L'eurodollar a été un instrument qui a permis un crédit et un effet de levier mondiaux massifs. Bitcoin bénéficiera du désendettement de ce système défaillant.
Kane McGukin a 13 ans d'expérience en gestion de patrimoine couvrant le courtage et la vente d'actions institutionnelles. Il est un conseiller en placement inscrit indépendant.
Alors que le calendrier approchait de septembre 2021, l'impression d'argent avait ralenti et les individus commençaient à se lasser des labeurs de la négociation d'un panier d'actions de travail à domicile. À ce stade, COVID-19 était terminé, le crash était une vieille nouvelle et les verrouillages approchaient de deux ans. La plupart cherchaient à se concentrer sur quelque chose de nouveau. Quelque chose comme revenir à ce qui était leur vrai travail quotidien.
Vous ne pouvez garder un animal en cage que si longtemps
C'est la dure réalité du coin dans lequel la Réserve fédérale s'est enfermée.
Pendant des décennies, le Maestro a dirigé un orchestre apparemment magnifique, mais vous ne pouvez garder les gens et les instruments financiers enfermés que si longtemps. Finalement, il y a un point de rupture - un point où vous ne pouvez plus masser les données ou imprimer suffisamment d'argent pour satisfaire la cupidité humaine. La cupidité, cette émotion intérieure qui nous amène à croire que s'ils gagnent simplement plus d'argent, ils trouveront le bonheur.
À un moment donné, les esprits des animaux commencent à s'agiter. En période de crise économique, ces esprits ont leur propre voix. Celui qui ne peut être apprivoisé ou contrôlé par un conseil de 12 membres, dirigé par un président.
Depuis de nombreuses années, et plus précisément en 2021 et 2022, j'observe les rotations des grandes classes d'actifs financiers. Récemment, à ma grande surprise, seules trois classes d'actifs ont enregistré des rendements positifs au cours des sept derniers mois. Ce sont les matières premières, l'or et le dollar (bien qu'en tenant compte de [tru]inflation, 11.8 % maintenant avec un pic de 12.74 %, le rendement du dollar est en fait négatif au moment d'écrire ces lignes).
Remarque : l'immobilier réel a été en hausse et assez dynamique dans de nombreux endroits aux États-Unis, bien que l'ETF du marché public affiche des rendements négatifs. Probablement parce que les marchés publics sont tous en baisse et que c'est un instrument coté en bourse.
La plupart des actifs ont été punis depuis fin 2021, alors que les marchés ont commencé à se refroidir et que les taux ont commencé à inverser leur tendance à la baisse de 40 ans.
Lorsque l'argent est gratuit, l'effet de levier se construit dans le système
Le marché de l'eurodollar est un peu obscur dans la mesure où sa taille est relativement inconnu (environ 14 milliards de dollars en 2016), et il était responsable d'environ 90 % des prêts internationaux en 1997. On peut donc supposer que les eurodollars sont au centre de la plupart des activités financières mondiales en matière de prêts. Cela est parfaitement clair lorsque l'on regarde le graphique des contrats à terme sur l'eurodollar ci-dessous.
Contexte: Le marché de l'eurodollar a commencé en 1957 lorsque des banques non américaines ont commencé à détenir des dollars pour le compte d'entités ou de pays potentiellement empêchés de détenir des dollars réels directement auprès des banques américaines. Pour ce faire, ces banques intermédiaires a reçu des intérêts plus élevés sur les dollars qu'ils ont prêtés et ont également payé un niveau d'intérêt plus élevé au propriétaire/détenteur légitime, mais non réel, des dollars. Compte tenu des liens supplémentaires, qui entraînent davantage de niveaux de risque, il est logique que des taux d'intérêt plus élevés soient attendus par les investisseurs.
Ces dollars sont devenus plus ou moins un deuxième dérivé du dollar américain.
Lorsque vous le décomposez, n'est-ce pas vraiment une banque internationale détenant des dollars et les prêtant à nouveau en dehors de la compétence légale de la Fed ?
En effet, ces banques non américaines créent de la monnaie sans avoir les mêmes pouvoirs que la Fed américaine. N'oubliez pas que la perception mondiale est que la Fed est la seule à pouvoir prêter des dollars. Cependant, en raison de la propagation mondiale de la réserve fractionnaire bancaire et de l'ingénierie financière, nous pouvons voir qu'à travers les eurodollars, de nombreuses autres institutions bancaires ont joué à la "Fed" avec leur propre re-prêt de dollars dans tout le système financier mondial.
Au cours des 37 dernières années, un canal clair a été établi pour l'eurodollar. Lorsque le prix s'est approché du côté supérieur du canal (près du pair), des creux se sont formés sur les marchés financiers ; et à mesure que le prix s'approchait du bas du canal, des sommets se sont formés sur divers marchés mondiaux.
Notez que le côté inférieur préfigurait certaines des pires crises financières de l'histoire alors que l'effet de levier mondial s'est relâché et que les prix de l'eurodollar ont commencé à grimper au cours de ces courses vers 100 $.
Comme le montre le graphique, dans les années 1980, le boom du crédit commençait vraiment alors que la mondialisation commençait à se réchauffer. À ce stade, le dollar américain étant solidement ancré en tant que monnaie de réserve mondiale, c'est l'eurodollar qui a été le véritable moteur de la croissance. Ils ont été utilisés pour financer la croissance mondiale, créer un effet de levier ou, dans certains cas, contourner les sanctions imposées par les États-Unis. En dehors des périodes de crise, les eurodollars ont généralement augmenté tandis que les dollars réels ont baissé. Pendant les périodes difficiles, les prêts et l'endettement diminuaient, tandis que le crédit était dénoué et que des catastrophes frappaient les marchés financiers mondiaux (l'eurodollar baissait, le dollar montait).
Définition, "Les contrats à terme sur l'eurodollar sont des contrats à terme financiers basés sur les taux d'intérêt spécifiques à l'eurodollar, qui est simplement un dollar américain déposé dans des banques commerciales en dehors des États-Unis."
Le TL; DR
Au cours des dernières décennies, alors que la plupart des actifs ont été financiarisés, très peu détiennent réellement l'actif sous-jacent, et la plupart des transactions ou des prêts reposent sur des réserves, du crédit ou un écart quelconque, plutôt que sur le transfert d'un actif physique sous-jacent.
Par exemple, avec des contrats à terme sur l'eurodollar comme anticipation des taux futurs, s'ils tombent de 99 à 98, on s'attend à ce que les taux baissent (relation : le sous-jacent - dollars - monte).
C'est ce que le système de Bretton Woods a promu : emprunter de l'argent bon marché (à des taux bas) pour s'endetter et acheter des actifs.
Lorsque les taux commencent à augmenter, cela finit par ralentir l'incitation à acheter des actifs qui augmentent avec le temps. Cela encourage les premiers leviers dérivés à revenir en dollars, en bons du Trésor et/ou en or (sécurité) à mesure que le risque de marché augmente. C'est la fuite vers la sécurité : retour à un actif « sans risque ». À son tour, cette vente d'actifs et ce retour à la sécurité exercent une pression sur les prix et provoquent des effondrements, les acheteurs en retard ou les mains faibles perdant de l'argent. Après avoir été débusqué, le processus recommence avec des eurodollars à un prix inférieur et une marge de relance à la hausse. Quand je regarde ces graphiques, c'est ce qui devient très clair.
Des années 80 à aujourd'hui, le dollar est passé de 160 dollars à un creux d'environ 70 dollars, tandis que les eurodollars sont passés d'environ 85 dollars à un peu moins de 100 dollars. L'un servait de réserve et l'autre d'outil de levier et de crédit pour stimuler la consommation mondiale.
Selon Wikipédia,
"Plusieurs facteurs ont conduit les eurodollars à dépasser les certificats de dépôt (CD) émis par les banques américaines en tant que principaux instruments privés du marché monétaire à court terme dans les années 1980, notamment :
- Les déficits successifs de la balance des paiements des États-Unis, provoquant une sortie nette de dollars ;
- Règlement Q, le plafond de la Réserve fédérale américaine sur les intérêts payables sur les dépôts nationaux pendant la forte inflation des années 1970
- Les dépôts en eurodollars étaient une source de fonds moins chère car ils étaient exempts de réserves obligatoires et d'évaluations d'assurance-dépôts »
Regarder de plus près
En zoomant, ce qui est le plus intéressant, c'est le coin qui a commencé à se former ces dernières années. Depuis la Grande Crise Financière, le prix n'a pas atteint la limite supérieure indiquant un élan décroissant.
En réfléchissant à cela, cela a du sens sur plusieurs fronts.
Premièrement, à l'échelle mondiale, nous sommes au plus fort du crédit et de l'argent qui traîne dans le système. Les mesures de relance du gouvernement américain en 2020 représentaient 40 % de tous les dollars jamais créés. Pensez-y une minute.
Ainsi, si la personne moyenne a besoin de crédit ou d'effet de levier, il est généralement disponible d'une manière ou d'une autre.
Deuxièmement, si vous considérez les eurodollars comme un dérivé du dollar, il serait logique que vous ne vouliez pas payer plus que le pair (100) pour augmenter plus que nécessaire. Surtout si le taux de rendement interne n'était pas significativement supérieur à votre taux d'emprunt. Cela n'a tout simplement pas de sens mathématique.
Enfin, les contrats à terme sur l'eurodollar sont également indicateur de taux d'intérêt en ce qu'ils réagissent aux taux d'intérêt Libor à 3 mois. Depuis 1981, les taux d'intérêt est tombé de 16 % à près de 0 % en 2021. À l'inverse, l'eurodollar a augmenté. Les Treasuries agissaient-ils comme un mécanisme d'épargne alors que l'eurodollar dérivé était le mécanisme de crédit ? Au cours de cette période, agissant en tant que monnaie de réserve mondiale, les États-Unis ont été largement le bienfaiteur ici.
C'est pourquoi les escarmouches macro et géopolitiques actuelles sont si vives ces jours-ci.
En regardant le graphique, cette dynamique rend la configuration du coin très intéressante.
Les coins aux sommets et aux creux ont tendance à indiquer des corrections de prix et des changements de tendance dans la direction opposée. Dans ce cas, les eurodollars tomberaient probablement entre le milieu et le bas des années 90. Si tel devait être le cas, j'imagine que cela signifierait que de nombreux acteurs des marchés mondiaux se désendetteraient pour une raison ou une autre.
De plus, cela indiquerait que les taux d'intérêt auraient beaucoup plus de marge de progression. Inflation quelqu'un?
Encore une fois, en tant que seconde ou troisième dérivée, pourquoi voudriez-vous payer plus de 100 pour enchérir encore plus ? Une marge de manœuvre est nécessaire à moins que le monde entier n'adopte une politique de taux d'intérêt zéro.
Cela signifierait que les taux d'intérêt devraient devenir négatifs et rester négatifs, ce qui ne fonctionne pas exactement. Quelques Les pays européens l'ont essayé, pour s'arrêter quelque temps après car ils n'avaient aucune idée de ce qui pourrait casser d'autre dans le système. Ils n'ont pas non plus compris les conséquences involontaires car cela n'a jamais été fait auparavant (sauf au Japon).
La configuration semble suggérer que nous pourrions voir une reflation des actions, mais probablement pas pour trop longtemps car il n'y a que deux points à la hausse avant d'atteindre la parité de l'eurodollar (100). Le prochain renversement de l'eurodollar est-il la bulle de tous les actifs ? Est-ce un indicateur de qualité ? Ou, les États-Unis retirent-ils le livre de jeu japonais et prennent-ils des taux négatifs pour éviter l'inévitable ?
Certes, nous nous sommes moqués et avons critiqué le Japon pendant une bonne partie de 30 ans, il y aurait donc une volte-face si les États-Unis devaient inverser le cours des politiques économiques. De même, il est difficile de dire ce que l'administration actuelle est capable ou incapable de faire de nos jours. Désolé, la preuve est dans les données.
Ma pensée après cet examen est que l'eurodollar a été un instrument qui a permis un crédit et un effet de levier mondiaux massifs pendant plus de trois décennies. Mais, il n'y a plus de marge de manœuvre, car nous sommes essentiellement à 100. Pour que la Fed et les autres banques centrales puissent une fois de plus donner le coup d'envoi, elles auront besoin d'un autre outil.
Le rôle des Stablecoins ? Eurodollars 2.0 ?
Tout d'abord. Si la crypto-monnaie était inutile, alors le S&P n'a rien à voir avec Composé, un protocole de taux d'intérêt de la finance décentralisée (DeFi). Beaucoup moins, en lui donnant une note ! C'est un signe fondamental, à mon avis, que la crypto-monnaie est là pour rester, et les rails financiers sont définitivement en transition.
Avec la Fed et d'autres banques centrales mondiales à court de munitions, et des individus et des institutions peu intéressés à vivre sans crédit (étant largement productifs). Il n'y a que deux options :
- Prenez une coupe de cheveux massive : laissez l'eurodollar tomber et se désendetter pendant que le système financier mondial se déroule d'une manière désagréable.
- Introduire un autre outil dans un système financier parallèle qui permet à l'effet de levier et aux prêts de continuer, mais plus important encore, permet aux gouvernements de relancer la boîte sur la route une fois de plus. C'est la voie choisie depuis 20 ans. C'est un rôle que les pièces stables et les monnaies numériques des banques centrales (CBDC) pourraient remplir, cette dernière étant à mon avis une théorie monétaire moderne complète. Ajoutant également un aperçu Big-Brother beaucoup plus profond sur comment et où les gens dépensent leur argent. (Rappelez-vous à quel point cela a bien fonctionné avec Facebook…) De plus, offrant la possibilité d'ajouter ou de retirer des fonds à tout moment que les agences souhaitent, et pour n'importe quelle raison.
En supposant qu'une nouvelle unité soit ajoutée à l'incursion de l'effet de levier (dollars, bons du Trésor, eurodollars, pièces stables/CBDC), cela permet potentiellement - au minimum - le décaissement de l'effet de levier qui s'est produit sur un actif solide singulier, l'or. Pour une introduction rapide à cette histoire passée, lisez Nik Bhatia "Argent en couches.” C'est facile et à lire absolument.
De plus, nous assistons actuellement à la construction d'un nouveau système financier parallèle. C'est le réseau Bitcoin et il fournit un atout financier supplémentaire et indispensable.
Le bitcoin, ainsi que d'autres intégrations d'actifs numériques, fournit des rampes d'accès et de sortie entre les pièces stables, les actifs numériques et les actifs/marchés financiers traditionnels en dollars. Dans les décennies à venir, l'argent pourra circuler de notre ancien réseau financier mondial en dollars vers un nouveau réseau financier construit sur Bitcoin, car après tout, les données sont le nouveau pétrole. Et l'argent est la plus grande forme de communication que nous ayons.
Ces moulages de soutien seront importants alors que le système poursuit sa transition, un peu comme il l'a fait dans les années 1930 d'un système basé sur l'or au système de Bretton Woods de monnaies indexées. Finalement, une réunion aura lieu et le nouvel accord de Bretton Woods sera annoncé, ouvrant la voie à l'économie Bitcoin pour fournir un soutien suffisant aux rails financiers défaillants, anciens et rouillés du passé.
Les prochaines décennies de la finance vont être amusantes, mais pas sans quelques bosses et contusions comme nous l'avons vu récemment avec la disparition de l'algorithme stablecoin Terra Luna.
Les opinions exprimées dans cet article ne doivent pas être considérées comme des conseils en investissement. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures car tous les investissements comportent des risques, y compris une perte potentielle de principe.
Ceci est un article invité de Kane McGukin. Les opinions exprimées sont entièrement les leurs et ne reflètent pas nécessairement celles de BTC Inc. ou Magazine Bitcoin.
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