La prochaine crise de la dette chinoise sera municipale

Sur la rive sud du fleuve Amour, qui longe la frontière russe, se trouve l'un des marchés immobiliers les plus abordables de Chine. Alors qu'un appartement moyen de deux chambres à Pékin peut coûter 1 million de dollars, les investisseurs peuvent en acheter un dans la ville de Hegang pour 10,000 23 dollars. Dépendante presque entièrement de l'extraction du charbon, l'économie de Hegang est en difficulté depuis des années. La pandémie a semblé la pousser à bout. Le XNUMX décembre, les autorités locales ont annoncé que la ville avait gelé les embauches et entamé une restructuration fiscale. https://www.caixinglobal.com/2021-12-28/once-a-china-coal-boomtown-hegang-now-cant-afford-to-hire-101823275.html. C’est peut-être une première pour la Chine, mais ce n’est probablement pas la dernière.

Alors que les provinces côtières dotées de solides secteurs d’exportation ont relativement bien résisté à l’épidémie de Covid-19, les gouvernements locaux de l’intérieur ont été soumis à de fortes pressions économiques. Cette situation n'a été qu'aggravée par la décision de Pékin de freiner le marché immobilier. Non seulement cela a poussé les constructeurs de maisons comme Evergrande à enregistrer des défauts de paiement spectaculaires, mais cela a également fait baisser les ventes de terrains qui contribuent en moyenne à environ un tiers des recettes fiscales des villes.

Cela signifie que même si les promoteurs font défaut sur leurs obligations et leurs crédits commerciaux et laissent leurs projets à moitié terminés, la tristement célèbre armée chinoise d'instruments de financement des gouvernements locaux pourrait bientôt commencer à s'effondrer. Un document d'avril du cabinet d'État suggérait que les entreprises dysfonctionnelles devraient être autorisées à faire faillite. Leur dette s'élevait à 8 2020 milliards de dollars fin 31, a estimé Goldman Sachs, ce qui équivaut à environ la moitié du produit intérieur brut de la Chine ; l’année dernière, ils ont également remplacé les promoteurs immobiliers en tant que plus grands émetteurs de dettes chinoises offshore, avec 2022 milliards de dollars d’obligations arrivant à échéance en XNUMX.

Les LGFV sont une bizarrerie politique. Ils ont été inventés, plus ou moins, pendant la crise financière mondiale de 2008 pour permettre aux autorités de contourner une interdiction centrale des emprunts directs par les gouvernements locaux, permettant ainsi aux localités de s'endetter rapidement pour stimuler la relance. Aujourd’hui, ils existent dans une zone grise politique, créée par et pour un usage officiel mais non techniquement garantie. Beaucoup d’entre eux détiennent des actifs de qualité douteuse : des routes qui ne mènent nulle part, des aéroports vides. Les réformes du marché obligataire provincial en 2015 étaient censées les rendre inutiles, mais elles existent toujours, et nombre d’entre elles sont fortement impliquées dans le développement de terrains primaires avant que les parcelles ne soient vendues aux promoteurs, ce qui en fait les victimes directes des offres bloquées et du refroidissement des prix. Une grande partie de leur dette a été reconditionnée en produits de gestion de patrimoine vendus aux gens ordinaires. Ce sont également de gros emprunteurs auprès des petites banques.

Désormais, les ventes de terrains devraient encore chuter de 20 % cette année après une année 2021 meurtrie, selon S&P Global Ratings. Pourtant, malgré la récente tolérance de Pékin à l'égard des défauts de paiement des entreprises publiques et malgré le manque évident de rentabilité et la gouvernance douteuse de nombreuses LGFV, certains investisseurs restent convaincus qu'ils seront protégés. Les agences de notation locales ont attribué des notes d'investissement à ceux ayant des profils de crédit très faibles, a montré une analyse de novembre de CreditSights.

Comme pour le promoteur immobilier Shimao Group, qui était noté Investment Grade jusqu'à ce qu'il commence soudainement à faire défaut en janvier, le risque est moindre que les obligations LGFV à haut rendement et notées pour pacotille tombent, mais que les émissions à faible rendement des régions riches soient également mal valorisées. . Après tout, il devient de plus en plus difficile de mettre un terme à la situation à mesure que de nouvelles épidémies de Covid-19 éclatent de Xian à Tianjin. À Lanzhou, capitale de la province du Gansu, 14 milliards de yuans (2.2 milliards de dollars) d'obligations LGFV arrivent à échéance cette année, ce qui équivaut à près de la moitié des recettes fiscales de la ville pour 2021, selon S&P. Les régulateurs plafonnent l'émission d'obligations nationales LGFV et empêchent celles des régions les plus pauvres d'y participer, ont rapporté les médias chinois, ce qui rendra plus difficile le refinancement de la dette existante. Certains tenteront de se débarrasser de leurs actifs, mais ce ne sera peut-être pas facile.

Comme pour l’immobilier, la question se pose de savoir à quel point Pékin peut se montrer dur envers les régions les plus pauvres du pays alors que l’économie dans son ensemble vacille. Si le gouvernement central veut stimuler la croissance, il doit compter sur les villes et villages pour qu’ils fassent leur part. Certains ont la possibilité de lever des fonds via des obligations ciblées spécifiquement pour les dépenses d’infrastructure, mais d’autres auront besoin d’une bouée de sauvetage juste pour rester à flot. Quoi qu’il en soit, les investisseurs et les prêteurs devront faire attention.
Source: Reuters

Source : https://www.hellenicshippingnews.com/chinas-next-debt-crisis-will-be-municipal/