Une volatilité élevée est à l'horizon

Horodatage: 21 mars 2022 10:52
Nœud source: 1225391

Une volatilité élevée est à l'horizon

Les marchés du Bitcoin ont connu une autre semaine de faible volatilité et de consolidation des prix, passant de 37,680 42,312 $ à un sommet de XNUMX XNUMX $ au cours du week-end. Alors que les prix se négocient dans cette fourchette étroite et que la volatilité est évincée du marché, les chances d'une volatilité plus élevée à court terme augmentent.

Dans cette édition, nous nous concentrerons sur trois domaines clés du marché, dans le but de caractériser les mécanismes les plus probables à l'origine du prochain mouvement majeur du marché :

  • Dominance géographique de la pression d'achat et de vente à l'aide d'une série de mesures récemment publiées.
  • Activité en chaîne et métriques de maturation de l'offre qui décrivent la reprise de la base d'utilisateurs du réseau dans les marchés baissiers.
  • Les marchés dérivés qui intègrent la volatilité actuelle et future, et donnent un aperçu des comportements associés à un positionnement cash and carry neutre au risque.

Préface

  • La demande actuelle du côté acheteur semble être dominée par les marchés américains et européens, avec la majorité des sources côté vente pendant les heures de négociation asiatiques.
  • L'utilisation du réseau Bitcoin et l'activité en chaîne restent fermement en territoire baissier, bien qu'elles se redressent. Une impulsion soutenue à la hausse de l'activité du réseau serait probablement constructive, tandis que la détérioration favoriserait probablement les baissiers.
  • La quantité d'approvisionnement en BTC absorbée pendant le tirage actuel est d'une ampleur similaire à la période après la vente massive de mars 2020. Cependant, il reste au mieux modeste et constitue une mesure clé à surveiller dans les semaines à venir.
  • Les marchés des produits dérivés intègrent actuellement une volatilité implicite historiquement faible et des primes à terme. Une telle structure de marché a historiquement précédé des périodes de très forte volatilité, et le plus souvent à la hausse.
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Traductions

Cette semaine en chaîne est maintenant traduite en Espagnol, Italien, Chinois, Japonais, Turc, Français, Portugaiset Farsi.

Le tableau de bord Week Onchain

La newsletter Week Onchain a un tableau de bord en direct avec tous les graphiques en vedette disponible ici. Ce tableau de bord et toutes les mesures couvertes sont explorés plus en détail dans notre rapport vidéo qui est publié le mardi de chaque semaine. Visitez et abonnez-vous à notre Youtube Channel, et visitez notre Portail vidéo pour plus de contenu vidéo et de didacticiels sur les mesures.

Offre des marchés occidentaux, tandis que l'Asie domine la vente

Nous avons publié la semaine dernière une série de trois nouvelles mesures, qui suivent l'évolution cumulée des prix sur 30 jours pendant les heures de négociation aux États-Unis, dans l'Union européenne et en Asie. Ces mesures donnent un aperçu des zones géographiques du marché qui sont en avance ou en retard en termes de pression d'achat et de vente, en particulier en réaction aux changements fondamentaux dans la structure du marché.

Au cours de la période 2020 à 2022, les marchés américain et européen ont agi de la même manière avec la structure générale suivante :

  • Accumulation générale et soutien des offres après la vente massive de mars 2020. Cela est probablement dû aux politiques monétaires expansionnistes et à la dépréciation de la monnaie fiduciaire adoptées par les banques centrales occidentales à l'heure actuelle.
  • Côté achat important pendant le marché haussier de la fin 2020 au début 2021. Les marchés américains ont mené cette demande jusqu'en janvier, la demande de soutien aux offres du marché européen étant la plus importante dans le sommet de mars à mai 2021.
  • Les deux régions ont capitulé tout au long de mai-juillet, bien que les États-Unis aient notamment mené la reprise côté achat en septembre. Il y avait notamment moins d'acheteurs des États-Unis et de l'UE au sommet de novembre par rapport à août.
  • L'Europe fournit actuellement le plus grand soutien aux candidatures, bien que les variations globales des prix ne soient que modérément positives, et signalent pourtant le retour d'une demande de style marché haussier durable.
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Graphique de l'établi en direct

Les marchés asiatiques racontent une histoire sensiblement différente. Dans le graphique ci-dessous, nous montrons les traces fantômes américaines (bleu) et européennes (violet) pour faciliter la comparaison. Pour les marchés asiatiques :

  • Pression principalement du côté vendeur après mars 2020, signalant potentiellement une attente très différente du marché concernant l'impact que COVID aurait sur l'économie mondiale.
  • Une participation et une demande côté acheteur particulièrement plus faibles tout au long du T1 au T3 de 2021, cependant, notamment, la demande en Asie a culminé autour des creux des corrections du marché haussier.
  • Côté vente à grande échelle au plus bas en juillet 2021, la demande ne culminant qu'aux sommets historiques d'octobre à novembre. Les trois régions « ont acheté le top » à cette époque, mais la demande asiatique a éclipsé à la fois les États-Unis et l'UE.
  • Forte domination du côté vendeur pendant la baisse actuelle, qui se maintient depuis décembre 2021, et est probablement en réponse à un achat plus important au sommet.
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Nouveau contenu Glassnode

La partie 3 du Guide de survie du marché baissier est en direct, se concentrant sur les ours en phase avancée et les observations liées à la finale Événement de capitulation.

La récupération en chaîne se poursuit

Un ensemble d'outils utiles pour suivre la demande de Bitcoin est l'analyse de l'activité en chaîne, allant des adresses actives, des nouvelles entités en chaîne, du nombre de transactions et des volumes de transfert. En règle générale, nous voyons ces mesures d'activité de style s'effondrer au cours des premiers marchés baissiers et commencer à signaler une reprise à mesure que la demande d'argent intelligent augmente à des prix déprimés.

Notez qu'une nouvelle entité en chaîne est définie comme un cluster d'adresses qui n'ont aucune association avec des clusters existants. Cette métrique reflète donc les nouveaux entrants dans le réseau, ou les entités existantes qui sont ne sauraient interagir avec leurs adresses existantes (par exemple, les HODLers avec de bonnes pratiques de confidentialité qui évitent la réutilisation des adresses et combinent les UTXO).

Nous pouvons clairement voir le taux de croissance accéléré des nouvelles entités en chaîne un taureau (bleu), suivi d'un effondrement lourd au début d'un ours (rose). Les marchés baissiers se caractérisent par une augmentation assez persistante des nouvelles entités entrant dans le réseau Bitcoin.

Le taux actuel de 110 2019 nouvelles entités en chaîne par jour est similaire au pic du mini-bull de XNUMX et suit une trajectoire ascendante modeste.

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Une tendance similaire est observable dans le nombre de transactions, bien que le taux actuel de 215k Tx/jour soit inférieur à ce qui a été observé tout au long de 2019.

Pour des mesures telles que les adresses actives, les nouvelles entités en chaîne et le nombre de transactions, un taux de croissance accéléré plus élevé serait un signal constructif et soutiendrait probablement une reprise saine des prix. A l'inverse, une dégradation de l'utilisation du réseau serait un constat plus baissier, et à surveiller comme un signe d'épuisement de la demande.

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Une donnée qui n'est pas capturée par l'analyse des adresses/entités actives et du nombre de transactions est le poids économique de ces utilisateurs du réseau. Lorsque les caractéristiques générales des mesures ci-dessus sont similaires à la reprise du marché baissier de 2019-20, les volumes de transactions et le règlement de la valeur sont sensiblement différents.

Le sommet du marché haussier de 2017 a été suivi d'une «destruction» presque complète du nouveau volume de transactions qui a poussé les prix au niveau record du cycle de 20 2018 $. Tout au long de 2019 et 1.5, le volume de règlement quotidien a stagné à environ 2017 milliard de dollars par jour, un niveau établi pour la première fois en juillet 1. Les transactions de grande taille (> 10 million de dollars en valeur) représentaient entre 30 % et XNUMX % de l'ensemble du volume à cette époque.

Cependant, sur le marché baissier de 2021-22, le règlement de la valeur quotidienne totale a continué d'augmenter, tel que mesuré au plus bas des deux prélèvements de plus de 50 %. Les transactions de grande taille représentent également désormais une domination soutenue de 65% à 70%.

Notez que les volumes de transactions sont actuellement au plus bas de cette fourchette établie et qu'une forte baisse pourrait signaler une réduction de l'utilisation du réseau et favoriserait probablement un scénario baissier.

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Le prélèvement actuel est maintenant en jeu depuis 132 jours depuis l'ATH de novembre, et la fin de notre seuil de 155 jours utilisé pour définir le statut de détenteur à long terme se rapproche du prix le plus élevé d'octobre. Ainsi, nous pouvons faire une affirmation générale selon laquelle Les détenteurs à long terme possèdent des pièces avant le sommet du marché et les détenteurs à court terme possèdent des pièces achetées pendant ou après le sommet du marché.

Dans cet esprit, nous pouvons constater que les réserves d’approvisionnement des détenteurs à long terme (LTH) ont stagné depuis le pic d’octobre. Cela suggère que le volume de pièces arrivant à échéance au statut LTH est couvert par une pression de dépenses égale de la part de cette cohorte.

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Pour évaluer si les détenteurs à court terme sont susceptibles de devenir des LTH, nous pouvons nous tourner vers l'ancienne bande d'onde HODL de 3 à 6 m. Cette tranche d'âge est sélectionnée en raison de l'accumulation de ces pièces et de leur HODL pendant la pire phase de ce retrait. Cela augmente probablement les chances que les propriétaires soient plus insensibles au prix (sinon ils auraient déjà dépensé et redistribué, comme beaucoup l'ont fait, décrit à la semaine 9).

Le volume de pièces qui sont maintenant entrées dans cette tranche d'âge est actuellement de 480 2019 BTC, ce qui est important sur le papier, mais reste bien en deçà de ce que nous avons vu avant des impulsions haussières significatives en 2021 et 2020. Il est cependant similaire à l'accumulation de mars 510 de XNUMXk BTC, ce qui est remarquable compte tenu de l'ampleur de ce choc économique est comparable au conflit actuel, à l'inflation des matières premières et aux perturbations de la chaîne d'approvisionnement.

La poursuite d'une tendance à la hausse dans ces deux mesures de l'offre détenue serait constructive, mais une baisse des deux suggérerait un manque d'accumulation entrante parallèlement à une augmentation des dépenses des LTH (détenteurs plus forts de Bitcoins).

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Prix ​​des dérivés en volatilité à venir

Dans notre newsletter publiée mi-février (Semaine 7), nous avons décrit comment les marchés dérivés intégraient l'incertitude et le risque, largement associés aux effets de la hausse des taux de la Réserve fédérale en mars. La Fed ayant annoncé une hausse des taux attendue de 0.25 % à 0.5 % cette semaine, les marchés des contrats à terme et des options commencent à intégrer une volatilité implicite plus élevée à court terme.

La structure par terme du marché à terme reste soit stable, soit en déport pour toutes les bourses jusqu'en avril, avec seulement une prime annualisée de 4.46 % jusqu'à la fin de l'année.

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La volatilité implicite des prix des marchés d'options à parité a également augmenté ces dernières semaines. Et ce malgré les prix qui se négocient dans une fourchette latérale qui entraînent généralement une compression de la volatilité implicite.

La volatilité implicite des options a atteint des niveaux relativement bas entre 60 % et 80 %, qui ont historiquement été suivis de périodes de volatilité extrêmement élevée. Ces événements à forte volatilité en 2021 incluent la vente massive de mai, la compression courte en juillet et le rallye d'octobre vers les ATH.

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Si nous examinons le degré d'effet de levier sur les marchés à terme, nous pouvons voir que l'intérêt ouvert est en hausse constante, atteignant 1.94 % de la capitalisation boursière du Bitcoin. Jusqu'en 2021, les ratios de levier de plus de 2.0 % de la capitalisation boursière ont toujours été des périodes à haut risque, souvent suivies d'un événement de désendettement violent (une compression courte ou longue).

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Notez qu'étant donné la performance relativement médiocre des prix des marchés ces derniers temps (à la fois Bitcoin et TradFi) ces derniers mois, il existe deux mécanismes probables à l'origine de cette compression de base :

  • Opérations de cash and carry neutres au risque, car les investisseurs recherchent tous les taux de rendement nominal positifs disponibles.
  • Vendeurs à découvert et couverture du risque via des contrats à terme de préférence à la vente de spot pour réduire l'exposition nette (exploré dans le bulletin de la semaine 7).

En raison de l'augmentation de la demande pour capturer la prime des contrats à terme au cours de cette baisse, nous pouvons voir que la base mobile sur 3 mois s'est compressée à un rendement annualisé de seulement 3.5 %. Une compression de base dans cette mesure n'a été observée qu'en septembre 2020, et sur le marché, les creux de juin-juillet 2021, qui ont tous deux précédé des rallyes haussiers très violents.

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Il convient de noter en particulier le levier d'intérêt ouvert sur les marchés à terme perpétuels. Ici, nous pouvons voir que la valeur totale des intérêts ouverts dans les swaps perpétuels est désormais de 1.28 % de la capitalisation boursière du Bitcoin, qui est une zone à risque historiquement élevée. Cela démontre également que le marché déploie actuellement préférentiellement des capitaux dans des swaps perpétuels, plutôt que dans des contrats à terme expirant.

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Si nous calculons la base mobile annualisée à partir des taux de financement perpétuels (rose), nous pouvons comparer le taux de rendement disponible à partir de la prime mobile tarifée en contrats à terme expirant à 3 mois (bleu). De cette étude, nous pouvons tirer les conclusions suivantes :

  • La base des contrats à terme perpétuels est nettement plus volatile que celle des contrats à terme expirant. Cela est probablement le résultat de la demande d'effet de levier dans un instrument qui suit de près les marchés au comptant via des indices de prix, et de l'incitation subséquente que les taux de financement créent pour les commerçants à prendre l'autre côté du commerce.
  • Les périodes où les transactions sur une base perpétuelle sont inférieures à la base de 3 mois ont historiquement reflété des périodes de sous-évaluation à court terme (marqué en vert), soit au plus bas des corrections haussières du marché, soit lors de tendances baissières plus prolongées.
  • Inversement, les périodes où la base perpétuelle est nettement supérieure à la base de 3 mois ont signalé des sommets de marché à court terme lorsque la demande d'effet de levier sur les marchés perpétuels crée une offre excédentaire alors que les traders arbitrent à la baisse les taux de financement élevés.

La base des contrats à terme perpétuels s'est désormais négociée en dessous de la base de 3M depuis la mi-novembre et est en train de la dépasser. En combinaison avec l'observation ci-dessus selon laquelle la base mobile de 3 mois est historiquement basse, cela suggère qu'un changement de régime dans la structure du marché et une volatilité plus élevée sont probablement à venir.

Cela suggère également qu'un nombre maximum de traders sont dans des positions neutres au risque (cash and carry), et attendent peut-être une confirmation pour déployer des capitaux dans une tendance.

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Résumé et conclusions

Le marché du Bitcoin est maintenant en baisse par rapport à l'ATH de novembre depuis 132 jours, et les prix se sont consolidés dans la fourchette de négociation actuelle depuis plus de 2 mois. Cela a conduit à une compression des rendements disponibles sur les transactions de cash-and-carry sur les marchés à terme et à une baisse de la volatilité implicite sur les marchés d'options.

À l'heure actuelle, nous constatons une hausse implicite de la volatilité et des ratios de levier sur les marchés à terme qui approchent des niveaux de surchauffe, en particulier pour les contrats à terme perpétuels. Une telle structure de marché a précédé des périodes de très forte volatilité, comme on l'a vu en mai 2021 et en août 2021, et suggère donc qu'un régime de volatilité plus élevée pourrait être imminent.

L'activité en chaîne et la dynamique de l'offre restent fermement en territoire baissier en termes d'ampleur et de tendance, mais sont quelque peu sans direction dans leur biais vers l'avant. Si des preuves de force apparaissaient sous la forme d'une accélération de l'activité en chaîne et d'une augmentation de l'offre migrant entre les mains des détenteurs à long terme, cela favoriserait les haussiers, en particulier compte tenu des attentes de volatilité. De même, une détérioration favoriserait les baissiers.

Le printemps du marché semble être enroulé et une période de volatilité plus élevée juste à l'horizon semble de plus en plus probable.

Mises à jour du produit

Toutes les mises à jour du produit, les améliorations et les mises à jour manuelles des métriques et des données sont enregistrées dans notre journal des modifications pour votre référence.

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Avertissement: Ce rapport ne fournit aucun conseil en investissement. Toutes les données sont fournies à titre informatif uniquement. Aucune décision d'investissement ne sera basée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d'investissement.

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