ניקוז מאגר הכסף - נחשו את ה'עודף': מייק דולן

(חוזר על עצמו ללא שינוי בטקסט. הכותב הוא עורך כללי לפיננסים ושווקים ברויטרס ניוז. כל דעה המובעת כאן היא שלו)

מאת מייק דולן

LONDON, Jan 14 (Reuters) – If central banks start draining the money pool to stop an overspill buoying sky-high inflation, the assessment of just how much liquidity is ‘excess’ becomes critical to world markets.

שבץ ראש השנה הניצי מהפדרל ריזרב בארה"ב לנוכח אינפלציה של 7% וכמעט קריאות תעסוקה מלאה במדינה, השווקים מתאמצים לתמחר עד ארבע עליות ריבית בארה"ב השנה.

But more pressing for many in financial markets are Fed signals that it’s already time to siphon off some of the money it flooded into the banking system via emergency bond buying – money aimed at keeping the wider economy afloat during the shocking pandemic lockdowns.

הפתיע משקיעים רבים, הדיון של הפד על כיווץ המאזן הנפוח של 8.7 טריליון דולר החל בפגישת המדיניות שלו בדצמבר, בעוד הוא הסכים להפסיק בהדרגה את קניית האג"ח החדשות ברבעון הראשון של 2022.

בעוד שהדחיפות לכאורה להתחיל לכווץ את המאזן שלו נראית מוזרה לעומת התוכניות להמשיך ולהוסיף לו עוד עד מרץ, פקידים רבים בפד כבר השנה התעקשו שהתהליך צריך להתחיל בקרוב. אבל מתי וכמה מהר?

בראיון https://www.reuters.com/business/feds-bostic-says-three-hikes-fast-balance-sheet-runoff-needed-inflation-fight-2022-01-11 עם רויטרס השבוע, אטלנטה ראש הפד, רפאל בוסטיק, היה המפורש ביותר.

Bostic reckoned the runoff – which would at first just involve allowing the Fed’s bond holdings to mature without reinvesting the proceeds – should start shortly after the first interest rate rise in March.

But he also said this so-called ‘quantitative tightening’ (QT) should be forceful at $100 billion a month, twice the monthly pace of the last balance sheet reduction in 2017-2019, and he identified $1.5 trillion of pure ‘excess liquidity’ that needed to be taken out before assessing the impact at that point.

It wasn’t clear where Bostic plucked the $1.5 trillion figure from, but it’s roughly equivalent to what the Fed has been forced to drain from the money markets every day in recent weeks via overnight ‘reverse repo’ operations.

הסיפור ממשיך

On Wednesday, Cleveland Fed chief Loretta Mester – a voting member of the Fed’s policymaking Open Market Committee this year – chimed with Bostic and told the Wall Street Journal she felt the balance sheet should be cut as fast as possible without disrupting markets. But she went one further by saying the Fed should not exclude the option of actively selling its assets.

אז, הפד נראה די רציני בעניין הזה פתאום ומחטטי מספרי שוק עבדו שעות נוספות.

עודף ומהירות

JPMorgan’s flows and liquidity specialist Nikolaos Panigirtzoglou and team conclude that the peak of what they see as global ‘excess money supply’ is now far behind us and its proxies for broad liquidity will shrink significantly over the next two years.

צוות JPM רואה כעת את הפד QT ביולי לאחר העלאת הריבית השנייה, ובהנחה שהוא יגיע לקצב נגר חודשי של 100 מיליארד דולר של אג"ח אוצר וסוכנויות עד סוף השנה הנוכחית, אז השוק יצטרך לספוג 350 מיליארד דולר נוספים של אג"ח חדשות. חוב מלווים ממשלתיים וסוכנויות במחצית השנייה של 2022 וכטריליון דולר ב-1.

Fanning that out to its measure of net global bond supply versus demand – it now sees that position deteriorating by some $1.3 trillion this year relative to 2021. And based on historical correlations, JPM reckons that should typically see yields on global bond aggregate indices rise by an additional 35 basis points.

Another direct impact on liquidity of Fed QT is cutting commercial banks’ reserve balances held at the Fed and hence their lending capacity. While globally this will be offset this year by ongoing European Central Bank and Bank of Japan bond buying, JPM reckons it will bite harder in 2023 when those central banks wind down new bond purchases closer to zero.

כתוצאה מירידה בתזרימי רכישת האג"ח של הבנקים המרכזיים והאטת הביקוש להלוואות בעולם משיאי מגיפה, הם רואים שההערכה שלהם לגידול בהיצע הכסף העולמי יורד ביותר ממחצית ל-3 טריליון דולר ב-2023 מקצב של 7.5 טריליון דולר בשנה שעברה וחוזר לכסף שנתי. רמות צמיחה שלא נראו מאז 2010.

Will this have burnt off estimates of ‘excess’? Looking at global proxies for ‘excess’ measuring world money growth against nominal GDP or the ratio of cash held as a share of household equity and bond holdings, JPM reckons the excess is already gone.

הכל בשליטה? האם זה יספיק כדי לרסן את האינפלציה ואת השווקים הבורחים?

Amundi’s Chief Investment Officer Pascal Blanque believes we will see a new inflationary regime like the 1970s mainly because governments will simply have to assume greater control of money and borrowing rates from their central banks – with post-COVID reconstruction and climate change demanding fiscal expansion.

“In this new regime, governments will take over the control of money while maintaining widespread and double-digit monetary growth for several years, as part of a broader transition from free market forces, independent central banks and rule-based policies to a command-orientated economy.”

Blanque reckons the reason rising money supply did not spur inflation over the past decade was because a plunge in the so-called velocity of money – or the rate at which one dollar is used in transactions – in the real economy merely transferred to financial assets.

Taking real and inflation spheres as one, then velocity may have been as stable as monetary theories assume, he wrote, and ongoing money pumping will prove inflationary eventually – even coincidentally for periods in both consumer and asset prices, as now.

הכותב הוא עורך כללי למימון ושווקים ב-Reuters News. כל דעה שמובעת כאן היא שלו

(מאת מייק דולן, טוויטר: @reutersMikeD עריכה מאת מארק פוטר)

מקור: https://finance.yahoo.com/news/column-draining-money-pool-guess-070000576.html