インテルがそれを明らかにするまで、アナリストはすべての警告サインを見逃していた
12%の株価下落は断絶と誤解を示す
即効性のある解決策はありません。これは長期にわたる不確実な問題と解決策です
誰もが、突き当たるまで明白なことを無視した
12%の株価下落はインテルではなく投資家/アナリストのせいだ
株価が 12 日に XNUMX% 下落するたびに、企業と世間の間に何らかの大きな断絶が生じます。 場合によっては、企業が四半期ごとの発表まで悪いニュースを隠したり、街頭での「期待への対処」がうまくできなかったりすることがあります。 アナリストは、企業が直接説明するまで、あまりにも微妙なヒントや情報を見逃すことがあります。
インテルの最近の株価下落の場合、それは会社がコミュニケーションを怠ったというよりも、アナリストや投資家が明白なことを見落としていたせいだ。 また、「アナリスト」も非常に単純な分析を行っていません…
すべては利益率の低下、つまり経費の増加か収益の減少、またはその両方です。
市場は、利益率がどれほど悪くなるのか、そしてそれがどのくらいの期間続くのかを完全に見逃していたようです。 インテルの経費はこれまで、そして今後も増加しており、収益は競争と不足による圧力にさらされていることがわかっているため、これはそれほど驚くべきことではありません。 したがって、これらの問題の大きさが驚くべきことであるに違いありません
XNUMX倍、XNUMX倍の支出の完璧な嵐
私たちは今年初めに、インテルが「支出を XNUMX 倍にする」必要があるという言葉を作りました。 1) TSMCとその技術的リードに追いつくために多額の資金を費やす 2) Intelには技術や能力が不足しているため、TSMC(彼らの敵)にIntelが販売するチップを供給させるために資金とマージンを費やす 3) お金をかけてファウンドリプレイヤーになることを目指しましょう。
その後、GloFo などを買収するための支出を考慮して、「XNUMX 倍の支出」シナリオを「XNUMX 倍の支出」に修正しました。 これらの支出項目のいずれも巨額の資金を表しますが、合計すると、インテルさえも足を引っ張る可能性のある資金の大出血の津波を表します。
さらに重要なのは、これら XNUMX つの新たな支出はすべて、XNUMX 回限りの支出ではなく、それぞれの取り組みに対して複数年にわたる長期的な取り組みであることです。
単純な計算が欠けている
数字はすぐに入手できるにもかかわらず、潜在的な支出総額とそれがインテルの経費構造に与える影響をわざわざ足し算して調べようとする人は、いたとしても比較的少数のようです。
アナリストらは、設備投資が前年比で20%増加するだけではなく、TSMCがインテルの25倍にあたる年間XNUMX億ドルを支出するのに十分な額ではないことを理解できたはずだ。 Intel が TSMC に追いつくためには、TSMC と同程度の設備投資を費やし、さらにそれ以上を費やさなければならないことは明らかです。 EUV ツールの数を支出の代用として使用すると (これは適切な近似値です)、長年の投資不足と購入不足を補うために、現時点で TSMC を上回る支出が必要です。
TSMCはタダで働いているわけではなく、その貴重な最先端の能力を、一ポンドも搾り取らずに、TSMCに勝とうとしている企業に譲渡するつもりはない。 TSMCはIntelを厳しい立場に追い込んでおり、その価値を圧迫するつもりであり、Intelには金を支払う以外に選択肢はなく、そうでなければTSMCがAMDの水門を作動させることになるだろう。
鋳造業者になるには、アリゾナに 20 つの工場を建設し (ヨーロッパの工場は言うまでもありません…)、設備を装備するのに XNUMX 億ドルを費やすだけではありません。 多くの人を雇用し(人材を見つけることはもちろん)、シリコン顧客にサービスを提供するために必要なインフラストラクチャを構築(または購入)します。 インテルが過去に達成できなかったこと。 何年も収益が見込めず、立ち上げまでに長い時間がかかる可能性のあるもののために XNUMX つのファブを建設し、それに関連するすべての鋳造費用を費やすと、莫大な費用がかかります。
その間、AMD (その製品はインテルと同じTSMC工場で製造されている) やその他の企業との新たな競争や、新たな競争相手 (Apple、ARM、Google、Facebook など…) は収益と価格に悪影響を与えるだろう。 要するに、インテルは長期的なマージン圧迫に陥っているということだ。
私たちはこの点について明確に認識しており、誰よりもずっと前に投資家に警告しました。
今年の 23 月 XNUMX 日にインテルがファウンドリの意図を発表したとき、私たちは次のように書きました。
インテルは紙幣を刷り始めなければならない、さもなければ短期的には利益が減少するだろう
私たちは、Intel が TSMC へのアウトソーシングを増やすことで粗利を削減し、同時に製造を再構築する予定であるため、財務的に厳しい状況に陥るだろうと言い続けてきました…実質的にほぼ XNUMX 倍のコストがかかる期間 (あるいは、少なくともコストが非常に高くなります)。
Intelが現在「XNUMX倍の支出」に行き詰まっているため、問題はさらに悪化した。 TSMCへの支出(または粗利益の損失)、自社工場の再構築、そして現在は外部顧客向けの追加のファウンドリ能力の構築にXNUMX番目のコストがかかっています。
インテルがどのようにして財務的打撃を回避するのかは分からない。
オリジナルの「Foundry Fantasy」ノートへのリンク
これ以上はっきりとは言えなかったと思いますが、明らかにメッセージは受信されませんでした。
21か月前の10月XNUMX日に私たちはこう言いました。
数字が醜くなり、サンドバッグになることを覚悟してください
インテルは通期のガイダンスを示さなかったが、TSMCへのアウトソーシングの増加と、ムーアの法則のペースを取り戻すための社内の取り組みへの支出の増加による二重コストが加わり、短期的には利益率が高くなり、利益が圧迫されるだろうと示唆したため、当社は議席を維持するつもりだ。少なくとも今後 XNUMX 年、あるいはそれ以上かかると考えられます。
もしパットが賢明であれば、彼は強力にサンドバッグし、簡単に破れる数字まで期待を下げ、TSMCにチップを作るために支払いながら7NMの修正と容量の増加にかかるコストを過大評価するだろう。 彼は入社して最初の数四半期で逃すような数字を出したくないのだ。
これには設備投資と研究開発の大幅な増加が含まれ、エンジニアと製造に必要な自由度が与えられることを期待しています。
数字が醜くなったことについては正しかったが、明らかにインテルは十分な「サンドバッグ」を行っておらず、街頭の期待にも十分に対応していなかった。
肝心なのは、このマージン問題はすべて非常に長い期間をかけて作られてきたものであり、株価を暴落させるような驚くべきことではなかったということだ。 すべてが白日の下にさらされたのです。 もし私がそれを理解できたなら、大手投資銀行の高給取りのアナリストも同様にそれを理解しているはずだ。
アナリストの相次ぐ格下げと衝撃と驚きが株価を暴落させたため、明らかにそうではなかった。
成功と費やしたお金の関係は非線形です
インテルが費やす金額 (マージン) についての話題が多いため、その成功は事実上の「ロック」であると考える人もいるでしょう。 それは事実とは程遠く、現実ではありません。
ムーアの法則に大金を投じても、成功の保証はありません。 同様に、鋳造事業も「私たちが造れば彼らが来てくれる」という夢の分野ではありません。
あらゆる経済的困難や利益率のプレッシャーがあっても、成功があらかじめ決められているわけではありません。
これは、将来の成功のためには、今すべての犠牲を払う価値がある、というような発言を割り引いて受け取ることを意味します。 当面のタスクは巨大かつ複雑であるため、実行には依然として非常に高いリスクがあり、単にお金を投じるだけの問題ではありません…しかし、それは非常に役立ちます。
在庫
12%下落したとしても、今後は依然として多くのリスクと多くの経済的苦痛があり、インテル株は傍観者から見たほうが良いとの見方を維持する。 死んだ猫が跳ね返ったり、価格のチャンスがあると感じている人がいるかもしれませんが、投資可能な将来にはまだリスクと問題があることがわかります。
半導体製造装置企業がインテルの支出増加から恩恵を受けることは明らかですが、私たちはそれをすでに想定していました。 ASML などの一部の企業は、18 か月間完売するため、それほど大きなプラスの影響は見られないため、企業にとってはあまり重要ではありません。
投資家が最終的にメモを入手しただけで実際に何も変化がなかったので、株式の動きは何らかの真の根本的な変化というよりはむしろ現実のリセットであると私たちは見ています。
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