Kriptoelemzési esettanulmány – „Three Arrows Capital”: VI. RÉSZ (Rodrigo Zepeda)

Írta: Rodrigo Zepeda, a Storm-7 Consulting vezérigazgatója

A szingapúri monetáris hatóság szerepe

In június 2021 a szingapúri monetáris hatóság (TÖBB) vizsgálatot indított a szingapúri székhelyű befektetési alap „Three Arrows Capital Pte. kft"(3AC Singapore) (TÖBB
2022). Elsősorban ez egy egyéves vizsgálatból állt, amely pusztán egy figyelmeztetés közzétételével zárult
30 június 2022 (TÖBB
2022). Ahogy elmagyaráztam és indokoltam IV. Rész ebből
Esettanulmány kapcsolódó 'Három nyilak fővárosa"(3AC), I believe that if the MAS had properly carried out its duty of supervisory capacity vis-à-vis the adequate, prudent, and timely supervision of 3AC Singapore, it should have required 3AC
Singapore to register as a ‘Licensed Fund Management Company’ (LFMC), szemben a jelenlegi „bejegyzett alapkezelő társaság” státusszal (RFMC).

I believe that this would have imposed on 3AC Singapore a legal obligation to adhere to a broad range of much stricter regulatory requirements which would have significantly bolstered the firm’s existing operational, risk management, compliance, and capital
obligations. This in turn may have potentially prevented the firm’s collapse, or at the very least, significantly reduced the extent of financial damage incurred. Consequently, I believe that the failure in its duty of supervisory capacity by the MAS therefore
also ultimately contributed to the collapse of 3AC Singapore.

Kriptopiaci események 2022-ben

In Part II ebből
Esettanulmány három fő piaci eseményt azonosítottunk. Ezek a következők voltak: (1) a „TerraUSD” összeomlása (KÉSZLET) és testvére token Terra (LUNA) On
12. május 2022.; (2) a kriptovaluta összeomlása (az „első hullámon” keresztül lehet 2022 és a „második hullám” be
június 2022); és (3) a 3AC nem teljesítette hitelfizetéseit és letéti lehívásait
június 2022. Úgy gondolom, hogy ennek a három fő piaci eseménynek a kombinációja vezetett végül a 3AC Singapore összeomlásához.

Az egyértelműség kedvéért azonban a 3AC Singapore által akkoriban feltárt, már meglévő strukturális és működési gyengeségek és kudarcok tették lehetővé, hogy ezek az események a szervezet összeomlásához vezessenek. Amint azt megjegyeztük
Part II, olyan események és döntések sorozata volt, amelyek hozzájárultak a 3AC Singapore összeomlásához
június 2022, and not simply one single mistake made by the firm. In summary, these weaknesses and failures were previously identified in relation to widespread failures in risk management; compliance failures; asset valuation failures; investment risk
failures; and highly excessive over-leveraging.  

On the face of it, 3AC Singapore broke many different operational rules. It seemed to operate ineffective and lacklustre risk management models, practices, and policies. It exposed itself to massive concentration risk by investing across a single asset class
(cryptocurrencies). The margin practices it adopted were not conservative in nature, nor did they reflect safe risk management practices, despite the fact that crypto investments posed higher risks than highly risky, complex, and opaque over-the-counter (OTC)
derivatives investments.

The most important point of all, was that the triple leveraged trading that it carried out represented a massive risk for the firm, that in all likelihood could not have been justified based on established risk management practices. The collapse of TerraUSDand
LUNA and the First Wave of the Cryptocurrency Crash in lehet 2022 extensively depressed crypto markets. The decisions made by 3AC Singapore during this first event very likely sealed the firm’s ultimate fate. The crypto analytics firm ‘Nansen’ carried
out a highly detailed on-chain forensics analysis of the events surrounding the collapse of TerraUSD and LUNA (Nansen 2022).

Megállapítást nyert, hogy a kezdeti Terra összeomlása során 7. május 2022. nak nek
16. május 2022., a Curve fő likviditási készlete elvesztette „zárolt teljes értékének” több mint felét (TVL), valamint a 3AC Singapore and Celsius Network LLC (Celsius) együtt majdnem visszavonult
800 millió $ a Lido Staked Ethereumból (STETH) és az Ethereum (ETH) Curve likviditási pool (a 3AC Singapore megközelítőleg visszavonta
400 millió $ likviditás) (Nansen 2022). Kijelentették, hogy
„Ezek a tranzakciók erős negatív hatással voltak a pool likviditására és a kötvény sebezhetőségére”
(Nansen 2022).

Tehát ezen a ponton a kriptopiacok végig nagy volatilitást mutattak
2022, és a kriptovaluták értéke hónapról hónapra folyamatosan csökkent. Például a héten
9. május 2022. nak nek 16. május 2022. az ETH ára jelentősen csökkent és 29%-ot esett (Nansen 2022). Ez
likely significantly negatively impacted 3AC Singapore’s crypto investments. From
9. május 2022. nak nek 12. május 2022., a stETH/ETH görbe pool TVL-je több mint 50%-kal csökkent (a
4.08 milliárd $ nak nek 1.91 milliárd $) (Nansen 2022). Nansen (2022)
further noted that ‘az UST összeomlása nagymértékben hozzájárult a piaci szereplők kockázatmentes hangulatának növekedéséhez..

Ez döntő pillanat volt a 3AC Singapore számára. Ha a 3AC Singapore óvatosan kalibrálta volna befektetési kockázati modelljeit, akkor rá kellett volna jönnie, hogy a piaci kockázatok, amelyek ezen a ponton felhalmozódtak, túl nagyok voltak. Ebben a kezdeti szakaszban (9 May
2022 nak nek 16. május 2022.), más nagy kriptobefektetési szereplők, amelyek tőkeáttételes stETH/ETH pozíciókat birtokoltak, egyértelműen arra törekedtek, hogy feloldják meglévő pozícióikat (nansen
2022). Ezek a nagy játékosok a megfelelő befektetési játékot hajtották végre ebben az időben.

3AC Singapore kellene have been one of those players looking to de-risk its investments, but instead, despite withdrawing some liquidity, 3AC was actually not among the large stETH sellers during that period, and in fact kept the majority of its stETH
investment (Nansen 2022). Ez teljesen rossz lépés volt. Mire a 3AC Singapore elkezdett pánikolni
13 június 2022 túl késő volt, és elkapta a stETH és a kriptopiaci fertőzés gyors hanyatlása. Például Nansen (2022)
arra a következtetésre jutott:

‘3AC however, appears to be a victim of the contagion. A case of being in the wrong place at the wrong time… 3AC’s lack of sound risk management coupled with excessive leverage was simply a ticking time bomb that was set off by the stETH “de-peg”.’

Hajlamos vagyok egyetérteni Nansen elemzésével. A becslések szerint a 3AC Singapore körülbelül veszített
500 millió $ az összeomlást követően (Roth 2022). We identified above
that the price of ETH had declined by 29% in just one week in lehet 2022. Be is láttunk
Part II ebből
Esettanulmány hogy 20%-os súlyozott átlagos veszteség (WAL) kriptovaluta értékben in
lehet 2022, 3AC-t jelentene 3,000 millió $ értékre csökkenne
2,400 millió $. Ha ez a 20% WAL folytatódna június 2022 3 AC 2,400 millió $
értékre csökkenne 1,920 millió $.

Tehát most láthatjuk, miért becsülik a 3AC Singapore-t 3 milliárd $ úgy tűnt, hogy a vagyon gyorsan szertefoszlik
lehet 2022 és a június 2022. Tegyük fel, hogy megrendezésre kerül a 3AC Singapore 1 milliárd $
illikvid kripto-induló befektetésekben, ami azt hagyná 2 milliárd $
azokban az eszközökben, amelyeket be tud fektetni. Ha ezeket kriptoeszközökbe és kriptovalutákba fektették volna, a becsült 20%-os WAL
lehet 2022 és a június 2022 -ról csökkentette volna az értéket 2,000 millió $
nak nek 1,600 millió $ in lehet 2022, és lefelé 1,280 millió $
by június 2022. Ha levonjuk a becsült 500 millió $ csak a stETH/ETH összeomlásból származó veszteség
780 millió $ maradványok.

Granted, these are not the actual figures, but the point is that by running different scenario analyses like this, we are then able to roughly approximate how losses of such magnitude were incurred. These losses would have been much larger if the actual
WAL experienced by 3AC Singapore were found to be greater, e.g., between 20%-50%. Overall, 3AC Singapore experiences massive losses because of the combined collapse of TerraUSD and LUNA. Then we have the onset of the Second Wave of the Cryptocurrency Crash
in június 2022 amely masszívan negatív hatással volt a kriptovaluta piacokra. Ez pedig nagymértékben negatívan befolyásolja a 3AC Singapore meglévő kriptobefektetési pozícióit, amelyek számos kriptotőzsdére kiterjednek.

Ennek eredményeként a 3AC Singapore nem teljesíti a folyamatos letéti lehívásokat, és végül a hitelrészletek törlesztését a meglévő decentralizált finanszírozásában (Defi) kölcsönök. Visszautalunk a
FIVE cikkben meghatározott cég által elfogadott elméleti tőkeáttételes kriptobefektetési pozíciók
V. rész ebből
Esettanulmány. Eleinte, az elején június 2022, A 3AC Singapore azt hitte, hogy öt kriptobefektetési pozíciója megfordul. Emiatt további karbantartási tartalékot kellett volna könyvelni (MM) to each crypto
exchange in order to maintain its open positions, despite incurring significant investment trading losses.

Jelenleg a kriptopiacok megtapasztalták a kriptovaluta összeomlás első hullámát, de még nem
13 június 2022 amikor a 3AC Singapore először kezdett pánikba esni. Növekvő mennyiségű MM-re lett volna szükség, mivel minden pozíció több értéket veszített. Mondjon minden olyan pozíció elveszett értéket, amelyhez 3AC Singapore szükséges volt további MM-ek közzétételéhez
10 millió $ a cég ekkor minden nyitott pozícióra összesen
100 millió $ befektetési alapokban (5x 10 millió $ IM + 5x 10 millió $
MM). Amikor kriptobefektetési pozícióit lezárták, a 3AC Singapore elvesztette volna az összes kezdeti befektetési alapját, azaz
100 millió $.

Öt kriptobefektetési pozícióra mutattunk be példát. A valóságban azonban a 3AC Singapore valószínűleg legalább működött
TÍZ investment positions across different identified crypto exchanges. It is also likely that at least some of these exchanges offered the firm higher leverage ratios such as 1:50, 1:75, or 1:100. This would have meant that its losses across these higher
leverage platforms were even worse than as illustrated using the 1:10 leverage ratio. If 3AC Singapore had not been using such excessive leverage, if it had employed strong margining practices, and if it had relied on sound risk management models and policies,
it would have been able to close out its positions effectively. It would have lost a great deal of money, but it would not have failed and collapsed.

A gyakorlatban valamikor június 2022, 3AC Singapore realised that its positions would not be turning around in the short-term, or it had run out of funds with which to post any additional MM required, or both. This likely occurred during the third
hét június 2022, azaz 13 június 2022 nak nek 19 június 2022. Because it had insufficient funds remaining, it was unable to repay outstanding DeFi loan instalments which led to loan default and acceleration of the full amount of loans outstanding.
For example, the crypto broker firm ‘Voyager Digital, LLC’ (Hajóutas) értesítette a 3AC-t, hogy a
25 millió $ amerikai dollár érme (USDC) hitel törlesztőrészlete által 24 június 2022
(Ge Huang 2022;
PRNewswire 2022).

Az ekkor fennálló fennálló tartozás teljes összege véget ért 670 millió $
(350 millió $ (USDC értékű) hitel + 323 millió $ (BTC value) loan). Therefore, it was obviously in 3AC Singapore’s interests for it to have repaid such loan instalment, which would have then prevented this loan from entering default and being
accelerated (the firm would then have been able to pay the loan off over a longer period of time). Yet, 3AC Singapore was unable to repay
25 millió $, vagy úgy döntött, hogy nem törleszti, ezért a Voyager felgyorsította az akkor esedékes kölcsön teljes összegét.
27 június 2022.

A BitMEX arról számolt be, hogy kb 6 millió $ szerző: 3AC Singapore (Khatri 2022;
Malwa 2022). A Deribit azt állította, hogy a 3AC Singapore tartozik vele
80.13 millió $ (Chipolina 2022).
A Blockchain.com tartozott 270 millió $ szerző: 3AC Singapore (Allison 2022).
These loans alone totalled approximately 1,026.13 millió $ (670 millió + 6 millió dollár + 80.13 millió + 270 millió dollár). These loan figures provide us with an idea of the size of the crypto investment trading positions that 3AC Singapore was operating.
Overall, this demonstrates that by this stage, 3AC Singapore’s operations had experienced catastrophic losses from which it could not recover.

Ne feledje, a 3AC Singapore legfeljebb 250 millió szingapúri dollár tartására volt jogosult (179.78 millió $), azaz kb
180 millió $ kezelt vagyon (AuM). Ne feledje azt is, hogy a MAS hivatalos vizsgálatot indított a 3AC Singapore ellen
június 2021 és 2022 the MAS was actually still investigating 3AC Singapore regarding its potential breach of its authorised AuM limit. On the face of it, it would seem that the investigation by the MAS was so meticulous and thorough, that at
no time did it suspect that 3AC Singapore was somehow operating with more than
tizenhat alkalommal engedélyezett AuM limitje (pl. 180 millió $ határértékhez képest
3,000 millió $ értékelés).

Záró megjegyzések

It is highly likely that as investigations by the appointed insolvency practitioners get underway, more and more revelations about 3AC Singapore’s bad, shady, or perhaps even criminal practices come to light. For instance, the firm ‘8 Blocks Capital’ said
that they had learned that 3AC Singapore were „hosszú tőkeáttételt használtak mindenhol, és margint kaptak”, és ezt írta
16 június 2022, még azt is felfedezték, hogy a 3AC Singapore használta 1 millió $
a 8 Blocks Capital által a 3AC Singapore-nál letétbe helyezett pénzeszközök fedezetfelhívásaira (8 Blocks Capital 2022). If this is true, this represents
a clear breach of regulatory requirements which should have been investigated by the MAS.

Az FInsight kutatócég jelentése a 3AC Singapore-t azzal vádolta meg, hogy egy régimódi Madoff-stílusú Ponzi-sémát működtet.Ravasz
2022). It accused the firm of potentially cooking their books in order to show huge (artificial) returns on capital, whilst at the same time it was contended that the firm had recklessly borrowed from nearly every institutional lender in the crypto
ipar (Canny 2022). There are also theories that have
been proposed that 3AC borrowed money from individuals within organised crime, and this is perhaps the reason why the founders have vanished without a trace (Roth
2022). Wieczner (2022) megjegyezte, hogy:

"A cég meggondolatlanságból és valószínűsíthetően elkövetett helytelen magatartásból eredő összeomlása olyan fertőzést indított el, amely nemcsak a bitcoin és a hozzá hasonló történelmi eladásokat kényszerítette ki, hanem a kriptovaluta ipar nagy részét is kiirtotta.".

At the very least, the collapse of 3AC Singapore has caused crypto investment firms and regulatory authorities around the world to question the adequacy of their existing risk management methodologies and supervisory practices respectively. As was seen throughout
ezt Esettanulmány, sok kérdést kell feltenni a MAS pontos szerepével és a 3AC Singapore összeomlásában való részvételének mértékével kapcsolatban.

Az esettanulmány eredményeinek összefoglalása

Néhány a legfontosabb megállapítások közül, amelyeket ebben azonosítottak Esettanulmány
vannak:

1. a bizonyítékok alapján a MAS nem teljesítette megfelelően a 3AC Singapore megfelelő, körültekintő és időben történő felügyeletével kapcsolatos felügyeleti kötelezettségét;
2. ha a MAS megfelelően végezte volna a feladatát, valószínűleg ez potenciálisan megakadályozhatta volna a cég összeomlását, vagy jelentősen csökkenthette volna a felmerült anyagi kár mértékét; 
3. in 2021 és a 2022 A 3AC Singapore-t LFMC-ként, nem pedig RFMC-ként kellett volna regisztrálni;
4. a cégalapítóknak nem sikerült olyan befektetési alapot felépíteniük, amely robusztus, önállóan tud működni, és amely önállóan számon kérhetné alapítóit és vezetőit tetteikért;
5. A 3AC Singapore hatalmas befektetési eszközkoncentrációs kockázatnak tette ki magát;
6. A 3AC Singapore nem tartotta be a jogi szabályozási követelmények széles körét, amelyek a MAS felügyelete alá tartoztak;
7. A 3AC Singapore nem alkalmazott és nem alkalmazott pontos és időszerű eszközértékelési modelleket, irányelveket és eljárásokat kriptobefektetései során;
8. A 3AC Singapore elmulasztotta pontosan és időben jelenteni a MAS-nak a jogilag megkövetelt eszköztárának értékelését;
9. A 3AC Singapore magas kockázatú és nem hatékony kriptobefektetési fedezeti gyakorlatot alkalmazott;
10. 3AC Singapore exhibited a series of huge failures with respect to its internal audit function; compliance function; investment close-out procedures; management decisions and policies; regulatory reporting function; risk management framework; risk management
    models (accuracy and calibration); risk management, practices, and policies; and supervisory authority reporting function;
11. a bizonyítékok alapján úgy tűnik, hogy a 3AC Singapore szándékosan elmulasztotta értesíteni a MAS-t az engedélyezett AuM befektetési korlát folyamatos megsértéséről;
12. A 3AC rendkívül túlzott tőkeáttételes kereskedést folytatott kriptobefektetései tekintetében (háromszoros tőkeáttételes kereskedés), amely központi szerepet játszott a cég összeomlásában; és
13. a három fő piaci esemény, amely a 3AC Singapore összeomlásához vezetett, a TerraUSD és a LUNA összeomlása volt, a kriptovaluta összeomlása
    2022, valamint a 3AC nem teljesítette kölcsönfizetéseit és letéti felhívásait.

Az esettanulmány összefoglalása

In I. rész ebből
Esettanulmány we provided a factual background about 3AC and its different operational entities incorporated around the world; we briefly discussed the backgrounds of the firm’s founders, Kyle Livingston Davies and Su Zhu; and we outlined the type of investments
made by 3AC. In Part II
leszűkítettük azt az elemzési ablakot, amelyen belül megpróbáltuk elemezni a 3AC műveleteit, megvitattuk a 3AC által indított kripto-induló vállalkozások magántőke-befektetéseit, és röviden ismertettük a tőkeáttételes kereskedést.

Ezenkívül bemutattuk a 3AC működését érintő három fő esemény részleteit, nevezetesen a TerraUSD és a LUNA összeomlását; a kriptovaluta összeomlás (első hullám,
lehet 2022; Második hullám, június 2022); és az, hogy a 3AC nem teljesíti fedezetét, a kriptobefektetései és a DeFi-kölcsönei után fizetett kölcsönök miatt van szükség. Ban ben
Part III ebből
Esettanulmány, meghatároztuk a Szingapúrban létező szabályozási keretet, megadtuk a 3AC Singapore RFMC-regisztrációs kérelmének részleteit, valamint a szingapúri MAS szabályozási keretrendszer hibáit.

Azonosítottuk a szabályozási megfelelési kötelezettségek széles körét is, amelyeket a 3AC Singapore-nak kellett volna életbe léptetnie, valamint a MAS részéről azonosított felügyeleti és szabályozási hiányosságokat. Ban ben
IV. Rész we provided an overview of investment fund regulatory frameworks; we set out an overview
of crypto asset risks and crypto fund risk management practices; and we outlined the evolution of the crypto ecosystem and regulation in Singapore.

Ezután részleteztük, miért állították, hogy a MAS nem teljesítette felügyeleti kötelezettségét a 3AC Singapore megfelelő, körültekintő és időben történő felügyeletével szemben, és hogy ez a mulasztás végül hogyan járult hozzá a XNUMXAC Singapore összeomlásához.
június 2022. Végül be V. részek és a
VI we sought to put together the issues raised regarding 3AC and the ultimate failure of its Singapore-based investment fund 3AC Singapore. Unfortunately, I did not have access to 3AC’s internal files, regulatory authority reports, or other non-public
információkat.

Ezért az ebben meghatározott elemzés Kriptoelemzési esettanulmány has been based purely on publicly available information, and assumptions and deductions based on such information. If I had access to such information, I would have been able to definitively
put together the decisions and events leading to the firm’s collapse. In addition, as the
Esettanulmány a vártnál hosszabbnak bizonyult, nem tudtam elemezni a felszámoló 3AC elleni ügyét a Brit Virgin-szigeteken és az Egyesült Államokban (US) az Egyesült Államok törvényei szerint.

Mindazonáltal remélem, hogy az olvasók rendelkezésére áll egy jogi, gyakorlati és operatív esettanulmány, amely bemutatja a 3AC Singapore összeomlását övező kriptobefektetési és kezelési problémákat és kockázatokat.