תמונת כותרת נוצרה באמצעות כוכב לכת מאוסף NFT Procedural Space.
עצירת ה-ETH נמשכה, כשהמחירים פרצו את רמת ה-3,000 דולר. העצרת מלווה את ההתלהבות המתמשכת סביב NFTs ואת היישום המוצלח של EIP-1559 במזלג הקשיח של לונדון שהופעל בשבוע שעבר. הפעילות בשרשרת ראתה גם עלייה, מונעת בעיקר מההשקה וההתרגשות סביב זרם מתמיד של קולקציות NFT חדשות.
ביצירה זו נחקור:
- ההשפעות הראשוניות של EIP-1559 לאחר ההשקה.
- חקור מודלים של הערכה יחסיים עבור אסימוני ממשל.
- הערכת הערכות אסימון ברחבי המרחב באמצעות נתונים על השרשרת.
EIP-1559 עולה לאוויר
EIP-1559 נכנס לתוקף החל מה-5 באוגוסט, תוך יישום שינויים מרכזיים בעיצוב עמלת העסקאות ברשת Ethereum. חלק מדמי רשת ETH, הנקראים BASEFEE, נשרפים כעת במקום מוענקים לכורים.
מנגנון זה מקזז למעשה את הנפקת ה-ETH החדש לרשת באמצעות סבסוד הבלוק. שיעור הנפקת ה-ETH הנוכחי לכורים הוא 2 ETH/גוש, עם הפרשה נוספת של 0.0625 ETH עבור בלוקים דודי.
ככל שהפעילות בשרשרת עולה, יותר עמלות עסקה משולמים על ידי המשתמשים, וכך יותר ETH נשרף. מנגנון זה פועל לפיכך לתרגם את הפעילות הכלכלית ב-Ethereum blockchain למחסור עבור אסימון ETH. מאז השקת EIP-1559, הצריבה/חסימה הממוצעת הייתה בערך 0.71 ETH/חסימה. המשמעות היא ששיעור ההנפקה האפקטיבי של אספקת ETH הואט ב-36%.
במקרים קיצוניים של ביקוש גבוה לחלל בלוק, הנפקת ETH נטו אכן יכולה להפוך לדפלציונית נטו, שבה שורפים יותר ETH ממה שמונפק. יצוין כי על פי לוח ההנפקות הנוכחי של הוכחות עבודה, רמה כזו של דפלציה תצריך שימוש ברשת גבוה משמעותית מזה שמתבטא כיום.
עבור 80.0k ETH שהונפקו מה-5 עד ה-10 באוגוסט, 28.4k מהאספקה הקודמת נשרפו באמצעות מנגנון צריבת עמלות EIP-1559.
כבר היו מספר מקרים שבהם נכרו בלוקים דפלציוניים נטו. בסביבות שימוש גבוהות, ובמיוחד לאחר המעבר לסביבת ההנפקה הנמוכה יותר של הוכחת הימור, יתכן בהחלט שדיפלציה באמצעות מנגנון הצריבה תהיה גבוהה יותר מבחינה מבנית מההנפקה.
יש גם טענה ש-EIP-1559 יוצר הפחתה נטו בלחץ המכירה, שכן ההיצע מתנפח בקצב נמוך יותר, האסימונים הקיימים מדוללים פחות, והביקוש להחזיק באסימון ETH עולה בתגובה. הכורים מקבלים בנוסף תמריץ גדול יותר להחזיק באחוז מ-ETH שנכרה, כאשר המעבר להוכחת הימור מתקרב ואחזקות ETH מתורגמות לספירת אימות.
הערה מעניינת היא מדד שינוי הפוזיציה נטו עבור בורסות. זה מראה זרימות די דרמטיות המתרחשות במהלך חודש יולי כאשר מחירי ETH נסחרו בסביבות 2,000 דולר. הזרימה היוצאת הואטה בקנה מידה יחסי, אולם נותרה גבוהה בהשוואה לנורמות היסטוריות. עדיין לא הייתה השפעה ניכרת על תזרימי החליפין בעקבות EIP1559, אולם זהו מדד שכדאי לפקוח עליו עין.
בחינת מדדי הערכת אסימון
מחירי אסימונים בכל המערכת האקולוגית של Ethereum תפסו גם הצעה בשבועות האחרונים. זה שימושי בתנאי שוק אלה לצעוד אחורה ולחשוב כיצד ניתן לזהות ערך א-סימטרי באסימוני ממשל. המטרה היא לזהות אסימונים שעלולים להיות מוערכים בחסר בהשוואה למדדי הליבה הבסיסיים שלהם ולניצול השרשרת שלהם.
ערך נעול לעומת הערכת שווי
החל מהניתוח הפשוט ביותר האפשרי, אנו עשויים להשוות את היחס בין הערך הכולל הננעל (TVL) בפרוטוקול לעומת שווי השוק של האסימון. בעוד ש-TVL לבדו אינו מדד מספיק לאימוץ הפרוטוקול, היעילות והערך העתידי, הוא יכול להיות מדד שימושי להבנת פעולת המחיר לטווח קצר עד אמצע טווח. אנשים רבים עוקבים אחר TVL כך שיש לה סוג של השפעה רפלקסיבית על המחיר ותשומת הלב. זה גם נותן לנו אינדיקטור ברמה גבוהה של נזילות שנוספה לפרוטוקול ושל התאמה לשוק המוצר (החשבון על כריית נזילות שיכולה להטות את הפרשנות).
בחיפוש אחר ערך, אנו יכולים לראות ש-Compound או Yearn, למשל, ראו עלייה לאחרונה בפרוטוקול TVL, ביחס לביצועי המחיר של האסימון. סושי, לעומת זאת, הוא דוגמה לתצפית הפוכה, לפיה צמיחת TVL נותרה שטוחה יחסית, וביצועי מחירים איטיים משקפים זאת.
הכנסות פרוטוקול לעומת הערכת שווי
הכנסות פרוטוקול יכולות ליצור נרטיב חזק עבור מחזיקי אסימונים המעוניינים בתזרימי מזומנים קיימים או פוטנציאליים. אלו הן הכנסות מצטברות עבור מספר פרוטוקולי ליבה של DeFi המופנים לאוצר או מתוגמלים למחזיקי אסימונים. ככל שיחס העמלות/שווי השוק גבוה יותר, כך מחזיק האסימון מקבל (תיאורטית) יותר ערך עבור כל דולר שהושקע.
בתיאוריה, COMP שוב מציגה את עצמה כמשחק ערך מול AAVE, עם הכנסות שוות ל-30 יום, אך 50% משווי השוק.
שימו לב כיצד אנו מציגים 2 פרוטוקולי הלוואות (Compound, Aave) לצד שתי בורסות מבוזרות (Sushiswap, Bancor). בעת ביצוע ניתוחים אלה, כדאי להשוות פרויקטים לפי מגזר כדי לשקף מכניקת יצירת עמלות דומות, ותחרות על אותה קבוצה של משתמשים. השוואה ישירה בין המגזרים לרוב אינה מתאימה ועלולה להטעות.
מדידת פרוטוקול מזומן/נזילות
השווינו TVL מול שווי שוק בסעיף האחרון בניסיון למצוא הערכת שווי מתחת/יתר ביחס להון המשתמש שהוקצה. אנחנו יכולים גם להשוות מדדי שימוש חשובים כמו עמלות שנוצרו כנגד TVL למדוד את היעילות של פרוטוקול ביחס לנזילות הפרוטוקול.
TVL לא מספרת את כל הסיפור שכן פרוטוקול עשוי להיות הרבה פחות יעיל עם הערך המוקצה למאגרים שלו על ידי המשתמשים. זה עשוי לייצר פחות עמלות לכל דולר שהופקד. כך השוואה של עמלות שנוצרו לעומת TVL ניתן לפרוס כדי למדוד זאת ישירות.
- ערכי TVL/הכנסה גבוהים יותר מצביעים על יצירת עמלות נמוכה יותר לדולר נעול
- ערכי TVL/הכנסה נמוכים יותר להצביע על יצירת עמלות גבוהות יותר לדולר נעול
שימו לב עד כמה הרבה יותר הון מוקצה לשני פרוטוקולי ההלוואות (+10 מיליארד דולר) כדי ליצור כל דולר שולי של הכנסה. קומפאונד ממשיכה לטעון טיעון משכנע להערכה נמוכה יחסית ל-Aave, כאשר ה-TVL/Revenue שלה מייצר עמלות ב-18% יותר.
לגבי שני פרוטוקולי DEX Sushi ו-Bancor, ההבדל ביצירת העמלות הוא פחות דרמטי עם הבדל של 11.7% במדד הזה, אם כי זה בהשוואה ל-Bancor עם שווי שוק של 44% בלבד מהסושי. בשלב הבא נשווה את בסיס המשתמש של הפרוטוקולים הללו כדי להתחרות בתמונה.
משתמשים מול שווי שוק
סך הכתובות המקיימות אינטראקציה עם פרוטוקול נחשבות לעתים קרובות דומות למשתמשים. בחינת מסגרת ניתוח דומה המבוססת על מדד זה גם מספרת סיפור מעניין. ראשית אנו מעריכים את ספירת המשתמשים המצטברת של כל הזמן עבור כל פרוטוקול כאשר:
- יחסי שווי שוק/משתמש גבוהים לציין מספר קטן של משתמשים בכל הזמנים ביחס לשווי השוק ולפוטנציאל הערכת יתר
- יחסי שווי שוק/משתמש נמוכים לציין מספר רב של משתמשים בכל הזמנים ביחס לשווי השוק ולפוטנציאל תת הערכה
אנו שוב רואים את המתחם והסושי מופיעים בראש בקטגוריות שלהם.
עם זאת, עלינו להיות זהירים בעת לימוד מדדי משתמשים מצטברים. מספרי משתמשים יכולים להיות מוטים בהתאם למסגרת הזמן שנצפה. למרות שנראה שמשתמשי המתחם מתגמדים מזה של Aave, סקירת צמיחת המשתמשים של 30 יום מספרת סיפור מעט שונה. המתחם עדיין מגדיל את המשתמשים מהר יותר מ-Aave, אבל לא ממש בקיצוניות שזה נראה מהטבלה למעלה. שימו לב גם לצמיחה הבריאה יחסית של סושי לעומת הצמיחה המעצימה של בנקור.
הצעות לחקירה נוספת
שקול לחקור כל מדד על ידי החלפת שווי השוק בשווי מדולל מלא (FDV). FDV מייצג את הערך הכולל של הפרויקט לאחר התחשבות באספקה הכוללת שהונפקה במלואה, וזה כשלעצמו יכול להיות שימושי להשוואה לשווי השוק כמדריך ללחץ המכירה של הנפקה עתידית.
בעוד Compound מציג טיעון משכנע לערך בניתוח לעיל, כדאי לקחת בחשבון שהאינפלציה הסמלית שלו עולה על Aave. גם אז, Aave FDV עומד על 6.5 מיליארד דולר לעומת FDV מורכב של 4.9 מיליארד דולר.
חקירת FDV מציגה מציאות מעניינת. אסימונים רבים מתומחרים לפי שווי השוק שלהם, כי זה הערך שהמשקיעים רגילים לראות בו בחוקרי המחירים. בבחינת FDV אנו רואים כמה חריגות מעניינות בין אסימונים עם היצע כולל גדול. רבים מהפרויקטים האלה מחוץ ל-100 המובילים לפי שווי שוק שאתם עלולים להתעלם מהם הם למעשה ה-100 המובילים של FDV. Curve היא דוגמה אחת כזו, עם FDV של ~$7B, מה שמציב אותו היטב בתוך ה-100 המובילים, אבל לפי שווי השוק הוא נמצא באופן עקבי מחוץ ל-100 המובילים. כמו תמיד, הבנה מלאה של מדדי הערכה ומסגרות יכולה לחשוף את אלפא.
חושף את אלפא
זהו הקטע השבועי שלנו הדן בקצרה בכמה מהתפתחויות החשובות בשבוע הקודם והקרוב.
המומנטום של Builder נמשך עם השקת המוצרים ומשוחררות גרסאות חדשות בכל הרשתות הגדולות.
- חור תולעת מושק ב-Solana לגישור אסימונים צולבים. הגשר הדו-כיווני תומך ב-Solana, Ethereum, Binance Smart Chain ו-Terra. צעד נוסף לעבר עתיד רב שרשרת.
- Hegic משיקה חידוש מלא של המוצר שלה. כעת מציע אפשרויות למימוש אוטומטי בסגנון אמריקאי עבור ETH ו-wBTC עם עסקאות ללא גז בגודל ופרמיות תחרותיות.
- Tokemak משיקה את בריכות היצירה שלה. בריכות אלו, השמורות למשתתפים באירוע הדגנסיס, מתהדרות באפריל חד-צדדי גבוה עבור ETH ו- USDC, 216% ו-237% בהתאמה. הפרוטוקול מתהדר בהגנה על IL ובנזילות דביקה עבור המשתמשים שלו ובפרוטוקולים שהוא מקצה להם. הממשל מצביע כעת על אילו מאגרים/נכסים היא תספק נזילות להמשך. $OHM מוביל כעת את ההצבעה.
- NFTs ממשיכים בעצרת ההיסטורית שלהם. לאחר 10 ימים שהנפח החודשי הגיע ל-600 מיליון דולר, תחזיות שולחות את צפי הנפח החודשי שלו ל-1.8 מיליארד דולר. מדובר בגידול פי 6 בערך מהחודש שעבר. בפוסט ה-NFT שלנו מהשבוע שעבר חזינו צמיחה של פי 5, בניגוד לציפיות המנופחות כעת פי 6.
- Crypto ו-DeFi ממשיכים לצפות בפעולות של ממשלת ארה"ב בנשימה משוקללת. רוכב שמפנה לקריפטו להצעת חוק תשתיות גדולה עבר את הסנאט. חלק גדול מהתעשייה שם לב להצעת החוק שכן היא מתארת שחקנים רבים בתחום הקריפטו וה-DeFi כברוקרים, ישויות עם חבויות מס וחוק מוגברות. לאחר שעברה את הסנאט, הצעת החוק פונה כעת לבית הנציגים, הגוף הגדול השני בקונגרס של ארצות הברית לדיון ולהצבעה.
- קומץ פריצות, שאחת מהן היא הגדולה ביותר בהיסטוריה של DeFi. Polynetwork הוא אחד מני רבים של בונים של יכולת פעולה הדדית של שרשרת. הפריצה של 600 מיליון דולר מייצגת את הפריצה הגדולה ביותר בהיסטוריה של DeFi. בנוסף, Popsicle Finance נפרצה, והוציאה 25 מיליון דולר מאחת מאסטרטגיות ה-Uniswap V3 שלהם.
- Convex משיקה את votium. ממשל כבר קשה לתמרץ בקריפטו, והוא גם מאפשר יותר כוח הצבעה על פני Curve עבור מחזיקי CVX. ה-votium של Convex מבקש לתקוף חלק מהבעיה הזו, ומאפשר לבעלי אסימונים להאציל קולות.
- פרוטוקול אפשרויות L2 Dopex משיק את testnet. היסטורית אופציות ראו מעט מאוד אימוץ ב-DeFi. Dopex חידשה את העניין באופציות ברחבי DeFi נכון לעכשיו.
- Curve מוסיפה בריכות ללא הרשאה. משמעות הדבר היא שכל משתמש יכול להוסיף מאגר ללא צורך בהרשאה מבעל מפתח פרוטוקול מרכזי או הצבעת ממשל מבוזרת.
- Alchemist שותף עם Ampleforth. האלכימאים הם בונים של Mistx, בורסה להגנה מפני MEV ומוצרים אחרים. האינטגרציה שלהם עם Ampleforth יציבה אלגו מוסיפה אסטרטגיות נוספות לאלכימאים במה שמכונה "תוכניות התגמול" שלהם.
הצהרת אחריות: דוח זה אינו מספק ייעוץ השקעות כלשהו. כל הנתונים מסופקים למטרות מידע בלבד. שום החלטת השקעה לא תתבסס על המידע שנמסר כאן ואתה האחראי הבלעדי להחלטות ההשקעה שלך.
מקור: https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-hunting-for-value/