Tl;dr: חוזים עתידיים של Perpetuals הם מכשירים פיננסיים שהפכו פופולריים יותר ויותר במרחב הקריפטו. Coinbase מדגימה אסטרטגיית דלתא נייטרלית פשוטה היפותטית המנצלת את שיעורי המימון המוטות באופן חיובי בשוק החוזים העתידיים התמידיים כדי להשיג החזר גבוה על ההשקעה.
מאת צוות המחקר הכמותי של Coinbase Data Science
אסטרטגיית מסחר שיטתית
אסטרטגיית מסחר שיטתית היא דרך מכנית למסחר שמטרתה לנצל היבטים מסוימים של חוסר יעילות בשוק כדי להשיג יעדי השקעה. אסטרטגיות אלה משתמשות במסחר ממושמע, מבוסס כללים, שניתן לבדוק בקלות עם נתוני שוק היסטוריים. מסחר מבוסס כללים עוקב אחר מתודולוגיות מסחר קפדניות ומוגדרות מראש שאינן מושפעות מתנאי השוק.
מסחר שיטתי הוא תחום השקעות שגדל במלואו המשתרע על פני מגוון רחב של אסטרטגיות וסוגי נכסים. עם שוק הקריפטו ההולך וגדל, בו נסחרים אלפי אסימונים והצעת הנגזרים מורחבת, מסחר שיטתי ימלא תפקיד חשוב בהשקעה מבוססת יעדים עם הקצאת הון יעילה וניהול סיכונים קפדני. ביצירה זו, אנו חוקרים אסטרטגיה ניטרלית בדלתא כדי להדגים את אבני הבניין הבסיסיות של מסחר שיטתי.
מסחר ספוט: קנייה או מכירה של נכסים שמביאים להעברת בעלות מיידית. עבור מסחר נקודתי קריפטו, אפשר לקנות או למכור ישירות נכסי קריפטו באמצעות בורסה מרכזית, ברוקר קמעונאי או בורסות מבוזרות. (לדוגמה: Coinbase Prime, Coinbase Exchange)
מסחר בנגזרים: נגזרים הם חוזים פיננסיים שערכם תלוי בנכסי הבסיס. חוזים אלה נקבעים בין שני צדדים ויכולים לסחור בבורסה ריכוזית/מבוזרת או ללא מרשם (OTC). חוזה עתידי, אחד הנגזרים הפופולריים ביותר, מחייב את הצדדים לבצע עסקה של נכס בסיס במועד עתידי במחיר שנקבע מראש. נגזרים, כגון חוזים עתידיים, הם מכשירים פיננסיים בפיקוח גבוה. לדוגמה, בארצות הברית, ה-CFTC הסדיר את שוק הנגזרים, כולל חוזים עתידיים על סחורות, שוק אופציות וחלפים וכן שווקים ללא מרשם.
דלתא ודלתא נייטרל: הדלתא מודדת את שיעור השינוי של מחיר חוזה הנגזרים ביחס לשינויים במחיר נכס הבסיס. עבור נכס הבסיס עצמו S, זה נקרא דלתא אחד כי שיעור השינוי של S ביחס לעצמו הוא 1. חוזים עתידיים העוקבים מקרוב אחר נכס הבסיס הם בערך דלתא XNUMX. כדי להשיג תיק דלתא ניטרלי, אפשר לקחת פוזיציות קיזוז בשוקי ספוט ונגזרים כדי לבנות תיק עם דלתא כוללת השווה לאפס. תיק הדלתא האפס/נייטרלי אינו כפוף לתנועות מחירים בסיסיות.
חוזים עתידיים תמידיים הפכו לדרך פופולרית לסחור בנכסי קריפטו. בניגוד לחוזים עתידיים מסורתיים שיש להם תפוגה ותאריכי מסירה או סילוק קשורים, חוזים עתידיים תמידיים אינם פוקעים. מכשירים אלה מסולקים מעת לעת במזומן עם תשלום שיעור מימון ואין מסירה בפועל של נכסי הבסיס. חוזים עתידיים תמידיים צריכים להיות סגורים כדי לצאת או להחזיק ללא הגבלת זמן.
ערכם של חוזים עתידיים תמידיים צמודים באופן הדוק לנכסי הבסיס שהם עוקבים אחריהם באמצעות מנגנון תשלום מימון המובנה בחוזה. זה מאפשר למשקיעים לקחת בקלות עמדות כיוון מבלי לדאוג לגבי מסירה פיזית של נכסי הבסיס. לחוזים עתידיים תמידיים יש מספר יתרונות: קל לקחת פוזיציות ארוכות או שורטות, חוזים יכולים להיות בעלי מינוף גבוה, ואין תפוגה לחוזה - מה שמבטל את הצורך לגלגל חוזים עתידיים.
נשתמש בשני תרחישים כדי להמחיש כיצד פועל מנגנון תשלום המימון:
- כאשר חוזים עתידיים תמידיים נסחרים בפרמיה למחירי הספוט, שיעור המימון חיובי. סוחרים בחוזים עתידיים ארוכים ישלמו לצד שכנגד השורט סכום מימון פרופורציונלי לשיעור המימון שנקבע על ידי הבורסה.
- כאשר חוזים עתידיים תמידיים נסחרים בהנחה למחירי ספוט, שיעור המימון שלילי. סוחרים בחוזים עתידיים קצרים ישלמו לצד הנגדי הארוך.
למטרות המחשה בלבד.
כפי שהודגם לעיל, ככל שמחיר החוזים העתידיים יהיה גדול יותר ממחיר הספוט, תשלום המימון הגדול יותר יוחלף תחת סף מהדק מהבורסה. זוהי דרך יעילה לאזן בין ההיצע והביקוש בשוק החוזים העתידיים, ולפיכך לשמור על חוזים עתידיים מעוגנים בחוזקה לנכסי הבסיס.
בהתבסס על הדיונים לעיל, אנו בוחנים אסטרטגיית מסחר דלתא-נייטרלית שיטתית המייצרת רווחים משיעור המימון העשיר בשוק החוזים העתידיים התמידי. נדרשת הגדרה בשלב אחד של עמדות ראשוניות ואין צורך באיזון מחדש נוסף. ראשית, אנו נוקטים פוזיציית לונג על נכס הבסיס, ובמקביל לוקחים פוזיציית שורט על העתיד התמידי עם אותו רעיון. בהתחשב בכך שמחירו של עתיד נצחי עוקב מקרוב אחר נכס הבסיס שלו, הפוזיציה נטו היא דלתא ניטרלית ויש לה חשיפה מועטה לתנועת המחירים של נכסי הבסיס. האסטרטגיה שואבת את ביצועיה מתשלומי שיעורי המימון שכן היא נמצאת בצד הקצר של השוק התמידי.
להלן כיצד ניתן להגדיר אותו עם BTC ו-BTC-PERP במינוף פי 2:
- הפקדה בדולר ארה"ב Y סכום כבטוחה
- BTC ארוך עם רעיוני 2xY
- BTC-PERP קצר עם רעיוני 2xY
- כל שעה, העמדה אוספת או משלמת את המימון על 2xY עמדת BTC-PERP.
הנה דוגמה להופעה של תקופה אחת:
סוחר פותח פוזיציה ארוכה בביטקוין. המחיר הפתוח היה $9,910 דולר וגודל הפוזיציה היה 2 BTC. הסוחר בו-זמנית פותח פוזיציית שורט ב-BTC-PERP ב-$10,000 ועם גודל פוזיציה 2*9,910/10,000 = 1.982.
אם המחיר של הביטקוין אז יעלה ל-12,500 דולר ו-BTC-PERP עולה ל-12,613, הרווח הלא ממומש מעמדת BTC הוא 2*(12,500–9,910) = 5,180, והפסד לא ממומש מעמדה של BTC-PERP הוא -1.982*(12,613 10,000) = -5,180. הרווח וההפסד קיזזו זה את זה יפה. במהלך אותה תקופה, אם נניח שיעור מימון של 0.3%, נגבה תשלום של 10,000 * 1.982 * 0.3% = 59.5. עם תשלומי מימון תקופתיים, האסטרטגיה מצטברת לאורך זמן.
במבחן האחורי שלנו, אנו מפקידים 1 מיליון דולר ארה"ב כבטוחה שלנו ואז נכנסים לפוזיציות ארוכות של BTC ולפוזיציות שורט של BTC-PERP עם אותו כמות רעיוני. בהתחשב באסטרטגיה יש סיכון מינימלי לתנודת המחיר הבסיסית, אנו יכולים למנף את הפוזיציות שלנו פי 10 ויחס המינוף נשאר יציב לאורך התקופה עם סיכון מינוף/חיסול אוטומטי זניח. עם תקופת החזקה של כ-1Y, האסטרטגיה התבצעה עם תשואה של ~40%.
מקור נתונים: Coinbase ו-FTX
על מנת לאשר את הביצועים שהושגו, בוצעו בדיקות אחורה עם תקופות החזקה שונות ותאריכי כניסה/יציאה שונים: חודש, 1 חודשים ו-3 חודשים. הטבלה שלהלן מציגה מדדים חציוניים הקשורים לבדיקות אחוריות אלה:
מקור נתונים: Coinbase ו-FTX
מהסימולציות לעיל, ככל שתקופת ההחזקה ארוכה יותר, כך התשואה השנתית גבוהה יותר.
זה עתה הדגמנו אסטרטגיית מסחר שיטתית עם BTC ספוט וחוזים עתידיים תמידיים. זוהי אסטרטגיה בסיסית שדורשת רק הגדרה ראשונית של פוזיציות ספוט ונגזרות; אין צורך בניהול תפקיד פעיל נוסף לפני סגירה. כדי להפוך את האסטרטגיה לחזקה יותר, ניתן לתכנן כללי מסחר נוספים לניהול סיכונים תחת תרחישי לחץ בשוק. יהיה מעניין גם לבחון רעיונות להפעלת כללי מסחר דינמיים יותר שמתואמים את יחס המינוף כדי לשפר את התשואה.
הליבה של האסטרטגיה היא מימון ארביטראז' בין שוק החוזים העתידיים התמידי לבין הלוואות במטבע פיאט. להלן נסתכל מקרוב על התפלגות שיעורי המימון בשוק החוזים העתידיים. התעריף מרוכז בדלי בסביבות 2%, שאפשר לחשוב עליו כשיעור איזון. אבל יש זנב ארוך מוטה וחיובי שתורם לביצועי האסטרטגיה שלנו.
מקור נתונים: FTX
להלן אנו מסתכלים גם על פונקציית הקורלציה האוטומטית (ACF) של שיעור המימון כדי להבין כיצד תצפיות העבר נמצאות בקורלציה להתרחשויות עתידיות. ברור מהאוטוקורלוגרמה שלהלן ששיעור המימון עצמו מציג מתאם סדרתי עד כ-20 יום.
מקור נתונים: FTX
מעניין גם לראות איך קצב המימון ומחירי הספוט קשורים. ניכר מהתרשים שלהלן שכאשר מחירי הספוט עולים במהירות, כך גם שיעור המימון. וההיפך חל גם כן.
מקור נתונים: Coinbase ו-FTX
כאשר הנקודות מתגברות במהירות, עוקבי המגמה רודפים אחרי השוק, אולי עם פוזיציות ממונפות בשוק החוזים העתידיים. הביקוש למימון בשוק החוזים העתידי דוחף את עלויות המימון. כאשר השוק יורד, יש פחות תיאבון למימון, ולכן עלויות המימון יורדות ואף יכולות להיות שליליות.
סיכון ביצוע לקיזוז דלתא PnL. הדגמנו אסטרטגיית דלתא ניטרלית שעבורה צפוי קיזוז PnL מרגל נקודתית וברגל עתידית מתמדת זה מזה. לעתים קרובות, המחירים בין ספוט לחוזים עתידיים עלולים להתפצל ולגרום לדלתא PnL לא טריוויאלית. ניתן למתן זאת על ידי כניסה/להתקיים מהעמדות בהדרגה בגדלים קטנים יחסית.
עלות החלקה, המחיר האפקטיבי ששולם/מתקבל כאשר Coinbase מבצע הזמנות כנגד בורסה או DEX. כאשר גודל ההזמנות גדול בהשוואה לעומק ספר ההזמנות, יש צורך באלגוריתמי מסחר מתקדמים כדי להפחית את עלות ההחלקה.
סיכון שיעורי מימון, שיעור המימון הוא סטוכסטי. זה יכול לנוע מעל/מתחת לאפס. כאשר השער גולש מתחת לאפס, האסטרטגיה מתפקדת פחות. השווקים ההיסטוריים הראו התפלגות שיעורי מימון מוטה באופן חיובי. עם זאת, אין ערובה לדרכו בעתיד.
מינוף סיכון, פירוק/חיסול אוטומטי. על מנת לקבל תשואה ניכרת, יש למנף את האסטרטגיה. בהתחשב באסטרטגיה דלתא ניטרלית, זה בטוח להפעיל מינוף פי 10 בתנאי שוק רגילים. עם זאת, בשוק לחוץ כאשר מחיר הספוט ומחיר החוזים העתידיים הנצחיים משתנים לתקופה ממושכת, האסטרטגיה נושאת בסיכון של מסירה אוטומטית או אפילו פירוק, מה שעלול לגרום להפסדי הון משמעותיים.
הדגמנו כיצד להפעיל אסטרטגיית מסחר שיטתית בשוק הקריפטו עם הגדרה בסיסית של שלב אחד. מסחר שיטתי בקריפטו הוא טריטוריה לא ידועה בה רבות מהאסטרטגיות הקיימות בשווקים פיננסיים מסורתיים יכולות להיות ישימות באותה מידה. עם זאת, עם חידושים המגיעים מזוויות שונות (למשל, בורסות מבוזרות, מאגרי נזילות, הלוואות/הלוואות DeFi) הזדמנויות ואפשרויות חדשות רבות מתעוררות כתוצאה מכך. אנו, כחלק מצוות המחקר הכמותי של Data Science, שואפים לפתח ולחקור בתחום זה מנקודת מבט כמותית שניתן להשתמש בה כדי להניע מוצרים חדשים של Coinbase.
אתה יכול לעקוב אחר שוקי קריפטו ושוקי נגזרים Coinbase פריים analytics, קבוצה של תכונות נתוני שוק ממוקדות מוסד המספקות אנליטיקה בזמן אמת והיסטורית עבור שווקי ספוט ונגזרים של מטבעות קריפטוגרפיים. בהיותה אלגנטית וידידותית למשתמש, תכונות הניתוח של Coinbase Prime מספקות ערכת כלים אנליטית מקיפה שנבנתה כדי לענות על הצרכים של משקיעים מתוחכמים ומשתתפי שוק.
הצוות רוצה להודות לגוופאן הו ולנביל בנבאדה על תרומתם למחקר זה.
