Il compiacimento della Fed alimenta l'inflazione; WSJ

Il nuovo quadro strategico della Fed dà priorità alla massima occupazione inclusiva, enfatizzando la piena occupazione per tutti i gruppi di persone, favorendo al tempo stesso un’inflazione temporanea moderatamente al di sopra del suo obiettivo di lungo termine del 2%. Ma pur consentendo all’economia di surriscaldarsi, la Fed ha anche sottolineato l’importanza di mantenere le aspettative inflazionistiche ancorate intorno al 2%.

Le cose non sono andate come previsto dalla Fed. L'inflazione è andata molto al di sopra delle previsioni della Fed, ben prima che il suo obiettivo occupazionale fosse raggiunto. I mercati del lavoro sono sotto tensione e le crescenti aspettative di inflazione ora minacciano di rafforzare le tendenze di salari e inflazione più elevati e di danneggiare la performance economica.

È ironico che l’elevata inflazione, combinata con i tassi zero della Fed e gli acquisti di asset, avvantaggi i più abbienti e danneggi i redditi più bassi – le persone che la strategia della Fed intendeva aiutare. I prezzi degli alloggi, del cibo e dell’energia, tre dei beni più costosi per i redditi più bassi, stanno accelerando bruscamente. I prezzi dell’energia e dei prodotti alimentari sono fuori dal controllo della Fed, ma i costi immobiliari sono direttamente collegati alla politica monetaria. I percettori di reddito più basso tendono ad essere affittuari, che devono affrontare costi di affitto nettamente più elevati, mentre le famiglie a reddito più elevato tendono ad essere proprietari di case, che beneficiano dell’impennata del valore delle case. L'indice dei costi di affitto di Zillow è aumentato del 12.8% nell'ultimo anno e l'indice dei prezzi delle case S&P CoreLogic Case-Shiller è aumentato del 19.9%.

A dire il vero, la carenza di offerta e i colli di bottiglia nella distribuzione hanno contribuito a un aumento dell’inflazione, e la carenza di manodopera ha spinto al rialzo i salari. Ma l’inflazione più elevata non si sarebbe verificata senza una forte ripresa della domanda. Hanno avuto il collasso pandemico nel secondo trimestre del 2020 e la loro ripresa è stata l’ascesa più rapida della storia. La Fed attribuisce tale ripresa alla domanda repressa, mentre sottovaluta il ruolo che la politica monetaria svolge nell’economia. Una spesa in deficit senza precedenti si è aggiunta ai tassi di interesse della Fed e ai massicci acquisti di asset per alimentare il boom della domanda aggregata.

Alcune pressioni inflazionistiche si attenueranno man mano che le carenze di offerta si risolveranno, ma se la domanda rimane forte, generata dai continui stimoli monetari e fiscali, l’inflazione rimarrà elevata. Anche quando la Fed ridurrà gli acquisti di asset, reinvestirà gli asset in scadenza per mantenere la liquidità finanziaria e mantenere i tassi di interesse ancorati allo zero. Ciò alimenterà il finanziamento del debito a basso costo per consumatori e imprese. Nel frattempo, gli stimoli fiscali continuano ad arrivare. Il Government Accountability Office ha riferito a luglio che 1 miliardi di dollari della spesa in disavanzo autorizzata dalla legislazione fiscale legata alla pandemia deve ancora essere spesa. Il Congresso sta valutando nuove infrastrutture e una legislazione sociale che pomperebbero ancora più denaro nell’economia.

Le crescenti aspettative di inflazione sono state aggravate dalla miope decisione della Fed di minimizzare il ruolo svolto dalla politica monetaria nel generare la domanda. Le aspettative di inflazione basate sul mercato per i prossimi cinque anni sono salite al 2.9%, mentre le misurazioni basate sulle indagini avvicinano le aspettative al 4%.

Le trattative salariali riflettono la ripresa del forte aumento dell’inflazione e incorporano l’aspettativa di un’inflazione persistente, e in tali negoziazioni i lavoratori hanno il sopravvento. Ad agosto ci sono stati 10.4 milioni di posti vacanti e 6.2 milioni di nuove assunzioni. Il divario rappresenta quasi l’intero deficit di occupazione attuale rispetto ai livelli pre-pandemia. L’occupazione aumenterà per colmare il divario e i salari accelereranno. Le imprese basano le loro decisioni sui prezzi sulle aspettative di un’inflazione persistentemente elevata.

Questo è esattamente ciò che la Fed non voleva che accadesse. La Fed deve reprimere queste aspettative rafforzanti. La banca centrale ha imposto opportunamente politiche monetarie di emergenza in risposta al crollo dell’attività economica e dell’occupazione nella primavera del 2020. Ma anche se la ripresa è proceduta molto più velocemente delle aspettative, la Fed ha presunto risposte attenuate e un’inflazione contenuta simile a quanto accaduto in seguito alla crisi. Crisi finanziaria del 2008. La Fed non dispone di linee guida sistematiche per condurre la politica monetaria. Il buon senso suggerisce che la Fed dovrebbe normalizzare i tassi di interesse.

Levy è economista senior presso Berenberg Capital Markets e membro del Shadow Open Market Committee.