Gli analisti non hanno colto tutti i segnali di allarme finché Intel non lo ha spiegato chiaramente
Il calo delle azioni del 12% mostra disconnessione e incomprensioni
Nessuna soluzione rapida, questo è un problema e una soluzione incerti a lungo termine
Tutti hanno ignorato l'ovvio fino a quando non li ha investiti
Un calo delle azioni del 12% è colpa degli investitori/analisti, non di Intel
Ogni volta che un titolo scende del 12% in un giorno si verifica una sorta di grave disconnessione tra l’azienda e la strada. A volte le aziende tengono nascoste le cattive notizie fino alla chiamata trimestrale o semplicemente non fanno un buon lavoro di "gestione delle aspettative" per strada. A volte gli analisti perdono suggerimenti e informazioni non troppo sottili finché l'azienda non li spiega direttamente.
Nel caso del recente crollo delle azioni di Intel, è più colpa degli analisti e degli investitori che non hanno colto l'ovvio, piuttosto che della mancata comunicazione dell'azienda. Sono anche “analisti” che non fanno analisi molto semplici…
È tutta una questione di margini più bassi: più spese o meno entrate o entrambi
Sembra che la strada abbia completamente ignorato quanto sarebbero stati negativi i margini e per quanto tempo. Niente di tutto ciò avrebbe dovuto essere una sorpresa poiché sappiamo che le spese di Intel sono aumentate e aumenteranno e che i ricavi sono sotto pressione a causa della concorrenza e delle carenze. Quindi deve essere l’entità di questi problemi a sorprendere
Una tempesta perfetta di spesa tripla e quadrupla
All'inizio di quest'anno abbiamo coniato una frase secondo cui Intel deve "triplicare la spesa" che significa; 1) spendere molti soldi per raggiungere TSMC e il loro vantaggio tecnologico 2) Spendere denaro e margine per fare in modo che TSMC (il loro nemico) fornisca chip da vendere a Intel perché Intel manca di tecnologia e/o capacità 3) Spendi soldi per provare a diventare un giocatore di fonderia.
Successivamente abbiamo modificato il nostro scenario di “spesa tripla” in “spesa quadruplicata” per tenere conto della spesa per acquisire GloFo o qualcosa di simile. Ognuna di queste voci di spesa rappresenta un'enorme somma di denaro, ma nel loro insieme rappresenta un'ondata di emorragia di denaro che può ostacolare persino Intel.
Ancora più importante, tutte e quattro queste nuove spese folli non sono una spesa una tantum, ma piuttosto un impegno pluriennale a lungo termine per ogni sforzo.
Manca la matematica semplice
Anche se i numeri sono prontamente disponibili, sembra che relativamente poche persone, se non addirittura qualcuno, si siano prese la briga di aggiungere e osservare la potenziale somma di spesa e l'impatto che avrebbe sulla struttura delle spese di Intel.
Gli analisti avrebbero dovuto essere in grado di capire che le spese in conto capitale non sarebbero aumentate del 20% su base annua e sarebbero state sufficienti per far sì che TSMC spendesse $ 25 miliardi all'anno, il doppio di Intel. È chiaro che Intel deve spendere somme di CAPEX simili a TSMC e poi altre ancora per catturare TSMC. Se utilizziamo il conteggio dello strumento EUV come proxy della spesa (che è una buona approssimazione), devono ora superare la spesa di TSMC per compensare anni di investimenti insufficienti e acquisti insufficienti.
TSMC non lavora gratis e non cederà la sua preziosa capacità di avanguardia a un'azienda che vuole batterla, senza strappare un chilo di carne. TSMC ha Intel in una posizione difficile e spingerà per quello che vale e Intel non ha altra scelta che pagare altrimenti TSMC aprirà le porte di AMD.
Diventare un giocatore di fonderia non significa solo 20 miliardi di dollari per costruire due fabbriche in Arizona (per non parlare delle fabbriche in Europa...) e riempirle di attrezzature. Si tratta di assumere molte persone (per non parlare di trovare talenti) e di costruire l'infrastruttura (o acquistarla) necessaria per servire i clienti del silicio. Qualcosa che Intel non è stata in grado di realizzare in passato. Costruire le due fabbriche e tutte le spese di fonderia associate per qualcosa che potrebbe non mostrare entrate per anni e richiedere molto tempo per crescere sarà un enorme sforzo.
Nel frattempo, la rinnovata concorrenza di AMD (il cui prodotto è costruito negli stessi stabilimenti TSMC di Intel) e di altri, nonché la concorrenza emergente (come Apple, ARM, Google, Facebook ecc…) avranno un impatto negativo sui ricavi e sui prezzi. La conclusione è che Intel è intrappolata in una compressione dei margini a lungo termine.
Noi siamo stati molto chiari su questo punto e abbiamo avvertito gli investitori molto tempo fa, prima di chiunque altro
Abbiamo scritto già il 23 marzo di quest'anno, quando Intel annunciò le sue intenzioni di fonderia;
O Intel dovrà iniziare a stampare denaro oppure i profitti ne risentiranno nel breve termine
Abbiamo detto che Intel si troverà in una stretta finanziaria poiché avrebbe ridotto i margini lordi aumentando l'outsourcing a TSMC e allo stesso tempo ricostruendo la propria produzione... essenzialmente avendo un periodo di costi quasi doppi (o quantomeno costi molto elevati).
Il problema è ulteriormente peggiorato poiché Intel è ora bloccata con la “tripla spesa”. Spesa (o perdita di margini lordi) su TSMC, ricostruzione dei propri stabilimenti e ora un terzo costo per costruire ulteriore capacità di fonderia per clienti esterni.
Non vediamo come Intel possa evitare un colpo finanziario.
Collegamento alla nota originale di “Foundry Fantasy”.
Non credo che avrei potuto essere più chiaro, ma evidentemente il messaggio non è stato recepito.
Già il 21 gennaio di 10 mesi fa dicevamo:
Preparati a far sì che i numeri sembrino brutti e vengano intrappolati nella sabbia
Sebbene Intel non abbia fornito indicazioni per l'intero anno, manteniamo le nostre posizioni poiché abbiamo suggerito che i doppi costi dell'aumento dell'outsourcing a TSMC aggiunti all'aumento della spesa per gli sforzi interni per ripristinare il ritmo della Legge di Moore saranno elevati e metteranno sotto pressione i margini nel breve termine che considereremmo almeno nei prossimi due anni e forse di più.
Se Pat è intelligente, si impegnerà con forza e abbasserà le aspettative a numeri che possono essere battuti facilmente e sopravvaluterà i costi per fissare 7NM e aumentare la capacità pur continuando a pagare TSMC per produrre chip. Non vuole pubblicare cifre che gli mancheranno nei primi due trimestri di lavoro.
Ci auguriamo che ciò includa un grande aumento delle spese in conto capitale e di ricerca e sviluppo per dare agli ingegneri e alla produzione la libertà di cui hanno bisogno.
Avevamo ragione riguardo al peggioramento dei numeri, ma ovviamente Intel non ha "sabbiato" abbastanza né gestito abbastanza le aspettative della strada.
La conclusione è che questo problema di margine è stato elaborato per molto tempo e non avrebbe dovuto essere una sorpresa che ha fatto crollare il titolo. Era tutto allo scoperto. Se fossi riuscito a capirlo, allora avrebbero dovuto capirlo anche tutti gli analisti ben pagati delle grandi banche di investimento.
Ovviamente non è stato così, poiché si è verificata un’ondata di declassamenti da parte degli analisti, shock e sorprese che hanno fatto crollare il titolo.
La relazione tra successo e denaro speso non è lineare
Si potrebbe pensare che, con tutti i discorsi sulla quantità di denaro (margine) che Intel spenderà, il successo sarà un “lucchetto” virtuale. Questo è tutt'altro che vero e non è la realtà.
Puoi investire un sacco di soldi nella legge di Moore e tuttavia non avere alcuna garanzia di successo. Allo stesso modo, l’attività di fonderia non è un campo da sogno del tipo “Se lo costruiamo, arriveranno”.
Anche con tutte le difficoltà finanziarie e la pressione sui margini, il successo non è preordinato.
Ciò significa che prenderemmo con le pinze le affermazioni secondo cui tutti i sacrifici fatti adesso saranno ripagati per il successo futuro. C'è ancora un rischio molto elevato nell'esecuzione poiché i compiti da svolgere sono enormi e complessi e non è semplicemente una questione di investire denaro... ma aiuta molto.
Le azioni
Anche con il calo del 12% ci sono ancora molti rischi e molte difficoltà finanziarie in vista e manteniamo la nostra convinzione che le azioni Intel siano meglio viste da un punto di vista laterale. Potremmo vedere un rimbalzo del gatto morto o coloro che ritengono che esista un'opportunità di prezzo, ma vediamo ancora rischi e problemi per il futuro degli investimenti.
Ovviamente le aziende produttrici di apparecchiature per semiconduttori trarranno vantaggio dall'aumento della spesa Intel, ma lo abbiamo già ipotizzato. Alcune aziende come ASML vedranno un modesto impatto positivo poiché sono esaurite per 18 mesi, quindi per loro conta poco.
Consideriamo l'azione delle azioni più come un ripristino della realtà piuttosto che come qualsiasi tipo di vero cambiamento fondamentale poiché nulla è realmente cambiato, gli investitori hanno finalmente ricevuto il promemoria.
Per tutti quegli “analisti” che si sono persi il promemoria possiamo offrire uno sconto sulla nostra newsletter.
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