La Fed ha perso il controllo della narrativa sull'inflazione

Decisioni mega-politiche per stimolare la domanda. Ora mega-conseguenze.

By Wolf Richter. Questa è la trascrizione del mio podcast di domenica scorsa, IL RAPPORTO DI WOLF STREET.

La storia propagandata dalla Fed è che l’incubo della catena di approvvigionamento ha causato questa esplosione di inflazione, la peggiore degli ultimi decenni.

L’inflazione sta decollando anche in altri paesi, con massimi pluridecennali in Germania, in Europa in generale, in Canada e in altri luoghi. Questo si è diffuso in grandi parti del globo.

Ma la Fed e il governo degli Stati Uniti si sono rifiutati di assumersi la responsabilità di questo attacco di inflazione e hanno attribuito la colpa agli intoppi della catena di approvvigionamento e alla carenza di manodopera, e hanno definito questa inflazione “temporanea” e “transitoria”, negando che la loro sconsiderata stampa di denaro e gli interessi le politiche tariffarie e l’immenso deficit di spesa non hanno nulla a che fare con tutto ciò.

Ma la Fed ha perso il controllo della narrazione.

Nei 20 mesi successivi a marzo 2020, la Fed ha aumentato le attività in bilancio di 4.2 trilioni di dollari, avendo quasi raddoppiato le sue attività totali portandole a 8.6 trilioni di dollari. Si tratta di un’enorme quantità di creazione di denaro. E questi soldi sono andati ovunque. Ha fatto lievitare i prezzi degli asset, rendendo i detentori di asset molto più ricchi. Immobili, azioni, criptovalute e un sacco di altri beni. È la bolla del tutto.

La Fed ha fatto questo per creare quello che chiama effetto ricchezza. Ciò è stato precisato nei documenti ufficiali della Fed. L'idea è che quando queste persone diventeranno più ricche, spenderanno parte di questa nuova ricchezza. E quando i tassi di interesse sono bassi, possono prendere in prestito a buon mercato i loro beni, invece di doverli vendere, e possono spendere il denaro preso in prestito.

Ciò è avvenuto tramite rifinanziamenti dei mutui immobiliari, tramite la leva finanziaria nel mercato azionario, che ha raggiunto livelli record, tramite strumenti che consentono ai proprietari di criptovalute di contrarre prestiti a fronte delle loro partecipazioni in criptovalute. La leva finanziaria è aumentata a tutti i livelli. E questi soldi sono stati spesi, e verranno spesi, fornendo molto carburante che non proviene dal lavoro.

Poi ci furono i programmi di stimolo governativi, non solo per i disoccupati e per le persone al di sotto di un certo livello di reddito, ma per le imprese, come i prestiti PPP che andarono in gran parte a persone che non ne avevano bisogno, come ora sappiamo. Le regole erano flessibili e la gente non aveva bisogno di infrangerle per ottenere questi soldi. Sono stati concessi oltre 800 miliardi di dollari in prestiti PPP, la maggior parte dei quali perdonabili. E parte di questo denaro è stato speso in auto di lusso e altre cose e ha fornito più carburante che non proveniva dal lavoro

Anche le grandi aziende hanno ricevuto molti stimoli monetari, che sono stati spesi e investiti. E gli stati e i governi municipali hanno ricevuto molti soldi di stimolo, e questi vengono spesi, e tutto ciò fornirà più carburante che non proviene dal lavoro.

Niente è stato progettato per questo tipo di esplosione della domanda. Ma quella richiesta non è venuta dal nulla.

È stato intenzionalmente alimentato da 4.2 trilioni di dollari di stampa di denaro in 20 mesi solo negli Stati Uniti, e da 5.4 trilioni di dollari di spesa in deficit, sulla base di quanto il debito nazionale americano è aumentato vertiginosamente nel periodo – di 5.4 trilioni di dollari in 20 mesi.

Insieme, quasi 10 trilioni di dollari di stimoli totali. E sta ancora succedendo.

Tutte le grandi aziende parlano ora degli attuali aumenti dei prezzi, dei futuri aumenti dei prezzi e dell'aumento dei costi di materiali, componenti e manodopera. E dicono sempre più spesso che questi aumenti dei costi e dei prezzi non sono un episodio breve ma si stanno insinuando nell'economia.

Questo è un altro segno che l’intera mentalità inflazionistica è cambiata.

I consumatori hanno subito una rivoluzione della loro mentalità negli ultimi 12 mesi. Ciò che sta accadendo ai veicoli nuovi e usati mostra come.

Un tempo gli americani erano orgogliosi di contrattare sul prezzo di acquisto di un’auto o di un camion. Ora stanno pagando con impazienza ben più dell'adesivo per avere la possibilità di acquistare un nuovo veicolo. E in termini di veicoli usati, i prezzi sono aumentati del 30% e del 40%, voglio dire, semplicemente una follia.

Ma i veicoli rappresentano l’acquisto discrezionale definitivo per la maggior parte delle persone. La maggior parte delle persone può guidare quello che ha già per un altro anno o due. Ma no. Devono comprare adesso, e sono disposti a pagare un occhio della testa per questo, e non stanno nemmeno più cercando di ottenere un accordo – stanno semplicemente pagando qualunque cosa.

Ciò dimostra come sia cambiata la mentalità inflazionistica. E non si ripristinerà molto facilmente.

Nonostante tutte le carenze sul mercato e nonostante tutti i problemi della catena di approvvigionamento, le vendite al dettaglio totali a settembre sono aumentate del 14% rispetto a settembre dello scorso anno e del 20% rispetto a settembre 2019. Si tratta di enormi aumenti storici delle vendite al dettaglio.

Le vendite al dettaglio comprendono solo le merci. Ma la maggior parte della spesa dei consumatori è destinata ai servizi. E la porzione più grande dei servizi è rappresentata dall’edilizia abitativa, che pesa un terzo dell’indice generale dei prezzi al consumo.

Questa componente abitativa si basa su due tipi di fattori di affitto. Sebbene i dati sull’inflazione CPI per gli affitti siano aumentati, dopo essere stati spinti al ribasso durante la pandemia, rimangono molto bassi, inferiori al 3%.

Ma i dati basati sul mercato mostrano un’esplosione nella richiesta di affitti. Si tratta degli affitti pubblicizzati di appartamenti in affitto. Gli affitti richiesti superano gli affitti effettivi e superano l’indice dei prezzi al consumo per gli affitti. Ma gli affitti richiesti finiscono per filtrare negli affitti effettivi e quindi nell’IPC.

Nei 100 mercati più grandi, la mediana delle richieste di affitto per appartamenti 1-BR è aumentata dell’11% in ottobre rispetto a un anno fa e del 12% rispetto ai livelli pre-Covid all’inizio del 2020, secondo i dati del National Rent Report di Zumper. In 16 delle 100 città più grandi, inclusa New York City, l’affitto medio richiesto è aumentato del 20% o più.

Ci sono alcune eccezioni. Solo in 11 città su 100 gli affitti sono diminuiti. A San Francisco e in altri mercati della Bay Area gli affitti ristagnano ben al di sotto dei livelli pre-pandemia. Nella città di San Francisco gli affitti sono scesi del 25% rispetto a luglio 2019. Ma questi mercati rappresentano l’eccezione.

I costi di costruzione delle case unifamiliari sono esplosi in mezzo a carenze diffuse che vanno dalle finestre agli elettrodomestici e ai piccoli oggetti di cui non ti aspetteresti mai che rimangano senza. L’indice dei costi di costruzione del Dipartimento del Commercio è aumentato del 12% su base annua, il massimo dal 1979, ed è aumentato del 18% da settembre 2019. Questo esclude il costo del terreno e altri costi non legati alla costruzione.

I costruttori non possono finire i progetti di costruzione perché non riescono a procurarsi le finestre o altro. Il numero di case non finite in vendita – quindi case la cui costruzione non è ancora iniziata e case ancora in costruzione – ha rappresentato il 91% del totale delle scorte in vendita in agosto e settembre, di gran lunga il più alto mai registrato.

Queste carenze sono ovunque. E molti prodotti vengono importati. Come abbiamo visto nei dati sul Pil della scorsa settimana – adeguati all’inflazione – il deficit commerciale totale di beni e servizi è peggiorato di oltre il 5% nel terzo trimestre, raggiungendo il livello peggiore mai registrato.

I porti più grandi sono irrimediabilmente in arretrato. Stanno trasportando più container che mai, stanno stabilendo record, ma sono irrimediabilmente arretrati. Da inizio anno fino a settembre, il porto di Los Angeles ha movimentato il 18% in più di container in entrata caricati rispetto allo stesso periodo del 2019.

Il porto di Los Angeles potrebbe gestirne di più, ma non c'è abbastanza capacità per portare via i container perché l'industria dei trasporti è in arretrato, e le ferrovie sono in arretrato, e gli scali ferroviari sono in arretrato, e i magazzini sono in arretrato.

Alcuni mesi fa, la Union Pacific e la BNSF hanno smesso di prelevare container dal porto di Los Angeles per una settimana perché i loro stessi scali ferroviari all'interno del paese non potevano accettare più container perché non c'erano abbastanza camion per trasportare i container lontano da quegli scali ferroviari, e i camion erano bloccati nei magazzini perché i magazzini erano in arretrato.

Con i container, parte del problema è la carenza di telai, ovvero di rimorchi specializzati per trasportare container. Questa carenza di telai è ovunque e anche i terminal container più piccoli, come il porto di Houston, se ne sono lamentati.

Quindi, se un collo di bottiglia viene risolto, peggiorerà ulteriormente i colli di bottiglia a valle.

Il motivo è che nulla è stato progettato per questa improvvisa esplosione della domanda.

Ma quella richiesta non è venuta dal nulla. Ciò è avvenuto a causa di quasi 10mila miliardi di dollari di stimoli totali nei soli Stati Uniti in 20 mesi: 4.2mila miliardi di dollari di stampa di denaro e 5.4mila miliardi di dollari di spesa in deficit.

Quelle erano decisioni politiche prese per stimolare la domanda, e ora ne abbiamo le conseguenze.

Queste carenze non significano meno produzione. Ad esempio, la carenza di semiconduttori: secondo la Semiconductor Industry Association, le vendite globali di semiconduttori hanno raggiunto livelli record negli ultimi mesi e sono aumentate del 16% rispetto a due anni fa.

Quindi non è che non producano semiconduttori. Stanno facendo più che mai. Il problema è che c’è una domanda improvvisa e vertiginosa e l’industria non riesce ad espandersi abbastanza velocemente.

Certo, c’erano anche problemi temporanei, perché da qualche parte ce ne sono sempre. Questa volta è stato il Big Freeze in Texas a febbraio a chiudere temporaneamente alcuni stabilimenti vicino ad Austin. E più o meno in quel periodo scoppiò un incendio in uno stabilimento giapponese di trucioli. Ma questi problemi sono stati risolti mesi fa.

Si sono verificati problemi sporadici con singoli stabilimenti in Asia che hanno chiuso per due settimane alla volta a causa dell’epidemia di Covid. Tutto ciò ha peggiorato le carenze. E questi sono problemi temporanei.

Ma ci sono sempre problemi temporanei che possono essere risolti senza intralciare le catene di approvvigionamento globali.

Ciò che è diverso questa volta è che la produzione è più alta che mai, e tutti sono al massimo della capacità, e qualsiasi disturbo si riversa nel sistema e rende tutto molto peggio a causa di questa domanda vertiginosa.

Alla fine tutto si riduce alla domanda, e la domanda è enorme, ed è globale, ed è arrivata all'improvviso, a causa degli stimoli, e gli stimoli continuano a livello globale, anche se alcune banche centrali hanno iniziato ad aumentare i tassi e altre hanno posto fine al QE, ma loro... Stiamo ancora solo abbassando la quantità di stimoli, e non sono neanche lontanamente neutrali, e sono lontani dal mettere il piede sul freno. Hanno ancora il piede sull’acceleratore, solo leggermente meno di prima.

Per mesi la Fed si è rifiutata persino di prendere in considerazione i problemi. Ora sta parzialmente riconoscendo i problemi, ma tiene ancora il piede sull’acceleratore, superando ogni semaforo rosso ad ogni incrocio.

Potrebbe iniziare ad allentare un po' la pressione sull'acceleratore a novembre, ma continuerà a soffiare quasi a tutta velocità attraverso ogni semaforo rosso ad ogni incrocio.

Milioni di persone hanno abbandonato la forza lavoro, tra cui tre milioni di persone che si stima siano andate in pensione anticipata. Molti altri non sono tornati nel mondo del lavoro per i motivi più disparati.

Milioni di persone ottengono ingenti guadagni dalle loro proprietà immobiliari, azioni, criptovalute e altri asset, e pensano che guadagneranno il 20%, o il 50% o il 100% all'anno, ogni anno in futuro, e che non sentono il bisogno di lavorare.

Ne abbiamo avuti alcuni alla fine degli anni '1990, ma in misura molto minore perché la bolla azionaria era limitata ad alcuni titoli, e non c'era una bolla immobiliare nel 1999 e non c'era alcun tipo di follia cripto. Ma molte persone hanno guadagnato un sacco di soldi in azioni senza dover lavorare, hanno lasciato il lavoro e hanno fatto altre cose e si sono concentrati sul day trading o altro. Ma quando il Nasdaq è crollato del 78%, hanno voluto riavere il loro lavoro quotidiano.

Sappiamo come funziona, ci siamo stati, l'abbiamo fatto. Quando i prezzi delle attività scendono, invece di salire all’infinito, alcune di quelle persone che hanno lasciato la forza lavoro vi si riuniranno.

Ci sono oltre 11 milioni di posti di lavoro vacanti. Le aziende sono ora costrette a rispondere e, per la prima volta da decenni, i salari stanno aumentando. Tutto è iniziato in primavera ed è decollato in estate, raggiungendo nuovi record nel terzo trimestre.

Secondo i dati dell’Employment Cost Index, pubblicati dal Bureau of Labor Statistics, i salari in tutte le industrie private sono aumentati di un tasso annualizzato del 6.4% nel terzo trimestre, di gran lunga il più grande balzo nei dati risalenti a 3 anni fa.

I salari hanno registrato grandi aumenti in tutti i settori. Nel settore bancario, all’estremità più alta della scala dei redditi, i salari sono aumentati del 12% rispetto a un anno fa, di gran lunga l’aumento più rapido nei dati risalenti a quasi due decenni fa.

All’altra estremità dello spettro salariale, nel settore alberghiero e della ristorazione, i salari sono aumentati dell’8% su base annua, l’aumento più rapido nei dati. E sono aumentati di quasi il 14% rispetto a due anni fa. Nel commercio al dettaglio, i salari sono aumentati di quasi il 6% su base annua, anche questo di gran lunga il più alto tra i dati.

Questi aumenti salariali erano l’elemento mancante all’inizio di quest’anno, quando l’inflazione ha cominciato a salire. Ma ora vengono introdotti nell’economia. E mostra come sia cambiata l’intera mentalità inflazionistica.

La Fed sta ancora cercando di attribuire la colpa alle carenze nate all’improvviso dal nulla. Ma non sono venuti dal nulla. La Fed si è impegnata in un’enorme quantità di stampa di moneta per gonfiare i prezzi degli asset in modo che le persone che avevano realizzato quei guadagni ne spendessero una parte e stimolassero ulteriormente la domanda. E il governo ha effettuato una massiccia campagna di deficit di spesa per stimolare la domanda.

Non era solo negli Stati Uniti ma a livello globale. Negli Stati Uniti tutto questo è stato amplificato, con quasi 10mila miliardi di dollari di stimoli, 4.2mila miliardi di dollari stampati di moneta e 5.4mila miliardi di dollari di spesa in deficit. E si presenta ovunque.

Quei 10mila miliardi di dollari stanno circolando e stanno causando ogni genere di cose, ogni tipo di distorsione, eccesso di liquidità e inflazione dei prezzi degli asset. L’importo record della leva finanziaria moltiplica tutto questo. E le persone reagiscono.

Ci sono un numero infinito di parti mobili. Ma l’unica cosa che è venuta fuori dal nulla è stata l’esplosione della stampa di moneta e della spesa in deficit. E le parti in movimento cominciarono a reagire in innumerevoli modi. Alcuni di questi modi erano molto prevedibili, come un aumento della domanda. Anche questo era previsto.

Ora che abbiamo capito questo, i banchieri centrali e i funzionari governativi sono sorpresi che per la prima volta da decenni, dopo quasi 10mila miliardi di dollari di stimoli monetari e fiscali in soli 20 mesi solo negli Stati Uniti, l’inflazione sia esplosa?

Ciò che sta accadendo è che la Fed ha perso il controllo della sua narrativa secondo cui non ha nulla a che fare con l'inflazione, ma si tratta solo di alcuni problemi della catena di approvvigionamento emersi dal nulla. La Fed sta ancora raccontando una storia, quando la realtà ha già preso il volo per andare per la sua strada.

Ma la Fed può reprimere l’inflazione. Con il suo bilancio di 8mila miliardi di dollari che può risanare e i suoi tassi politici vicini allo 0% che può aumentare, ha molte munizioni per combattere l’inflazione. Si ridurrebbero tutti alla riduzione della domanda.

Ma i cambiamenti nella politica monetaria richiedono qualcosa come 18 mesi prima di avere qualche effetto sull’inflazione, e anche dopo questo intervallo iniziale, combattere l’inflazione radicata è un processo lungo e difficile. Quanto più a lungo la Fed attende, tanto più profonda sarà l’inflazione, e tanto più difficile sarà rimuoverla. Questa situazione – ovvero gli sforzi della Fed per rimuovere l’inflazione radicata – è qualcosa che la maggior parte degli americani non ha mai sperimentato da adulta.

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Fonte: https://wolfstreet.com/2021/11/04/the-fed-lost-control-of-the-inflation-narrative/