides possibles sur la façon dont certaines parties de la crise du COVID-19 pourraient se dérouler.
Dans des périodes troublantes et incertaines, nous nous tournons fréquemment vers l’histoire pour tenter d’établir des parallèles et d’élaborer un « manuel » pour nous aider à traverser une crise. Cependant, aucun épisode n’est parfaitement identique aux épisodes historiques antérieurs, aussi similaires qu’ils puissent paraître. Il est donc important de faire preuve de prudence avant de faire des analogies excessives avec des événements passés.
« Illimité », « radical », « infini »
Même s’il reste encore beaucoup à apprendre sur la façon dont la crise déclenchée par le COVID-10 se déroulera, il y a deux faits importants avec lesquels nous devons travailler aujourd’hui :
- La réponse des gouvernements et des banques centrales est déjà totale des milliards de dollars de mesures de relance budgétaire et de soutien monétaire
- Avant la COVID-19, nous avions déjà des niveaux de dette publique comparables à ceux d’une guerre mondiale (Figure 10).
Figure 10 : De nombreux pays connaissaient déjà des niveaux d’endettement inquiétants pendant la guerre mondiale avant l’apparition de la COVID-19
Même si nous prévoyons un risque initial plus élevé de instabilité financière sur les marchés émergents, qui sont relativement plus endettés que de nombreuses économies avancées, nous mettons en garde contre l’idée selon laquelle les économies avancées sont à l’abri de la crise financière.
Pour commencer, il y a des cas considérablement sous-estimés ou exposition cachée aux marchés émergents dans de nombreuses économies avancées. Nous commençons également à assister à une répétition du cycle de dégradation du crédit qui ont conduit à une spirale descendante du crédit dans les pays avancés lors de la Grande Crise financière de 2008. Comme le professeur Ken Rogoff de Harvard, co-auteur de « This Time Is Different : Eight Centuries of Financial Folly », a récemment prévenu que nous pourrions être confrontés à « la mère de toutes les crises financières ».
Peu de gens remettent en question le fait que l’économie mondiale est déjà en récession, et un autre fait empirique auquel nous pouvons faire référence est la solide performance des actifs durables comme l’or en période de récession (Figure 11).
Figure 11 : Les actifs durables ont souvent bien performé pendant les ralentissements économiques et les périodes d'instabilité financière
L'année dernière, nous avons publié notre essai sur la complémentarité de l'or et du bitcoin en tant qu'actifs durables, et pourquoi nous pensons que le bitcoin est, à certains égards, supérieur à l'or. En tant qu’actif moins mature et moins établi, le bitcoin présente une plus grande volatilité. Mais à notre avis, il offre également des fonctionnalités supplémentaires, un intérêt démographique favorable et un potentiel de hausse plus important.
Au début de la crise financière de 2008, l’or a suivi le déclin des actions, chutant de 17 % en octobre 2008 (Figure 12). À l’époque comme aujourd’hui, les liquidités étaient reines, le dollar américain ayant connu des flux massifs et une appréciation au début des deux crises.
Graphique 12 : L’or n’était pas non plus une valeur refuge au début de la crise de 2008 et de la crise du COVID-19.
Cependant, à mesure que l'ampleur de la réponse budgétaire et monétaire est devenue claire, l'or a commencé à s'apprécier de manière soutenue en 2009, pour terminer en hausse de 24 % sur l'année (Figure 13). En 2011, il était plus de deux fois supérieur à son plus bas niveau de 2, établissant un sommet historique proche de 2008 2,000 dollars américains.
Figure 13 : Peu de temps après la crise financière de 2008, l’or a grimpé de manière significative, établissant un nouveau sommet historique en 2011.
Avec la baisse du Bitcoin le mois dernier et un rebond rapide par rapport à son plus bas du 13 mars, BTC semble tracer une voie similaire à celle de l’or en 2008-09. L’or affiche également des performances similaires à celles de 2008, ce qui conforte l’hypothèse selon laquelle les actifs durables pourraient être l’un des actifs les plus performants face à la crise actuelle.
L’histoire ne se répète pas toujours, mais elle rime souvent.
COVID-19 : gagnants et perdants
Nous avons discuté lors de nos marchés d’avril de certains des grands gagnants et perdants de la COVID-19, au-delà des nombreuses personnes qui ont perdu ou vont malheureusement perdre la vie et leurs moyens de subsistance (Tableau 2).
Tableau 2 : Gagnants et perdants de la COVID-19
Sources: Blockchain.com, Révolution marginale, Le scénario de référence, Économie de Liberty Street
En crypto, l’un des plus grands gagnants est Stablecoins, qui ont vu leur valeur marchande combinée presque doubler au premier trimestre (Figure 1).
Figure 14 : Valeur marchande combinée des principales pièces stables indexées sur l'USD
La source: CoinMetrics
Les Stablecoins sont potentiellement utiles en dehors des marchés de cryptographie pendant la crise du COVID-19. Par exemple, dans les économies émergentes, où tout le monde n’a pas facilement accès, via sa banque, aux dépôts en dollars américains ou aux billets de banque physiques en dollars américains, les pièces stables permettent aux entreprises et aux particuliers des marchés émergents de "dollariser". Si la dynamique de crise continue de s’aggraver sur les marchés émergents, nous pourrions assister à une nouvelle augmentation spectaculaire de l’utilisation des pièces stables.
À plus long terme, nous pensons que la crise du COVID-19 renforcera l’énorme valeur de la technologie des cryptomonnaies et des chaînes de blocs.
Pour ne citer qu'un exemple spécifique, plusieurs projets intéressants avec de grands consortiums pilotent des réseaux industriels décentralisés, notamment MediLedger, un protocole ouvert pour l'industrie pharmaceutique.
Ce que nous lisons
Axé sur la cryptographie
Au-delà de la crypto
Divers.
Pour plus d’informations de notre équipe de recherche, rendez-vous sur notre Page de recherche et suivez notre responsable de la recherche, Garrick Hileman sur Twitter.
Notes de bas de page : ventilation de la terminologie
Note de bas de page 1 : Un carnet de commandes est une liste de toutes les offres en cours et demande un actif, organisé par niveau de prix. Les carnets d'ordres sont remplis d'offres et de demandes par les teneurs de marché, qui placent ordres à cours limité à des niveaux de prix proches du prix moyen. Limiter les commandes ne sera exécuté que si le prix d’un actif est égal au prix spécifié dans l’ordre.
Note de bas de page 2 : Le montant cumulé des offres et des demandes sur un carnet d'ordres est appelé profondeur du marché. La profondeur du marché est étroitement associée à liquidité (la mesure dans laquelle un actif peut être rapidement acheté ou vendu sur un marché à des prix stables). Si la profondeur du marché est « profonde » pour un actif, cela signifie qu’il existe un volume suffisant d’ordres ouverts du côté acheteur ou vendeur, ce qui facilite finalement l’échange de l’actif à des prix reflétant sa valeur intrinsèque. Plus la profondeur d’un marché est faible, plus il est facile pour les ordres de marché plus importants de faire évoluer le prix, signe d’un marché illiquide.
Note de bas de page 3 : La contrepartie des teneurs de marché sont les preneurs de prix, qui placent ordres de marché — les ordres passés au prix en vigueur d'un actif. Les preneurs de prix « retirent » les ordres d’un carnet d’ordres au prix de marché d’un actif. L’ordre de vente d’un preneur sera exécuté par un ordre d’achat d’un maker (une offre) et l’ordre d’achat d’un preneur sera exécuté par un ordre de vente d’un maker (une demande).