È stata una settimana straordinariamente tranquilla per il mercato Bitcoin poiché la volatilità continua a diffondersi e i prezzi continuano a stringersi in un intervallo di consolidamento ristretto. La settimana si è aperta ad un massimo di 35,128 dollari, per poi scendere fino ad un minimo di 32,227 dollari. Sta iniziando a sembrare la calma prima della tempesta poiché l'attività attenuata e silenziosa appare sia nei parametri spot, derivati e on-chain.
Questa settimana esploreremo un'ampia gamma di metriche e indicatori nell'intero mercato Bitcoin per stabilire il sentimento generale, i fattori scatenanti della volatilità e i modelli per il comportamento degli investitori.
Primi segni di recupero dei minatori
Un tema chiave delle precedenti due edizioni di questa newsletter si è concentrato sulle mutevoli condizioni nel mercato del mining di Bitcoin (vedi Settimane 26 ed 27). Un punto chiave per stabilire un bias rialzista o ribassista è la velocità con cui il tasso di hash si recupera.
- Recupero rapido del tasso di hash potrebbe suggerire che i minatori offline abbiano trasferito o ristabilito con successo il loro hardware, recuperando i costi e probabilmente riducendo il rischio di pressioni di vendita per la liquidazione della tesoreria.
- Recupero lento del tasso di hash può suggerire il contrario, dove i costi e le interruzioni continuano a richiedere un tributo finanziario e quindi aumenta il rischio di vendite di tesoreria.
Questa settimana, il tasso di hash si è ripreso dal calo massimo del 55% a un calo di circa il 39%. Se questo livello dovesse reggere ed essere rappresentativo, indicherebbe che la potenza di hash equivalente a circa il 29% circa della potenza di hash interessata è tornata online. Ciò potrebbe essere dovuto a:
- Minatori in Cina che hanno trasferito con successo l'hardware,
- L'hardware precedentemente obsoleto è stato rispolverato e ha trovato una nuova prospettiva di vita.
Abbiamo precedentemente notato che i minatori rimasti operativi in quel momento avrebbero sperimentato un drammatico aumento della redditività, riducendo al minimo la pressione di vendita obbligatoria. A supporto di questa tesi, la metrica Miner Net Position Change è tornata ad accumularsi. Ciò indica che la pressione sul lato vendita proveniente dai minatori offline è più che compensata dall'accumulo da parte dei minatori operativi.
Un importante cambiamento al ribasso di questa metrica suggerirebbe che lo stress finanziario sta influenzando il mercato minerario e probabilmente prefigura un aumento dell'offerta di liquidi.
Esaurimento delle riserve di cambio
Un tema chiave per tutto il 2020 e il primo trimestre del 1 è stato l'esaurimento incessante delle riserve di monete di scambio, molte delle quali in viaggio verso il Grayscale GBTC Trust o accumulate dalle istituzioni. Questo si è manifestato come un deflusso netto persistente dagli scambi.
Nel corso di maggio, questa tendenza si è drasticamente invertita quando un'ondata di BTC è stata depositata sugli scambi, insieme a una svendita del mercato di circa il 50%. Su una base di media mobile di 14 giorni, le ultime due settimane in particolare hanno visto un ritorno più positivo dei deflussi di valuta, ad un tasso di ~ 2k BTC al giorno.
Man mano che la volatilità esce dal mercato, è comune che i mempool si svuotino e la richiesta di block-space diminuisca. Pertanto, le transazioni eseguite tendono a rappresentare un campione meno speculativo e più "intenzionale" rispetto a un mercato rialzista spumeggiante.
Questa settimana, la percentuale di commissioni sulle transazioni on-chain associate ai depositi di scambio è scesa al 14% di dominio dopo un breve picco a circa il 17%. La continuazione di questa tendenza strutturale potrebbe rafforzare una tesi che la pressione sul lato delle vendite si sta attenuando.
Al contrario, la percentuale di commissioni on-chain associate ai prelievi ha visto un notevole rimbalzo dal 3.7% fino al 5.4%, un aumento del 43% del dominio relativo. Anche questo suggerisce una crescente preferenza per l'accumulo rispetto alle vendite.
Si noti che il predominio della commissione di deposito sarà generalmente maggiore dei prelievi in ampiezza, generalmente a causa di scambi che implementano tecniche di batching per l'efficienza, inclusi molti prelievi dei clienti con una singola transazione e commissione.
Ultimo sugli scambi, il saldo aggregato è diminuito di circa 40k BTC nelle ultime tre settimane. Ciò rappresenta circa il 28% dell'afflusso totale di 140k BTC osservato dal minimo locale fissato ad aprile. I saldi di scambio che monitoriamo attualmente contengono 2.56 milioni di monete.
I derivati si calmano
Nei mercati dei derivati, vediamo condizioni relativamente tranquille poiché gli open interest si bloccano e i volumi di trading continuano a diminuire. Data la forte influenza dei mercati dei derivati nel leva a filo a maggio, ciò suggerisce una ridotta propensione alla speculazione con leva finanziaria.
Dal sell-off di maggio, l'open interest dei future è rimasto vincolato tra $ 10.7 miliardi e $ 13.0 miliardi con solo una manciata di costruzioni o cali notevoli all'interno di tale intervallo. L'open interest rimane del 57% al di sotto dell'ATH fissato ad aprile quando Coinbase è diventato pubblico.
Anche i volumi sui mercati dei futures sono in calo, tornando a 45 miliardi di dollari scambiati al giorno. Questi livelli di volume sono stati visti l'ultima volta nel primo trimestre del 1, dove i prezzi erano scambiati in un intervallo simile (da $ 2021k a $ 29k). Ciò pone i volumi attuali del 38% e del 62.5% inferiori rispettivamente alle capitolazioni di maggio (#49) e giugno (#1).
I mercati delle opzioni stanno sperimentando un rallentamento simile, con l'open interest in calo di oltre il 67% dai massimi tipici di 13.2 miliardi di dollari a marzo e aprile. L'interesse aperto delle opzioni attuali è a $ 4.4 miliardi, tornando ai livelli di dicembre 2020.
Con un calo così significativo in tutti i mercati dei derivati, diventa sempre più probabile che la volatilità del mercato sia guidata da volumi spot, piuttosto che da short/long squeeze o da liquidazioni con effetto leva. Pertanto, è probabile che la direzione della prossima grande mossa rifletta fortemente l'offerta e la domanda sottostanti (piuttosto che un premio/sconto speculativo).
Dinamiche di fornitura
Ora che abbiamo coperto i minatori, i flussi di scambio e i mercati dei derivati, passiamo finalmente alle dinamiche dei detentori esistenti della fornitura di monete. Qui stiamo cercando l'equilibrio tra la spesa e i modelli di detenzione per valutare il sentimento e la convinzione degli investitori.
La metrica ASOL cattura l'età media degli output spesi su base giornaliera. Poiché ASOL considera solo l'età media delle uscite spese (non i volumi di monete), non è in gran parte influenzato dai mempool silenziosi. Il grafico seguente utilizza anche la regolazione delle entità per filtrare gli scambi e le entità economiche simili che spesso utilizzano ambienti a bassa commissione on-chain per il consolidamento e la gestione del portafoglio.
Analogamente ai picchi del 2017 e del 2019, l'età media dei prodotti spesi sta rapidamente crollando, indicativo di un ritorno a una maggiore convinzione HODLing e probabile accumulo (notando che ci vuole tempo perché si manifesti una successiva compressione dell'offerta di accumulo).
ASOL suggerisce che nel complesso, le monete più vecchie sono sempre più dormienti. Le onde HODL forniscono più punti dati per supportare questa tesi.
Il grafico sottostante è filtrato per monete di età compresa tra 2 e 5 anni. Queste fasce di età riflettono due gruppi di acquirenti con forte convinzione, entrambi detenuti da una significativa volatilità:
- Titolari 2a-3 anni accumulati nel mercato ribassista dalla fine del 2018 fino al picco del 2019. Questi investitori detengono attualmente il 9.8% dell'offerta.
- Da marzo 2020, il 5.2% dell'offerta circolante è 'maturato' dalla fascia 2a-3 anni alla fascia 3a-5 anni.
- I titolari 3a-5 anni si sono accumulati tra luglio 2016 e luglio 2018 e rappresentano quindi gli acquirenti del mercato rialzista dell'ultimo ciclo. Questa coorte continua a crescere, rappresentando ora il 13.1% dell'offerta. Questi investitori hanno acquistato tra $ 640 e il precedente ATH a $ 20 e hanno resistito a una significativa volatilità.
Per le monete di mezza età (da 6 milioni a 2 anni), possiamo vedere che fino al primo trimestre di quest'anno, questi investitori hanno ampiamente distribuito (ondate in calo). L'intervallo di accumulo per quei venditori del primo trimestre si estende fino a gennaio 1 dopo la capitolazione del 1 a $ 2019k (catturando così un ordinato multiplo di profitto).
Queste coorti sembrano aver recentemente avviato un cambiamento nel comportamento, dalla spesa, a un modello di mantenimento. Le monete di età compresa tra 1 e 2 anni rappresentano attualmente il 13.3% dell'offerta e sono state accumulate da metà 2019 a metà 2020. Dopo una forte distribuzione nel primo trimestre, le loro partecipazioni si sono stabilizzate, indicando un rallentamento della spesa.
Le monete di età compresa tra 6 e 12 milioni sono acquirenti del mercato rialzista di questo ciclo e ora detengono il 9% dell'offerta di monete. Questa fascia di età ha iniziato a crescere notevolmente a partire dall'inizio di aprile, indicando che una grande percentuale di acquirenti da novembre a dicembre 2020 non ha speso le proprie monete.
L'evoluzione di queste ondate di HODL di "mezza età" nei prossimi tre mesi sarà la chiave per apprezzare quanto dell'"offerta istituzionale iniziale" rimanga saldamente tenuta o, al contrario, sia stata venduta di recente.
Infine, indaghiamo sulle monete economicamente significative più giovani, quelle di età compresa tra 1 me 6 m. Questi rappresentano gli acquirenti del mercato rialzista che generalmente acquistavano monete da mani più anziane realizzando profitti. Questo comportamento è evidente da novembre 2020 a maggio 2021 poiché l'offerta di monete giovani è aumentata da circa il 22% a oltre il 32%.
Tuttavia, dopo la svendita di maggio, l'offerta di monete giovani ha iniziato una tendenza al ribasso strutturale che indica che le monete stanno maturando, è in corso l'HODLing e l'accumulo è probabilmente in corso.
È favorevole per il prezzo se l'offerta di monete giovani continua a diminuire (monete vecchie dormienti e monete giovani in scadenza). Al contrario, grandi picchi nell'offerta di monete giovani suggeriscono una rinnovata distribuzione e favorirebbero un orientamento ribassista.
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