Penelitian: Krisis utang negara Eropa 2.0

Terlepas dari upaya terbaik mereka, pemerintah negara-negara Eropa sejauh ini tidak mampu menahan inflasi tahun ini. Invasi Rusia ke Ukraina menjadi pemicu yang akhirnya memicu krisis yang membayangi sejak merebaknya pandemi COVID-19 pada 2020.

Pada bulan Juni, negara-negara anggota Uni Eropa merilis indeks harga konsumen (CPI), menunjukkan bahwa harga telah meningkat secara signifikan dari angka yang dirilis pada bulan Juni. Spanyol mencatat kenaikan 10.8% dalam CPI, dengan Belgia menutup di belakang kenaikan 10.4%. Austria dan Portugal mengalami peningkatan CPI sebesar 9.3% dan 9.1%, sedangkan Jerman dan Italia mengalami peningkatan sebesar 8.5% dan 8.4%. CPI di Prancis meningkat sebesar 6.1% dari angka Juni.

Untuk memerangi kenaikan inflasi, Bank Sentral Eropa (ECB) menaikkan tiga suku bunga utamanya sebesar 50 basis poin. Suku bunga pada opsi refinancing utama dan suku bunga pada fasilitas pinjaman marjinal telah ditingkatkan menjadi 0.50% dan 0.75%, menjadikannya pertama kalinya ECB menaikkan suku bunga sejak 2011.

Christine Lagarde, presiden ECB, mengatakan bahwa suku bunga yang lebih tinggi akan menekan harga dan membantu ECB menurunkan inflasi menjadi 2%. Namun, rencana Lagarde hanya akan berhasil “tanpa adanya gangguan baru”, dengan stabilnya biaya energi dan berkurangnya kemacetan pasokan.

Sejauh ini, penurunan kurs riil yang cepat hanya menimbulkan masalah bagi Zona Euro. Dengan mendekatnya musim dingin dengan cepat, harga energi mulai meningkat secara signifikan di UE, dengan beberapa negara secara aktif merencanakan pemadaman listrik sebentar-sebentar sepanjang musim gugur dan musim dingin.

Di Jerman dan Prancis, harga tahun depan per megawatt jam telah meningkat 10x sejak tahun lalu, dengan negara-negara lain bersiap untuk kenaikan yang bisa melebihi 1,000% pada akhir musim dingin.

Para ekonom telah memperingatkan bahwa kekurangan energi dapat menutup pabrik dan membuat usaha kecil bangkrut yang tidak mampu menanggung biaya listrik.

Meskipun banyak yang percaya bahwa berakhirnya perang di Ukraina akan mengakhiri krisis energi Eropa, ada beberapa faktor lain yang berperan yang dapat memperpanjang krisis melewati perang.

Ketergantungan Eropa pada gas alam Rusia telah menutup produksi tenaga nuklir di wilayah tersebut. Pengurangan penggunaan energi nuklir ini paling memukul Prancis, karena 31 dari 57 reaktor nuklirnya mati karena pemeliharaan darurat. Sejak awal tahun, Prancis telah mengimpor energi selama 102 hari. Sebagai perbandingan, negara ini tidak mengimpor energi antara 2014 dan 2016.

Dorongan Uni Eropa untuk energi hijau juga telah menyebabkan banyak negara menonaktifkan pembangkit listrik tenaga batu bara mereka dan beralih ke gas alam atau sumber energi terbarukan seperti matahari atau angin. Hal ini paling terasa di Jerman, di mana upaya pemerintah daerah untuk mengurangi ketergantungan pada sumber energi yang berpolusi bisa menjadi bumerang. Dengan hanya sedikit negara lain yang bergantung pada gas Rusia seperti Jerman, negara itu sekarang harus menghadapi pukulan balik dari kenaikan harga energi dan pengaruhnya terhadap perekonomian.

Indeks harga produsen (PPI) Jerman meningkat sebesar 33% di bulan Juli dan diperkirakan akan naik saat musim dingin mendekat. Setiap kenaikan PPI mempengaruhi produsen dan konsumen — kenaikan biaya produksi membuat produsen lokal kurang kompetitif dan menghancurkan margin mereka. Sebaliknya, konsumen menanggung kenaikan biaya produk akhir. PPI dan CPI yang terus tumbuh bahkan membuat serikat pekerja Jerman menyerukan kenaikan upah 8% di seluruh negara bagian, sebuah langkah yang diperingatkan banyak ekonom dapat semakin memperburuk inflasi.

Sementara itu, upaya ECB untuk memerangi inflasi di negara-negara anggota selatan telah mengakibatkan lebih banyak kerusakan pada euro.

Pada bulan Juli, ECB mengungkapkan rencana barunya untuk membatasi biaya pinjaman di Italia, Spanyol, Portugal, dan Yunani dengan membeli obligasi negara negara jika imbal hasil utang mereka naik terlalu jauh. Data yang dirilis awal bulan ini mengungkapkan bahwa ECB dikerahkan 17.3 miliar euro untuk membeli obligasi dari anggota selatan Uni Eropa. Utang tersebut dibeli menggunakan dana dari utang yang jatuh tempo dalam kepemilikan obligasi yang ada. Statistik resmi menunjukkan bahwa kepemilikan bersih ECB di obligasi Jerman, Prancis, dan Belanda turun 18.9 miliar euro dalam dua bulan terakhir.

Untuk memfasilitasi pembelian obligasi yang agresif, ECB membagi UE menjadi tiga kategori – donor yang terdiri dari Jerman, Prancis, dan Belanda, dan penerima yang terdiri dari Italia, Spanyol, Portugal, Yunani, dan negara netral.

Bank mengatakan bahwa fragmentasi keuangan antara kategori ini memaksanya untuk mengaktifkan pembelian ini. Ketika ECB mengumumkan rencana tersebut, spread BTP-Bund mencapai level tertinggi dua tahun sebesar 250 basis poin.

Spread BTP-Bund adalah selisih antara imbal hasil obligasi pemerintah Italia (BTP) 10-tahun dan obligasi 10-tahun Jerman (bungkusan). Pembelian obligasi berhasil mengurangi selisih ini menjadi 183 basis poin, namun naik kembali menjadi 229 poin dalam sebulan karena ketidakstabilan politik di Italia membuat stabilitas ekonomi negara itu dipertanyakan.

Pentingnya spread BTP-Bund terletak pada posisi Jerman. Utang Jerman secara historis dianggap sebagai tolok ukur bebas risiko yang membandingkan semua utang UE. Namun, inflasi yang melonjak dan defisit energi yang diperkirakan akan terjadi pada musim dingin memiliki potensi untuk mengguncang peringkat Jerman sebagai tolok ukur bebas risiko untuk utang negara di Eropa dan memperkenalkan lebih banyak volatilitas ke pasar obligasi sekunder.

Banyak bank dan institusi mempertanyakan efektivitas dan legalitas intervensi ECB di Italia. Pembelian obligasi agresif menutup segala upaya untuk menstabilkan inflasi di negara itu.

Sementara itu, kenaikan imbal hasil obligasi dapat menyebabkan anggota UE gagal bayar dan mengalami hiperinflasi. Dengan semua anggota UE berbagi mata uang yang sama, euro yang hiperinflasi di satu negara anggota dapat menyebabkan negara lain mengalami volatilitas serupa.

Hal ini membuat ECB menjadi pembeli pilihan terakhir untuk sebagian besar pasar obligasi Eropa, karena bank sentral akan berjuang untuk mencegah anggotanya gagal bayar. ECB perlu mencetak lebih banyak uang untuk mendanai pembelian obligasi ini jika utang dalam kepemilikan obligasi yang ada tidak jatuh tempo pada waktunya. Namun, meningkatkan tingkat pencetakan euro baru akan berbuat sedikit untuk mengekang kenaikan inflasi di Eropa.

Mata uang terbesar kedua di dunia berdasarkan kapitalisasi pasar, euro telah kehilangan 16% nilainya terhadap dolar AS sejak awal tahun. Itu juga jatuh di bawah paritas terhadap dolar AS untuk kedua kalinya tahun ini.

Jika Federal Reserve terus menaikkan suku bunga dan ECB terus membeli utang Eropa, tren penurunan ini dapat berlanjut di bulan-bulan mendatang dan semakin memperburuk kenaikan harga energi dan pangan.

Secara historis, orang berbondong-bondong ke aset yang sulit dan langka di saat resesi, memilih investasi nyata seperti komoditas, tanah, dan real estat. Jika resesi melanda Eropa dengan kekuatan penuh, kita bisa melihat masuknya uang ke pasar crypto, terutama Bitcoin. Reputasi Bitcoin sebagai aset safe-haven dapat membuatnya menarik baik sebagai investasi jangka panjang maupun sebagai penyimpan nilai. Upaya baru-baru ini dari pemerintah Rusia dan Iran untuk memperkenalkan cryptocurrency sebagai alat pembayaran dapat menyebabkan negara lain mengikuti. Peningkatan adopsi pada akhirnya dapat menyebabkan produsen gas dan energi regional yang besar meminta pembayaran cryptocurrency jika euro tetap berada di jalurnya saat ini.