L'elevata volatilità è all'orizzonte

Timestamp: 21 marzo 2022 10:52
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L'elevata volatilità è all'orizzonte

I mercati dei bitcoin hanno visto un'altra settimana di bassa volatilità e consolidamento dei prezzi, scambiati in rialzo da $ 37,680 e verso il massimo della gamma di $ 42,312 durante il fine settimana. Poiché i prezzi vengono scambiati all'interno di questo intervallo ristretto e la volatilità viene espulsa dal mercato, aumentano le probabilità di una maggiore volatilità nel breve termine.

In questa edizione, ci concentreremo su tre aree chiave del mercato, nel tentativo di caratterizzare i meccanismi più probabili che guidano il prossimo grande movimento del mercato:

  • Dominanza geografica della pressione lato acquisto e vendita utilizzando una suite di metriche appena rilasciate.
  • Metriche di attività on-chain e di maturazione dell'offerta che descrivono il recupero della base utenti della rete nei mercati ribassisti.
  • Mercati dei derivati ​​che valutano la volatilità attuale e futura, oltre a fornire informazioni dettagliate sui comportamenti associati al posizionamento neutrale al rischio di cash and carry.

Sintesi

  • L'attuale domanda lato acquisto sembra essere dominata dai mercati degli Stati Uniti e dell'UE, con la maggior parte delle fonti lato vendita durante gli orari di negoziazione asiatici.
  • L'utilizzo della rete Bitcoin e l'attività on-chain rimangono saldamente nel territorio del mercato ribassista, anche se si sta riprendendo. Un impulso al rialzo sostenuto nell'attività di rete sarebbe probabilmente costruttivo, mentre il deterioramento probabilmente favorirà i ribassisti.
  • La quantità di offerta di BTC assorbita durante l'attuale drawdown è di entità simile al periodo successivo al sell-off di marzo 2020. Tuttavia rimane nella migliore delle ipotesi modesto ed è una metrica chiave da tenere d'occhio nelle prossime settimane.
  • I mercati dei derivati ​​stanno attualmente scontando una volatilità implicita storicamente bassa e premi sui futures. Tale struttura di mercato ha storicamente preceduto periodi di volatilità molto elevata e molto spesso al rialzo.
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Traduzioni

Questa settimana On-chain viene ora tradotta in Spagnolo, Italiano, Cinese, Giapponese, Turco, Francese, Portoghesee Farsi.

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I mercati occidentali fanno un'offerta, mentre l'Asia domina sul lato delle vendite

La scorsa settimana abbiamo rilasciato una serie di tre nuovi parametri, che tengono traccia della variazione di prezzo cumulativa di 30 giorni negli orari di negoziazione di Stati Uniti, UE e Asia. Questi parametri forniscono informazioni su quali aree geografiche del mercato sono in testa o in ritardo nella pressione di acquisto e vendita, in particolare in reazione ai cambiamenti fondamentali nella struttura del mercato.

Nel corso del 2020-2022, i mercati degli Stati Uniti e dell'UE hanno agito in modo simile con la seguente struttura generale:

  • Accumulo generale e supporto alle offerte dopo il sell-off di marzo 2020. Ciò è probabilmente in risposta alle politiche monetarie espansive e alla svalutazione della valuta fiat attuata dalle banche centrali occidentali in questo momento.
  • Lato di acquisto pesante durante il mercato rialzista tra la fine del 2020 e l'inizio del 2021. I mercati statunitensi hanno guidato questo lato della domanda fino a gennaio, con la domanda proveniente dal supporto dell'offerta del mercato europeo che è stata più pesante nella parte superiore di marzo-maggio 2021.
  • Entrambe le regioni capitolarono per tutto maggio-luglio, sebbene gli Stati Uniti abbiano guidato in particolare la ripresa dal lato degli acquisti a settembre. C'era notevolmente meno buy side da USA e UE al massimo di novembre rispetto ad agosto.
  • L'Europa sta attualmente fornendo il più grande supporto per le offerte, sebbene le variazioni complessive dei prezzi siano solo moderatamente positive, e tuttavia per segnalare il ritorno di una domanda sostenibile in stile mercato rialzista.
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I mercati asiatici raccontano una storia notevolmente diversa. Nel grafico seguente, mostriamo le tracce fantasma negli Stati Uniti (blu) e nell'UE (viola) per facilità di confronto. Per i mercati asiatici:

  • Principalmente pressione lato vendita dopo marzo 2020, segnalando potenzialmente un'aspettativa di mercato molto diversa per quanto riguarda l'impatto che il COVID avrebbe sull'economia globale.
  • Partecipazione notevolmente inferiore e domanda lato acquisto durante il primo e terzo trimestre del 1, tuttavia, in particolare, la domanda in Asia ha raggiunto il picco intorno ai minimi delle correzioni del mercato rialzista.
  • Sell-side su larga scala ai minimi di luglio 2021, con la domanda che ha raggiunto il picco solo ai massimi storici di ottobre-novembre. Tutte e tre le regioni "hanno acquistato il massimo" in questo momento, ma la domanda asiatica ha eclissato sia gli Stati Uniti che l'UE.
  • Predominio pesante dal lato delle vendite durante l'attuale ribasso, che è stato sostenuto da dicembre 2021, ed è probabilmente in risposta a un più pesante buy-side al vertice.
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Il recupero a catena continua

Un utile set di strumenti per monitorare la domanda di Bitcoin è l'analisi dell'attività on-chain, che va da indirizzi attivi, nuove entità on-chain, conteggi di transazioni e volumi di trasferimento. In genere vediamo queste metriche di attività di stile crollare durante i primi mercati ribassisti e iniziare a segnalare una ripresa quando la domanda di denaro intelligente aumenta a prezzi depressi.

Si noti che una nuova entità on-chain è definita come un cluster di indirizzi che non hanno alcuna associazione con i cluster esistenti. Questa metrica riflette quindi i nuovi entranti nella rete o le entità esistenti che lo sono non interagendo con i loro indirizzi esistenti (ad es. HODLer con buone pratiche di privacy che evitano il riutilizzo degli indirizzi e la combinazione di UTXO).

Possiamo vedere chiaramente il tasso di crescita accelerato nelle nuove entità on-chain un toro (blu), seguito da un pesante crollo all'inizio di un orso (rosa). I mercati ribassisti sono caratterizzati da un aumento abbastanza persistente delle nuove entità che entrano nella rete Bitcoin.

L'attuale tasso di 110 nuove entità on-chain al giorno è simile al picco del mini-rialzo del 2019 e si trova su una modesta traiettoria al rialzo.

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Una tendenza simile è osservabile nei conteggi delle transazioni, sebbene l'attuale tasso di 215k Tx/giorno sia inferiore a quello osservato nel corso del 2019.

Per metriche come indirizzi attivi, nuove entità on-chain e conteggi delle transazioni, un tasso di crescita accelerato più elevato sarebbe un segnale costruttivo e probabilmente supporterebbe una sana ripresa dei prezzi. Al contrario, un deterioramento nell'utilizzo della rete sarebbe un'osservazione più ribassista e da tenere d'occhio come segno di esaurimento della domanda.

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Un dato che non viene catturato dall'analisi degli indirizzi/entità attivi e dai conteggi delle transazioni è il peso economico di questi utenti della rete. Laddove le caratteristiche generali delle metriche di cui sopra sono simili alla ripresa del mercato ribassista 2019-20, i volumi delle transazioni e il regolamento del valore sono notevolmente diversi.

Il massimo del mercato rialzista del 2017 è stato seguito da una "distruzione" quasi completa del nuovo volume delle transazioni che ha spinto i prezzi al massimo storico del ciclo di $ 20. Per tutto il 2018 e il 2019, il volume di regolamento giornaliero è rimasto di circa 1.5 miliardi di dollari al giorno, un livello stabilito per la prima volta a luglio 2017. Le transazioni di grandi dimensioni (> 1 milione di dollari di valore) rappresentavano tra il 10% e il 30% di tutto il volume in questo momento.

Nel mercato ribassista del 2021-22, tuttavia, il regolamento del valore giornaliero totale ha continuato a tendere al rialzo, misurato ai minimi di entrambi i prelievi superiori al 50%. Anche le transazioni di grandi dimensioni rappresentano ora una posizione dominante sostenuta dal 65% al ​​70%.

Si noti che i volumi delle transazioni sono attualmente ai minimi di questo intervallo stabilito e un forte calo potrebbe segnalare una riduzione dell'utilizzo della rete e probabilmente favorirebbe un caso ribassista.

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L'attuale drawdown è ora in gioco da 132 giorni dall'ATH di novembre e la coda della nostra soglia di 155 giorni utilizzata per definire lo stato di Titolare a lungo termine si sta avvicinando al massimo del prezzo di ottobre. In quanto tale, possiamo affermare in modo ampio che I titolari a lungo termine possiedono monete prima del massimo di mercato e i titolari a breve termine possiedono monete acquistate durante o dopo il massimo del mercato.

Tenendo questo in mente, possiamo vedere che le disponibilità di Long-Term Holder (LTH) sono rimaste stagnanti dopo il picco di ottobre. Ciò suggerisce che il volume delle monete che maturano nello stato LTH è soddisfatto da una pari pressione di spesa da parte di questo gruppo.

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Per valutare se è probabile che i titolari a breve termine diventino LTH, possiamo guardare alla banda d'onda HODL di 3m-6m vecchia. Questa fascia d'età viene selezionata a causa dell'accumulo e della HODL di queste monete durante la fase peggiore di questo prelievo. Ciò probabilmente aumenta le probabilità che i proprietari siano più insensibili al prezzo (altrimenti avrebbero già speso e ridistribuito, come molti hanno, descritto nella settimana 9).

Il volume delle monete che sono ora entrate in questa fascia di età è attualmente a 480k BTC, che è grande sulla carta, ma rimane ben al di sotto di quanto abbiamo visto prima di significativi impulsi rialzisti nel 2019 e nel 2021. È tuttavia simile all'accumulo di marzo 2020 di 510k BTC, che è degno di nota data la portata di quello shock economico è paragonabile al conflitto attuale, all'inflazione delle materie prime e alle interruzioni della catena di approvvigionamento.

La continuazione di un trend rialzista in entrambi questi parametri di offerta sarebbe costruttivo, tuttavia i ribassi in entrambi suggerirebbero una mancanza di accumulazione in entrata insieme all'aumento della spesa da parte degli LTH (detentori di Bitcoin più forti).

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I derivati ​​valutano la volatilità in anticipo

Nella nostra newsletter pubblicata a metà febbraio (Settimana 7) abbiamo descritto il modo in cui i mercati dei derivati ​​stavano valutando l'incertezza e il rischio, in gran parte associati all'impatto del rialzo dei tassi della Federal Reserve a marzo. Con la Fed che ha annunciato un previsto aumento del tasso dallo 0.25% allo 0.5% questa settimana, sia i mercati dei futures che delle opzioni stanno iniziando a scontare una maggiore volatilità implicita nel breve termine.

La struttura a termine del mercato dei futures rimane piatta o in retromarcia per tutte le borse fino ad aprile, con solo un premio annualizzato del 4.46% previsto fino alla fine dell'anno.

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Anche la volatilità implicita prezzata nei mercati delle opzioni at-the-money è in aumento nelle ultime settimane. Questo nonostante i prezzi siano scambiati in un intervallo laterale che di solito comporta una compressione nella volatilità implicita.

La volatilità implicita delle opzioni sta arrivando a livelli relativamente bassi tra il 60% e l'80%, che sono stati storicamente seguiti da periodi di volatilità estremamente elevata. Tali eventi ad alta volatilità nel 2021 includono il sell-off di maggio, lo short-squeeze di luglio e il rally di ottobre verso gli ATH.

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Se osserviamo il grado di leva finanziaria nei mercati dei futures, possiamo vedere che l'open interest è in costante ascesa, raggiungendo l'1.94% della capitalizzazione di mercato di Bitcoin. Fino al 2021, rapporti di leva finanziaria superiori al 2.0% della capitalizzazione di mercato sono stati storicamente periodi ad alto rischio, spesso seguiti da un violento evento di deleveraging (una stretta o una stretta lunga).

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Si noti che, data la performance relativamente scarsa dei prezzi degli ultimi mercati (sia Bitcoin che TradFi) negli ultimi mesi, ci sono due probabili meccanismi che guidano questa compressione di base:

  • Operazioni cash and carry neutrali al rischio, in quanto gli investitori cercano tutti i tassi positivi disponibili di rendimento nominale.
  • Venditori allo scoperto e copertura del rischio tramite futures rispetto alla vendita di spot per ridurre l'esposizione netta (esplorato nella newsletter della Settimana 7).

Come risultato dell'aumento della domanda per acquisire il premio dei futures durante questo prelievo, possiamo vedere che la base mobile di 3 mesi si è compressa a un rendimento annualizzato di appena il 3.5%. La compressione della base in questa misura è stata osservata solo a settembre 2020 e al mercato i minimi di giugno-luglio 2021, entrambi preceduti da rialzi molto violenti.

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Di particolare rilievo è la leva dell'interesse aperto nei mercati dei futures perpetui. Qui possiamo vedere che il valore totale dell'open interest negli swap perpetui è ora dell'1.28% della capitalizzazione di mercato di Bitcoin, che è una zona di rischio storicamente alta. Dimostra inoltre che il mercato sta attualmente distribuendo capitale preferenzialmente in swap perpetui, piuttosto che in future in scadenza.

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Se calcoliamo la base mobile annualizzata dai tassi di finanziamento perpetuo (rosa), possiamo confrontare il tasso di rendimento disponibile dal premio mobile valutato in futures con scadenza a 3 mesi (blu). Da questo studio possiamo trarre le seguenti conclusioni:

  • La base dei futures perpetui è significativamente più volatile di quella dei futures in scadenza. Ciò è probabilmente il risultato della domanda di leva finanziaria in uno strumento che segue da vicino i mercati spot tramite indici di prezzo e il conseguente incentivo che i tassi di finanziamento creano per i trader a prendere l'altra parte del commercio.
  • I periodi in cui le negoziazioni su base perpetua inferiori alla base 3M hanno storicamente rispecchiato periodi di sottovalutazione a breve termine (contrassegnati in verde), sia ai minimi delle correzioni del mercato rialzista, sia durante tendenze ribassiste più prolungate.
  • Al contrario, i periodi in cui la base perpetua è significativamente superiore alla base 3M hanno segnalato i massimi di mercato a breve termine quando la domanda di leva nei mercati perpetui crea un'offerta eccessiva poiché i trader arbitrano al ribasso degli alti tassi di finanziamento.

La base dei future perpetui è ora scambiata al di sotto della base dei 3 milioni da metà novembre e sta per superarla. In combinazione con l'osservazione di cui sopra secondo cui la base mobile 3M è storicamente bassa, ciò suggerisce che è probabile che ci sia un cambio di regime nella struttura del mercato e una maggiore volatilità.

Suggerisce inoltre che un numero massimo di trader si trovi in ​​posizioni neutrali al rischio (cash and carry) e forse in attesa di conferma per implementare il capitale in una tendenza.

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Sintesi e conclusioni

Il mercato Bitcoin è ora in ribasso dall'ATH di novembre da 132 giorni e i prezzi si sono consolidati all'interno dell'attuale range di trading per oltre 2 mesi. Ciò ha portato a una compressione dei rendimenti disponibili dalle operazioni cash-and-carry nei mercati dei futures e una minore volatilità implicita nei mercati delle opzioni.

Al momento, abbiamo implicato un aumento della volatilità e rapporti di leva finanziaria nei mercati dei futures che si avvicinano a livelli surriscaldati, in particolare nei futures perpetui. Una struttura del mercato come questa ha preceduto periodi di volatilità molto elevata, come si è visto a maggio 2021 e agosto 2021, e quindi suggerisce che un regime di maggiore volatilità potrebbe essere dietro l'angolo.

L'attività on-chain e le dinamiche dell'offerta rimangono saldamente nel territorio del mercato ribassista in termini di ampiezza e tendenza, ma sono alquanto prive di direzione nella loro propensione al futuro. Se dovessero apparire prove di forza sotto forma di un'accelerazione dell'attività sulla catena e di una maggiore offerta che migra verso le mani dei detentori a lungo termine, ciò favorirebbe i rialzisti, soprattutto alla luce delle aspettative di volatilità. Allo stesso modo, il deterioramento favorirebbe gli orsi.

La primavera del mercato sembra essere incerta e sembra sempre più probabile un periodo di maggiore volatilità appena oltre l'orizzonte.

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