כאשר המשקיעים עוברים לתעודות סל, כך גם מנהלים

אחת ממגמות ההשקעה המתמשכות ביותר היא הגירה של כסף מקרנות נאמנות מניות לקרנות הנסחרות בבורסה, שקל יותר לסחור בהן, בעלות הוצאות תפעוליות נמוכות יותר ולעתים קרובות יש להן יחס מס נוח.

במהלך 10 השנים האחרונות, 900 מיליארד דולר נטו זרמו מקרנות הנאמנות במניות ו-1.8 טריליון דולר זרמו לתעודות סל, לפי Morningstar.

להוטים לתת לציבור את מבוקשו, וכדי למנוע מבעלי המניות לצאת מהדלת עם נכסיהם, חלק מספקי קרנות החלו להמיר קרנות נאמנות לתעודות סל. אחרות מנהלות גרסאות תעודות סל של קרנות הנאמנות הפופולריות שלהן, וחברה אחת, Vanguard, מאפשר החלפה ישירה ללא מס של פוזיציות של קרנות נאמנות לתעודות סל שוות

תעודות סל פשוטות וזולות יותר למנהלים מאשר קרנות נאמנות. המשקיעים נהנים כשהחיסכון והנוחות מועברים אליהם, ומיתרונות נוספים המובנים שהניעו את העלייה בתעודות הסל מלכתחילה.

"יש יתרונות אמיתיים להחזיק יותר תעודות סל, במיוחד בקרנות גדולות ונזילות יותר", אמר כריסטופר קורדארו, מנהל השקעות ראשי של RegentAtlantic, חברת תכנון פיננסי במוריסטאון, ניו ג'רזי. "אם יש לי שתי גרסאות של משהו ולתעודת סל יש תיק בעלות נמוכה יותר, זו החלטה קלה להשתמש בתעודת סל על פני קרן הנאמנות."

ההחלטה לבדוק את תפיסת ההמרה לא הייתה כל כך קלה עבור גינס אטקינסון Asset Management, שהייתה ספקית הקרנות הראשונה שעשתה זאת, אמר טוד רוזנבלוט, מנהל מחקר תעודות סל וקרנות נאמנות ב-CFRA Research. ג'ים אטקינסון, מנכ"ל גינס אטקינסון, אמר שהתוכנית נחקרה במשך שנתיים. זה בוצע בסוף מרץ כאשר Guinness Atkinson Dividend Builder ו- Guinness Atkinson Asia Pacific Dividend Builder הפכו לתעודות סל הנסחרות בבורסת ניו יורק.

"זהו בלון ניסיון לקרנות אחרות", אמר. "מבחינה מבצעית, אנחנו רוצים שזה יסתדר".

אם כן, קרן האנרגיה האלטרנטיבית של המשרד היא הבאה בתור. מר אטקינסון הודה שבעוד ש"ייתכן שיש קרנות טובות יותר כקרנות נאמנות פתוחות, הכוונה שלנו היא להמיר את כל הקרנות שלנו".

יועצי קרן ממדי שולחת בלון ניסיון משלו. היא מתכננת להמיר שש קרנות נאמנות לתעודות סל, כאשר ארבע ההמרות הראשונות נקבעו ליוני. המבנה החדש יאפשר לה להפחית את דמי הניהול השנתיים ל-0.23% מכ-0.32% בממוצע.

ספקית קרן שלישית, Foothill Capital Management, הגישה בחודש שעבר בקשה לאישור להמיר את קרן הצמיחה שלה לקנאביס, עם נכסים של כ-7 מיליון דולר, לתעודת סל.

תעודות סל זולות יותר להפעלה, בין השאר, מכיוון שחברת הניהול יכולה להתרחק ולתת לקונים ולמוכרים להתמודד זה עם זה. הפעלת קרן נאמנות פירושה טיפול בהשקעות חדשות ובפדיונות בכל יום ולהחזיק מזומנים בהישג יד במקרה שהפדיונות יעלו משמעותית על המכירות.

יתרון נוסף שמצטבר לרוב לבעלי המניות של תעודות הסל הוא טיפול מס נוח. קרנות נאמנות בדרך כלל צריכות לחלק רווחי הון מדי שנה, בעוד שתעודת סל, כמו מניה, כרוכה בחבות מס רק כאשר הבעלים מוכר ברווח.

המרת קרן נאמנות לתעודת סל היא מבחינה חוקית מיזוג של הקרן הישנה עם החדשה, אמר מר אטקינסון, ולכן אינו אירוע חייב במס.

ואנגארד משתמשת בטכניקה אחרת כדי לאפשר למשקיעים ב-47 מקרנות הנאמנות האינדקסיות שלה, 36 שבבעלותן מניות והשאר איגרות חוב, להעביר את נכסיהם לתעודות סל ללא השלכות מס. כל תעודת סל נוצרה כסוג מניות של קרן הנאמנות המקבילה, שהחוק רואה בה העברה שאינה חייבת במס.

ל-Vanguard אין תוכניות להמיר קרנות נאמנות כלשהן, אמר ריץ' פאוורס, ראש ניהול מוצרי תעודות הסל והמדדים שלה, וגם החברה לא מצפה ליצור סוגים של מניות תעודות סל עבור קרנות נאמנות בניהול פעיל.

ספקי קרנות אחרים מפעילים גרסאות תעודות סל של קרנות הנאמנות הגדולות שלהם מבוססות אינדקס, אבל ל-Vanguard יש פטנט על טכניקת העברות ללא מס בין סוגי מניות. מר פאוורס אמר שהיו דיונים עם ספקי קרנות אחרים לגבי רישוי, אבל אף אחד מהם לא עשה את הצעד, אולי בגלל שהפטנט יפוג בעוד שנתיים וחברות אחרות עשויות להמתין עד אז להציע העברות כאלה.

אילו חברות שילכו בעקבות גינס אטקינסון ודימנסיון בביצוע המרות לא צפויות להיות ענקיות בתעשייה. ואכן, כמה מספקי הקרנות הגדולים ביותר - BlackRock, Vanguard, T. Rowe Price ו-Fidelity - אמרו שאין להם כוונה להמיר את קרנות הנאמנות שלהם.

ישנן שתי סיבות לכך שהמרות מושכות יותר חברות קטנות יותר. מר קורדרו ציין כי ניתן לקנות ולמכור קרנות נאמנות ללא תשלום בפלטפורמות המנוהלות על ידי ברוקרים. הברוקרים זקוקים לספקיות קרנות גדולות ופופולריות - ה-BlackRocks של העולם - כדי למשוך משקיעים, אבל מנהלים קטנים יותר צריכים את הפלטפורמות יותר ממה שהפלטפורמות זקוקות להן, ולכן לעתים קרובות הם צריכים לשלם כדי להיות בהן. מנהלי תעודות סל לא מתמודדים עם דרישה כזו.

המכשול הנוסף למנהלים גדולים הוא תכונה של תעודות סל שאותה הם עשויים לראות כבאג, לפחות כשמדובר בתיקים המנוהלים באופן פעיל: הדרישה שרוב תעודות הסל חושפות את אחזקותיהן מדי יום.

חשיפה היא לעתים נדירות בעיה עבור קרנות קטנות יותר, שבדרך כלל מסיימות עסקאות בתיק באותו יום. מר אטקינסון אמר שזה המקרה של שתי הקרנות שהוסבו. אבל קרנות גדולות עשויות להזדקק למספר ימים כדי לבצע שינויים משמעותיים בתיק כדי להימנע מהזזת השוק. אם תעודת סל מגלה שהיא החלה לקנות או למכור מניה מסוימת, סוחרים עשויים לקפוץ ולעשות את אותו הדבר כדי לנסות לנצל את תנועות המחיר הצפויות.

סוגיה נוספת שמר פאוורס ציטט כדי להסביר מדוע ואנגארד לא מציעה תעודות סל מנוהלות באופן אקטיבי, ואינה נוטה להמיר קרנות נאמנות בניהול אקטיבי, היא שאין דרך להגביל השקעה בתעודת סל אם קרן נאמנות בשוק קצף. הפלח מושך יותר מדי כסף, מה שהופך את ניהול התיק למסורבל, המנהל יכול להגביל השקעות חדשות, אבל זה לא מותר עם תעודת סל

המרות תעודות סל עשויות להיות מוגבלות לקרנות קטנות יותר, אבל מר קורדארו ידאג לנסות אחת עם משהו קטן מדי.

"יש חסרון מתמשך לתעודות סל קטנות יותר ונסחרות דק יותר כאשר יש לך מהומה בשווקים", אמר. "במהלך ימי ירידה גדולים, כאשר יש הרבה נקע או תנודתיות, יכולה להיות הנחה גדולה" לשווי הנכסים הנקי של קרן, "או השפעה גדולה על מרווח הצעות המחיר", ההבדל בין המחיר שבו קונים קנייה והמחיר מעט נמוך יותר שבו מוכרים מוכרים.

לא משנה באיזה גודל תיק עבודות עשוי להיות מושא להמרה, מר רוזנבלוט צופה ליותר מהם לאחר שלראשונים נפתרו בעיות כלשהן והוכחו כמוצלחות.

"סביר להניח שנראה יותר כאלה ברגע שהאסטרטגיות החלוציות האלה יעשו את המאמץ ונראה שהמשקיעים לא מתקוממים, ונשארים בתוך הקרן", אמר.

מגבלה פוטנציאלית על המרות היא ש"חלק מהמשקיעים עדיין מרגישים בנוח עם קרנות נאמנות", הוסיף מר רוזנבלוט. "מה שאני שומע ממנהלי נכסים הוא שהם רוצים לתת למשקיעים בחירה".