高ボラティリティは地平線上にあります

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高ボラティリティは地平線上にあります

ビットコイン市場は、ボラティリティと価格の統合がさらに37,680週間続き、週末に42,312ドルからXNUMXドルの高値に向かって取引されています。 価格がこの狭い範囲内で取引され、ボラティリティが市場から押し出されるにつれて、短期的にはボラティリティが高くなる可能性が高まります。

このエディションでは、市場の次の主要な動きを推進する最も可能性の高いメカニズムを特徴づけるために、市場のXNUMXつのコア領域に焦点を当てます。

  • 新たにリリースされた一連の指標を使用した、購入側と販売側の圧力の地理的優位性。
  • クマ市場におけるネットワークユーザーベースの回復を説明するオンチェーンアクティビティと供給成熟度メトリック。
  • 現在および将来のボラティリティに値を付け、リスク中立の現金およびキャリーポジショニングに関連する行動への洞察を提供するデリバティブ市場。

エグゼクティブサマリー

  • 現在のバイサイドの需要は米国とEUの市場によって支配されているようであり、アジアの取引時間中のセルサイドのソースの大部分があります。
  • ビットコインネットワークの利用とオンチェーンアクティビティは、回復しているものの、ベアマーケットの領域内にしっかりと留まっています。 ネットワーク活動の持続的な上向きの衝動は建設的である可能性が高く、一方、悪化はクマに有利に働く可能性があります。
  • 現在のドローダウン中に吸収されたBTC供給の量は、2020年XNUMX月の売却後の期間と大きさが同じです。 ただし、それはせいぜい控えめなままであり、今後数週間にわたって監視するための重要な指標です。
  • デリバティブ市場は現在、歴史的に低いインプライドボラティリティと先物プレミアムで価格設定されています。 このような市場構造は、歴史的に非常に高いボラティリティの期間に先行しており、ほとんどの場合、上向きになっています。
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西部市場の入札、アジアがセルサイドを支配

先週、米国、EU、アジアの取引時間における30日間の累積価格変動を追跡するXNUMXつの新しい指標のスイートをリリースしました。 これらの指標は、特に市場構造の根本的な変化に対応して、市場のどの地理的領域が買い側と売り側の圧力をリードしているか、遅れているかについての洞察を提供します。

2020年から2022年の間に、米国とEUの市場は、次の一般的な構造で同様に行動してきました。

  • 2020年XNUMX月の売却後の一般的な累積と入札サポート。 これは、拡大的な金融政策と、現時点で西側の中央銀行によって制定された法定通貨の堕落に対応している可能性があります。
  • 2020年後半から2021年初頭の強気市場での大量の買いサイド。 米国市場はこの需要サイドを2021月までリードし、欧州市場の入札サポートからの需要はXNUMX年XNUMX月からXNUMX月のトップで最も多かった。
  • 両方の地域がXNUMX月からXNUMX月にかけて降伏しました。 米国は特にXNUMX月にバイサイドの回復を主導しましたが。 XNUMX月のトップではXNUMX月に比べて米国とEUからの買いサイドが著しく少なかった。
  • ヨーロッパは現在最大の入札サポートを提供しています、全体的な価格変動は適度にプラスに過ぎませんが、それでも持続可能な強気市場スタイルの需要の回復を示すものではありません。
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アジア市場は著しく異なる物語を語っています。 下のグラフでは、比較しやすいように、米国(青)とEU(紫)のゴーストトレースを示しています。 アジア市場の場合:

  • 2020年XNUMX月以降の主にセルサイドの圧力、COVIDが世界経済に与える影響に関して非常に異なる市場の期待を示す可能性があります。
  • 1年の第3四半期から第2021四半期にかけて、参加者とバイサイドの需要が著しく減少しました。 ただし、特に、アジアの需要は強気市場の修正の安値を中心にピークに達しました。
  • 2021年XNUMX月の安値での大規模なセルサイドで、需要はXNUMX月からXNUMX月の史上最高値でのみピークに達します。。 現時点では、XNUMXつの地域すべてが「トップを獲得」しましたが、アジアの需要は米国とEUの両方を上回りました。
  • 現在のドローダウン中のセルサイドの支配、2021年XNUMX月以来維持されており、トップのより重いバイサイドに対応する可能性があります。
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ベアマーケットサバイバルガイドのパート3は、後期のクマに焦点を当てたライブであり、ファイナルに関連する観察結果です。 降伏イベント.


オンチェーンリカバリはオンになります

ビットコインの需要を追跡するための便利なツールセットは、アクティブなアドレス、新しいオンチェーンエンティティ、トランザクションカウント、転送量など、オンチェーンアクティビティの分析です。 通常、これらのスタイルの活動指標は初期のクマ市場で崩壊し、スマートマネーの需要が低価格で増加するにつれて回復の兆しを見せ始めます。

新しいオンチェーンエンティティは、既存のクラスターとの関連付けがないアドレスのクラスターとして定義されていることに注意してください。 したがって、このメトリックは、ネットワークへの新規参入者、または既存のエンティティを反映しています。 既存のアドレスとのやり取り(たとえば、アドレスの再利用やUTXOの組み合わせを回避する優れたプライバシー慣行を持つHODLer)。

新しいチェーン上のエンティティである雄牛(青)の成長率の加速と、それに続く熊(ピンク)の開始時の激しい崩壊をはっきりと見ることができます。 クマの市場は、ビットコインネットワークに参入する新しいエンティティがかなり持続的に上昇することを特徴としています。

110日あたり2019万の新しいオンチェーンエンティティの現在のレートは、XNUMX年のミニブルのピークに類似しており、適度な上昇軌道にあります。

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トランザクション数でも同様の傾向が見られますが、現在の215k Tx /日のレートは、2019年を通じて観察されたレートよりも低くなっています。

アクティブアドレス、新しいオンチェーンエンティティ、トランザクション数などの指標の場合、成長率の上昇は建設的なシグナルであり、価格の健全な回復をサポートする可能性があります。 逆に、ネットワーク使用率の低下はより弱気な観察であり、需要の枯渇の兆候として注意する必要があります。

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アクティブなアドレス/エンティティおよびトランザクション数の分析によってキャプチャされないデータの2019つは、これらのネットワークユーザーの経済的重みです。 上記の指標の一般的な特徴が20-XNUMXベア市場の回復に類似している場合、取引量と価値の決済は著しく異なります。

2017年の強気市場のトップに続いて、新しい取引量がほぼ完全に「破壊」され、価格が過去最高の20万ドルのサイクルに押し上げられました。 2018年から2019年にかけて、1.5日あたりの決済量は約2017億ドル/日で減少しました。これは、1年10月に最初に確立されたレベルです。大規模なトランザクション(金額が30万ドルを超える)は、現時点で全量のXNUMX%からXNUMX%を占めています。

しかし、2021年から22年のクマ市場では、50%以上のドローダウンの両方の安値で測定されるように、65日の総決済額は引き続き上昇傾向にあります。 大規模なトランザクションも、現在、70%からXNUMX%の持続的な優位性を表しています。

現在、トランザクション量はこの確立された範囲の最低値にあり、大幅な減少はネットワーク使用率の低下を示している可能性があり、弱気なケースを支持する可能性が高いことに注意してください。

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現在のドローダウンは、132月のATHから155日間有効であり、長期保有者のステータスを定義するために使用されるXNUMX日間のしきい値のテールは、XNUMX月の高値に近づいています。 このように、私たちは次のような幅広い主張をすることができます 長期保有者は市場の高値の前にコインを所有し、短期保有者は市場のトップの最中または後に購入したコインを所有します.

このことを念頭に置くと、XNUMX月のピーク以降、長期保有者(LTH)の供給が停滞していることがわかります。 これは、LTHステータスに成熟するコインの量が、このコホートによる同等の支出圧力によって満たされていることを示唆しています。

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短期保有者がLTHになる可能性が高いかどうかを評価するために、3m〜6mの古いHODL波長帯を調べることができます。 この年齢層は、これらのコインが蓄積され、このドローダウンの最悪のフェーズでHODLされるために選択されます。 これにより、所有者が価格に敏感でない可能性が高くなります(そうでなければ、多くの人がそうであるように、すでに支出して再配布していたでしょう、 第9週で説明).

現在この年齢帯に入っているコインの量は現在480万BTCであり、紙の上では大きいですが、2019年と2021年の前の重大な強気の衝動に見られるものをはるかに下回っています。ただし、2020年510月の累積と同様です。その経済的ショックの規模を考えると注目に値するXNUMXkBTCは、現在の紛争、商品インフレ、およびサプライチェーンの混乱に匹敵します。

これらの供給保有指標の両方で上昇傾向が続くことは建設的ですが、両方の低下は、LTH(ビットコインのより強い保有者)による支出の増加とともに、入ってくる蓄積の欠如を示唆します。

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ボラティリティの先のデリバティブ価格

XNUMX月中旬に発行されたニュースレター(週7)デリバティブ市場が不確実性とリスクの中でどのように価格設定されているかを説明しました。これは主に、0.25月の連邦準備制度の利上げの影響に関連しています。 今週、FRBが0.5%からXNUMX%の利上げを見込んでいることを発表したことで、先物市場とオプション市場の両方が短期的にはより高いインプライドボラティリティで値を付け始めています。

先物市場の期間構造は横ばいであるか、4.46月までのすべての取引所でバックワーディションであり、年末までの年間プレミアムの価格はわずかXNUMX%です。

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アットザマネーオプション市場に値付けされたインプライドボラティリティも、ここ数週間で上昇しています。 これは、価格が横ばいの範囲で取引されているにもかかわらず、通常はインプライドボラティリティの圧縮につながります。

オプションのインプライドボラティリティは60%から80%の間の比較的低いレベルから外れており、歴史的に非常に高いボラティリティの期間が続いています。 2021年のこのような高ボラティリティのイベントには、XNUMX月の売り切り、XNUMX月のショートスクイズ、XNUMX月のATHへの反発が含まれます。

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先物市場でのレバレッジの程度を見ると、建玉は着実に上昇しており、ビットコインの時価総額の1.94%に達していることがわかります。 2021年まで、時価総額の2.0%を超えるレバレッジ比率は、歴史的にリスクの高い期間であり、その後に激しいレバレッジ解除イベント(短期または長期のスクイズ)が続くことがよくありました。

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ここ数ヶ月の最近の市場(ビットコインとTradFiの両方)の価格パフォーマンスが比較的低いことを考えると、この基本圧縮を推進するXNUMXつの可能性のあるメカニズムがあることに注意してください。

  • 投資家は名目収益率の利用可能な正のレートを求めているため、中立的な現金とキャリートレードのリスクを負います。
  • ネットエクスポージャーを減らすためにスポットの売却よりも先物を介したショートセラーとリスクヘッジ(第7週のニュースレターで調査).

このドローダウン中に先物プレミアムを獲得する需要が高まった結果、3か月のローリングベースが年率3.5%のリターンに圧縮されたことがわかります。 この程度のベーシスコンプレッションは2020年2021月にのみ見られ、市場ではXNUMX年XNUMX月からXNUMX月の安値であり、どちらも非常に激しい上値の反発に先行していました。

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特に注目すべきは、永久先物市場における建玉レバレッジです。 ここでは、永久スワップの建玉の合計値が、歴史的にリスクの高いゾーンであるビットコインの時価総額の1.28%になっていることがわかります。 また、市場は現在、先物の期限が切れるよりも、永久スワップに優先的に資本を投入していることを示しています。

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永久資金調達率(ピンク)から年間ローリングベースを計算すると、3か月の期限が切れる先物(青)に価格設定されたローリングプレミアムから得られる収益率と比較できます。 この研究から、次の結論を導き出すことができます。

  • 永久先物ベースは、期限が切れる先物ベースよりも大幅に変動します。 これは、物価指数を介してスポット市場を綿密に追跡する手段でのレバレッジの需要と、トレーダーが取引の反対側をとるために資金調達率が生み出すその後のインセンティブの結果である可能性があります。
  • 3万ベース未満の永久ベースの取引が歴史的に短期的な過小評価の期間を反映している期間 (緑色でマーク)、強気相場の修正の安値で、またはより長期の弱気トレンドの間に。
  • 逆に、 永久ベースが3万ベースよりも大幅に高い期間は、短期的な市場トップを示しています トレーダーが高い資金調達率を裁定取引するため、永続的な市場でのレバレッジの需要が供給過剰を生み出す場合。

永久先物ベースは、3月中旬から現在3万ベースを下回って取引されており、それを上回っている過程にあります。 XNUMXMローリングベースが歴史的に低いという上記の観察と組み合わせて、これは市場構造のレジームチェンジとより高いボラティリティが先にある可能性が高いことを示唆しています。

また、最大数のトレーダーがリスク中立のポジション(キャッシュアンドキャリー)にあり、トレンドに資本を展開するための確認を待っていることも示唆しています。

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まとめと結論

ビットコイン市場は現在、132月のATHから2日間ドローダウンしており、価格はXNUMXか月以上にわたって現在の取引範囲内に統合されています。 これにより、先物市場でのキャッシュアンドキャリー取引から得られる利回りが圧縮され、オプション市場でのインプライドボラティリティが低下しました。

現時点では、ボラティリティの上昇を示唆しており、先物市場のレバレッジ比率は、特に永続的な先物全体で過熱レベルに近づいています。 このような市場構造は、2021年2021月とXNUMX年XNUMX月に見られたように、非常に高いボラティリティの期間に先行しており、したがって、より高いボラティリティの体制が間近に迫っていることを示唆しています。

オンチェーンの活動と供給のダイナミクスは、規模と傾向においてクマ市場の領域にしっかりと留まっていますが、前向きなバイアスはやや方向性がありません。 強さの証拠がチェーン上の活動を加速する形で現れ、供給の増加が長期保有者の手に移る場合、特にボラティリティの期待を考えると、それは強気派に有利に働きます。 同様に、劣化はクマに有利に働きます。

市場の春はコイル状になっているように見え、地平線のすぐ上でボラティリティが高くなる期間がますます起こりそうです。


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