Dans son livre “Délires populaires extraordinaires et la folie des foules», Charles Mackay dit que les hommes pensent en troupeaux et deviennent fous en troupeaux, alors qu'ils ne récupèrent leurs sens que lentement, et un par un. Cela a été écrit en 1841. Aujourd'hui, c'est encore plus pertinent.
L'obsession collective la plus illustre de la dernière décennie est la crypto-monnaie. Au cours des deux dernières années, nous avons été témoins de chocs spécifiques à l'industrie avec des implications variables, qu'il s'agisse de piratages d'échange, de stratagèmes d'escroquerie ou autres. Bien que couvert de controverses, à long terme, la montée en puissance des crypto-monnaies devrait être considérée comme un élément positif pour le paysage des marchés financiers mondiaux.
Quand quelque chose de relativement inconnu et instable commence à rayer la surface d'une affaire récente douloureuse comme les marchés du crédit, cependant, nous devenons plus sensibles et commençons à poser des questions. Depuis 2018, le secteur des prêts de crypto-monnaie a réussi à atteindre 5 milliard de dollars, et la tendance à la hausse se poursuit. L'expansion a soulevé quelques questions et un sentiment flagrant de déjà vu douloureux.
Chaque marché du crédit de notre histoire avait, à un moment donné, formé une bulle qui a éclaté plus tard avec des implications d'une échelle différente. Aujourd'hui, nous avons plusieurs raisons de croire que l'industrie des prêts cryptographiques pourrait être la suivante à son tour.
L'idée du prêt de crypto-monnaie est d'utiliser vos actifs numériques comme garantie et d'emprunter de l'argent. En retour, vous payez des intérêts, comme le fonctionnent les lignes de crédit traditionnelles. Cependant, le problème réside ici dans les fondamentaux de l'actif sous-jacent.
Outre les pièces stables, les crypto-monnaies sont connues pour leur extrême volatilité. Cela signifie qu'une crise du crédit dans le secteur des prêts cryptographiques peut finir par être bien plus dévastatrice que la crise des prêts hypothécaires à risque. Même au plus fort de la crise financière, lorsque les portefeuilles des banques contenaient des millions de biens immobiliers pratiquement sans valeur, il était clair qu'à un moment donné, le marché se redressera et les actifs retrouveront une partie, sinon la totalité de leur valeur. En raison de la nature de la classe d'actifs, toute la crise a consisté à traverser la tempête et à attendre que le soleil se lève à nouveau.
Bitcoin, en revanche, est sujet à des fluctuations de prix soudaines et importantes. Une échange hackun accident soudain, un stratagème d'arnaque comme le PlusToken un, un vente massive, ou un autre événement peut semer le chaos sur le marché. Du point de vue des services de prêt crypto, une telle fragilité est préoccupante. Dans un scénario où le marché est en forte baisse, les actifs des emprunteurs se déprécieront rapidement. En fonction de la vitesse à laquelle le marché plonge, les emprunteurs peuvent être incapables de garantir davantage de garanties, ce qui conduira les sociétés de prêt à liquider les garanties inscrites dans leurs livres. Un défaut simultané sur un certain nombre de prêts et les ordres de vente massifs de suivi des prêteurs aggraveront encore le ralentissement du marché.
L'un des principaux arguments de vente des sociétés de prêt est qu'elles n'effectuent pas de vérification de crédit, rendant ainsi les prêts cryptographiques accessibles à tous. Cela signifie que le seul véritable outil de gestion des risques dans l'industrie est l'indicateur Loan-to-Value, qui estime la valeur de la garantie que l'emprunteur doit déposer pour obtenir un prêt. Si, par exemple, le LTV est de 50%, alors pour obtenir un prêt de 5 000 $, l'emprunteur doit garantir 10 000 $ de garantie. Une fois que le LTV est hors limites, l'emprunteur est invité à déposer des garanties supplémentaires ou à vendre une partie de ses crypto-monnaies pour rembourser le prêt. Le non-respect de cette consigne déclenche une liquidation automatisée des garanties.
Pour minimiser le risque de défaut, certains prêteurs tentent de sur-nantir en fixant des LTV aussi bas que 20%. Même si les prêts sont surdimensionnés, au cas où il y aurait une baisse significative du marché de la cryptographie et que le LTV sauterait, le seul résultat est la liquidation des garanties. Cependant, à ce stade, la garantie peut déjà valoir beaucoup moins que la valeur exceptionnelle du prêt. De plus, un défaut simultané de plusieurs emprunteurs générera une immense pression de vente à un moment où il n'y aura pas assez d'acheteurs.
Le LTV est conçu pour atténuer les pertes, plutôt que pour se protéger du risque de défaut. Cela montre que les prêteurs et les emprunteurs sont également vulnérables à l'imprévisibilité du marché.
Pour l'instant, les sociétés de prêt de crypto se concentrent strictement sur leurs activités dans leur créneau. Cependant, s'ils pénètrent dans d'autres domaines comme le commerce des changes, alors les problèmes isolés peuvent gagner en importance systémique, entraînant ainsi le marché dans une spirale de tendance baissière.
Il convient également de noter que la croissance de l'industrie va de pair avec son institutionnalisation. Au début, les investisseurs avertis comme les hedge funds ont été attirés par le créneau en raison de sa volatilité et de ses opportunités de profit. Aujourd'hui, ils occupent une position plus neutre sur le marché, utilisant des services de prêt pour équilibrer leurs portefeuilles et naviguer entre des positions courtes et longues sur les marchés Bitcoin et altcoin. L'industrie mûrit et commence à ressembler au marché des changes interbancaire, où l'USD, en tant que devise de base, est échangé contre des devises secondaires. Dans le monde de la crypto-monnaie, la devise de base est le Bitcoin, tandis que les altcoins servent de devises secondaires.
L'expansion rapide du marché des prêts cryptographiques et son potentiel apparent amèneront également de nouvelles entreprises à entrer dans le créneau. L'industrie n'aura d'autre choix que de suivre les étapes d'autres marchés du crédit. Une concurrence accrue signifiera que le seul moyen d'attirer de nouveaux clients est d'assouplir les politiques de prêt. Les prêts deviendront plus risqués et le risque de défaut augmentera. C'est ainsi que nous revenons à l'argument initial - le problème avec les fondamentaux de l'actif et de savoir s'ils peuvent garantir le fonctionnement régulier des prêteurs.
Il est trop tôt pour le dire. Jusqu'à ce que la bulle éclate, les implications d'une crise du crédit ne sont que des hypothèses. Prenons par exemple la crise des prêts hypothécaires à risque. Personne n'avait une idée de tout ce qui se passait dans les coulisses en termes de structuration de nouveaux produits et de taille du marché des CDS. Tout ce que nous savions, c'est que le créneau était en plein essor, et acheter une maison était aussi facile que d'acheter de la crème glacée.
Si nous avons la chance et que le marché de la cryptographie reste plafonné, le pire des cas sera le défaut d'une partie des sociétés de prêt, peut-être celles dont le contrôle du crédit est assoupli. Pour leurs clients, cela signifiera une perte de leurs actifs cryptographiques. Si, d'un autre côté, l'interconnexion des marchés et le risque de retombées de la volatilité augmentent, alors nous pourrions devoir faire face à un effet de chaîne et à une déstabilisation, transférant à travers tout le système. Les fonds spéculatifs les plus susceptibles d'être affectés par un tel scénario sont fortement exposés à la classe d'actifs numériques.
En fin de compte, tout dépend de la taille du créneau des prêts cryptographiques et de sa pénétration sur d'autres marchés. Pour l'instant, cela reste petit - les transactions Bitcoin quotidiennes sont de l'ordre de 500 millions à 1 milliard de dollars. En comparaison, le volume sur les marchés FX est estimé à 6.6 billions de dollars par jour. Compte tenu du taux d'expansion rapide auquel nous assistons actuellement, nous pourrions bientôt atteindre un point où le marché de la crypto-monnaie deviendra une partie intégrante du système financier mondial.
Si nous devons être honnêtes, les conditions préalables à une éventuelle crise du crédit crypto-monnaie sont toutes présentes - un manque de réglementation, un crédit bon marché pour tout le monde, peu ou pas de diligence raisonnable et, surtout, un optimisme excessif. La dernière fois que nous avons eu tout cela sur la table, les choses ont mal tourné.