Nel suo libro "Delusioni popolari straordinarie e follia delle folle", Charles Mackay afferma che gli uomini pensano nelle greggi e impazziscono nelle greggi, mentre recuperano i sensi lentamente e uno per uno. È stato scritto nel 1841. Oggi è ancora più rilevante.
L'ossessione collettiva più illustre dell'ultimo decennio sono le criptovalute. Negli ultimi due anni abbiamo assistito a shock specifici del settore con implicazioni diverse, che si tratti di scambi di hack, schemi di truffa o altro. Sebbene coperto di controversie, a lungo termine, l'aumento delle criptovalute dovrebbe essere considerato positivo per il panorama dei mercati finanziari globali.
Quando qualcosa di ancora relativamente sconosciuto e traballante inizia a graffiare la superficie di una recente dolorosa questione come i mercati del credito, però, diventiamo più sensibili e iniziamo a porre domande. Dal 2018 l'industria dei prestiti di criptovaluta è riuscita a crescere $5 miliardie la tendenza al rialzo continua. L'espansione ha sollevato alcune domande e un evidente senso di un doloroso déjà vu.
Ogni mercato del credito nella nostra storia aveva, ad un certo punto, formato una bolla che in seguito è scoppiata con implicazioni di diversa scala. Oggi, abbiamo diversi motivi per ritenere che il settore dei prestiti criptati possa essere il prossimo a sua volta.
L'idea del prestito in criptovaluta è quella di utilizzare le tue risorse digitali come garanzia e prendere in prestito denaro. In cambio, stai pagando gli interessi, in modo simile al modo in cui funzionano le linee di credito tradizionali. Tuttavia, il problema qui è posto nei fondamenti dell'attività sottostante.
A parte le stablecoin, le criptovalute sono note per la loro estrema volatilità. Ciò significa che una crisi del credito nel settore dei prestiti criptati potrebbe finire molto più devastante della crisi dei mutui subprime. Anche nel culmine della crisi finanziaria, quando i portafogli delle banche detenevano milioni di beni immobili praticamente privi di valore, era chiaro che, a un certo punto, il mercato si sarebbe ripreso e le attività avrebbero riguadagnato una parte, se non il loro intero valore. A causa della natura della classe di attività, l'intera crisi consisteva nel superare la tempesta e aspettare che il sole sorgesse di nuovo.
Il bitcoin, d'altra parte, è soggetto a improvvise e significative oscillazioni di prezzo. Un scambio di hack, un incidente improvviso, uno schema di truffa come il PlusToken uno, a massiccia svendita, o un altro evento potrebbe portare il caos sul mercato. Dal punto di vista dei servizi di prestito crittografico, tale fragilità è preoccupante. In uno scenario in cui il mercato è in forte recessione, le attività dei mutuatari si deprezzeranno rapidamente. A seconda della velocità con cui il mercato si tuffa, i mutuatari potrebbero non essere in grado di garantire più garanzie, il che porterà alle società di prestito a liquidare le garanzie sui loro libri. Un inadempimento simultaneo di una serie di prestiti e il massiccio seguito di ordini di vendita da parte dei finanziatori aggraveranno ulteriormente la recessione del mercato.
Uno dei punti di forza delle società di prestito è che non eseguono controlli di credito, rendendo così i prestiti crittografici disponibili a chiunque. Ciò significa che l'unico vero strumento di gestione del rischio nel settore è l'indicatore del prestito al valore, che stima il valore della garanzia che il mutuatario dovrebbe depositare per ottenere un prestito. Se, ad esempio, il LTV è del 50%, quindi per ottenere un prestito di $ 5, il mutuatario dovrebbe garantire garanzie per un valore di $ 000. Una volta che l'LTV è fuori limite, il mutuatario è invitato a depositare garanzie aggiuntive o vendere una parte delle sue criptovalute per rimborsare il prestito. In caso contrario, si avvia una liquidazione collaterale automatizzata.
Per ridurre al minimo il rischio di insolvenza, alcuni istituti di credito cercano di sovra-collateralizzare impostando LTV a un minimo del 20%. Anche se i prestiti sono sovra collateralizzati, nel caso in cui si verifichi un calo significativo del mercato delle criptovalute e il LTV salti, l'unico risultato è la liquidazione delle garanzie. Tuttavia, a quel punto, la garanzia potrebbe già avere un valore significativamente inferiore al valore in essere del prestito. Inoltre, un default simultaneo di più mutuatari genererà un'immensa pressione di vendita in un momento in cui non ci saranno abbastanza acquirenti.
L'LTV è progettato per mitigare le perdite, piuttosto che proteggere dal rischio di default. Ciò dimostra che i finanziatori e i mutuatari sono ugualmente vulnerabili all'imprevedibilità del mercato.
Per ora, le società di prestito di criptovalute sono strettamente concentrate sull'operare nella loro nicchia. Tuttavia, se dovessero penetrare in altri settori come quello degli scambi, i problemi isolati potrebbero acquisire un'importanza sistemica, attirando così il mercato in una tendenza al ribasso.
Vale anche la pena notare che la crescita del settore va di pari passo con la sua istituzionalizzazione. Inizialmente, gli investitori sofisticati come gli hedge fund sono stati attratti dalla nicchia a causa della sua volatilità e opportunità di profitto. Oggi detengono una posizione più neutrale rispetto al mercato, utilizzando i servizi di prestito per bilanciare i loro portafogli e navigare tra posizioni corte e lunghe sui mercati Bitcoin e Altcoin. Il settore matura e inizia a somigliare al mercato interbancario dei cambi, in cui l'USD, come valuta di base, viene scambiato con valute secondarie. Nel mondo delle criptovalute, la valuta di base è Bitcoin, mentre gli altcoin servono come valute secondarie.
La rapida espansione del mercato dei prestiti criptati e il suo apparente potenziale comporteranno anche l'ingresso di nuove società nella nicchia. L'industria non avrà altra scelta che seguire le fasi di altri mercati del credito. L'aumento della concorrenza significherà che l'unico modo per attirare nuovi clienti è allentare le politiche di prestito. I prestiti diventeranno più rischiosi e aumenterà la possibilità di insolvenza. Questo è il modo in cui torniamo all'argomento iniziale: il problema con i fondamenti dell'attività e se possono garantire il funzionamento regolare dei finanziatori.
È troppo presto per dirlo. Fino allo scoppio della bolla, le implicazioni di una crisi del credito sono solo ipotesi. Prendi la crisi dei mutui subprime, per esempio. Nessuno aveva idea di tutte le cose che stavano dietro le quinte in termini di strutturazione di nuovi prodotti e dimensioni del mercato dei CDS. Tutto quello che sapevamo era che la nicchia stava esplodendo e comprare una casa era facile come comprare un gelato.
Se siamo abbastanza fortunati e il mercato delle criptovalute rimane bloccato, lo scenario peggiore sarà il default di una parte delle società di prestito, possibilmente di quelle con un controllo creditizio allentato. Per i loro clienti, ciò significherà una perdita delle loro risorse crittografiche. Se, d'altro canto, l'interconnessione dei mercati e il rischio di fuoriuscite di volatilità aumentano, allora potremmo dover affrontare un effetto simile a una catena e una destabilizzazione, trasferendoli attraverso l'intero sistema. Molto probabilmente interessati da tale scenario sono gli hedge funds con una significativa esposizione alla classe di attività digitali.
Alla fine, tutto dipende dalle dimensioni della nicchia di prestito cripto e dal fatto che penetri in altri mercati. Per ora, rimane piccolo: le transazioni giornaliere di Bitcoin sono nell'intervallo di Da $ 500 milioni a $ 1 miliardo. In confronto, il volume sui mercati FX è stimato a $ 6.6 trilioni al giorno. Considerando il rapido tasso di espansione a cui stiamo assistendo attualmente, possiamo presto raggiungere un punto in cui il mercato delle criptovalute diventa parte integrante del sistema finanziario globale.
Se dovessimo essere onesti, sono tutti i presupposti per una potenziale crisi del credito in criptovaluta: mancanza di regolamentazione, credito a buon mercato per tutti, due diligence quasi nulla e, soprattutto, eccessivo ottimismo. L'ultima volta che abbiamo avuto tutti questi sul tavolo, le cose sono diventate brutte.