כיצד ארצות הברית מנצלת את הדולר כדי לשמור על ההגמוניה העולמית

זהו מאמר מערכת של דעה מאת לוק מיקיץ', כותב, מנחה פודקאסט ומנתח מאקרו.

זהו החלק הראשון בסדרה בת שני חלקים על תורת המילקשייק של הדולר וההתקדמות הטבעית של זה ל"מילקשייק הביטקוין".

מבוא

• "הדולר מת!"
• "מערכת פטרודולר מתקלקלת!"
• "הפדרל ריזרב לא יודע מה הוא עושה!"
• "סין משחקת את המשחק הארוך; ארה"ב מתכננת רק ארבע שנים קדימה".

כמה פעמים שמעתם טענות כאלה ממאקרו-כלכלנים ותומכי כסף תקינים בתקופה האחרונה? הערות מסוג זה הפכו נפוצות כל כך, שעכשיו זו דעה מיינסטרימית להכריז שאנו עומדים לראות את מותו הקרוב של הדולר האמריקני ואת נפילתה של האימפריה האמריקאית הגדולה. האם אמריקה המודרנית עומדת לסבול את אותו גורל כמו רומא, או שעדיין מסתתר למדינה כרטיס פראי כלכלי בשרוול?

תחזיות קשות דומה נעשו לגבי הדולר האמריקאי בשנות ה-1970 במהלך המאה הקודמת
"אינפלציה גדולה", לאחר נטישת תקן הזהב ב-1971. נדרשו לצמד הדינמי של ריצ'רד ניקסון והנרי קיסינג'ר כדי לשלוף שפן מהכובע כדי להציל את הדולר האמריקאי. הם גיבו למעשה את הדולר בנפט ב-1973, והולידו את הניסוי הפטרודולרי.

זה היה מהלך גאוני שהאריך את חיי הדולר ואת שלטונה ההגמוני של ארה"ב כמעצמת העל הדומיננטית בעולם. הלקח שעלינו לקחת מהדוגמה הזו בשנות ה-1970 הוא לעולם לא לזלזל באימפריה גדולה. יש סיבה שהם אימפריה. האם ייתכן שארצות הברית תיאלץ לשחק עוד כרטיס מוניטארי היום כדי לשמור על כוחה כהגמון העולמי מול הדה-דולריזציה?

ההיסטוריה לא חוזרת על עצמה, אבל היא לרוב מקצבת.

דמיון נוסף לשנות ה-1970 מתגלה היום כאשר יו"ר הפדרל ריזרב ג'רום פאוול מעלה באגרסיביות את הריבית בניסיון להילחם באינפלציה הקשה ביותר שראינו מאז אותה תקופה. האם פאוול פשוט נלחם באינפלציה או שהוא גם מנסה להציל את אמינותו של הדולר האמריקאי בעיצומה של מלחמת מטבעות של המאה ה-21?

אני מאמין שאנחנו נמצאים על התקע של התפרקות של מערכת פיננסית גלובלית, המבוססת על פיאט. ישנם כיום למעלה מ-180 מטבעות שונים בכל רחבי העולם, ובשני המאמרים הללו אתאר כיצד נסיים את העשור כששני מטבעות נותרו עומדים. עוד צמד דינמי, אם תרצו. 

רוב האנשים מניחים ששני המטבעות האלה שנותרו עומדים יהיו באופוזיציה אלימה זה לזה, אבל אני לא כל כך בטוח. אני מאמינה שהם ייצור מערכת יחסים סימביוטית שבה הם מחמיאים אחד לשני, כמו שדובדבן שמנמן מחמיא למילקשייק ביום חמים ושטוף שמש.

אבל איך נגיע לשם, ולמה אני מאמין שהדולר האמריקאי יהיה אחד הדומינוסים האחרונים שירדו? כוח משיכה פשוט! כן, ארה"ב מנהלת את הגירעון הפיסקאלי הגדול ביותר בכל הזמנים. כן, בארה"ב יש 170 טריליון דולר של התחייבויות לא ממומנות. אבל כוח המשיכה הוא כוח הכבידה, ויש הערכה כובד כלכלי של 300 טריליון דולר ברחבי העולם, מה שסביר שהדולר האמריקאי יהיה מטבע הפיאט האחרון להתנפח. זו הטעות הגדולה ביותר שאנשים עושים כשהם מנתחים את הדולר. לעתים קרובות אנו מסתכלים רק על היצע הדולרים ומאזן הפד בצמיחה אקספוננציאלית. 

עם זאת, כולם שוכחים את השיעור הראשון של כלכלה 101: היצע וביקוש. יש ביקוש עצום לדולרים בכל העולם.

זהו פרסום של ביטקוין, אז אני גם אדון בתפקיד שעשוי להיות לביטקוין בקריסת מטבע הפיאט המדורגת שאני מצפה להתפתח בחודשים ובשנים הקרובים.

אם תקבלו את ההנחה ההיפותטית שיום אחד העולם יפעל על תקן ביטקוין, רוב האנשים יניחו שזה רע עבור ארצות הברית, מכיוון שהיא בעלת סטטוס הרזרבה העולמית הנוכחית. עם זאת, המונטיזציה של ביטקוין מיטיבה עם מדינה אחת באופן לא פרופורציונלי יותר מכל אחרת: ארצות הברית.

• דולר חזק יוביל להיפרדולריזציה.
• תוצאה של היפרדולריזציה היא אימוץ מוגבר של ביטקוין.
• תוצאה של אימוץ מוגבר של ביטקוין היא אימוץ מוגבר של stablecoin.
• תוצאה של אימוץ מוגבר של stablecoin היא אימוץ מוגבר של דולר אמריקאי!

לולאת המשוב הדינמית הזו תהפוך בסופו של דבר לחור שחור שצורך הכל, מטבע פיאט.

ברוכים הבאים ל"תיזה של ביטקוין מילקשייק", הקינוח המאקרו-כלכלי הטעים שלא שמעתם עליו. 

הרשו לי להסביר רבות מהתיאוריות המאקרו-כלכליות המסובכות הללו הרווחות כיום: פטרודולרים, יורודולרים, מילקשייק דולרים, מילקשייק ביטקוין, "הסדר העולמי המשתנה" של ריי דליו.

והכי חשוב, אסביר איך כולם מתייחסים לצמד הדינמי הכי טעים במקום הקינוחים המקרו-כלכליים: מילקשייק דולר פוגש את מילקשייק ביטקוין.

תורת המילקשייק של הדולר

עד עכשיו, בטח כבר ראית את ההשפעות ש"תורת מילקשייק דולר"היה בשווקים הפיננסיים. תיאוריית הדולר מילקשייק, שנוצרה והוצעה על ידי ברנט ג'ונסון ב-2018, עוזרת להסביר מדוע כל מחלקת נכסים בעולם מתכתשת. ממניות גלובליות, מניות טכנולוגיות כחולות, נדל"ן ואג"ח, הכסף זורם מהנכסים והמטבעות של מדינות ריבוניות אל המקלט הבטוח העולמי: הדולר האמריקאי.

אם יש תרשים אחד שמסביר את מילקשייק הדולר, זהו זה.

מזוקקת לפורמט הפשוט ביותר שלה, תיאוריית המילקשייק של הדולר מסבירה כיצד יתפתח משחק הקצה המקרו-כלכלי עבור מחזור החובות שלנו. הוא מפרט באיזה סדר ג'ונסון מאמין שהדומינוס ייפלו כשנעבור למערכת מוניטרית חדשה.

החלק ה"מילקשייק" של הקינוח הטעים הזה מורכב מטריליוני דולרים בנזילות שהדפיסו הבנקים המרכזיים העולמיים בעשור האחרון. ג'ונסון מנסח שהדולר יהיה הקש ששואב את כל הנזילות הזו כשההון מחפש ביטחון בזמנים של סיכון פיננסי. ההון זורם למקום שבו הוא מטופל בצורה הטובה ביותר. ג'ונסון מציע שהדולר האמריקני יהיה מטבע הפיאט האחרון, שכן מדינות ריבוניות נאלצות לפחות ולהניח יתר על המידה את המטבעות הלאומיים שלהן כדי לקבל את הדולר האמריקאי שהם צריכים במהלך משבר חוב ריבוני עולמי.

בפשטות רבה, תיאוריית המילקשייק של הדולר היא ביטוי לחוסר האיזון המבני הקיים במערכת המוניטרית שלנו. חוסר האיזון הזה היה צפוי ואף ניבא על ידי ג'ון מיינרד קיינס בוועידת ברטון וודס ב-1944 וזכה לביקורת על ידי רוברט טריפין בשנות ה-1950 וה-1960. ההשלכות של נטישת תקן הזהב ללא שימוש בנכס רזרבה נייטרלי היו בסופו של דבר יחזרו לרדוף את הכלכלה העולמית.

עם כדור ההריסה של הדולר גורם כעת להרס של המערכת הפיננסית שלנו וממשלות פושטות רגל בכל העולם, חשבתי שזה הזמן לחזור על מה שאמרתי לפני יותר משנה:

הציטוט הזה מקורו במאמר שפרסמתי בסדרה שכותרתה "ביטקוין המפץ הגדול לסיום כל המחזורים." ביצירה, ניתחתי את ההיסטוריה של מחזורי חוב ארוכי טווח של 80 שנה ואת ההיסטוריה של היפר-אינפלציה כדי להגיע למסקנה שהאינפלציה שזה עתה הרימה את ראשה ב-2021 לא הולכת להיות חולפת, ובמקום זאת תהווה זרז מואץ. שיניע אותנו לקראת מערכת מוניטרית חדשה עד סוף העשור. למרות הצפי לתאוצה, התאוצה שראינו מאז אמצע 2021 עדיין הפתיעה אותי.

כאן, אבחן את צעדי הביניים הכרוכים במשבר החוב הריבוני הגלובלי הזה, ואבדוק את התפקיד שימלא הביטקוין בזמן שזה יתפתח. זה ייתן לנו רמזים לגבי מי צפוי להיות מטבע הרזרבה העולמי הבא לאחר התפרקות מחזור החוב הזה.

רבים מבולבלים מכך שהדולר האמריקאי מחסל כל מטבע פיאט אחר על פני הגלובוס. איך זה אפשרי? ישנן שתי מערכות עיקריות שהובילו לחוסר האיזון המבני הקיים בכלכלה הגלובלית שלנו: שוק היורודולר ומערכת הפטרודולר.

חלק גדול מהחוב הנקוב בדולר שהוזכר לעיל נוצר על ידי בנקים מחוץ לארה"ב. מכאן מגיע המונח "אירו-דולר". אני לא הולך לשעמם אותך בהסבר על שוק היורודולר, אלא רק אתן לך את היסודות הרלוונטיים לתזה זו. הנקודה העיקרית שעלינו להבין היא שלפי השמועות שוק היורודולר עומד על עשרות ואפילו מאות טריליוני דולרים!

זה אומר שבעצם יש יותר חוב מחוץ לארה"ב מאשר יש בתוך המדינה. הרבה מדינות בחרו, או נאלצו, לקחת על עצמם חובות הנקובים בדולר ארה"ב. כדי שיחזירו את החוב הזה, הם צריכים לגשת לדולרים. בזמנים של האטה כלכלית, נעילה של הכלכלה העולמית או כשהיצוא נמוך, מדינות אחרות אלה נאלצות לפעמים להדפיס את המטבעות שלהן כדי לגשת לדולר ארה"ב בשוקי המט"ח כדי לשלם את חובותיהן הנקובים בדולר.

כאשר מדד הדולר עולה - המעיד על כך שהדולר האמריקני מתחזק מול מטבעות אחרים - הדבר מפעיל לחץ עוד יותר על מדינות אלו עם חובות גדולים הנקובים בדולר. זה בדיוק מה שאנו עדים היום כאשר מדד הדולר (DXY) הגיע לשיא של 20 שנה.

לפירוט מפורט יותר על תיאוריית מילקשייק הדולר וההשפעות ההרסניות שיש לה על השווקים היום, הקדשתי בלוג ל מסביר את התזה.

דינמיקת המילקשייק הזו יוצרת ביקוש עצום לדולרים ארה"ב מחוץ למדינה, מה שמאפשר ולמעשה מחייב את הפד ליצור כמויות אדירות של נזילות על מנת לספק לעולם את הדולרים שהעולם צריך לשרת את חובותיו. אם הפד רוצה שהכלכלה העולמית תתפקד ביעילות, הוא פשוט חייב לספק דולרים לעולם. זוהי נקודת מפתח. בעולם מקושר הגלובלית בזמן שלום, הגיוני שהפד יספק לעולם את הדולרים הדרושים.

מאז שהיינו במערכת הפטרודולר ב-50 השנים האחרונות, חווינו קריאות רבות למותו של הדולר. עם זאת, התקופות המאיימות ביותר שהמערכת הפיננסית שלנו התמודדה איתה הופיעו כאשר היה מחסור בדולרים אמריקאים, וה-DXY התחזק ביחס למטבעות אחרים.

השור הדולר הקטלני

הנרטיב הדומיננטי בסביבה המאקרו-כלכלית בעשור האחרון הקיף את הפד ואת הבנקים המרכזיים במדיניות מוניטרית רופפת חסרת תקדים היסטורית. עם זאת, נראה שזה ישתנה ב-2022.

בעודנו צופים בפד ובבנקים המרכזיים ברחבי העולם מעלים את הריבית בניסיון לשלוט באינפלציה, רבים מזדעזעים ומבולבלים באשר למשמעות הפרדיגמה החדשה הזו של הידוק המדיניות המוניטרית עבור הכלכלה הגלובלית המדלגת שלנו. חשוב לזכור: כל מטבעות הפיאט מאבדים כוח קנייה מול סחורות ושירותים.

כל המטבעות עוברים פיחות מהיר ובסופו של דבר יחזרו לערכם הפנימי של 0. מתוך מאות מטבעות שקיימים מאז 1850, רובם עלו ל-0. נכון לעכשיו, אנו נמצאים בתהליך של עדים למגמה הסופית של 150 בערך ל-0 בהשפלה תחרותית גלובלית לתחתית.

אחת המדידות העיקריות שכולם משתמשים בהן כדי למדוד את החוזק היחסי הזה היא מדד הדולר. הוא נמדד מול שישה מטבעות עיקריים: אירו, ין יפני, לירה בריטית, דולר קנדי, כתר שוודית ופרנק שוויצרי.

ל-DXY היו שלוש ריצות בול גדולות מאז 1971 שאיימו על יציבות המערכת הפיננסית העולמית. בכל פעם שהדולר האמריקני עלה, הוא הורס את המאזנים של מדינות שווקים מתעוררים שלקחו על עצמם יותר מדי חובות בארה"ב עם מעט מדי רזרבות. 

במחזור השוורים הדולר הזה, לא רק השווקים המתעוררים השוליים סובלים מהדולר האמריקני הגואה. כל מטבע בודד מושמד כנגד המטבע האדיר. הין היפני נחשב מזמן למקלט בטוח לצד הדולר האמריקאי ובמשך שנים הוא הוחזק כמטבע הפוסטר על ידי כלכלנים קיינזים. היה להם את השמחה להצביע לעבר היפן העצום יחס חוב-תוצר של 266%, לצד המאזן העצום של בנק יפן של 1,280 טריליון ין עם עשרות שנים של אינפלציה נמוכה.

יפן החזיקה ב-1.3 טריליון דולר של אוצר ארה"ב נכון לינואר 2022, והביסה את סין כבעלת החוב הזרה הגדול ביותר של ארה"ב. 

גם היפנים וגם הסינים עשו לאחרונה פנו למכור את אחזקותיהם במשרד האוצר האמריקאי שכן הם סובלים מהמחסור העולמי בדולר.

ין יפני חלש בדרך כלל רע לסין מכיוון שהיצוא היפני הופך לאטרקטיבי יותר ככל שהין נחלש. זו הסיבה שבכל פעם שהין נחלש באופן משמעותי, היואן בדרך כלל עקב אחריו. נראה שאין חריג לכלל זה בשנת 2022, ויש לשים לב היטב לשאר המטבעות האסיאתיים המייצאים, כמו וון דרום קוריאני ודולר הונג קונגי.

אז יש לנו את ההצמדה לדולר הונג קונג, שגם היא על סף פריצה גדולה, כשהיא ממשיכה לדפוק על ההצמדה של 7.85. 

אם מעבירים את תשומת הלב לאזור אחר דל אנרגיה, אנו יכולים לראות שהדולר מראה כוח עצום גם מול האירו, שהוא המטבע השני בגודלו בעולם. ה-EUR/USD שבר קו תמיכה של 20 שנה ולאחרונה נסחר מתחת לשווי עם הדולר לראשונה מזה 20 שנה. גוש האירו סובל מאוד ממשבר בנקאי שברירי ומשבר אנרגיה, כאשר המטבע שלו מאבד 20% מערכו מול הדולר ב-18 החודשים האחרונים בלבד. 

הבנק המרכזי האירופי נראה במצב משבר מכיוון שבקושי הכניס את הריבית לתחום החיובי, בעוד שהפד העביר את שיעור הקרנות הפדרליות שלו לכמעט 4%. 

זה גרם לבריחת הון משמעותית מאירופה, ובשל התנודתיות האחרונה בשוק האג"ח שלהם, נשיאת ה-ECB כריסטין לגארד נאלצה להכריז על צורה חדשה של הקלה כמותית (QE). כלי "אנטי פרגמנטציה" זה הוא צורה חדשה של QE שבו ה-ECB מוכר אג"ח גרמניות כדי לקנות אג"ח איטלקיות בניסיון לשמור על גוש האירו המתפרק. 

ריצת שוורי הדולר הזו זורעת הרס על המטבעות הגדולים והבטוחים בעולם. הין, האירו והיואן הם שלוש החלופות הגדולות ביותר לדולר האמריקאי וכולם מתחרים אם ארה"ב תאבד את מעמד מטבע הרזרבה שלה. אבל המטבעות של השווקים המתעוררים הם המקום שבו הכאב האמיתי מורגש יותר מכל. מדינות כמו טורקיה, ארגנטינה וסרי לנקה כולן חוות אינפלציה של 80% פלוס ומשמשות דוגמא מצוינת לאופן שבו כדור ההריסה של הדולר פוגע הכי הרבה במדינות הקטנות יותר.

מה הלאה?

ה-DXY עבר ריצה מטורפת במהלך 12 החודשים האחרונים, אז נסיגה לא תפתיע אותי. גם ה-DXY וגם המדד הדולר הרחב המשוקלל השווה יותר מורחבים מאוד לאחר עליות פרבוליות ב-2022 ושניהם מתפרקים כעת מהפרבולות שלהם. 

האם נוכל לראות מאזן הפד יורד ל-50 טריליון דולר ובו זמנית לראות היפר-דולריזציה כאשר שוק היורו-דולר נקלט?

זה אפשרי, אבל אני חושב שהפד דוהר בשעון. מערכת הפטרודולר מתפרקת במהירות כאשר מדינות ה-BRICS דוהרות להקים את מטבע הרזרבה החדש שלהן.

חשוב לשים לב, תרחיש המילקשייק הזה תמיד הולך להתפתח. חוסר האיזון המבני במערכת הפיננסית שלנו תמיד היה מתבטא בהכרח באפקט הדומינו הזה של קריסת מטבעות שברנט ג'ונסון ניסח.

באופן מעניין, אני מאמין שכמה אירועים אחרונים למעשה האיצו את התהליך הזה. כן, אני רואה את כל השלטים שעליהם מצביעים מגידי הדין בדולר; הדולר ימות בסופו של דבר, רק עדיין לא. עם זאת, בואו ננסה לחשוב שהדולר למעשה גוסס, והדולר יאבד את סטטוס מטבע הרזרבה.

מי ישתלט על מטבע הרזרבה העולמי של העולם?

מהסיבות הכלכליות שציינתי לעיל, אני לא מאמין שהאירו, הין או אפילו היואן הסיני הם תחליפים ראויים לדולר האמריקאי. במאמר שכותרתו לאחרונה, "מלחמות המטבע העולמיות של שנות ה-2020חקרתי את התזות של ריי דליו וזולטן פוזסר והסברתי מדוע האמנתי ששניהם מתעלמים מהרוח הגיאופוליטית, הדמוגרפית והאנרגטית העומדת בפני כל המתחרים בארה"ב.

אני כן מאמין שסחורות מוערכות בחסר באופן משמעותי ושאנחנו נראה "מחזור סחורות-על" של שנות ה-2020 של המאה ה-XNUMX, בגלל עשרות שנים של תת השקעה בתעשייה. אני גם מאמין שאבטחת סחורות ואנרגיה ימלאו תפקיד מפתח בביטחון המדינה, ככל שהעולם ממשיך להתדרדר. עם זאת - לא מסכים עם פוזסר כאן - גיבוי כסף בסחורות אינו הפתרון לבעיה איתה מתמודד העולם.

אני מאמין שהדולר האמריקאי יהיה מטבע הפיאט האחרון להתנפח, ואני למעשה מצפה שהוא יחזיק במעמד של מטבע הרזרבה עד לסיום מחזור החוב ארוך הטווח הזה. אם ללכת צעד אחד קדימה, אני למעשה חושב שיש אפשרות חזקה שארצות הברית תהיה המדינה האחרונה אי פעם שתחזיק בתואר "מנפיק מטבע רזרבה גלובלי" אם הם ישחקו בקלפים כמו שצריך.

נחקור את תורת מילקשייק הביטקוין בחלק השני.

זהו פוסט אורח מאת לוק מיקיץ'. הדעות המובעות הן לגמרי שלהם ואינן משקפות בהכרח את הדעות של BTC Inc או Bitcoin Magazine.