Kepuasan Fed Memberi Inflasi; WSJ

Kerangka kerja strategis baru The Fed memprioritaskan lapangan kerja yang inklusif secara maksimal, menekankan lapangan kerja penuh untuk semua kelompok masyarakat, dan mendukung inflasi sementara yang berada di atas target jangka panjang sebesar 2%. Namun meski membiarkan perekonomian menjadi terlalu panas, The Fed juga menekankan pentingnya menjaga ekspektasi inflasi tetap mendekati 2%.

Segala sesuatunya tidak berjalan sesuai keinginan The Fed. Inflasi telah melampaui perkiraan The Fed, jauh sebelum tujuan lapangan kerja tercapai. Pasar tenaga kerja menunjukkan tekanan, dan meningkatnya ekspektasi inflasi kini mengancam untuk memperkuat tren upah dan inflasi yang lebih tinggi serta merugikan kinerja perekonomian.

Sungguh ironis bahwa inflasi yang tinggi, dikombinasikan dengan kebijakan suku bunga nol dan pembelian aset oleh The Fed, justru memberikan manfaat bagi masyarakat kaya dan merugikan masyarakat berpendapatan rendah—orang-orang yang ingin dibantu oleh strategi The Fed. Harga perumahan, pangan dan energi, tiga komoditas dengan biaya tertinggi bagi masyarakat berpendapatan rendah, meningkat tajam. Harga energi dan pangan berada di luar kendali The Fed, namun biaya perumahan terkait langsung dengan kebijakan moneter. Masyarakat berpendapatan rendah cenderung menjadi penyewa, yang menghadapi biaya sewa yang jauh lebih tinggi, sementara rumah tangga berpendapatan tinggi cenderung menjadi pemilik rumah, yang mendapat manfaat dari melonjaknya nilai rumah. Indeks biaya sewa Zillow telah meningkat 12.8% pada tahun lalu, dan indeks harga rumah S&P CoreLogic Case-Shiller naik 19.9%.

Tentu saja, kekurangan pasokan dan hambatan distribusi telah berkontribusi pada tingginya inflasi, dan kekurangan tenaga kerja telah mendorong kenaikan upah. Namun inflasi yang lebih tinggi tidak akan terjadi tanpa adanya pemulihan permintaan yang kuat. Negara-negara tersebut mengalami keruntuhan pandemi pada kuartal kedua tahun 2020, dan pemulihannya merupakan peningkatan tercepat dalam sejarah. The Fed mengaitkan pemulihan tersebut dengan permintaan yang terpendam, namun meremehkan peran kebijakan moneter dalam perekonomian. Belanja defisit yang belum pernah terjadi sebelumnya telah ditambah dengan suku bunga The Fed dan pembelian aset secara besar-besaran yang memicu lonjakan permintaan agregat.

Beberapa tekanan inflasi akan mereda seiring berkurangnya kekurangan pasokan, namun jika permintaan tetap kuat, yang dihasilkan oleh berlanjutnya stimulus moneter dan fiskal, maka inflasi akan tetap tinggi. Bahkan ketika The Fed mengurangi pembelian asetnya, mereka akan menginvestasikan kembali aset-aset yang jatuh tempo untuk menjaga likuiditas keuangan dan menjaga suku bunga tetap pada nol. Hal ini akan mendorong pembiayaan utang yang murah bagi konsumen dan dunia usaha. Sementara itu, stimulus fiskal terus mengalir. Kantor Akuntabilitas Pemerintah melaporkan pada bulan Juli bahwa belanja defisit sebesar $1 triliun yang disahkan oleh undang-undang fiskal terkait pandemi belum dibelanjakan. Kongres sedang mempertimbangkan infrastruktur baru dan undang-undang sosial yang akan memberikan lebih banyak uang ke dalam perekonomian.

Meningkatnya ekspektasi inflasi diperburuk oleh sikap The Fed yang meremehkan peran kebijakan moneter dalam menghasilkan permintaan. Ekspektasi inflasi berbasis pasar selama lima tahun ke depan telah meningkat menjadi 2.9%, sementara pengukuran berbasis survei menempatkan ekspektasi mendekati 4%.

Negosiasi upah mencerminkan upaya mengejar kenaikan tajam inflasi dan juga memperhitungkan ekspektasi akan terjadinya inflasi yang terus-menerus, dan dalam negosiasi tersebut, pekerjalah yang lebih unggul. Pada bulan Agustus terdapat 10.4 juta lowongan pekerjaan dan 6.2 juta karyawan baru. Kesenjangan tersebut mewakili hampir seluruh kekurangan lapangan kerja saat ini dibandingkan dengan tingkat sebelum pandemi. Lapangan kerja akan meningkat untuk menutup kesenjangan tersebut, dan upah akan meningkat. Dunia usaha mendasarkan keputusan penetapan harga mereka pada ekspektasi inflasi yang terus meningkat.

Hal inilah yang sebenarnya tidak diinginkan oleh The Fed. The Fed perlu menghilangkan ekspektasi yang memperkuat hal ini. Bank sentral secara tepat memberlakukan kebijakan moneter darurat sebagai respons terhadap jatuhnya aktivitas ekonomi dan lapangan kerja pada musim semi tahun 2020. Namun meskipun pemulihan berjalan jauh lebih cepat dari perkiraan, The Fed menganggap respons yang lamban dan inflasi yang terkendali serupa dengan apa yang terjadi setelah krisis moneter. krisis keuangan tahun 2008. The Fed tidak memiliki pedoman sistematis untuk melakukan kebijakan moneter. Akal sehat menunjukkan bahwa The Fed harus menormalisasi suku bunga.

Mr Levy adalah ekonom senior di Berenberg Capital Markets dan anggota Shadow Open Market Committee.