Il mercato dei Bitcoin sta lavorando duramente per mantenere i minimi dell’attuale range di trading stabilito dalla svendita di metà maggio. Il mercato è sceso fino a un nuovo minimo locale di 28,993 dollari all'inizio della settimana prima di riprendersi e raggiungere un massimo intraday di 35,487 dollari.
Mentre l'hash-power di mining continua a diminuire dalla rete durante la più grande migrazione di hardware di mining nella storia, il mercato dei possessori di Bitcoin sembra aver capitolato ancora una volta ai minimi. Il mercato ha realizzato le maggiori perdite assolute della storia ed esploriamo la sezione trasversale del mercato più colpita.
Questa settimana valutiamo anche le dinamiche complessive della domanda relative a istituzioni come GBTC di Grayscale, vari prodotti ETF e il saldo delle monete su Coinbase.
Capitolazione 2° turno
Dopo aver infranto nuovi record di perdite assolute denominate in dollari a maggio, il mercato ha capitolato ancora una volta questa settimana, realizzando un nuovo record di perdite di 3.45 miliardi di dollari. Le perdite vengono realizzate on-chain quando una moneta che è stata spostata per ultima (UTXO creata) a prezzi più alti viene spesa nuovamente a prezzi più bassi (UTXO distrutta), presupponendo che sia stata venduta in perdita. Si noti che man mano che la valutazione del mercato Bitcoin aumenta, sono possibili valori assoluti in dollari di profitti e perdite più elevati.
Ciò significa che questa settimana è stato speso un volume molto grande di monete sott’acqua. Si noti che quasi tutti i detentori di titoli a lungo termine sono in profitto e la loro spesa ha effettivamente compensato circa 383 milioni di dollari in perdite nette (la perdita totale realizzata è stata di 3.833 miliardi di dollari!). Attualmente solo il 2.44% dell’offerta circolante è detenuta dalle LTH in perdita non realizzata.
Su una base più relativa, possiamo guardare allo Spent Output Profit Ratio (SOPR) per osservare come questa seconda capitolazione si confronta su base relativa. Esaminiamo le metriche SOPR per due coorti, titolari a lungo e breve termine. Queste due metriche hanno lo stesso calcolo, ma necessitano di interpretazioni leggermente diverse:
- Titolare a lungo termine SOPR (sinistra, arancione) può essere pensato come il multiplo del profitto realizzato poiché gli LTH sono generalmente ben in verde. Un valore LTH-SOPR di 1.95 significa che, nel complesso, i titolari a lungo termine hanno realizzato profitti del 195% (una base di costo medio di circa $ 16.3k ai prezzi correnti).
- Titolare a breve termine SOPR (destra, blu) ggeneralmente oscilla intorno al valore 1.0 a causa delle monete recentemente spostate che vengono riutilizzate durante la volatilità del mercato. Scendere a valori ben al di sotto di 1.0 (e mantenerlo) indica che questo gruppo realizza perdite significative.
L'azione al ribasso dei prezzi di questa settimana sembra aver creato il panico sia negli LTH che negli STH, come dimostrato dalla volatilità di LTH-SOPR e dalla profonda capitolazione di STH-SOPR. Gli STH hanno realizzato perdite solo leggermente inferiori rispetto alla capitolazione del marzo 2020. Gli LTH erano disposti a spendere monete con un costo medio che oscillava tra $ 9.2 e $ 16.3 questa settimana, suggerendo un alto grado di incertezza.
Tuttavia, nonostante alcune prove che gli LTH che hanno speso monete fossero in preda al panico, quasi tutti i parametri basati sulla "durata della vita" che monitorano l'età delle monete continuano a scendere verso livelli pre-rialzisti. Un modo in cui possiamo interpretare le informazioni di cui sopra è:
- Alcuni LTH hanno speso le loro monete durante la volatilità del mercato, probabilmente in preda al panico a causa della diffusione della base dei costi.
- La maggior parte degli LTH non ha speso le proprie monete e quindi l’età media delle monete in movimento rimane molto bassa (nonostante il mercato abbia realizzato perdite nette per 3.45 miliardi di dollari).
- La pressione di vendita è in gran parte dovuta a STH che detengono quasi interamente monete in perdita non realizzata. Il 23.5% di tutta l'offerta circolante è di proprietà di STH e subacquea, rispetto al 3.4% in profitto.
Pressione di vendita dei minatori
Mentre si verifica la più grande migrazione di hash power di Bitcoin nella storia, il mercato ha speculato sull’entità della pressione di vendita dei miner che potrebbe creare ostacoli ai prezzi. Ci sono due fattori principali che potrebbero determinare un aumento della pressione di vendita dei minatori:
- Drastico calo delle entrate dovuto al recente ribasso dei prezzi del 50% circa, che ha portato a un maggior numero di monete vendute per coprire gli stessi costi denominati in fiat.
- Spese logistiche e rischi sostenuti dai minatori per trasferire o liquidare le attrezzature minerarie che richiedono la liquidazione di BTC detenuti nelle loro tesorerie. È probabile che queste spese continuino per alcuni mesi.
Per iniziare la nostra analisi, possiamo valutare la variazione delle entrate aggregate dei minatori (7DMA). Ciò dimostra che il mercato minerario ha registrato un calo dei ricavi di circa il 65.5% rispetto ai livelli sostenuti a marzo e aprile. Il ricavo medio del mining su 7 giorni ammonta attualmente a circa 20.73 milioni di dollari al giorno, che nel contesto è ancora superiore del 154% rispetto al momento degli halving consecutivi del 2020.
Nello stesso periodo, la difficoltà di mining è aumentata solo del 23.6%. La discrepanza tra entrate e difficoltà è principalmente il risultato della carenza globale di semiconduttori che ha limitato la capacità dei minatori di espandere le proprie operazioni. In pratica, ciò significa che il mining di Bitcoin è stato eccezionalmente redditizio per tutto il 2021 e che alcuni hardware di mining, che altrimenti sarebbero obsoleti, rimangono redditizi. Ciò significa che è necessario vendere meno monete per coprire i costi e che è possibile accumulare riserve di tesoreria per i minatori.
Il puzzle del mining di Bitcoin è più difficile del 23.6%, nonostante i ricavi siano aumentati del 154% su base media di 7 giorni. Poiché gran parte dell'hash power è attualmente offline e in transito, si stima che il prossimo aggiustamento della difficoltà sarà del -25%. Pertanto, è probabile che i miner che rimangono operativi diventino ancora più redditizi nelle prossime settimane, a meno che il prezzo non si corregga ulteriormente o la migrazione dell’hash power non ritorni online.
Ciò indica in gran parte che è improbabile che i minatori operativi esercitino vendite obbligatorie eccessive (punto 1) e quindi è più probabile che i minatori cinesi che liquidano i titoli del Tesoro siano la fonte dominante dal lato delle vendite (punto 2).
Pertanto, la seconda domanda è se i miner stiano liquidando le loro casse per coprire i rischi e i costi sostenuti per ricollocare l’hash power. Qui diamo uno sguardo al saldo aggregato detenuto nei portafogli dei minatori e vediamo che, in totale, i minatori hanno aggiunto 10 BTC ai loro tesori dal minimo del 27 gennaio. Ciò rappresenta il 7.6% di tutte le monete estratte da allora e indica che i minatori hanno generalmente distribuito il 92.4% delle loro monete in questo periodo.
Possiamo anche vedere una spesa complessiva di 7k BTC avvenuta all'inizio di giugno che potrebbe essere un minatore o un gruppo di minatori che liquidano monete in preparazione alla migrazione.
Possiamo anche monitorare il tasso di minatori che inviano monete agli scambi per valutare la relativa pressione di vendita. Qui utilizziamo una media mobile di 14 giorni per livellare i dati nello stesso periodo della finestra di aggiustamento della difficoltà.
Rispetto al 2020 e al primo trimestre del 1, la pressione di vendita dei miner sugli scambi è stata in realtà notevolmente inferiore ai 2021-300 BTC/giorno sostenuti in quel periodo. Gli attuali afflussi di miner negli scambi sono costantemente diminuiti da oltre 500 BTC/giorno a marzo a meno di 500 BTC/giorno a giugno.
Esaminiamo anche il saldo sui banchi OTC che monitoriamo, che rappresentano un'altra destinazione principale per le monete dei minatori da abbinare agli acquirenti più grandi. Nel corso del 2021, si è verificato un progressivo "ribasso" dei saldi OTC, con ogni calo tipicamente correlato ai cambiamenti nella tendenza del mercato. Da aprile a giugno, è stato mantenuto un saldo OTC totale compreso tra 8 e 6 BTC, con un deflusso netto di ~1,134 BTC nelle ultime due settimane.
La domanda istituzionale rimane lenta
Un fattore primario per l’apprezzamento del prezzo del Bitcoin nel 2020 e nel 2021 è stata sia la narrativa, sia la realtà della domanda istituzionale. Uno dei fattori più importanti è stato il flusso unidirezionale di monete nel fondo fiduciario GBTC di Grayscale, poiché i trader cercavano di arbitrare l'elevato premio osservato nel 2020 e all'inizio del 2021.
Da febbraio 2021, il prodotto GBTC è tornato a essere scambiato con uno sconto persistente rispetto al NAV, raggiungendo lo sconto più profondo del -21.23% a metà maggio. Dopo la successiva svendita, lo sconto GBTC ha iniziato a chiudersi, scambiando questa settimana tra un minimo di -14.44% e un massimo di -4.83% rispetto al NAV.
Il trust GBTC di Grayscale detiene attualmente oltre 651.5k BTC, un enorme 3.475% della fornitura di Bitcoin in circolazione.
Ci sono due prodotti ETF Bitcoin disponibili in Canada che possono anche fornire informazioni sulla domanda istituzionale:
- Lo scopo dell'ETF Bitcoin
- L’ETF QBTC di 3iQ Digital Asset Management
L'ETF Purpose ha continuato a crescere in totale BTC in gestione, con afflussi netti di 3,929 BTC dal 15 maggio. Ciò rappresenta un afflusso giornaliero di 95.83 BTC/giorno (utilizzando una settimana di 7 giorni) e porta il totale delle partecipazioni dell'ETF a 21,597 BTC.
Nel frattempo, l’ETF QBTC ha registrato deflussi netti significativi negli ultimi due mesi. Le partecipazioni totali sono diminuite in due fasi notevoli per un totale di -10,483 BTC. Ciò porta le attuali disponibilità a 12,975 BTC.
Pertanto, il Purpose ETF ha ora ribaltato l’ETF QBTC in termini di monete totali in gestione. Tuttavia, combinando i flussi netti di entrambi gli ETF nell’ultimo mese, da questi prodotti ETF sono defluiti un totale di -8,037 BTC.
Infine, sul fronte istituzionale, possiamo osservare la variazione netta del saldo delle monete detenute su Coinbase, sede preferita dalle istituzioni statunitensi durante il mercato rialzista. Dopo un periodo prolungato di deflussi netti da dicembre 2020, la variazione del saldo di Coinbase si è notevolmente appiattita.
Tra le osservazioni del premio GBTC, i deflussi netti dagli ETF combinati Purpose e QBTC e un saldo stagnante di Coinbase, la domanda istituzionale sembra rimanere alquanto fiacca.
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