Vidange de l'argent - Devinez le « excès » : Mike Dolan

(Se répète sans modification du texte. L'auteur est rédacteur en chef pour les finances et les marchés chez Reuters News. Toutes les opinions exprimées ici sont les siennes.)

Par Mike Dolan

LONDRES, 14 janvier (Reuters) – Si les banques centrales commencent à drainer la réserve monétaire pour empêcher un débordement qui alimente une inflation vertigineuse, l’évaluation de la quantité de liquidité « excédentaire » deviendra cruciale pour les marchés mondiaux.

La campagne belliciste de la Réserve fédérale américaine face à une inflation de 7 % et à un taux d'emploi proche du plein emploi aux États-Unis a poussé les marchés à anticiper jusqu'à quatre hausses des taux d'intérêt américains cette année.

Mais les signaux de la Fed selon lesquels il est déjà temps de siphonner une partie de l’argent qu’elle a inondé dans le système bancaire via l’achat d’obligations d’urgence – un argent destiné à maintenir l’économie à flot pendant les confinements choquants dus à la pandémie – sont plus pressants pour beaucoup sur les marchés financiers.

À la surprise de nombreux investisseurs, les discussions de la Fed sur la réduction de son bilan gonflé de 8.7 2022 milliards de dollars ont débuté lors de sa réunion politique de décembre, alors qu'elle a convenu de mettre progressivement fin à ses achats d'obligations au premier trimestre XNUMX.

Même si l'urgence apparente de commencer à réduire son bilan semble étrange par rapport aux plans visant à continuer à l'augmenter jusqu'en mars, de nombreux responsables de la Fed ont déjà insisté cette année sur le fait que le processus devait commencer rapidement. Mais quand et à quelle vitesse ?

Dans une interview https://www.reuters.com/business/feds-bostic-says-trois-hikes-fast-balance-sheet-runoff-needed-inflation-fight-2022-01-11 avec Reuters cette semaine, Atlanta Le chef de la Fed, Raphael Bostic, a été très explicite.

Bostic a estimé que le ruissellement – ​​qui consisterait dans un premier temps simplement à laisser les obligations de la Fed arriver à échéance sans réinvestir le produit – devrait commencer peu de temps après la première hausse des taux d’intérêt en mars.

Mais il a également déclaré que ce soi-disant « resserrement quantitatif » (QT) devrait être puissant à hauteur de 100 milliards de dollars par mois, soit deux fois le rythme mensuel de la dernière réduction du bilan en 2017-2019, et il a identifié 1.5 XNUMX milliards de dollars de « liquidité excédentaire » pure. qu’il fallait éliminer avant d’en évaluer l’impact à ce stade.

Il n’est pas clair d’où Bostic a tiré le chiffre de 1.5 XNUMX milliards de dollars, mais c’est à peu près l’équivalent de ce que la Fed a été obligée de drainer des marchés monétaires chaque jour ces dernières semaines via des opérations de « prise en pension » du jour au lendemain.

L'histoire continue

Mercredi, la chef de la Fed de Cleveland, Loretta Mester – membre votant du Comité d'Open Market de la Fed cette année – a rejoint Bostic et a déclaré au Wall Street Journal qu'elle estimait que le bilan devrait être réduit aussi rapidement que possible sans perturber les marchés. Mais elle est allée plus loin en affirmant que la Fed ne devrait pas exclure la possibilité de vendre activement ses actifs.

Ainsi, la Fed semble tout d’un coup assez sérieuse à ce sujet et les spécialistes des chiffres du marché ont fait des heures supplémentaires.

EXCÈS ET VITESSE

Nikolaos Panigirtzoglou, spécialiste des flux et des liquidités chez JPMorgan, et son équipe concluent que le pic de ce qu'ils considèrent comme une « masse monétaire excédentaire » mondiale est désormais loin derrière nous et que ses indicateurs de liquidité au sens large diminueront considérablement au cours des deux prochaines années.

L'équipe JPM prévoit désormais un QT de la Fed en juillet après la deuxième hausse des taux et, en supposant que le rythme de ruissellement mensuel des obligations du Trésor et des obligations d'agence atteigne 100 milliards de dollars d'ici la fin de cette année, le marché devrait alors absorber 350 milliards de dollars supplémentaires de nouvelles obligations. dette des emprunteurs gouvernementaux et institutionnels au second semestre 2022 et environ 1 2023 milliards de dollars en XNUMX.

En élargissant cela à sa mesure de l’offre nette d’obligations mondiales par rapport à la demande, il voit désormais cette position se détériorer d’environ 1.3 2021 milliards de dollars cette année par rapport à 35. Et sur la base des corrélations historiques, JPM estime que les rendements des indices obligataires mondiaux devraient généralement augmenter de XNUMX points de base supplémentaires.

Un autre impact direct sur la liquidité du QT de la Fed est la réduction des soldes de réserves des banques commerciales détenus auprès de la Fed et donc de leur capacité de prêt. Même si, à l’échelle mondiale, cette situation sera compensée cette année par les achats continus d’obligations de la Banque centrale européenne et de la Banque du Japon, JPM estime que les conséquences seront plus fortes en 2023, lorsque ces banques centrales mettront fin à leurs nouveaux achats d’obligations plus près de zéro.

En raison d’une baisse des flux d’achat d’obligations des banques centrales et du ralentissement de la demande mondiale de prêts suite aux pics pandémiques, ils voient leur estimation de la croissance de la masse monétaire mondiale diminuer de plus de moitié, pour atteindre 3 2023 milliards de dollars en 7.5, contre 2010 XNUMX milliards de dollars l’année dernière, et revenir à un rythme annuel. des niveaux de croissance jamais vus depuis XNUMX.

Cela aura-t-il brûlé les estimations d’« excès » ? En examinant les indicateurs mondiaux de « l’excès » mesurant la croissance monétaire mondiale par rapport au PIB nominal ou au ratio des liquidités détenues par rapport aux actions et aux obligations des ménages, JPM estime que l’excédent a déjà disparu.

Tout est sous contrôle ? Cela suffira-t-il à freiner l’inflation et l’emballement des marchés ?

Pascal Blanque, directeur des investissements d’Amundi, estime que nous assisterons à un nouveau régime inflationniste comme celui des années 1970, principalement parce que les gouvernements devront simplement assumer un plus grand contrôle de la monnaie et des taux d’emprunt auprès de leurs banques centrales – la reconstruction post-COVID et le changement climatique exigeant une expansion budgétaire.

« Dans ce nouveau régime, les gouvernements prendront le contrôle de la monnaie tout en maintenant une croissance monétaire généralisée et à deux chiffres pendant plusieurs années, dans le cadre d'une transition plus large des forces du libre marché, des banques centrales indépendantes et des politiques fondées sur des règles vers un système de contrôle. économie orientée. »

Blanque estime que la raison pour laquelle l’augmentation de la masse monétaire n’a pas stimulé l’inflation au cours de la dernière décennie est due au fait qu’une chute de la vitesse de la monnaie – ou du taux auquel un dollar est utilisé dans les transactions – dans l’économie réelle s’est simplement transférée aux actifs financiers.

En prenant les sphères réelle et inflationniste comme une seule, la vélocité aurait pu être aussi stable que le supposent les théories monétaires, a-t-il écrit, et l’injection continue d’argent finira par s’avérer inflationniste – même par coïncidence pendant des périodes de prix à la consommation et d’actifs, comme c’est le cas actuellement.

L'auteur est rédacteur en chef pour la finance et les marchés chez Reuters News. Toutes les opinions exprimées ici sont les siennes

(par Mike Dolan, Twitter : @reutersMikeD édité par Mark Potter)

Source : https://finance.yahoo.com/news/column-draining-money-pool-guess-070000576.html