La complaisance de la Fed alimente l'inflation ; WSJ

Le nouveau cadre stratégique de la Fed donne la priorité à un emploi maximum inclusif, en mettant l'accent sur le plein emploi pour tous les groupes de personnes, tout en favorisant une inflation temporaire légèrement supérieure à son objectif à long terme de 2 %. Mais tout en laissant l’économie surchauffer, la Fed a également souligné l’importance de maintenir les attentes inflationnistes ancrées à proximité de 2 %.

Les choses ne se sont pas déroulées comme la Fed l’avait prévu. L'inflation a dépassé de loin les prévisions de la Fed, bien avant que son objectif en matière d'emploi ne soit atteint. Les marchés du travail sont soumis à des tensions et les attentes croissantes en matière d’inflation menacent désormais de renforcer les tendances à la hausse des salaires et de l’inflation et de nuire aux performances économiques.

Il est ironique de constater qu'une inflation élevée, combinée aux taux zéro et aux achats d'actifs de la Fed, profite aux plus aisés et nuit aux personnes à faible revenu – les personnes que la stratégie de la Fed était censée aider. Les prix du logement, de l’alimentation et de l’énergie, trois des éléments les plus coûteux pour les personnes à faible revenu, s’accélèrent fortement. Les prix de l'énergie et des produits alimentaires échappent au contrôle de la Fed, mais les coûts du logement sont directement liés à la politique monétaire. Les salariés à faible revenu sont généralement des locataires, qui font face à des coûts de location nettement plus élevés, tandis que les ménages aux revenus plus élevés sont généralement des propriétaires, qui profitent de la flambée de la valeur de leur logement. L'indice du coût des loyers de Zillow a augmenté de 12.8 % au cours de l'année écoulée et l'indice des prix des logements S&P CoreLogic Case-Shiller est en hausse de 19.9 %.

Certes, les pénuries d’approvisionnement et les goulets d’étranglement dans la distribution ont contribué à une hausse de l’inflation, et les pénuries de main-d’œuvre ont fait grimper les salaires. Mais une inflation plus élevée ne se serait pas produite sans une forte reprise de la demande. Leur pandémie s’est effondrée au deuxième trimestre 2020, et leur rétablissement a été la hausse la plus rapide de l’histoire. La Fed attribue cette reprise à une demande refoulée, tout en sous-estimant le rôle que joue la politique monétaire dans l’économie. Des dépenses déficitaires sans précédent se sont jointes aux taux d'intérêt de la Fed et aux achats massifs d'actifs pour alimenter l'essor de la demande globale.

Certaines des pressions inflationnistes s’atténueront à mesure que les pénuries d’offre se dissiperont, mais si la demande reste forte, générée par la poursuite des mesures de relance monétaire et budgétaire, l’inflation restera élevée. Même lorsque la Fed réduira ses achats d’actifs, elle réinvestira les actifs arrivant à échéance pour maintenir la liquidité financière et maintenir les taux d’intérêt ancrés à zéro. Cela alimentera un financement par emprunt bon marché pour les consommateurs et les entreprises. Pendant ce temps, les mesures de relance budgétaire continuent d’être mises en œuvre. Le Government Accountability Office a rapporté en juillet qu’un billion de dollars du déficit autorisé par la législation budgétaire liée à la pandémie n’avait pas encore été dépensé. Le Congrès envisage de nouvelles infrastructures et une nouvelle législation sociale qui injecteraient encore plus d’argent dans l’économie.

Les attentes croissantes en matière d'inflation ont été aggravées par la minimisation à courte vue par la Fed du rôle que joue la politique monétaire dans la génération de la demande. Les anticipations d'inflation fondées sur le marché pour les cinq prochaines années ont atteint 2.9 %, tandis que les mesures fondées sur des enquêtes les rapprochent de 4 %.

Les négociations salariales reflètent un rattrapage par rapport à la forte hausse de l’inflation et intègrent l’attente d’une inflation persistante. Dans ces négociations, les travailleurs ont le dessus. En août, il y a eu 10.4 millions d'offres d'emploi et 6.2 millions de nouvelles embauches. Cet écart représente la quasi-totalité du déficit d’emploi actuel par rapport aux niveaux d’avant la pandémie. L’emploi augmentera pour combler l’écart et les salaires s’accéléreront. Les entreprises fondent leurs décisions de tarification sur des attentes d’inflation constamment élevée.

C’est exactement ce que la Fed ne voulait pas. La Fed doit apaiser ces attentes qui se renforcent. La banque centrale a imposé à juste titre des politiques monétaires d’urgence en réponse à l’effondrement de l’activité économique et de l’emploi au printemps 2020. Mais même si la reprise s’est déroulée beaucoup plus rapidement que prévu, la Fed a présumé des réponses atténuées et une inflation contenue, similaires à celles qui ont suivi la crise. Crise financière de 2008. La Fed manque de lignes directrices systématiques pour mener sa politique monétaire. Le bon sens suggère que la Fed devrait normaliser ses taux d’intérêt.

M. Levy est économiste principal chez Berenberg Capital Markets et membre du Shadow Open Market Committee.