ओएससी ने टेक-ओवर बोलियों को नियंत्रित करने वाली न्यूनतम निविदा आवश्यकता पर पहला निर्णय जारी किया

ओएससी ने टेक-ओवर बोलियों को नियंत्रित करने वाली न्यूनतम निविदा आवश्यकता पर पहला निर्णय जारी किया

24 फरवरी, 2021 को, ओन्टारियो सिक्योरिटीज कमीशन (“ओएससी”) ने निर्णय के लिए अपने लंबे समय से प्रतीक्षित कारणों को जारी किया ऑप्टिवा इंक के मामले में, ("दोबारा। ऑप्टिवा")। दोबारा। ऑप्टिवा 2016 में कनाडाई प्रतिभूति नियामकों द्वारा अपनाए गए टेक-ओवर बोली नियमों की अनिवार्य न्यूनतम निविदा आवश्यकता को संबोधित करने वाला पहला मामला है।

निर्णय के अपने कारणों में, ओएससी ने ईएसडब्ल्यू कैपिटल एलएलसी को न्यूनतम निविदा आवश्यकता से छूट देने से इनकार कर दिया ("ईएसडब्ल्यूटेक्सास स्थित एक निजी इक्विटी फर्म जो ऑप्टिवा इंक के सभी जारी और बकाया शेयरों के लिए बोली लगाने का प्रस्ताव कर रही थी।ऑप्टिवा”), एक टीएसएक्स-ट्रेडेड दूरसंचार सॉफ्टवेयर कंपनी। ओएससी के कारणों का कनाडा के पूंजी बाजार सहभागियों और विशेष रूप से अधिग्रहण बोली व्यवस्था के लिए महत्वपूर्ण प्रभाव है। विशेष रूप से, OSC ने पुष्टि की कि:

• न्यूनतम निविदा आवश्यकता टेक-ओवर बोली व्यवस्था का एक मुख्य घटक है और इस आवश्यकता से छूट केवल स्पष्ट और असाधारण परिस्थितियों में ही उचित होगी;
• न्यूनतम निविदा आवश्यकता से छूट देने पर विचार करते समय ओएससी का प्राथमिक विचार यह होगा कि क्या छूट शेयरधारक की पसंद को बढ़ावा देगी;
• यह तथ्य कि महत्वपूर्ण अल्पसंख्यक शेयरधारक किसी बोली को रोकने के लिए "नियंत्रण ब्लॉक" के रूप में कार्य करते हैं, न्यूनतम निविदा आवश्यकता से छूट को उचित ठहराने के लिए अपने आप में पर्याप्त नहीं है;
• अवरुद्ध स्थिति रखने वाले अल्पसंख्यक शेयरधारकों से उबरने के इच्छुक बोली लगाने वाले के लिए प्रस्ताव में सुधार करना है, न कि छूट की मांग करना।

मैक्कार्थी टेट्रॉल्ट एलएलपी के पॉल स्टीप और अनु कोशल ने एजप्वाइंट इन्वेस्टमेंट ग्रुप इंक. के लिए काम किया।एजप्वाइंट”), ईएसडब्ल्यू के आवेदन का सफलतापूर्वक विरोध करने में, ऑप्टिवा का एक बड़ा अल्पसंख्यक शेयरधारक।

न्यूनतम निविदा आवश्यकता

2016 में, एक लंबी परामर्श प्रक्रिया के बाद, कनाडाई सिक्योरिटीज एडमिनिस्ट्रेटर ("सीएसए”) ने कनाडा में टेक-ओवर बोलियों को नियंत्रित करने वाले कानूनों को आधुनिक बनाने और कनाडाई लक्ष्यों, लक्ष्य बोर्डों, लक्ष्य शेयरधारकों और संभावित बोलीदाताओं के बीच गतिशीलता को पुनर्संतुलित करने के लिए डिज़ाइन किए गए कई सुधार लागू किए। इन सुधारों की आधारशिलाओं में से एक राष्ट्रीय साधन 2.29.1-62 की धारा 104(सी) में न्यूनतम निविदा आवश्यकता को अपनाना था। यह नियम प्रदान करता है कि एक बोलीदाता टेक-ओवर बोली के तहत जमा की गई प्रतिभूतियों को तब तक नहीं ले सकता जब तक कि बोली लगाने वाले और उसके संयुक्त अभिनेताओं के अलावा अन्य निवेशकों के स्वामित्व या नियंत्रण वाले वर्ग की बकाया प्रतिभूतियों का 50% से अधिक अपनी प्रतिभूतियों को प्रस्तुत नहीं करता है। सीधे शब्दों में कहें तो इसका मतलब यह है कि कोई बोली तब तक सफल नहीं हो सकती जब तक कि अधिकांश गैर-बोली लगाने वाले शेयरधारक अपने शेयरों को टेंडर करने के लिए सहमत न हों।

उस समय, सीएसए ने कहा कि इस नए नियम का उद्देश्य "टेक-ओवर बोली के जवाब में सुरक्षा धारकों द्वारा सामूहिक कार्रवाई की अनुमति देना था जो बोली पर वोट के बराबर हो।" नए नियम को अपनाने के लिए परामर्श प्रक्रिया के दौरान, कई टिप्पणीकारों ने इस आधार पर न्यूनतम निविदा आवश्यकता का समर्थन किया कि इससे टेक-ओवर बोली व्यवस्था की पारदर्शिता और अखंडता में वृद्धि होगी। अन्य टिप्पणीकारों ने चिंता व्यक्त की कि नए नियम से बड़े अल्पसंख्यक शेयरधारकों को बोली को रोकने का लाभ मिलेगा। इस चिंता के जवाब में, सीएसए ने कहा कि यह नए नियम के लिए एक इच्छित लाभ था, न कि कोई नुकसान। यह नियम लक्षित शेयरधारकों को सामूहिक रूप से काम करने और बोली की गुणवत्ता में सुधार के लिए अपने उत्तोलन का उपयोग करने के लिए प्रोत्साहित करने के लिए डिज़ाइन किया गया था। सीएसए ने बड़े अल्पसंख्यक धारकों के लिए बढ़े हुए उत्तोलन की संभावना को पहचाना लेकिन निष्कर्ष निकाला कि इसे छूट राहत के माध्यम से पर्याप्त रूप से संबोधित किया जा सकता है (उन परिस्थितियों पर मार्गदर्शन प्रदान किए बिना जिनमें उन्हें छूट राहत देने की संभावना होगी)।

नए नियम के पक्ष और विपक्ष के बीच यह बहस, निर्णय के केंद्र में थी पुनः ऑप्टिवा।

ऑप्टिवा के लिए ईएसडब्ल्यू की प्रस्तावित बोली

ऑप्टिवा के लिए ईएसडब्ल्यू की प्रस्तावित बोली इसके तीन सबसे बड़े शेयरधारकों के बीच लंबे समय से चल रही लड़ाई के संदर्भ में आई: ईएसडब्ल्यू, जिसके पास ऑप्टिवा के अधीनस्थ वोटिंग शेयरों का 28.4% स्वामित्व था; एजप्वाइंट द्वारा प्रबंधित म्यूचुअल फंड, जिसका स्वामित्व 18.1% था; और मेपल रॉक कैपिटल पार्टनर्स इंक. ("Maple Rock”), जिसका स्वामित्व 22.4% था।

2016 में, ईएसडब्ल्यू, जिसके पास ऑप्टिवा के अधीनस्थ वोटिंग शेयरों का 13% स्वामित्व था, ने 83.2 श्रृंखला ए पसंदीदा शेयरों और वारंटों के बदले 800,000 मिलियन अमरीकी डालर का निवेश करके ऑप्टिवा का नियंत्रण ले लिया। 2019 में, एजप्वाइंट और मेपल रॉक, जो ऑप्टिवा में अल्पसंख्यक पदों पर थे, चिंतित हो गए कि ईएसडब्ल्यू ऑप्टिवा को इस तरह से प्रबंधित कर रहा था जिससे सभी हितधारकों के विपरीत ईएसडब्ल्यू को फायदा हुआ। एजप्वाइंट और मेपल रॉक दोनों ने कंपनी पर ईएसडब्ल्यू के नियंत्रण को सीमित करने के लिए कदम उठाना शुरू कर दिया। ये कदम जून 2020 में समाप्त हुए, जब एजप्वाइंट $55 मिलियन अमरीकी डालर का भुगतान करने पर सहमत हुआ और मेपल रॉक ऑप्टिवा में 35% सुरक्षित PIK टॉगल डिबेंचर के लिए $9.75 मिलियन अमरीकी डालर तक का भुगतान करने पर सहमत हुआ। इन डिबेंचर समझौतों के हिस्से के रूप में, ऑप्टिवा ने ईएसडब्ल्यू के 90 श्रृंखला ए पसंदीदा शेयरों को भुनाने के लिए $800,000 मिलियन की आय का उपयोग करने पर सहमति व्यक्त की। इस लेनदेन के साथ, ईएसडब्ल्यू अपने पसंदीदा शेयर और कंपनी पर अपना नियंत्रण खो देगा, हालांकि यह एक महत्वपूर्ण शेयरधारक बना रहेगा।

हालाँकि, ESW नियंत्रण छोड़ने को तैयार नहीं था। एक महीने बाद, 27 जुलाई, 2020 को, ईएसडब्ल्यू ने सीडीएन $60.00 प्रति शेयर के हिसाब से ऑप्टिवा के किसी भी या सभी अधीनस्थ वोटिंग शेयरों को हासिल करने के लिए एक अनचाही पेशकश करने के अपने इरादे की घोषणा की, जो पहले से ही ईएसडब्ल्यू के स्वामित्व में नहीं थे। ऑफ़र मूल्य 122-दिवसीय वॉल्यूम-भारित औसत मूल्य पर 20% प्रीमियम और 92-दिवसीय समापन उच्च पर 10% प्रीमियम का प्रतिनिधित्व करता है। ईएसडब्ल्यू की घोषणा के जवाब में, एजप्वाइंट और मेपल रॉक ने घोषणा की कि वे निविदा देने से इनकार कर देंगे। बोली के लिए उनके शेयर. यह देखते हुए कि एजप्वाइंट और मेपल रॉक के पास कुल 56.6% शेयर हैं जो ईएसडब्ल्यू के स्वामित्व में नहीं हैं, न्यूनतम निविदा आवश्यकता को पूरा नहीं किया जा सकता है और, राहत देने के अभाव में, बोली प्रभावी रूप से अवरुद्ध हो जाएगी।

जवाब में, ईएसडब्ल्यू ने धारा 104 के तहत न्यूनतम निविदा आवश्यकता से छूट के लिए ओएससी को आवेदन किया प्रतिभूति अधिनियम (ओंटारियो) (तथाकथित "सार्वजनिक हित शक्ति") जो अपनी बोली को तब तक आगे बढ़ने की अनुमति देगी जब तक कि एजप्वाइंट और मेपल रॉक के अलावा अधिकांश लक्षित शेयरधारक बोली के लिए प्रस्तुत नहीं होते। ईएसडब्ल्यू ने तर्क दिया कि एजप्वाइंट और मेपल रॉक ईएसडब्ल्यू को फिर से नियंत्रण हासिल करने से रोकने के लिए "नियंत्रण ब्लॉक" के रूप में कार्य कर रहे थे, और इस प्रकार अन्य लक्षित शेयरधारकों को उनके ऑप्टिवा शेयरों के लिए "असाधारण प्रीमियम" प्राप्त करने से रोक रहे थे। ईएसडब्ल्यू ने तर्क दिया, इसने अन्य लक्षित शेयरधारकों को शेयरधारक की पसंद से वंचित कर दिया और इस प्रकार टेक-ओवर बोली व्यवस्था के उद्देश्य के विपरीत था।

ओएससी का निर्णय

OSC ने ESW के आवेदन को अस्वीकार कर दिया। आयोग ने कहा कि 2016 में न्यूनतम निविदा आवश्यकता को अपनाना "सामूहिक शेयरधारक कार्रवाई को सुविधाजनक बनाने के लिए डिज़ाइन की गई बोली गतिशीलता के एक भौतिक पुनर्गणना" का हिस्सा था। आयोग ने माना कि उसे छूट वाली राहत देने में सावधानी बरतनी चाहिए जो बोली लगाने वाले, लक्ष्य शेयरधारकों और नियंत्रण ब्लॉक धारकों के बीच इस अंशांकन को बदल देती है। छूट केवल "असाधारण परिस्थितियों या लक्ष्य, बोली लगाने वाले या नियंत्रण ब्लॉक धारकों द्वारा स्पष्ट अनुचित या अपमानजनक आचरण के मामले में उचित होगी जो अल्पसंख्यक शेयरधारक की पसंद को कमजोर करती है।" यहां ऐसे हालात नहीं थे.

ओएससी ने नोट किया कि यह सतर्क दृष्टिकोण - केवल स्पष्ट और असाधारण परिस्थितियों में हस्तक्षेप करने के लिए - बोली व्यवस्था की अखंडता और स्थिरता को बढ़ावा देने के लिए आवश्यक है। यह सार्वजनिक कंपनियों और शेयरधारकों को "स्पष्ट और पूर्वानुमानित ढांचा" प्रदान करता है, जबकि नियामकों को उन अद्वितीय परिस्थितियों को संबोधित करने की सुविधा देता है जो बोली व्यवस्था के उद्देश्य को प्रभावित करती हैं।

इस मामले के तथ्यों पर, ओएससी ने नोट किया कि ऐसी कोई रक्षात्मक रणनीति नहीं थी जो शेयरधारक की पसंद से समझौता करती हो, जैसा कि अक्सर विवादित टेक-ओवर बोलियों में होता है। बोली की प्रत्याशा में या बोली के दौरान शेयरधारक नियंत्रण में कोई सामरिक शेयर जारी करना, संचय करना, कमजोर करना या परिवर्तन नहीं किया गया था। बल्कि, एजप्वाइंट और मेपल रॉक ने बोली प्रस्तावित होने से काफी पहले ही अपना स्थान हासिल कर लिया था। तथ्य यह है कि एक या एक से अधिक अल्पसंख्यक शेयरधारकों के पास संभावित अवरोधक स्थिति है, यह अपने आप में छूट की गारंटी के लिए "अपर्याप्त" है, भले ही यह दो बड़े शेयरधारकों द्वारा बोली न लगाने के घोषित इरादे से जुड़ा हो। संक्षेप में, एजप्वाइंट और मेपल रॉक बोली में बाधा डालने के लिए किसी भी अपमानजनक या अनुचित रणनीति में शामिल नहीं थे। वे लक्षित शेयरधारकों के रूप में, ईएसडब्ल्यू की पेशकश को स्वीकार न करने के लिए बस अपनी पसंद का प्रयोग कर रहे थे। यह न्यूनतम निविदा आवश्यकता से छूट को उचित नहीं ठहराता।

जैसा कि ओएससी ने उल्लेख किया है:

महत्वपूर्ण या नियंत्रण ब्लॉक शेयरधारकों सहित सभी शेयरधारक अपने हित में यह निर्णय लेने के हकदार हैं कि वे किस कीमत पर बाहर निकलने के इच्छुक हैं। किसी बोली के बारे में शेयरधारक के विचारों की पारदर्शिता, जैसा कि यहां हुआ, सूचित शेयरधारक विकल्प को बढ़ा सकता है और समग्र बोली गुणवत्ता में सुधार में योगदान दे सकता है।

ओएससी ने यह भी माना कि न्यूनतम निविदा आवश्यकता के हिस्से के रूप में एजप्वाइंट या मेपल रॉक के शेयरों की गिनती के बिना ईएसडब्ल्यू की बोली को आगे बढ़ने की अनुमति देने से एजप्वाइंट और मेपल रॉक प्रभावी रूप से अपने शेयरों को टेंडर करने के लिए मजबूर हो जाएंगे या ईएसडब्ल्यू द्वारा बढ़े हुए नियंत्रण और कम तरलता वाली कंपनी में फंस जाएंगे। ओएससी ने नोट किया कि न्यूनतम निविदा आवश्यकता "उसी तरह की जबरदस्ती की संभावना को संबोधित करने के लिए लागू की गई थी।"

अंत में, ओएससी ने माना कि इस मामले में न्यूनतम निविदा आवश्यकता को संरक्षित करना सार्वजनिक हित में था क्योंकि यह "बेहतर प्रस्तावों की संभावना को खुला रखता है"। दूसरे शब्दों में, यदि ईएसडब्ल्यू चाहता है कि उसकी बोली सफल हो, तो उसे छूट मांगने के बजाय बेहतर प्रस्ताव देने की जरूरत है।

निष्कर्ष

में निर्णय दोबारा। ऑप्टिवा सार्वजनिक कंपनियों और कार्यकर्ताओं को नोटिस देता है कि न्यूनतम निविदा आवश्यकता में छूट हल्के ढंग से नहीं दी जाएगी। यह आवश्यकता के उद्देश्य की भी पुष्टि करता है: अर्थात्, अल्पसंख्यक शेयरधारकों के बीच सामूहिक कार्रवाई को प्रोत्साहित करना और बोलीदाताओं को अपनी सर्वश्रेष्ठ बोली लगाने के लिए मजबूर करना।

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स्रोत: https://www.mccarthy.ca/en/insights/blogs/ma-and-private-equity-perspectives/osc-releases-first-decision-minimum-tender-requirement-governing-take-over-bids