The Fed Mengatakan Ini Menstabilkan Perekonomian. Saya skeptis

Sebelum, selama, dan setelah krisis keuangan tahun 2007–09, pimpinan Dewan Federal Reserve halaman web utama menyertakan pernyataan berikut tepat di bawah namanya di bagian atas halaman:

Federal Reserve, bank sentral Amerika Serikat, menyediakan sistem moneter dan keuangan yang aman, fleksibel, dan stabil bagi negara.

Pernyataan ini masih ada sampai sekarang. Bisakah kita bernapas lebih lega sekarang? Mungkin tidak, jika kita mengalami salah satu krisis keuangan terburuk yang pernah ada ketika The Fed memperjuangkan dirinya sebagai sumber stabilitas.

Rebranding untuk Menginspirasi Kepercayaan Diri

Anehnya, dewan tersebut mengubah kata-kata dalam pernyataan di bagian atas halaman utama situs webnya pada tahun 2007, di tengah dimulainya bencana pada tahun 2007–09. Kembali pada bulan Januari 2007, arsip internet Wayback Machine menunjukkan pepatah berikut di sebelah kanan nama papan di atas:

Federal Reserve, bank sentral Amerika Serikat, didirikan oleh Kongres pada tahun 1913 untuk menyediakan sistem moneter dan keuangan yang lebih aman, lebih fleksibel, dan lebih stabil bagi negara tersebut.

Dengan kata lain, pada awal tahun, pernyataan tersebut merupakan pendapat mengenai apa yang dimaksudkan Kongres, bukan apa yang dikatakan oleh Federal Reserve yang sebenarnya disediakan oleh Kongres. Namun, pada akhir tahun 2007, pernyataan tersebut menjadi lebih tegas dan membangkitkan rasa percaya diri seperti saat ini. Titik The Fed telah mengiklankan dirinya sebagai kondisi yang cukup untuk stabilitas keuangan—bukan hanya sebagai sarana yang digunakan Kongres untuk mencoba mencapai tujuan sulit tersebut.

Hal ini membantu menjelaskan mengapa perkiraan The Fed gagal total sebelum tahun 2008-09. Ketika mengiklankan dirinya sebagai sumber stabilitas, mungkin sulit untuk memprediksi apa yang akan menjadi salah satu krisis keuangan terburuk dalam sejarah negara kita.

Kita harus mencoba mengambil pelajaran dari sejarah, termasuk yang satu ini. Bisakah kita menerima begitu saja klaim The Fed sebagai penjamin stabilitas saat ini? Bukan hanya dalam kaitannya dengan peran The Fed dalam menstabilkan dan/atau memberikan dana talangan (bailout) kepada lembaga-lembaga keuangan besar, namun juga dalam hal tingkat harga yang stabil? 

Mengingat hal ini, klaim The Fed baru-baru ini bahwa ancaman inflasi bersifat “sementara”, dan bahwa mereka mempunyai alat untuk mengelola inflasi yang lebih tinggi jika hal tersebut terjadi, mungkin tidak terlalu melegakan. Dan faktor-faktor yang melemahkan kepercayaan terhadap kredibilitas The Fed dalam memerangi inflasi terkait dengan klaimnya sebagai sumber stabilitas sistem keuangan.

Grafik Laporan Stabilitas Keuangan: Menghindari Tanggung Jawab atas Krisis

Pada tahun 2010, ketika masih terguncang akibat dampak politik dari krisis keuangan tahun 2007–09, Kongres mengesahkan undang-undang “Dodd-Frank” setebal 849 halaman. Undang-undang tersebut ditandatangani oleh Presiden Barack Obama dengan pernyataan bahwa undang-undang tersebut dimaksudkan “untuk memastikan bahwa krisis seperti ini tidak akan terjadi lagi.” 

Bagian pertama Dodd-Frank membentuk Dewan Pengawas Stabilitas Keuangan (FSOC) yang baru. Anggota FSOC pertama yang terdaftar adalah Menteri Keuangan dan yang kedua adalah Ketua Dewan Gubernur Federal Reserve. Undang-undang tersebut menjadikan Menteri Keuangan, bukan ketua Federal Reserve, yang menjadi ketua FSOC. Dan undang-undang tersebut menciptakan sepuluh anggota yang memiliki hak suara, dan ketua The Fed hanya memegang satu dari suara tersebut.

Undang-undang tersebut mengarahkan FSOC untuk melaporkan setiap tahun perkembangan pasar keuangan dengan “potensi ancaman yang muncul terhadap stabilitas keuangan Amerika Serikat,” termasuk perkembangan yang berkaitan dengan “peraturan dan standar akuntansi.”

Pada tahun 2011, FSOC mengeluarkan laporan tahunan pertamanya. Laporan tersebut mencantumkan sistem keuangan yang “kurang rentan terhadap krisis” di urutan pertama di antara tiga elemen “sistem keuangan yang lebih kuat dan lebih tangguh” yang menurut FSOC ingin dipromosikan oleh undang-undang tersebut. Pada gilirannya, elemen pertama dari enam elemen kebijakan untuk mencapai tujuan tersebut adalah “kendala yang lebih ketat terhadap pengambilan risiko dan leverage yang berlebihan di seluruh sistem keuangan.”

Sebelum tahun 2011, dan bahkan sebelum tahun 2008, Federal Reserve telah mengambil peran utama dalam hal ini. Hal ini mungkin membantu menjelaskan mengapa, mulai tahun 2018, The Fed mulai menerbitkan kebijakannya sendiri Laporan Stabilitas Keuangan. The Fed tidak memiliki arahan khusus dari Kongres untuk laporan ini, dan hal ini membenarkan pemberian pencerahan kepada kita semua mengenai perkembangan stabilitas keuangan sebagai sarana untuk mendorong peningkatan “transparansi dan akuntabilitas pandangan Federal Reserve,” mengingat bahwa “mempromosikan kebijakan keuangan stabilitas adalah elemen kunci dalam memenuhi mandat ganda Federal Reserve untuk kebijakan moneter mengenai lapangan kerja penuh dan harga yang stabil.” 

Namun The Fed telah lama melaporkan kinerjanya dalam memenuhi mandat ganda Kongres melalui kesaksian Humphrey-Hawkins setiap semester, sehingga menimbulkan pertanyaan apakah laporan ini diperlukan atau sekadar upaya The Fed untuk mempertahankan dan meningkatkan peran kepemimpinannya.

Versi terbaru dari The Fed Laporan Stabilitas Keuangan tiba pada Mei 2021. The Fed membedakan “kejutan” dari “kerentanan,” dengan tujuan untuk mendorong sistem keuangan yang mampu melakukan layanan intermediasi selama dan setelah terjadinya “kejutan” yang sulit diprediksi atau dikendalikan. Dengan melakukan pembedaan ini, The Fed mengambil risiko terhadap persepsi yang mencoba melepaskan diri dari tanggung jawab dalam menciptakan kondisi yang menyebabkan terjadinya guncangan. 

Dalam semua laporan stabilitas keuangan yang diterbitkan sejak tahun 2018, The Fed telah meninjau perkembangan dalam empat kategori yang ditetapkan untuk “kerentanan” bank tersebut, termasuk penilaian aset, risiko pendanaan, pinjaman oleh dunia usaha dan rumah tangga, dan “leverage di sektor keuangan.” Untuk kategori yang terakhir, The Fed telah melacak leverage di antara bank-bank, broker-dealer, perusahaan asuransi, dan dana lindung nilai (hedge funds)—namun mereka menolak untuk melihat diri mereka sendiri dalam cermin. Kerangka stabilitas keuangan tidak mencakup leverage bagi Bank Federal Reserve dalam memantau kerentanan.

Melakukan Lebih Banyak Kerugian Daripada Kebaikan

Dalam neraca konsolidasi mingguan terbaru untuk dua belas bank cadangan, The Fed melaporkan total aset sebesar $8.1 triliun, didanai oleh liabilitas $8.0 triliun dan modal $36.9 miliar. Ini merupakan leverage yang sangat besar bagi sebuah “perusahaan” senilai $8 triliun, yang aset dan liabilitasnya meningkat empat kali lipat dari tahun 2007 hingga 2019, dan sejak itu meningkat dua kali lipat seiring dengan datangnya pandemi dan dampak lockdown yang dilakukan pemerintah terhadap perekonomian. 

Asumsikan peningkatan ekspektasi inflasi yang tidak terduga namun signifikan akan terjadi dalam beberapa bulan mendatang. Hal ini mungkin bisa dianggap sebagai sebuah kejutan—di bawah kerangka stabilitas keuangan The Fed—terutama mengingat implikasinya terhadap harga triliunan dolar obligasi Treasury yang “bebas risiko”, serta surat berharga jangka panjang yang diterbitkan di sektor swasta. Pada gilirannya, penurunan harga obligasi yang meluas akan berdampak langsung pada keuangan Bank Sentral AS dan pelaksanaan kebijakan moneter yang independen.

Dalam kondisi “normal”, The Fed dapat mencoba mengelola ekspektasi inflasi yang meningkat dengan kebijakan moneter kontraktif, menjual obligasi dalam operasi pasar terbuka dengan tujuan untuk menarik cadangan dalam sistem keuangan. Namun, mengingat leverage yang tinggi, penjualan obligasi dapat menimbulkan kerugian yang signifikan bagi Reserve Banks. Hal ini akan menghapus modal yang dilaporkan jika bukan karena perubahan akuntansi yang dilakukan The Fed terhadap standar akuntansinya sendiri beberapa tahun yang lalu.

Pada tahun 2014, Marvin Goodfriend mengidentifikasi pelonggaran kuantitatif Federal Reserve sebagai “pasar obligasi membawa perdagangan,” yang merupakan risiko yang terakumulasi pada neraca The Fed dan mengancam pelaksanaan kebijakan moneter secara independen mengingat ketergantungan The Fed pada Departemen Keuangan AS dan kebijakan fiskal di masa depan. Goodfriend berpendapat bahwa The Fed harus mempertahankan lebih banyak pendapatannya dan membangun modalnya untuk mengurangi risiko leverage dan meningkatkan kredibilitas kebijakan moneternya. 

Sehubungan dengan hal ini, upaya berkelanjutan The Fed untuk memantau dan mengiklankan kemampuannya dalam mengelola stabilitas pasar keuangan mengingatkan kita pada artikel profetik yang ditulis oleh George Kaufman dan Kenneth Scott pada tahun 2003, berjudul “Apa Itu Risiko Sistemik, dan Apakah Regulator Bank Memperlambat atau Berkontribusi Terhadap Risiko tersebut?” Kaufman dan Scott mengecam implikasi moral hazard dari kebijakan jaring pengaman pemerintah, dan menyimpulkan bahwa “banyak tindakan regulasi bank yang bermata dua, bahkan kontraproduktif,” dan menyerukan pengurangan signifikan peran cadangan pemerintah di sektor keuangan. 

Kongres harus mengkaji ulang secara mendasar peran cadangan tersebut saat ini. 

Sumber: https://mises.org/wire/fed-says-it-stabilizes-economy-im-skeptical